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全球股市还会大跌吗？
上周市场的大幅震荡是在向我们传递某种讯息，抑或不过是“痴人说梦, 喧嚣杂乱, 言之无物”？一些分析师不仅乐于解释市场的日常波动，而且乐于进行预测。我既没有那么聪明，可以解释市场的日常波动，也没有那么鲁莽，会去作出预测。但我愿意作四点陈述：第一，一段时期的市场波动是受欢迎的；第二，全球主要股市确有估值过高之嫌；第三，之所以看上去不是这样，是因为世界经济的异常状况；第四，真正的问题是，这些状况将持续多久。 任何长时间的市场稳定都会刺激投机行为。如果投机过度，这种冒险行为（尤其是受巨额借贷推动时）会造成严重的不稳定。在资产市场普遍高涨、风险溢价相对较低的时期，风险警示显得尤其必要。旧金山当地人一定知道，遭受一系列小地震，远比长期平静后遭遇一场大地震要好得多。同样，市场上的旺盛人气颇为危险。它需要不时得到释放，以免泡沫达到1990年日本市场和2000年美国市场的程度。 我们看到，主要股市的回调幅度较为温和：上周，标准普尔500(Standard & Poor's 500)指数下挫4.4%，摩根士丹利资本国际(MSCI)全球指数下跌4.5%。但这会是更大幅下跌的前奏吗？解答这个问题的一个方法是，考察美国这一全球最重要股市的估值水平。 根据伦敦Smithers & Co所提供数据制作的图表，显示了1881年以来标准普尔综合指数的实际市盈率和经周期因素调整后的市盈率。周期因素调整指标遵循了耶鲁大学教授罗伯特•希勒(Robert Shiller)的方法：它是股价与此前10年移动平均收益之比，并通过消费者价格指数(CPI)计入通货膨胀因素。图表显示，目前的实际市盈率非常接近长期均值：略高于15。然而，最近经周期因素调整后的市盈率是26.5，较其长期均值高出约三分之二。这虽然没有达到2000年天文数字般的高水平，但以历史标准衡量，已经非常高了。
