资本成本与资本结构

一、对资本成本的理解

二、资本成本与资本结构的关系，怎样确定最佳资本结构

三、影响资本结构选择的因素

四、资本结构的调整方法

内 容 摘 要

资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。企业的资本结构就是指这些不同来源的资本的构成和比例关系。企业资本结构不同,直接会导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险,进而影响企业价值。因此,我们有必要全面地分析企业资本结构与企业资本成本的关系,从而使企业实现最佳资本结构配置,进而实现企业价值最大化的目标。

关键词：资本成本 资本结构

资本成本与资本结构

资金是企业进行生产经营活动必备的物质条件，企业所需要的资金必须通过适当的渠道和运用相应的筹资方式来筹措。资本成本是企业财务管理的重要概念，它是投资者投入资本所要求的收益率，也是投资某项目的机会成本。对于企业融资来讲，资本成本是选择融资来源，拟定融资方案的依据，对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决定融资取舍的重要标准，资本成本还可以用作徇企业经营成果的尺度。

资本成本不是企业自己设定的，也不是账面价值基础上，而是由资本市场评价，必须到资本市场上去发现。随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。资本成本取决于投资项目的预期收益风险，由资本使用决定。不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面是反映企业资金实力的重要指标．是衡量企业偿债能力的重要尺度同时也是检验企业财务风险、进而涉及企业整体风险的重要指标。在企业中．通常用资产负债率、产权比率等指标来表示资本结构。从目前的实际来看．我国企业的资本结构不容乐观。在负债方面流动负债比重较大负债筹资结构不合理。主要表现在资产负债率偏高。在权益资本方面、突出表现在产权资本来源结构不合理。在这两方面中、情况最严重的是国有企业普遍存在的资产负债率过高的情况。因此，如何使企业的资本结构进一步优化是急需思考和探寻的问题。如何科学地设置财务管理最优目标，对研究财务管理理论，确定资本的最优结构，有效地指导财务管理实践，具有一定的意义。一般要从确定财务管理的最优目标出发，分析财务管理最优目标（企业价值最大化）与资本结构的关系，并运用资本结构的计量指标（财务杠杆利益），对我国企业的负债经营状况进行分析研究。从资本市场角度来理解资本结构,有重要的理论内涵。建立在资本市场基础之上的资本结构不再是一个静态的概念,更不是一个简单的财务问题。现实中,尤其是在中国不规范的资本市场架构下,影响资本结构的因素纷繁复杂。中国上市公司的资本结构及其形成机制的特殊性,既有中国资本市场特有的制度特征,又受非制度性因素的深刻影响。

一 对资本成本的理解  企业的一切活动可以概括为筹资活动，而企业的资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是企业进行投资管理的重要标准。资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，也称资金成本。此资本通常是指企业所筹集的长期资金，包括自有资金和借入的长期资金。资本成本主要包括用资费用和筹资费用两部分内容。筹资费用也称资金筹集费用是指企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。如，向银行支付的借款手续费，因发行股票，债券而付出的发行费用等。用资费用也称资金占用费，即资金的使用成本，是指企业在生产经营，投资过程中因使用资本而付出的费用。例如，向股东支付的股利，想债权人支付的利息，债息等。这也是资本成本的主要内容。筹资费用与用资费用的区别在于：筹资费用同所筹金额和使用时间无直接联系，它通常是在筹措资金时一次支付的，在资金使用过程中不再发生。因此也可以视做筹资数量的一项扣除，而用资费用一般与所筹资金的多少以及使用时间有关，具有经常性，定期性支付的特点，可视为资本成本的变动成本。  资本成本是一个重要的经济范畴，它是在商品经济中由于资金使用权与资金所有权相分离而产生的。应重点从以下3个方面来理解：（1），资本成本则是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和使用费。因此，资本成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果。（2），资本成本与资金的时间价值既有联系又有区别。资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值的性质，有一个重要前提是资金参与任何交易活动都是有代价的——取得增值。资本成本则是指资金的使用人由于使用他人资金而付出的代价，其基础是资金的时间价值。资金的成本与资金的时间价值

资金结构决策就是要确定企业的最优资金结构。根据资金结构理论，最优资金结构是指加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。资金结构决策的方法主要有：比较资金成本法、每股收益无差别点分析法和企业价值比较法。

二 资本成本与资本结构的关系，怎样确定最佳资本结构

企业通过对资本结构和资金成本的分析研究，可以寻找最佳的资本结构，以最小的代价，最低的风险获取最大的经济利益。资本结构与资金成本的关系：

(一)资金成本是企业进行资本结构决策的依据从投资角度看，资本成本表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资角度看，资本成本表示企业为取得资本必须支付的价格，是进行资本结构决策、选择追加筹资方案的基本依据。如果投资项目的投资报酬率低于资金成本时，进行该项投资风险比较大，可能导致企业亏损，因此，资金成本是项目投资的最低报酬率。

(二)构造合理的资本，降低资金成本资本结构有广义和狭义之分，在资本结构决策中，合理地利用债务筹资，安排债务资本的比例对企业的筹资具有重要的意义。在一定限度内合理提高债务资金的比例，就可以降低综合资金成本和获取相应的财务杠杆利益。

资本结构的确定方法在筹资管理中.企业在综合考虑资金成本和筹资风险的前提下，力争选择最佳资本结构，实现最大的经济利益，创造更高的价值。最佳资本结构通常采用加权平均资本成本率和无差别平衡点的息税前利润来分析确定。下面分别通过实例加以说明。采用计算加权平均资本成本率，既可以分析初始筹资方案的资本结构，也可以分析追加筹资方案的资本结构。本文仅以初始筹资方案进行分析判别。表l某企业现有两个初创时期的筹资方案，有关资料如下表(单位：万元)筹资方案l筹资方案2筹资方式筹资额资金成本(％)筹资额资金成本(％)长期借款406506.5债券loo71508.0优先股601210012.0普通股3001520015.0合计500500┗┻┻┻┻┛下面通过比较加权平均资本成本的高低，判别最佳资本结构。经计算方案l的加权平均成本=6％×80k，+7％×20％，+12％×12％+15％×600k，=12.32％；方案2的加权平均成本=6.5％×10％+8％×30％+12％×20％+15％×40％=11.45％。由此可见，方案2的资本成本最低，为最佳筹资方案。该企业按此方案筹集资本，可以实现资本结构的最优化。采用计算无差别平衡点的息税前利润，实际是指在预期的息税前利润的基础上，来确定债权资金和权益资金在筹资方案中所占的比例关系，下面通过实例分析说明。某企业有两个筹资方案，甲方案预计发行股票40万股，筹集资金800万元，发行债券200万元，债券年利率10％；乙方案预计发行股票20万股，筹集资金400万元，发行债券600万元，债券年利率12％；该企业适用所得税税率为33％，如果企业预期息税前利润为200万元，那么，哪个方案对企业更为有利呢?甲方案的每股盈余=(息税前利润一200×10％·)×(1—33％)÷40；乙方案的每股盈余=(息税前利润一600×120h，)×(1—330k，)÷20；二者相等时的每股盈余，就是无差别平衡点的息税前利润。经计算，无差别平衡点的息税前利润为124万元.小于预期的息税前利润200万元，这是，债权资本越大。企业的每股盈余就越高，因此，该企业应选择乙方案进行筹资更为有利，每股盈余比甲方案多1.273万元。

企业价值分析法是通过计算和比较各种资本结构下的企业市场总价值，根据总价值的大小来选择最优资本结构的方法。该方法确定最优资本结构的步骤是：1、确定可供选择的资本结构方案；2、搜集或预测各个资本结构方案相关的资料和数据，包括EBIT、利率、税率、无风险报酬率、β系数等；3、计算各个资本结构方案的负债资本税后成本、权益资本成本以及加权平均资本成本；4、计算各个资本结构方案下权益资本市场价值，并将其与负债市场价值（可以账面价值替代）相加，计算企业的市场总价值；5、根据市场价值的高低选择最优资本结构方案，在该资本结构下，企业的加权平均资本成本也将最低。与之前的两种方法相比，企业价值分析法能够同时反映企业的收益水平、财务风险和资金成本，也符合企业价值最大化的财务目标。该方法的缺点是难于理解，测算过程较为复杂。一般说来，企业规模小、融资方式简单的企业可选择EBIT-EPS分析法或者比较资本成本法；规模较大、融资方式和资本结构复杂的企业，特别是上市公司则可采用企业价值分析法。

三 影响资本结构选择的因素 

 影响资本结构的因素在确定最佳资本结构时，除了资金成本因素外，还要从企业内部和企业外部综合考虑有关因素的影响。

(一)企业内部影响最佳资本结构的因素

L、债务资金的风险及其相关成本运用债务筹资，企业可以获得一定的财务杠杆利益，但同时也承受了相应的财务风险。债权资金的成本主要包括破产成本和代理成本.由于破产成本和代理成本的存在，企业不能在资本结构中无限度地进行举债经营。

2、企业的盈利能力企业的盈利能力往往是负债规模和偿债能力的保证与标志.盈利能力高的企业可以适当增加资本结构中的负债比例。

3、企业的现金流量状况负债筹资要用现金支付利息和本金。企业负债额越大，期限越短，现金的支付量就越大。当现金流出量超过现金流入量时，就会产生支付困难。

(二)企业外部影响最佳资本结构的因素

1、行业因素不同的行业，由于生产经营活动的内容不同，其资金结构相应也会有所差别。企业应根据具体情况进行合理的调整。

2、所得税税率的高低税收实际上是对负债筹资的安排产生一种刺激作用。当所得税税率高时，企业可以适当提高资本结构中的负债比例。此外，贷款人对企业信用等级的认可程度，也直接影响着企业获取债权资金的额度。企业在安排筹资方案时，要注意并非成本最低的资本结构就是最佳的资本结构，债务筹资是成本最低的筹资方式，但其风险较大。这就要求企业财务管理者在资本结构决策中，不仅要考虑资本结构的综合资金成本，而且要充分认识到企业内外部因素对企业资本结构的影响，审时度势，认真分析，通过不断优化资本结构，使其趋于合理，寻求最佳的资本结构。

四、资本结构的调整方法

最优资本结构即企业价值最大。最优资本结构不是一成不变的，在不同的时间会有不同的资本结构，资本成本变动会引起资本结构的变动，资本结构的变化又会影响企业的总的资本成本。其成本又可分为经营成本和财务成本，由此产生了杠杆作用，两成本都会影响企业的普通股的每股利润，反映资本结构的优劣。企业资本结构调整的类型和方法主要有：

1、存量调整，即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行必要的调整。具体方法有：债转股、股转债、增发新股偿还债务、调整现有负债结构、调整现有权益资本结构等。

2、增量调整，即通过追加筹资的方式来高速资本结构。具体方法有：发行新股、举借新债、融资租赁等。

3、减量调整，即通过减少资本总额的方式来调整资本结构。具体方法有：回购股票、提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券等。

总之，资本结构调整是一项比较复杂的财务决策，必须充分考虑影响资本结构的各种因素，以实现资本结构的动态优化。

参考文献

1、李燕，《资本结构与企业价值最大化》，《安徽工业大学学报》（社会科学版），2005年01期

2、胡兆见，《最佳资本结构的选择》，《江西社会科学》，1999年12期

3、徐春荣，《企业资本结构探析》，《武汉冶金管理干部学院学报》，2005年02期

4、虞迎，《从财务管理角度谈企业资本结构的优化》，《金融经济》，2007年02期