论负债经营(二)

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(四）扩充。在市场竞争日益激烈的情况下，为了保持持续稳健发展，许多企业把眼光放在了渗透不同行业，由单一产业向多元产业发展，培育多个经济增长点上。（如制造业企业向房地产，服务业，影视传播业等渗透）而新的资产项目建设，再生产的外延扩大，往往需要投入大量的初始资金，企业无法完全依靠自有权益得到解决，通常要借助负债来满足资金需求。

二、负债经营的利弊分析

负债经营是一把双刃剑，既可为企业带来财务杠杆效益，同时又能引起筹资风险。对于企业来说，采用负债经营必须衡量由其带来的收益和风险损失。因此，研究负债经营对企业产生的积极作用和消极影响有着重要的意义。

(一）债经营对企业的积极作用

1、保持企业控制权。在企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业的控制权，有利于保持现有股东对企业的控制。

2、使企业得到财务杠杆效益，提高企业资本金收益率。在投资利润率大于债务利息率的情况下，在安全范围内负债比例越大，企业的资本金收益率越大。以下的例证将以简要的数据来加以说明：

例：假设某企业有A，B，C三种财务方案：A方案，企业负债为0；B方案，企业负债与资本金比例为1：1；C方案；负债与资本金比例为：3：7，假定这三种方案的利息率均为10%，其他指标如下：

方案投资总额投资收益率负债额资本金总额

A 500000 15% 0 500000

B 500000 15% 250000 250000

C 500000 15% 150000 350000

由于三种方案的负债比例不同，造成各种方案下的资本金收益率也不同，计算有关指标如下：

方案投资收益利息支出资本金收益资本金收益率

Ａ 75000 0 75000 15%

Ｂ 75000 25000 50000 20%

Ｃ 75000 15000 60000 17.1%

通过上述例子可以看出，B、C方案的资本金收益率大于投资率，A方案的投资收益率等于资本金收益率。产生这种差异的原因，就是三种方案的负债比例不同，B、C方案由于引入了负债，产生了财务杠杆效应，所以使企业的经济收益得到了增长，其中因为B方案的负债比例大于C方案的负债比例，所以其资本金收益率大于C方案。

但值得注意的是，上述测算是一种理论理想模型。实际中，不能简单的理解经济性与负债额的正比关系，倘若过度地加大负债比例，致使企业长期处于资不抵债的状态，则其薄弱的偿债能力很可能抵挡不住负债风险带来的冲击，此时企业将会事与愿违。所以当投资收益率大于利息率时，也只有在适度范围内提高负债比例，才能使企业获得更多的利润，而又保持健康的财务状况。如果过度举债，超出安全范围，对企业往往是有害无益。

3、使企业获得节税收益。企业负债应按期支付利息，根据现代企业会计制度中的有关规定，负债利息应在税前支付。在同样经营利润的条件下，负债筹资与权益筹资相比，由于债务利息具有税前扣抵作用，从而使上缴的所得税减少，企业因此可获得潜在的利益。下面以简要的数据计算加以说明：

假设两种增资方式筹集的等额资金给企业带来的息税前收益（EBIT）是相同的，这样：

A、在所有者提供资金方式下：

自有资金收益率=EBIT（1＋Ｔ）/（E+E1）

上式中E表示筹资前的自有资金，E1表示新增资金，T表示所得税率

B、在举债方式下：

自有资金收益率=（EBIT-I）（1-T）/E

上式中I表示举债利息。

从以上二式可以看出，两种筹资方式下，自有资金收益率均与息税前收益（EBIT）呈线性关系。我们可以图形来直观地考察二者的关系：

上图显示，当企业的息税前收益达到B点以后，举债筹资方式下的自有资金收益率比所有者提供资金的要大，即同样的息税前收益，举债筹资能带来较高的自有资金收益率，这就是财务杠杆的作用。B点对应的息税前收益即为财务杠杆发挥作用的起始点。实际经济活动中，B点的测算并不容易，也往往难以精确计算。这需要企业的决策者综合各方面因素，进行科学的预测和分析，找到B点的最接近值，这对于运用负债是至关重要的。

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