我国基金风险管理与价值创造研究

目    录

摘要 I

引言 1

一、研究目的及意义

研究目的及意义

基金的未来趋势

二、企业基金相关问题

税收问题

银行影响

三、基金存在的问题

法律法规不完善，难以起到有效的监管作用

基金投资内部治理结构不合理，缺乏公平性

基金投资者要有合理的投资理念

四、VaR基本原理

.数据选取

.数据检验

VaR计算

参考文献 8

致谢 9

摘要

近年来，我国证券投资金融业迅速发展，但也要看到，还有许多制约行业发展的问题存在。随着我国经济发展质量和水平的不断提升，证券基金投资业也必须尽快跟上新生代的发展步伐，争取更大的发展空间。本文从阐述证券投资基金发展历程出发，通过对我国当前证券投资基金业存在的问题进行分析，针对性地提出了解决措施。

【关键词】证券投资基金；投资方式；基金管理

一、研究目的及意义

1.研究目的及意义

资基金研究意义,投资基金研究作用我国从1991年开始引人投资基金，由于引人初期对基金认识不充分以及缺乏全国性的法律规范.其发展很不规范。1997年11月国务院证券委发布《证券投资基金管理暂行办法》，证监会随后发布了有关实施准则,1998年3月按(暂行办法)和实施准则组建的基金开元和基金金泰正式发行，从此我国投资基金进人一个新的发展阶段。我国引人和大力发展投资基金的主要目的是为了稳定资本市场，进而促进资本市场的发育。但是在这个过程中，投资基金的运作行为发生了相当程度的变异，没有达到预期效果，反而加剧了市场的不规范，这就使“中国投资基金应当如何规范发展”的问题成为目前理论界讨论的热点。投资基金研究意义,投资基金研究作用现代投资基金制度在发达国家已经成为整个金融体系的重要组成部分，在美国甚至已经取代了传统商业银行的地位，对金融制度和企业制度的演变、创新产生了非常积极的影响。为什么这样一种在发达国家有效运行的金融制度移植到我国后会产生变形?我们应当怎样扭转这种状况，应该做好哪些事情才能推进投资基金进人规范、有效的发展轨道?

认真系统地研究这些问题，无论在理论上还是在实践上都有十分重要的意义。

2.基金的未来趋势

基金行业经过十年来的快速发展，最大的变化无疑体管理规模的壮大。根据中国基金业协会公布的数据，私募基金实缴规模于八月底首次突破了十万亿。2017以来增加3.01万亿，涨幅38%。中国基金业协会表示，富达利泰已经于今年1月3日完成登记并通过审核，成为首家外商投资基金管理人。此后，瑞银、英仕曼、富敦、路博迈和安本标准等多家外资私募基金管理机构接连落户中国。参考观研天下发布《2018年中国基金市场分析报告-行业深度调研与发展趋势预测》

经过20年的发展，基金业正在迎来崭新的发展阶段。他认为，未来中国基金行业的发展方向主要是拓宽资金来源，推动养老金、海外资金等长期资金入市，为资本市场提供稳定的资金来源。全面提高投资研究能力，坚持长期投资、价值投资，为投资者创造长期、稳定的投资回报。基金公司作为投资策略和产品的供给者，将在现有基金类别中不断细化，提供多元化的产品选择，以及推动行业创新，拓宽投资范围，增加投资工具，允许基金推出、加强衍生品工具的使用、放松商品基金的监管、允许多资产配置基金等。

二、企业基金相关问题

1.税收问题

信贷资产证券化中属于较大的运作规模局势，交易环节多，如何降低税收成本是让资产证券化可以成功开展的重要之处。税收相关问题的操作需要依照证券化特点与税收制度来处理，要对企业资产证券化有关的税收政策不断地完善，在税收处理上要保持中性，有合理性的税负状态，要保证证券发展与反避税实现融合统一。

2.银行影响

在资产证券化前，企业更愿意通过与长期合作的银行作为该工作的担保机构。相关银行的对资产证券化的工作也会发表自己的态度，这种行为本身会导致企业的决策产生一定偏倚。甚至银行会因为自身利益而保持低成本贷款或者通过要收回贷款的强硬方式来威胁企业做相关决策，对企业进行的资产证券化的融资行为表示反对，由此导致最终只有放弃该想法。

三、基金存在的问题

1.法律法规不完善，难以起到有效的监管作用

在我国，证券投资基金业是在改革开放后才出现并发展起来的，虽然现阶段基金业发展的动力充足，但由于历史原因，导致相应的法律法规等配套措施还不完善。在证券基金业的法律领域，有《证券投资基金法》《证券法》《信托法》等法律规定作为监管机构的遵循，既抑制了行业内的违法行为，又有效地保护了投资者的利益。但是从总体上看，我国证券投资基金业的法规完善程度，还跟不上证券投资基金业发展的步伐。时至今日，仍有大量的不法活动，如暗箱操作和操纵股票市场。这在很大程度上与法律的不完善有关，政府监管部门的监督作用发挥不充分，给不法分子提供了可乘之机。除立法的不完善外，我国的有关证券监督管理部门也存在一定问题，包括对证券投资过程的主动监管不足，有关监督制度存在漏洞等问题。基金托管人应该发挥监督作用，以确保基金经理能够合理地使用筹集到的资金进行投资。但现实是，即使基金经理不合理投资，基金托管人也不会干预太多。主要原因是基金的委托人由基金公司的最高管理层指定，并受基金的管理，缺乏独立性使其监督权难以发挥。

2.基金投资内部治理结构不合理，缺乏公平性

根据我国法律，基金持有人占有基金大会主席的主动权和自荐权的比例很大。然而，在实践中由于种种原因，基金持有人的权利难以行使，导致其利益受到不同程度地损害。当前投资基金内部治理方面，主要存在以下几个问题：首先，基金持有人大会制度难以落实，虽然有关法规规定基金持有人有权召开持有人大会，但由于持有人参与热情不高、会期不定等问题，导致该制度难以落实；第二，基金管理人的能力水平还不够，个别基金管理人素质不佳；第三，基金管理公司在遇到公平的问题时难以处理。基金公司股东与基金持有人之间存在利益冲突时，基金管理公司往往会选择保护股东的利益，损害基金持有人的利益。最后，受第三独立董事制度、独立股东和基金公司利益的影响，往往以维护公司股东的利益为第一目的，基金内部管理者的权利被限制，终将损害基金持有人的利益。

3.基金投资者要有合理的投资理念

投资者要调整心态，避免盲目乐观，充分认识到证券投资的高回报与高风险是并存的；其次，基金投资者应在具有一定基础知识的前提下进行投资，或者学习相关的专业知识，或者参考专家的意见，避免主观的盲目投资；最后，投资者在投资时必须理性，了解市场上不同的产品，选择符合自己风险偏好的基金产品。

四、VaR基本原理

1.数据选取

为衡量中国私募证券基金行业的系统性收益与风险，这里选取融智·中国对冲基金指数作为数据分析对象。融智·中国对冲基金指数基期确定为2006年12月31日，基点指数为1000，以后每月发布一次，从2007年1月至2012年12月共发布72次，可以计算出这72个月的几何收益率，我们就将对收益率数据进行分析。

2.数据检验

用Eviews5.0对72个收益率数据进行检验。首先进行平稳性检验，ADF=-5.5832，PP=-5.4848，两种检验在1%的显著性水平下都拒绝有一个单位根的假设，说明收益率数据平稳。然后进行正态性检验，JB=0.3532，伴随概率P=0.8381，接受正态性假设，但是峰度值统计量K=3.1293，高于正态分布的峰度值3，说明私募基金指数收益率具有一定的尖峰厚尾的特征。再进行相关性检验，通过相关系数与偏相关系数图，可以明显发现收益率滞后1阶和3阶的相关性较强，因此对滞后1阶和3阶进行自回归，并对残差进行相关性检验，结果发现相关系数与偏相关系数都很快收敛到2倍标准差之内，说明自回归有效地消除了自相关现象。最后对残差进行ARCH效应检验，在5%的显著性水平下任何阶数都接受残差不存在ARCH效应。

3.VaR计算

通过自回归可以得到均值方程：,假设原收益率服从X（，）,X表示某一尚未确定分布，则残差的分布为X（0，），它们的方差相同，由于残差不存在ARCH效应，所以仍用传统的时变标准差方法对标准差进行估计，假设残差序列为εt，对前三个月缺失的残差以均值0代替，则用公式,可以计算出2008年1月至2012年12月的标准差。基于以上的正态性检验，这里分别假设标准化收益率服从标准正态分布和t分布，则在不同置信度下有相对应的a值，再用公式VaRt(绝对)=计算出VaR，一共可得60个VaR数据。

4.返回检验

通过以上VaR计算，并比较预测失效个数与失效率，发现在t分布下自由度为7～11能够较好地模拟风险价值，在90%、95%、97.5%和99%置信度下的失效个数分别为6、4、2、0，失效率分别为10%、6.67%、3.33%、0%，与此同时，在正态分布下，相对应的失效个数为6、4、4、2，失效率为10%、6.67%、6.67%、3.33%。相比较而言，基于t分布的计算更精确。

参考文献

[1]王颖.企业资产证券化融资模式研究及对煤企的启发[J].企业技术开发(学术版),2016,35(5):112-115.

[2]严瑾.华侨城企业资产证券化市场效应分析[J].商场现代化,2016(03):234-235.

[3]黄洁莉,唐杰.资产证券化真的能提升企业经营业绩吗[J].经济研究参考,2017(58):35-43.

[4]陈鹤.我国证券投资基金发展的问题与对策研究[J].财经界（学术版），2017（18）：38-39

[5]廖娇阳.中国证券市场金融板块投资价值研究[J].合作经济与科技,2015(04).

[6]张威.未来十年中国证券市场的七大投资机遇[J].金融研究,2000(09).

[7]娄伟.基金持股与上市公司业绩相关性的实证研究［J］．上海经济研究，2002，(6):58－62.

[8]肖星，王琨.机构投资者持股与关联方占用的实证研究［J］.南开管理评论，2005，(2):27－33.

[9]施东晖.证券投资基金交易行为与市场影响实证分析［J］.世界经济，2001，(10):26－31.

[10]孙国雄.证券行业组织发展演进与趋势分析［J］.福建金融,2017,(04):43-47..