中国投资基金的现状及规范化发展

一:中国投资基金的现状及发展特点

二:中国投资基金规范化发展的必要性及价值判断标准

三:中国投资基金发展不规范现象透视及影响因素分析

四:推进中国投资规范化发展的战略对策

内 容 摘 要

 中国投资基金是在计划经济体制向市场经济体制的过渡中出现的,是在房地产热 、股票热、期货热、产权热等一个接一个热浪的助推下产生的。与西方发达国家相比，我国的投资基金具有先天不足，逆向生长的特点，为此，需要我们清醒地认识到基金业现存的一系列问题，需要大胆地借鉴西方发达国家的成功经验，尽快地制定法规体系，按照国际惯例来构建我国投资基金的发展模式，使其一开始就健康有序地发展。

一、中国投资基金的现状及规范化发展

㈠ 中国投资基金的现状及发育特点

    自1992年6月，深圳市颁布了第一部证券投资基金的地方性法规， 国内其他一些地方也出台了类似的法规。由于各地法规存在一些差异，基金的具体运作方法也就不同。目前，我国投资基金的发展呈现出百花齐放的局面。

1、规模及资产结构分析。目前我国共有基金500多种，基金面值人民币500多亿元，市值约人民币1000亿元。在沪、深两地证券交易所上市或联网的基金有468 个，市值约上千个亿。其中，基金单位规模最大的是深圳天骥基金，达5.815 亿个基金单位或人民币5.815亿元；最小的是武汉基金第一期1000万基金单位，即人民币 1000 万元，其余的多为几千万元至一亿几千万元不等，平均规模为人民币8000万元；61 种基金类证券（受益券）平均规模人民币3000多万元。其结构主要体现在:

    ⑴房地产投资，包括居民住宅的建造、出售，写字楼的建造。出售或出租，工业用房的建设、出售和出租等。

    ⑵项目投资，主要向工业企业注入资金，参与那些经营好、有发展前景的工业实体的产品开发、技术改造、引进项目或设备等方面的投资。

   ⑶股权投资，向有关工业企业注入资金，以达到控股的目的，左右其经营决策。

    ⑷向未上市企业进行间接投资，购买这些企业的股票，向这些企业进行短期拆放。

    ⑸股票、债券等间接投资，包括上市公司股票、国库券，以及国债回购、认股权证、地方政府债券、金融债券、企业债券、建设债券及其他有价证券；

    ⑹银行存款，是指基金将部分资金作为活期存款存放于中国境内的银行、一年以内的定期存款，或其所发行的大面额可转让存单，等等。

2、投资基金类型分析。我国投资基金以受益凭证发行地为标准来划分， 有国家基金、国内基金两类。设立中国国家基金的机构有：国外或境外基金经理公司单独设立；我国基金经理公司和国外、或境外基金经理公司合作设立，目前尚设有中国的基金经理公司在国际金融市场上发起、募集中国国家基金。目前国内设立的大多数投资基金都属于契约型投资基金，如沪市的宝鼎基金、金龙基金，深市的天骥基金、蓝天基金等。契约型投资基金的当事人应该包括基金经理公司、基金保管公司及投资者，但目前有些基金常常不设基金保管人，有的基金仅组织基金监督管理委员会，以取代基金保管人之职。虽然这类基金的管理采取资产单独列账、收益单独核算，也基本上体现了专家经营，但缺乏对基金经营的监督机制，信息披露的公开性也还不够。

   我国国内基金除了上述这些类型之外，还有两种不大规范的类型：一是信托受益券型基金。其发起人绝大多数是银行的信托投资公司，也有少数的证券公司。这类基金常常既不设经理人，也不设信托人，其运作相当于信托存款，不单独开设账户，与信托公司其他资产混为一体。基金的投资操作和资产管理完全由信托投资公司自身负责，其收益分配与信托投资公司的总体经营成果合并计算，基金证券的收益浮动或收益在保底的基础上浮动。如沈阳的富民、公众、万利等基金和天津的创业基金等属于此种类型。二是项目融资型基金。它是为某一具体单位或项目而发行设立的，并用于某一具体项目，是项目投资来源的一部分，由项目本身的经营者经营。当项目完成后，集资便告结束，所有费用摊销后剩余利润即投资收益。如汕头银城基金，所筹集到的资金主要投资于一家服装城，海南投资券也属这种类型。

㈡ 中国投资基金的特点分析

    自从1991年下半年，我国部分地区发行设立了中国大陆第一批投资基金，至今已有六年时间。期间每一步的发展，都是我国投资基金及其相关的市场逐渐成熟和规范的过程。而且基金的种类和市值已经达到一定的规模，也没有出现基金因股价暴跌而遭严重挫折的情况，但这并不意味着对我国投资基金发展的现状已经令人满意，如果以发达国家的成熟的基金市场为标准来分析我国的情况，有如下的特点：

  1、基金监管的不规范。目前虽然投资基金的全国性法规已经出台， 而且投资基金的主要管理权限在中国证监委和中国人民银行，但因时间不久，实施的效果尚不显著，多头领导的局面尚未消除。况且，投资基金业是技术性很强的行业，仅靠主管部门管理还不够，尚需建立行业协会，在行业内部形成一个自我协调、平衡和制约的机制，作为基金主管机构管理的补充，而目前投资基金业全国性的行业协会尚未形成。

   2、基金发起人以独家机构居多。 目前我国基金的发起人以独家金融机构或独家非金融机构居多，或者由多家金融机构先发起组建基金管理公司，再由该管理公司与某家专业银行发起设立基金；由独家非银行金融机构发起设立基金等。这种由一个发起人设立并自行管理的基金如同企业发行债券，难以称之为“投资基金”，称其为收益浮动的债券或“受益债券”更确切。

   3、投资基金性质定义模糊。 我国现有大部分投资基金在规定其性质时很不明确。例如在投资基金招募说明书或上市公告书上不写明确基金是公司型还是契约型；大部分封闭型基金是无限期，甚至任意扩大基金规模，使原先投资者利益受到损害；有些基金证券实为受益债券，在性质上与基金的投资不同，作为债券是保本付息，投资风险较少，投资的本金是较安全的。而基金收益的高低则应视基金的投资业绩而定，投资者将承担一定的风险。在一些投资基金的上市公告书中，基金管理机构对收益率作了许多承诺，有些投资基金甚至还规定了收益率，从而使基金证券债券化。

   4、募集的基金资本规模普遍太小。我国的投资基金是每一基金单位人民币1 元（指在发行募集基金时，不考虑其发行费用）。若以此为标准，最大的天骥基金为5.815亿元人民币、最小的武汉基金一期仅为0.1亿元人民币，平均规模0.8 亿元人民币，其中47种基金类证券（受益券）平均规模0.3亿元人民币， 占基金品种总数的62.67％。从中可以看出， 我国投资基金的规模无论是平均规模或者是单个基金的规模都偏小。与国外投资基金规模的平均水平相比，不仅比发达国家和地区，甚至和一些发展中国家相比也显得偏小。由于投资基金规模过小，从而使得基金经理的证券组合空间狭窄，机构投资者的功能无法体现。投资基金的资本总额在证券市场中所占比重过小，使其难以在我国的证券市场上起到应有的投资融资、资产组合、稳定市场的作用。

   5、基金信息披露不充分。由于我国的投资基金大部分都是开放式型基金，投资基金资产净值计算和公布就没有成为重要的事项加以规定执行。各地在基金募集及募集后和基金资产运用后的信息披露，仅限于未经严格审核的招募说明书及年度财务报告，投资人无法在每月或每季定期得到有关基金资产的运作信息，尤其是大部分基金对其投向房地产及实业的资产运用状况不及时或不能及时的向投资者披露。目前还没有有关法规来规范这种披露行为，严重影响投资者对市场运作的正常判断，由此而使投资者的正当权益得不到切实的保障。此外，投资基金信息的发布渠道不畅，不能够及时将信息传达给投资者。

  6、基金的经营效率低，收益水平相差悬殊。 由于我国大多数基金管理公司一般仅管理一种基金，管理成本相对较高，影响投资效率。同时，在1992年前后设立的投资基金把房地产、某些工业项目作为投资对象。而这些投资项目受我国经济发展阶段与经济周期的影响，投资收益非常低。而将资金投向证券市场的基金，股市低迷时，资金长期被套，股市发展较快时，投资收益率又迅速上升，从而造成投资基金的收益水平差别很大。

     7、基金的内部运作机制不够规范。 这里的内部运作机制是指基金经理人、保管人的设立和分工协作。一种规范的投资基金是由投资人出资；基金经理人负责基金的投资操作，向保管人下达投资指令；基金保管人则执行指令，办理证券的过户、交割等手续，保管基金资产。这样，才能形成投资人、经理人和保管人相互联系，相互制约的运行机制。然而目前我国尚无一家专业性信托银行，现有的非银行机构发起设立的基金，一般仅在发起人内部设立一个不具有独立法人资格的基金管理部充当基金管理人，并且发起人同时又充当基金托管人职责。有些基金虽然在形式上存在经理人、保管人的分工，但实际上当事人的利益难解难分，都没有遵循经营管理与资产保管分开的原则。中国现有的投资基金中，许多基金是发起人、经理人及保管人三位一体，或者仅仅在名义上相对独立，这既不符合投资基金的运作原则，又使基金保管人的监督职能难以发挥，也无法保证基金资产的有效运作。这不仅增加了投资者的风险，也极易产生基金经理人的越权行为，侵犯投资者利益。这更进一步体现出建立完整的机制的重要性!

二、中国投资基金规范化发展的必要性及价值判断标准

㈠ 投资基金规范化发展的必要性和意义

纵观发达国家投资基金１００多年的发展历史可以看出，投资基金虽然发展较快，但经历了一个产生――起步发展――快速增长――危机与衰退――规范――复苏――持续健康发展――成长壮大――全方位拓展和国际化发展的演变历程，而且在这一历程中还曾出现过多次不同程度的波动。投资基金在由小变大，由弱变强，由无序发展向有序发展的过程中，曾有过因发展不规范而带来的觉得教训，其转点即是投资基础踏上规范化发展轨道之时。中国投资基金尽快迈向规范化发展之路可以减少基金发展进程中的探索代价和成本,由于受传统体制的影响，我国市场经济的发展历史很短，许多金融工具在我国都是新生事物，投资基金即是近几年才出现的一种新的投资工具和直接融资方式，如何规范化发展投资基金是我们充分发挥基金作用和功能的一个重大问题。目前，正值世界金融和经济发展国际化步伐加快的新时期，在追逐更高利润的驱动下，世界资本市场日益显示出大流通、大循环之势，这对我国投资基金的发展既是机遇也是挑战。面对国外资本市场按国际惯例规范化的现实及其即将带来的竞争冲击，我国投资基金向何处去，能否在国内外竞争中有一席之地，并能不断地发展，关键取决于我国的投资基金能否在国门大开之前迅速茁壮成长，早日赶上国际化发展的步伐。有鉴于此，加强投资基金规范化发展的研究和实践，推进中国投资基金的规范化发展进程，无疑是具有重要的现实意义和深远的历史意义。

㈡ 基金规范化发展内涵及其价值判断标准

1、众所周知，社会主义市场经济就是要使市场在国家宏观调控下对资源配置起基

础性的调节作用，使经济活动循环价值规律的要求，适应供求关系的变化。因此，社会主义市场经济条件下投资基金规范化发民用工业的内涵应该是：投资基金的发起成立、投资基金的动作与管理符合统一的，大家共同遵守的“游戏规则”，同时，投资基金的发展有助于推进国家金融与经济的良性发展，并与金融和经济的发展保持协调。这种投资基金的运行与发展态势即属于态势即属于规范化发展的范畴。

2、投资基金规范化发展的价值判断标准是投资基金规范化发展内涵的具体反映或体现。由于基金规范化发展内涵在不同条件下的理解有所差异，因而投资基金发展是否规范及其规范的程度就不可能有统一的国际判断标标准，它与一国的国情及其所处的国内外环境条件有密切的关系。所以，中国投资基金规范化发展的判断标准难以找到现成的答案。不过，发达国家投资基金经过１００多年的发展，而今已基本上到了成熟发展阶段，他们的发展经验和作法以及所形成的一些国际惯例，虽然在具体操作上不能照搬，但毕竟为我国投资基金的规范化发展提供了许多有益的参考和借鉴。从这个意义上讲，我国投资基金规范化发展的价值判断标准可以描述为：投资基金的发起、成立、登记注册、基金的募集和运用、基金的管理、费用和利益的处理、信息的披露以及如何防止舞弊和欺诈行为等，都有统一的立法规定和相应的监管约束要求。或者说，一整套内容全面、逻辑严密、可操作的，融竞争机制、激励机制和约束机制在内的，大家共同遵守“游戏规则”（法律法规体系），以及基金当事人各方的合乎理性的行为，这是投资基金规范化发展的基本的判断标准。

三、中国投资基金发展不规范现象透视及影响因素分析

我国投资基金产生和发展的历史并不长，从１９８７年在香港推出的第一家基起已有２０年历史，但若从１９９１年才再现的第一家国内基金起算则只有１５年的时间。由于受多种因素的影响，我国投资基金从产生发展至今，表现出许多不规范的现象，主要有：

㈠ 投资基金的发起成立及其酱构成不规范，基金发起人有动机不纯之嫌　。根据实际惯例，发起设立基金必须有两个以上独立企业法人，一般由大财团或基金管理公司推出，同时基金发起人必须购法定比例（这一比例在各国有所不同，一般是１０％－２０％的范围）的基金份额，并规定在基金存续期内的任一时间保持不低于这一比例的基金额。但是，在我国现有的基金中，大多数是独家机构发起设立的，主要是由我国的独家金融机构或独家非银行金融机构发起设立的基金，这两种形式不具有独立法人资格，不符合一般的规范。另外，我国金融机构在发起设立基金时，除少数基金发起人认购了一定比例的股份外（主要有山东淄博基金，深圳天骥基金和蓝天基金等），大多数基金发起人都未认购股份，发起人不是股东，难以具务获取基金最大投资利润的可靠动机和行为。在我国，基金发起人大多同时也是基金经理公司，发起的目的之一是出于摇篮有或支配基金，这一情况在基金发展初期并不能奇怪，但是，有的基金发起机构以敛财为第一宗旨，而忘却了投资基金是严格的负债管理，是为投资者提供高收益率，高流动性和低风险的服务。

㈡ 基金运行中缺乏有效的监督管理制衡机制

规范的投资基金，其资产的管理同资产的保管是分开的，基金当事人各方的责、权、利也是明确的，并形成一种相互联系、相互制约的制衡机制，其中尤以基金保管人（又称托管人）为中心，它既对投资者负责，又对基金管理人的经营予以有效监督和控制。但我国目前的基金多由金融机构发起，因而一般都是把基资产交由出资源共享行或其分支机构经营或保管，甚至有的金融机构发起设立基金，自己经营，自己托管，三位一体，基金的动作管理制衡机制十分薄弱，基金的经营往往处于（“黑箱”状态，这不仅容易产生管理上的越权行为，还会出现损害和侵犯投资者利益的不良现象。此外，基金经理人、保管人与投资者之间的权责利关系虽然也有信托契规定，但由于规范的信托法可依，信托契约大多条款不详或履行不完全，有时开同虚设，致使内部自律监管乏力。

㈢ 其次基金的的缺乏足够的理性

在我国，证券市场的发展，特别是股票市场的大发展是近几年的事，无论是机构投资者还是个人投资者，都还比较缺乏正确的、理性的证券投资观念，风险意识和经验不足，其证券投资主要表现为粗放的、凭感觉行事的投资。在这种子背景下的基金动作一度带有浓厚的投机色彩，而缺少对基金的精细管理，有的把基金用于信贷，有的用于一两下项目的长期投资，从而是使基金具有专家经营、多样化投资和分散风险的优势难以发挥。还有的把基金当成债券或股票来炒作，出现基金债券化、股票化倾向，这无形中增加了基金动作与管理的风险，基金信息披露不规范、不完全或披露滞后以及基金市场中无共同的规则可循这些手段都会不多不少的影响到我国投资基金的规范化发展！

四、推进中国投资规范化发展的战略对策

发展中国投资基金的历史性机遇已经来到。这不仅因为国务院已于1997年11月批准了《证券投资基金管理暂行办法》，而且我国宏观调控目标已经达到，国民经济进入平稳发展的轨道。这一切为我国投资基金的发展打下了良好的基础。因此中国基金更加要加强措施力度，再接再厉！

㈠ 我国投资基金的战略措施主要有：

1、积极开发股票投资基金，把发展这类基金作为发展中国投资基金的重点。发展中国投资基金，是推动我国证券市场进一步发展的重要举措。发展证券投资基金，增强证券市场理性投资、追求中长期投资收益的比重，降低个人投资者的短期投机对证券市场的影响程度，使证券市场能够稳步发展的重要举措，这只有股票基金才能起作用。而且股票基金的陆续推出，不仅可以吸纳居民手中一部分以银行储蓄和现金形式的资产，改变我国金融市场中投资比重的不合理局面，进入股票市场的投资基金将会成为股市中新的投资增量，极大地增加股票市场的有效需求。股票基金发展的本身，要求股票市场有进一步的发展，这可以解决困扰股市发展的重要问题──扩容问题。不仅如此，从一些发达国家资本市场的投资构成来说，股票投资基金也是一个最重要的证券投资品种。有专家认为，若按发达国家股票基金占股票市场的比例推算，大陆股票基金规模至少应超过1000亿元人民币，而目前我国各类基金的市值仅为100亿元人民币左右。从这一比例出发， 我国股票基金也应加快发展的步伐。显然，发展股票基金是推进资本市场，尤其是证券市场建设，调整资本市场投资结构，提高市场效率的关键步骤，所以发展股票基金也是我国发展投资基金的最优先考虑的品种。

    2、积极鼓励发展创业投资基金，改善股票市场的产业结构。 分析我国股市的产业结构，不难发现处于成长期的高科技上市公司比重较小，造成这种局面的主要原因是由于证券市场的建立和发展过程也是我国资本市场建设与探索我国现代企业制度的过程。为了使我国证券市场的发展稳定、有序，一般都选择经济效率比较好、其投资项目大多关系到国民经济全局或基础性产业部门。近年来，上海股市的筹资按照上海产业结构调整的战略目标，降低工业股比重，发展第三产业（包括房地产、公用事业、商业类）的股票，对加快调整上海产业结构起到了积极推动作用。其间沪、深两地都相继有一些高科技股上市，如沪市的“东大阿派”、“清华同方” ，深市的“长城电脑”等，但其在我国股市中的比重是很低的。发展高新科技产业，不仅仅是为了调整我国股票市场产业构成的问题，而且也是改善和调整我国国民经济的产业结构，关系到我国经济是否具有可持续发展能力，能否在下世纪中叶真正成为一个中等富裕国家的重大问题。设立创业投资基金，积极地扶持具有较大发展潜力的中小企业，使其达到上市标准并使其上市，这样，高新科技的中小企业将获得一个发展的机遇，创业投资基金则从中获得了丰富的回报。这对于我国的股票市场、我国国民经济的产业结构，将会逐步得到调整和改善。

   3、积极发展国债投资基金，沟通资本市场和货币市场的联系， 提高国债流动性。新中国建立后发行最早的国债是人民胜利折实公债。1950年12月16日，中央人民政府颁布了《1950年第一期人民胜利折实公债条例》。从1953年开始，随着我国社会主义经济建设的展开，我国政府于1954年、1955年、1956年、1958年先后四次发行国家经济建设公债，平均每次的发行量均在六亿元人民币以上。此后国债发行工作中断了22年的时间，从1981年开始恢复国债发行。截至1996年7月底， 国债累计发行量已达6000多亿元。我国目前国债发行的种类有：国库券、重点建设债券、国家建设债券、财政债券、特种国债、保值公债等。其中，国库券的发行量最大，也是最主要的国债发行品种。1988年4月我国刚开始有国债二级市场，1994 年起交易量骤然放大，达到19562. 67亿元，但90％以上是国债期货交易量。 1995年５月17日我国证监会宣布暂停国债期货交易后，上海、武汉、深圳、北京等地现券日均成交量总和不过十几亿元。从我国债券发行的相对规模来说，1989年及以前各年占国民生产总值1％以下，1990～1993年在2％以下，近几年达2％。 国债发行累计额占国民生产总值10％左右。国债投资基金的建立，对增加国债市场的有效需求，扩大国债发行规模和国债市场的容量，都具有很重要的作用。同时，这还会大大增加国债市场的交易量，提高国债流动性，为政府通过国债市场实施宏观调控创造有利条件。

   4、发展货币市场基金，满足居民投资需求。 货币市场基金是以货币市场上那些具有较高流动性的有价证券，如国库券、大面额银行定期存单、商业票据、承兑汇票，以及回购协议等作为主要投资对象。这类基金最大的特点，就是投资安全性较高，又有一定的投资收益。目前，我国银行存款利率低于同期的国债利率、市场拆借利率，有时甚至低于通货膨胀率，这是发展该基金的有利条件。货币市场基金需要较为发达的货币市场作为基础，而且它是在高通货膨胀时期，市场利率过高，为了逃避对利率的管制而出现的一种金融创新工具。但我国货币市场基金的发展还存在着一些不成熟的地方，主要原因是货币市场的规模不大。因为我国企业筹资一般都通过自筹、贷款和拨款途径进行，货币市场筹资的需求不是很高。随着我国金融市场更加完善和成熟，货币市场基金将会成为基金市场中的一个重要品种。

5、在适当的时候发展我国衍生市场基金。二战以后， 国际金融业的创新浪潮汹涌，出现了金融工具的创新、金融业务的创新、金融机构的创新和金融市场的创新，并形成了衍生的金融市场。衍生金融市场的最大特点，就是其财务杠杆作用较强，用小额资金进行巨额交易，因此既具有很强的套期保值功能，又能进行巨额的投机。衍生市场基金，就是通过将有关的衍生产品进行最佳组合，从而获得较高的投资收益。目前，我国衍生产品尚未推出，这类基金的设立还停留在理论探讨上面，这也可能是我国较晚建立的基金类型之一。

任何投资渠道都有它的利弊之处,相信我国在投资基金方面已经有了充分的经验

和教训!在良好的机制基础下,中国的投资基金将会在世界经济领域中发挥出更加出色的表现!特别是2006年的股市行情将会带来更多的投资机遇,这会是中国投资基金收获的良好开端!

参 考 文 献

《中国投资基金的实务、管理、比较》主编袁文平

《投资银行实务：基金与组合投资》作者：王益民

《基金致富》作者:沈源等

《投资学》主编:刘红忠