对企业价值实施财务评估的探讨

XCLW122341 对企业价值实施财务评估的探讨

1、对企业价值及财务评估的内涵界定。

2、对企业价值进行财务评估的方法与计量。

3、合理确定企业价值的标准与原则。

内容摘要

如何通过计算各种财务比率，分析和衡量一个企业的资产状况、盈利能力、偿债能力、发展前景，综合得出该企业的公平市场价值，从而为金融机构是否对该企业投放贷款提供决策依据。

关键词：企业—企业价值—企业价值财务估价—估价方法

对企业价值实施财务评估的探讨

一、企业价值评估及财务评估的含义

1、企业及企业价值评估

企业是以盈利为目的的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的实体，是建立在管理性框架内的各类资源的集合体。企业价值是一种市场价值，反映的是它在未来给其资本所有者提供投资回报的能力。

企业价值评估是一项综合性的资产评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。本文所要阐述的则是狭义的对企业价值实施财务评估的方法和过程，目的是为通过分析和衡量企业的资产状况、盈利能力、偿债能力、发展前景，综合得出企业的公平市场价值，从而为金融机构是否对该企业投放贷款提供决策依据。正确地对一个企业的市场价值进行财务评估，还能为企业管理者当局改善决策提供有力的依据。

2、企业价值的财务评估

财务估价是指对一项资产价值的估计，目的是为确定一项资产的公允市场价值。这里的“资产”可能是股票、债券等金融资产，也可能是一条生产线等实物资产，还可能是一个企业。这里的“价值”是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系、也有区别。账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。财务报表中列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，也不包括资产的预期未来收益。因此，资产的账面价值与其市场价值相去甚远，决策的相关性不好。不过，账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。

市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间内不相等。投资者通过估计一种资产的内在价值并与其市场价值进行比较，如果内在价值高与市场价值则认为资产被市场低估了，他会决定卖进。投资者购进被低估的资产，会使资产价值上升，回归到资产的内在价值。市场越有效，市场价值向内在价值回归越迅速。

清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖时产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设情景，这是两者的主要区别。清算价值是在“迫售”状态下的预计现金流入量，由于不一定会找到最需要它的买主，它通常会低于正常交易的价格；而内在价值是在正常交易的状态下的预计现金流入量。清算价值的估计，总是针对每一项资产单独进行，即使涉及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估计，在涉及相互关联的多项资产时，需要从整体上估计其现金流量并进行估价。两者的类似性，在于它们都以未来现金流入为基础。

对企业价值进行财务评估常涉及到三个基本财务观念：时间价值、现金流量和风险价值。货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。因此，货币的时间价值成为估价最基本的原则。现金流量是指各期的预期现金流量。不同资产的未来现金流量表现形式不同，债券的现金流量是利息和本金，投资项目的现金流量是项目引起的增量现金流量和实体现金流量。风险是预期结果的不确定性，不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。

二、对企业价值进行财务评估的方法与计量

（一）对企业价值进行财务评估的方法

当一家金融机构决定对一个企业进行放贷时，碰到的一个最棘手的问题是如何确定贷款的风险性，通常的做法是通过企业提供报表所反映的财务数字，运用财务比率分析法，计算出一系列的比率数据，再结合企业领导者素质、企业商誉，企业的历史沿革、技术装备程度、资产匹配程度、员工的素质、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成及其外部因素等状况来合理地估算或分析出企业的价值，以此作为是否发放贷款的决策依据。

本文所讨论的是如何对一处于正常经营期的企业进行财务估价，为金融机构发放贷款提供决策依据。

对企业价值进行财务评估的基本方法有很多种，但是在日常实际工作中，我们常运用的只有财务比率分析法。

简单来说，财务比率就是以利用财务报表及报告中的数字互相比较而计算出一系列的比率数据，利用这些数据，去分析或与同类型企业的数字作比较，从而去评估一家企业的经营状况及发展前景。它能为企业的财务状况提供一系列可作互相比较的指标，因为一个企业经营的好坏，不能单以去年赚多少，今年赚多少来作出比较及评估，比如去年用1，000万资金赚取了100万利润，今年只用200万资金就赚回90万利润，哪一年表现较好呢？如果不理会利润背后所需的资金的话，今年利润比去年少，经营情况差一些，但从全面比较来看，则今年比去年要好一些，因为去年多用800万资金仅比今年多赚取10万元。

财务比率可以分为以下四类：变现能力比率、资产管理比率、负债比率和盈利能力比率。

1、变现能力比率

变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映变现能力的财务比率主要有：流动比率和速动比率。

（1）流动比率。流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为：

流动比率＝流动资产 ÷ 流动负债

流动比率可以反映企业短期偿债能力。企业能否偿还短期债务，要看有多少短期债务，以及有多少可以变现偿债的流动资产。流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。如果用流动资产偿还全部流动负债，企业剩余的是营运资金（流动资产－流动负债＝营运资金），营运资金越多，说明不能偿还短期债务的风险越小。

一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2，这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。

（2）速动比率。速动比率是从流动资产中扣除存货部份，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为：

速动比率＝（流动资产－存货） ÷ 流动负债

通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但是，行业不同。速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。

由于各行业之间的差别，在计算速动比率时，除扣除存货外，还可以从流动资产中去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目，以计算更进一步的变现能力。如采用保守速动比率（或称超速动比率），其计算公式如下：

保守速动比率＝（现金＋短期证券＋应收票据＋应收账款净额）／流动负债

2、资产管理比率

资产管理比率是用来衡量企业在资产管理方面的效率的财务比率，又称运营效率比率。资产管理比率包括：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。

（1）营业周期。营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。营业周期计算公式为：

营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数

一般情况下，营业周期短，说明企业资金周转速度快；营业周期长，说明企业资金周转速度慢。

（2）存货周转率。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各个环节管理状况的综合性指标。它是销售成本除以平均存货的比值，也叫存货周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。计算公式为：

存货周转率＝销售成本 ÷ 平均存货

存货周转天数＝ 360 ÷ 存货周转率

＝ 360 ÷ （销售成本 ÷ 平均存货）

＝（360 ×平均存货）÷ 销售成本

平均存货＝（期初存货＋期末存货） ÷ 2

（3）应收账款周转天数。及时收回应收账款，可以增强企业的短期偿债能力。应收账款周转率是反映应收账款周转速度的指标。用时间表示的应收账款周转速度是应收账款的周转天数，也叫平均应收账款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项民、转为现金所需的时间。计算公式为：

应收账款周转率＝销售收入 ÷ 平均应收账款

应收账款周转天数＝ 360 ÷ 应收账款周转率

＝（平均应收账款 × 360）÷ 销售收入

“平均应收账款”是资产负债表中“应收账款”和“应收票据” 的期初、期末余额的平均数之和。

“销售收入”是指损益明细表中扣除销售折扣和折让后的销售净额。

一般来说，应收账款周转率越高，平均收现期越短；说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响资金的正常周转。

（4）流动资产周转率。流动资产周转率是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值。计算公式为：

流动资产周转率＝销售收入 ÷ 平均流动资产

平均流动资产＝（年初流动资产＋年末流动资产）÷ 2

流动资产周转率反映企业流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。

（5）总资产周转率。总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。计算公式为：

总资产周转率＝销售收入 ÷ 平均资产总额

平均资产总额＝（年初资产总额＋年末资产总额）÷ 2

该项指标反映企业资产总额的周转速度。周转速度快，反映企业销售能力越强。

3、负债比率

负债比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿付到期长期债务的能力。主要指标有：资产负债率、产权比率、有形净值债务率、已获利息倍数。

（1）资产负债率。资产负债率负债总额除以资产总额的百分比，反映在一个企业的总资产中，有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式如下：

资产负债率＝（负债总额 ÷ 资产总额）× 100%

公式中的负债总额包含长期负债和短期负债，资产总额是扣除累计折旧后的净额。

资产负债率反映的是债权人提供的资本占全部资本的比率，也被称为举债经营比率。

一家企业的资产与负债的比较，可反映出这个企业的长期偿债能力，即企业的资产是否有能力应付长期债务的需求。从债权人的立场来说，我们最为关心的是贷款的安全，也就是能否按时收回贷款本金和利息。如果资产负债率很高，股东提供的资本比例很低，则企业有不能及时偿债的风险。反之，资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。

比如一家公司的资产是2000万，而负债是1000万，即资产负率是1000/2000=0.5，这比率代表负债只是资产一半，足可应付一般长期债务所需；反之如果这家公司的资产是2000万，而负债达1800万，即资产负率是1800/2000=0.9，大于80%，说明该公司有可能出现资金周转的危机。

（2）产权比率。产权比率也是衡量长期偿债能力的指标之一。它是负债总额与股东权益总额的比率，也叫做债务股权比率。计算公式如下：

产权比率＝（负债总额 ÷ 股东权益）× 100%

公式中的股东权益也就是所有者权益。

该项指标反映的是企业资本财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。

该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。

（3）有形净值债务率。有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是股东权益减去无形资产净值后的净值，即股东具有所有权的有形资产的净值。计算公式为：

有形净值债务率＝ [负债总额 ÷（股东权益－无形资产净值）] × 100%

有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，它更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益保障的程度。从长期偿债能力来说，该比率越低越好。

（4）已获利息倍数。已获利息倍数指标是指企业息税前利润与利息费用的比率，用于衡量企业偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。计算公式如下：

已获利息倍数＝息税前利润 ÷ 利息费用

息税前利润是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。它可以用税后利润加所得税再加利息费用计算得出。

已获利息倍数指标反映企业息税前利润为所需支付的债务利息的多少倍。已获利息倍数足够大，企业就有充足的能力偿付利息，否则相反。

4、盈利能力比率

（1）销售净利率。销售净利率是指净利润与销售收入的百分比。计算公式为：

销售净利率＝（净利润 ÷ 销售收入）× 100%

该指标反映每一元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。

（2）销售毛利率。销售毛利率是毛利占销售收入的百分比。计算公式如下：

销售毛利率＝[（销售收入－销售成本）÷ 销售收入]× 100%

销售毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利便不能盈利。

（3）资产净利率。资产净利率是企业净利润与平均资产总额的百分比。计算公式为：

资产净利率＝（净利润 ÷ 平均资产总额）× 100%

平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）÷ 2

该指标可反映企业资产利用的综合效果，数值越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。

企业资产是由投资者投入或举债形成的。净利润的多少与企业资产的多少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。为了正确评价企业经济效益的高低、可以用该项指标与本企业前期、与计划、与本行业平均水平和本行业内先进企业进行对比。

（4）净资产收益率。净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也叫净值报酬率或权益报酬率。计算公式为：

净资产收益率＝（净利润 ÷ 平均净资产）×100%

平均净资产＝（年初净资产＋年末净资产）÷ 2

净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率。

举一个实例： 2006年12月末，峨山县小街龙盛特种水泥厂总资产2783万元，负债1476万元，资产负债率为53.03%。这一比率表明该企业的负债只是资产一半左右，足可应付一般长期债务所需。销售收入1076万元，营业净利润为481万元，销售净利率达44.7%，总资产利润率达18.31%，说明企业盈利能力较强，具备了一定的偿债付息能力。所有者权益1307万元，净资产收益率为36.80%。　此外，由于企业情况的多样性、复杂性和不确定性，估算的一些假设条件与实际情况或许会有很大差异，因此，企业价值的量化估算方法所能提供的结果充其量只是给出企业价值的一个范围，作为投资参考，在实际运作过程中，还需要对影响企业价值的一些主要因素进行充分、详尽的分析。如： 1、被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；

2、企业管理层是否是一支优秀的管理团队；3、被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料真实程度；

4、可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；

5、被评估企业所在行业的发展状况及前景。

三、合理确定企业价值的标准与原则

在对一个企业进行价值评估之前，我们应该结合对企业价值进行财务评估的初衷和目的，根据国家产业政策、企业所在地经济发展状况、地理环境、当地政府的发展规划、产业政策来合理确定评定企业价值的标准与原则。

（一）合理确定企业价值的标准

1、企业的整体获得能力。企业的整体获得能力是确定企业价值高低的决定性因素。如果一个企业在一个或几个会计期限内所获得的利润，能够覆盖该期限内到期的短期及长期债务本息，那么，这个企业的价值是极高的，反之，该企业已失去再投资的意义。

2、全部资产价值量。在社会资产利润率平均化的条件下，企业资产价值越大，获利能力越强，反之，企业的获利能力越低。

3、企业技术装备程度。在两个企业各单项资产总价值量相同的情况下，技术较为先进或机器设备的成新率较高的企业，市场竞争力要强一些，企业价值就要高一些。

4、企业资产匹配程度。企业资产匹配程度是指企业中各类资产通过一定的配置方式能否最大限度地发挥出生产力。只有企业各项资源实现了有效配置，才会最大限度地降低生产成本，提高生产效率，使得生产、财务、销售、管理等各部门运转流畅，避免不必要的浪费，从而使企业具有较强的获利能力。

5、企业员工的素质。员工的素质包括企业经营管理者的管理思想、策略、领导方式以及员工的思想觉悟、文化修养和技术水平等。由于人是企业上最为活跃的因素，也是最为重要的生产要素，所以，他们的素质直接关系到企业的竞争能力和获利能力。

6、企业文化与信誉。企业文化指的是企业长期形成的一系列价值观念和行为规范。良好的企业文化能显著加强企业的凝聚力，调动员工的工作积极性，为企业创出更大的价值。企业信誉是企业生产经营和提供产品、劳务在客户心目中的形象，主要包括产品信誉和经营信誉两个方面。企业以优异的产品质量为客户提供服务并恪守与供应商的合同、按时交货等形为，都能为企业带来更高的商业利润。

（二）合理确定企业价值的原则

要合理确定一个企业的价值，在评估过程，应该充分遵循谨慎性、真实性、公正性、及时性原则。

1、谨慎性原则。在面临不确定因素的情况下，对根据企业财务报表计算得出的财务比率，应当保持必要的谨慎，充分考虑到每个原始数据真实程度，防止过高或过低地估算企业的综合盈利能力。

2、真实性原则。每一项参与估价的资产者必需是真实地存在的。

3、公正性原则。通过评估得出的企业价值要具有一定公正合理性，不能偏离其市场价值过高或过低。

4、及时性原则。在对企业价值进行财务评估过程中，要充分关注企业各项资产同类市场价值的变动情况，及时修正估价结果。

参考文献

1、《企业价值评估指导意见（试行）》（颁布日期：20050112 　实施日期：20050401 　颁布单位：中国资产评估协会）

2、《企业价值评估法》（王建平著）

3、《企业价值评估若干问题探讨》

4、《财务成本管理》（中国注册会计师协会编著）

5、《资产评估学》（主编潘学模）