试论发展中国的投资银行业

一、我国投资银行业发展现状

二、我国投资银行业存在的问题

三、英国投资银行业的发展经验及其启示

四、我国投资银行业发展策略

内 容 摘 要

本文通过总括我国投资银行业发展的现状，分析我国投资银行业存在的问题，包括：投资银行业的法制不健全，违规操作严重，监管不规范；资产规模偏小，竞争实力受到削弱；投资银行从业人员的素质有待提高，投资银行业的专门人才缺乏；投资银行业的业务范围狭窄，鲜有创新产品；投资银行业的客户基础差；国际化程度低。通过学习英国投资银行的发展经验及其对我国投资银行的启示，提出了相应的应对策略，包括：创造合适的法律环境、监管环境；努力扩大资产规模；提高投资银行从业人员的素质，培养、引进投资银行业专门人才；扩展业务范围，不断开展业务创新，树立品牌意识；致力于建立与客户的长期合作关系；走向国际化。

试论发展中国的投资银行业

一、我国投资银行业发展现状

我国的资本市场经过十几年的发展，已初具规模。在我国资本市场的发展过程中所出现的公司即是我国的投资银行，它在我国的资本市场中正式执行着投资银行的职能。

 在20世纪80年代初才，我国出现投资银行性质的机构证券公司。截至2001年底，专业证券公司总数已达近100家，各种从事证券业务的营业机构达2000多家。1995年8月，由中国建设银行、美国摩根·斯坦利集团、中国经济技术担保公司、新加坡政府投资公司和香港名力集团5家金融机构共同出资1亿美元设立的中国国际金融有限公司（CICC）正式成立，它是我国第一家中外合资投资银行。

从总体上来说，我国的投资银行业务还处于起步阶段。要进一步发展我国经济，拓展资本市场，必须进一步发展和完善我国的投资银行。目前，我国投资银行业的发展不容乐观，还存在很多问题。

二、我国投资银行业存在的问题

（一）投资银行业的法制不健全，违规操作严重，监管不规范

 投资银行本应该尽力减少信息不对称，但有的投资银行却不讲诚信，协助上市公司弄虚作假，欺骗广大中小投资者；有的挪用客户保证金，违规融资、账外经营，甚至替“大户、特大户”提供资金透支服务，直接制造风险隐患。到目前为止，我国对投资银行监管仍缺乏具有根本性意义的法律，而发达国家则出台了一系列法律法规对投资银行业务进行监管和调整。

（二）资产规模偏小，竞争实力受到削弱

投资银行资金规模越大、实力越强，在拓展业务领域、占领市场份额方面就越有优势。我国投资银行的发展历史不到20年，尽管数量较多，但规模普遍偏小，与国际一流的著名投资银行相比，我国证券公司的资产规模还相距甚远。截至2004年底，我国证券公司的平均资产总值为28.89亿元，仅及摩根斯坦利的0.045%(注：按照1美元兑8.27元人民币的汇率水平来换算，下同)、美林的0.054%和高盛的0.066%；我国证券公司的平均净资产为5.87亿元，仅及摩根斯坦利的0.252%、美林的0.226%和高盛的0.283%(见表1)。

表1 2004年底我国证券公司与国际一流投行的资产规模对比

年份

资产总值

净资产

我国平均值(亿元)

摩根斯坦利(百万美元)

美林(百万美元)

高盛(百万美元)

我国平均值(亿元)

摩根斯坦利(百万美元)

美林(百万美元)

高盛(百万美元)

2004年底

28.89

775410

648059

531379

5.87

28206

31370

25079

数据来源：根据中国证券业协会的统计数据和三家国际一流投行2004年报的财务数据汇总计算而得。

 （三）投资银行从业人员素质有待提高，投资银行业专门人才缺乏

 人才是投资银行最首要的因素。国际上，任何一个投资银行发展的背后都有一个或若干个杰出的投资银行家。投资银行的生产过程和产品是无形的，它从事的业务具有专业性强、涉及面广的特点，因而需要具备足够的技能和丰富的经验积累，需要具有很高素质的金融学、工程学、财务和法律专家的组合，需要具备完善的知识结构，并对国内经济及国际惯例都有相当研究程度的高智商人才。但是，我国高素质人才匮乏，这种情况严重制约了该行业的发展。很多从业人员对新兴业务不熟，对金融等经济法律缺乏足够了解，没有财会方面的知识，这使得他们无法经营新的业务，开拓更广的领域。除了业务水平不高外，我国从业人员的道德水平也有待进一步提高。

 （四）投资银行业的业务范围狭窄，鲜有创新产品

 我国投资银行缺少特色经营和合理分工，业务范围单一，挤在一级市场上形成严重的买方市场和恶性竞争，大部分证券公司和信托公司主要充当二级市场的经纪商和交易商。我国投资银行经营存在严重的产业同构现象，为数不多的几家较大的证券公司如国泰君安、中信等证券公司的业务也主要集中在证券承销、证券交易、资金管理等方面，企业并购在其所有业务中的比重依然较少。收入来源主要集中于手续费收入、自营业务收入和证券承销业务收入上面。一般来说，业务同质性较强的行业往往竞争会十分激烈，虽然我国投资银行的情况是行业内竞争也比较激烈，创新的产品却鲜有出现。

 （五）投资银行业的客户基础差

 在证券承销范围内，我国的投资银行还没有稳定的客户来源，客户基础较差。这主要与券商提供的服务不到位有关。在我国的投资银行业务中，企业上市往往就意味着合作关系的结束，很少有券商提供良好的售后服务。而在西方一些比较成熟的市场上，由于机构投资者的需求随市场和经济状况不同，波动较大，各大券商都十分注意同客户保持长期稳定的合作关系，给他们提供诸如人才培训、海外融资等方面的服务。

 （六）国际化程度低。

20世纪70年代末以来，国际金融市场出现了证券化的趋势，西方大型投资银行以此为契机，大规模进入国际市场，成为在海外广泛设立分支机构进行国际经营的跨国金融企业。以美林集团为例，截至1991年美林集团在全球31个国家和地区设有500多家分支机构，拥有雇员3.8万人，在亚太地区（美加以外）就有12家分公司和办事处，仅在东京、台北、香港、新加坡、悉尼和墨尔本的6家公司里就有雇员600多人。美国另一大投资银行所罗门兄弟公司1992年海外资产占总资产的比例已达29.2％，而海外净利润与公司总利润之比为127.5％，即国内亏损、海外盈利、足见其国际业务的重要性。目前中国的投资银行中除少数公司例如中信和光大开展国际业务以外，其余大部分公司的国际业务基本上还是空白。这一方面由于我国的投资银行业起步较晚，缺乏国际业务方面的经验和专业化人才，还不足以在激烈的国际竞争中站稳脚跟。所以我国投资银行与发达国家投资银行相比国际化程度很低。

三、英国投资银行业的发展经验及其启示

（一）英国投资银行的发展经验

 一次世界大战以后，国际金融中心开始由英国向美国转移，英国商人银行的地位也随之不断下降。直到20世纪70年代，英国的投资银行业才重新崛起。这主要得益于20世纪70年代以后英国国民经济中发生的一系列重大变化，这些变化主要体现在以下3个方面：

1、民营化。20世纪70年代的石油危机导致英国出现了巨额的财政赤字，为了弥补赤字英国政府开始了国有企业“民营化”的改革。民营化采用公开上市、私募、出售国有资产、重组或分割注入新的私人资本等形式进行。在民营化的过程中私人银行可以提供广泛的服务，包括帮助制定国有企业出售方案，为股票上市提供咨询服务和代理发行等。1984年英国电信公司规模达46亿美元的股票公开上市，以及20世纪80年代英国涉及航空、电讯、无线电、燃气等诸多行业的民营化过程中，许多商人银行，如华宝、施罗德、巴林均有出色表现。

2、企业并购。在20世纪80年代的企业并购浪潮中，许多商人银行利用自有股本或代为管理的共同基金积极参与企业的兼并和收购。1987年，在英国公司收购资产总值达317亿美元的美国公司的过程中，基本上全靠英国商人银行的协助与筹划。进入20世纪90年代，英国的公司并购开始呈下降趋势，许多公司面临经济衰退的形势而进行结构重组，商人银行因此将业务的重点由并购业务转向为企业重组提供金融服务。而到1994年随着公司并购的再次升温，英国商人银行又不失时机提供服务。统计表明，1994年全球10大跨境并购业务中6件有英国商人银行的参与。由此可见，英国商人银行从并购浪潮中获得丰厚利润的同时，在全球投资银行业中占据了举足轻重的地位。

3、证券市场的变革。1986年英国证券市场上的“大爆炸”（指英国旨在放松管制，促进竞争的一系列重大规章制度的改革），为商人银行的发展创造了新的契机。二战以后随着英国经济实力的下降，伦敦证券交易所先后落后到纽约证交所和东京证交所之后。利益的驱动和来自世界证券市场的压力，使英国感到自身以中小投资银行为主的证券交易所难以与美日以大投资银行为支柱的交易所匹敌。于是1986年10月通过了《金融服务法案》，冲破了英国商人银行和商业银行严格的业务界限，允许商业银行和外资直接进入投资银行领域。商业银行和外资的进入，迫使商人银行进行大规模的整合，业务重心也从全能战略转向主攻优势战略，致力于专业化的服务。一部分商人银行如华宝、佳话宾信、国民西敏事投资银行选择了兼做经纪、自营及原有的业务，试图走一条类似美国投资银行的道路；另一部分商人银行如施罗德、罗斯柴尔德则把精力主要集中于一级市场、公司财务等传统的商人银行业务以及有自身特色的业务。

（二）对中国投资银行业发展的启示

 民营企业上市步伐的加快为投资银行业务规模的扩大提供了有力的支撑。虽然中国实施的“国退民进”战略与英国的民营化有着本质的区别，但它们都同样促进了民营经济的发展，民营企业的数量和规模都在不断增加。但是在民营企业不断壮大的同时，融资困难又成为制约他们继续发展的重要因素。2000年5月开始我国上市方式从审批制转为核准制。核准制的实施加快了股票市场发行制度的市场化进程，同时为民营企业上市提供有利的制度安排。于是众多民营企业把筹资的目光纷纷转向了股票市场。到2001年，在国内A股市场上市的共有113家民营企业。可以预见，随着民营经济的进一步发展和政府政策的逐步放宽，民营企业的上市步伐必将加快。

 证券的承销和经纪是投资银行的传统业务和本源业务，也是投资银行与企业和投资者建立良好关系的基础。在我国，负责证券承销的投资银行主要是一些大的证券公司。在民营企业直接上市的过程中它们可以承担上市前的财务顾问和股票的承销业务；在买壳上市的过程中它们也可以拓展企业重组业务。另一方面，当大的民营企业直接进入资本市场，或其它更多的民营企业通过并购重组表现不好的国有企业进入资本市场时，资本市场结构得以改善，上市公司的整体业绩得以提升，证券的交易也会随之活跃。因此，证券行业的经济业务必将扩大。总之，民营企业上市步伐的加快为投资银行业务规模的扩大提供了有利的支撑。

 日益活跃的企业并购重组为投资银行业务的创新提供了良好的平台。企业重组是一个很广的概念，它包括了企业所有权、资产、负债、人员、业务等要素的重新组合和配置。企业并购只是属于重组的一种形式，它包括兼并和收购。中国证券市场上的并购从1993年深宝安收购上海延中实业开始，1997、1998年出现高涨，并购的数量和平均每单笔交易金额都逐年上升。这仅仅是针对证券市场上公开披露的控制权发生了转移的重大并购事件。而其它一些上市公司小范围内的重组行为，以及证券市场外发生的并购重组，还远远不止这些。总之，随着经济的发展，中国企业的并购重组行为必将日益活跃。

 企业并购重组业务已成为现代投资银行的核心业务之一。在目前我国企业并购重组业务中，绝大多数都没有聘请正规的财务顾问，证券公司、信托投资公司以及一些财务公司有少量的参与。而政府尽管不是中介机构，但有时在企业并购中起着至关重要的作用。政府的介入可能使并购操作比较顺利，但在一定程度上却淡化了中介的力量。但是，并购重组业务本身的复杂性和专业性决定了并购重组需要专业化的中介机构。因此随着企业并购重组的市场化程度提高，投资银行在其中的地位和作用将进一步加强。投资银行就可以利用自己的专业知识在收购结构设计、价格确定及收购资金安排等方面为企业提供个性化的服务，从而促进投资银行业务的创新。总之，日益活跃的企业并购重组为投资银行业务的创新提供了良好的平台。

证券市场的渐进改革在促进投资银行业发展的同时，仍然使其面临许多障碍。在中国证券市场发展的十多年时间里，证券市场的规模迅速扩张，结构也有所改善。应该说证券市场的发展为投资银行业发展打下了一定的经济基础，而且近年来在证券市场上出现了一系列的法律规章制度，对投资银行业健康稳定的发展具有积极作用。当然中国证券市场的改革不可能出现英国式的“大爆炸”，只能是渐进式的。所以中国的证券市场上还存在着许多不规范不完善的地方，它们将在一定程度上阻碍投资银行业的发展。

四、我国投资银行业发展策略

（一）创造合适的法律、监管环境

 制定关于非上市公司产权交易的法律，规范非上市公司的资本运作，初期以财务顾问、债权债务重组盘活企业为目标，远期目标则是向资产证券化方向发展。从监管方面看，目前证券公司是由证监会监管，介入非证券资本市场业务后，其大量的金融业务则属于银监会监管范围。为促进投资银行业健康发展应有效实施双重监管，防止监管真空。

（二）努力扩大资产规模

 1、增资扩股。根据中国证监会公布的资料，2001年进行增资扩股的10家证券公司其合计注册资本由增资前的37.63亿元增加到161.5亿元，共增加了123.87亿元。2002年海通证券进行的增资扩股将注册资本由原来的40.6亿元增加到106亿元，成为全国注册金额最大的证券公司。中国证监会2001年11月23日发出了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，取消了原定的证券公司增资扩股的先决条件，将主动权交给了证券公司，同时，简化了审核程序，使券商的增资扩股行为更加规范化、透明化、市场化。由此，必将开始新一轮的增资扩股浪潮。

 2、公开上市。随着中国资本市场的高度发展和入世后竞争压力的加大，静态的增资已不能满足证券公司发展的需要。因此，证券公司应积极谋求上市，利用资本市场扩充实力，这也是尽快缩短中外证券公司规模实力的差距、提升国际竞争力的一条有效途径。现在，我国的证券公司只有宏源证券和中信证券两家上市，与国外大部分证券公司都是上市公司相比，在筹资以及其他很多方面都不存在优势，所以，应该促进有条件的证券公司寻求上市机会。

 3、兼并重组。2002年1月出台的《证券管理办法》中，金融政策又有了新的重大突破。一是证券公司允许设立分公司、证券营业部和证券服务部；二是准许综合类证券公司设立专门从事某一证券业务的子公司；三是境内证券公司可以申请设立或参股、收购境外证券公司；四是准许在中国境内设立中外合营证券公司。这意味着在我国设立大型证券控股集团将有法可依，证券公司间合并重组也将拉开帷幕。有了良好的政策基础，迎合混业经营的发展趋势，我国证券公司有望打造自己的“超级航母”，形成多级法人制下多种金融业务混合经营的金融集团，实现规模经营。

 （三）提高投资银行从业人员的素质，培养、引进投资银行业专门人才

 投资银行在我国尚属新兴行业，需要国际惯例来发展和推动，因此应选送大批人员去投资银行业发达的国家学习深造，掌握投资银行业的最新发展动态。还可以聘请国外知名投资银行家来中国讲学，培育中国自己的投资银行家。在加强业务培训的同时，还应注意对现有行业内从业人员的道德教育。同时，我们还需建立和完善一系列人才的开发使用机制。比如，建立人才的公开引进机制；创新用人机制，充分发挥市场机制在留住优秀人才方面的作用；建立投资家的生成、激励和约束机制等。另外，国内投资银行业也必须面向海内外广招英才，组建一支既熟悉中国国情又通晓国际标准运作的人才队伍，以加快中国投资银行业更新的脚步。

 （四）扩展业务范围，不断开展业务创新，树立品牌意识

 我国的投资银行业才刚刚起步，要借鉴国外的发展经验，不断拓宽业务。在国外，现在主要有8项特定的产生受益的业务：证券承销、证券交易、证券私募、资产证券化、收购和兼并、商人银行业务、衍生工具的交易和创造、资金管理等。国内的投资银行业务还有待扩展，投资银行可以运用自有资金投入公司获得股权或债券。如果参与的是股权，通常是考虑到该项有巨大的升值潜力，而且有规范的退出机制。至于债券，通常风险较大，当然利率也较高。这些业务的开展都要求投资银行有较充裕的资金，因此拓展投资渠道就显得尤为重要。我国投资银行业要抓住有利时机，利用各种可以利用的资源，开展包括并购、基金管理、咨询等在内的各项业务，提高其自身抗风险能力和竞争力，满足来自企业等不同层面的要求。同时，应注意加强品牌的建设和宣传。投资银行品牌建设要求投资银行在业务中遵守各项原则，树立良好的信誉，积极利用各种公关宣传手段，扩展社会知名度，做到内外兼修，提高整体形象，尤其是要提供特色服务。目前，许多投资银行正在走重点发展、特色经营的道路，很值得提倡。根据自身的优势和不足制定重点攻坚计划，相应调整向不同业务领域的投入，以达到最佳业务构成。

（五）致力于建立与客户的长期合作关系

 在证券承销业内部，我国投资银行业也应有所改进，建立与客户的长期合作。首先，投资银行应利用其下设的各部门的优势，为已上市的企业做好售后服务。投资银行可以进行跟踪服务，帮助企业改制，建立风险监控；财务部为上市公司建立财务监控系统，并在资金运作和税务上给予相应指导；营业部可以将上市公司及其投资价值向二级市场客户推荐。其次，投资银行拓展与非上市企业的业务合作机会。最后，积极寻找目标企业。大券商应发挥其网络齐全的优势，建立优秀企业档案。投资银行可以通过调查，把各地经营状况好、具有发展潜力的企业统一归档，积极与他们建立业务联系，做好售前服务，为以后的收购、兼并及买壳上市做好准备。

 （六）走向国际化

 对国内证券公司而言，未来相当长一段时间内，与国际券商的竞争主战场仍在中国市场上。投资银行的国际化是一个必然的趋势，应从战略的高度出发，练好内功，增强实力。随着入世后对外开放水平的全面提高，随着我国资本市场的发展和范围扩大，国际化要求也越来越迫切。国内证券公司通过在国内与国外券商展开竞争，将为走出国门、参与国际竞争积累经营，做好铺垫。在条件允许的情况下，应抓住机遇，熟悉国际市场规则，培养熟悉海外市场的人才，大力开拓国际业务（如国内企业境外上市的辅导和保荐、国际项目融资、外币资本管理、国际市场上的研究分析和咨询等），为以后直接参与国际市场竞争作好准备。

 中国正经历着向市场经济转轨的重要历史时期，国内资本市场的发展及与国际资本市场的接轨、经济结构的调整和现代企业制度的建立，为投资银行的发展提供了巨大的空间和市场。我国有大量的企业需要投资银行提供现代化的服务，全世界1/4人口的养老保险基金和大量居民储蓄需要投资银行创造出有效的方式转化为长期投资，我国的投资银行业面临着有史以来最大的市场需求。因此，只要抓住机遇，投资银行业在我国的改革与发展过程中，必将创造出辉煌业绩。

参 考 文 献

郑鸣 王聪，《现代投资银行研究》，中国金融出版社，2001年

王开国，《中国证券市场发展与创新研究》，上海人民出版社，2002年

王益 刘波，《资本市场》，经济科学出版社，2000年

任映国 徐洪才，《投资银行学》，经济科学出版社，2002年

中国并购研究中心，《中国并购评论》，清华大学出版社，2003年

曹凤歧，《中国资本市场发展战略》，北京大学出版社，2003年