证券市场管理的问题

内 容 摘 要2

一 证券市场对社会经济的影响3

（一）筹资功能。3

（二）定价功能。3

（三）资本配置功能。4

二 中国证券市场管理的问题和解决方法4

（一）中国证券市场管理的问题4

1 股权分置本质上背离了“同股同价同权”的原则。6

2 “政策市”是中国证券市场最典型的非市场化特征，行政干预多多导致中国证券市场难以形成自身运行规律。6

3 有法不依执法不严的现象导致股市难以规范运行。中国证券市场从无到有，发展到现在的规模，成绩斐然。7

（二）中国证券市场需要解决的问题8

1 我国要健全市场监管制度，完善监管体系。8

2 要准确定位中国证券监督管理机构的职能。9

参 考 文 献10

内 容 摘 要

经过十余年的发展，内地证券市场从无到有，取得了令人瞩目的成就，市场规则、制度建设、监管水平等都有很大的提高。但是，在内地证券市场前进的过程中仍然存在著许多不足和误区。如何解决这些问题值得每个市场人士深入思考。

证券市场管理问题

一 证券市场对社会经济的影响

随着生产力的进一步发展和商品经济的日益社会化，资本主义从自由竞争阶段过度到垄断阶段，资本家依靠原有的银行借贷资本已不能满足巨额资金增长的需要同时生产规模的日益扩大，传统的独资经营方式和封建家族企业已经不能满足资本扩张的需要。为满足社会化大生产对资本扩张的需求，客观上需要有一种新的筹集资金的手段，以适应经济进一步发展的需要。于是，证券市场就产生了。

证券市场产生后，股份公司就可以通过发行股票，债券向社会公众募集资金，实现资本的集中，满足扩大再生产对资金急剧增长的需要。在现代发达的市场经济中，证券市场是完整的金融体系的重要组成部分。证券市场以其独特的方式和活力对社会经济生活产生多方面影响，在筹集资本，引导投资，配置资源等方面有着不可替代的独特功能。

（一）筹资功能。

证券市场的筹资功能是指证券市场为资金需求者筹集资金的功能。这一功能的的另一个作用是为资金供给者提供投资对象。在证券市场上，资金盈余者可以通过买入证券而实现投资。而资金短缺者为了发展自己的业务，就要向社会寻找资金。为了筹集资金，资金短缺者就可以通过发行各种证券来达到筹资的目的。

（二）定价功能。

证券市场的运行形成了证券需求者竞争和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，其相应的证券价格就高；反之，证券的价格就低。因此，证券市场提供了资本的合理定价机制。

（三）资本配置功能。

证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。预期报酬率高的证券，市场价格就高，从而其筹资能力就强，这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资本的合理配置。

二 中国证券市场管理的问题和解决方法

中国证券市场是中国改革开放和发展市场经济的产物并为中国经济快速发展做出了重要贡献，然而中国证券市场在诞生之时就隐含着深层次的问题和结构性矛盾在逐步发展的过程中不断暴露出来。

（一）中国证券市场管理的问题

突出表现为暴涨暴跌的剧烈波动和行政干预，政策多变的系统性风险，股票市场和国民经济形成了典型的逆向背离走势，这不仅对股票市场自身的健康发展形成极大障碍，也给广大投资者造成了重大损失。从其表现特征来看，中国证券市场整体运行态势不能反映中国国民经济发展实际，尚不具备中国经济晴雨表的作用，暴涨暴跌成为中国股票最为显著的特征。这完全有别于西方传统的证券市场系统风险，要想版西方经验模式进行，治理难度很大，尽管2005年以来开始进行包括股权分置改改在内的不同程度和层次的改改，但是中国证券市场根本性的缺陷和障碍并没有消除，市场化竞争机制和运作体系未能得到有效确立。相反，由于市场的投机成分不断积累，系统性风险和非系统性风险因素伴随证券市场的超长扩大显现迅速扩大之势，中国证券市场的系统性风险在于其自身的子都缺陷和市场化运作机制缺失，由此导致股权结构投资理念，股票价格和价值的联动性或多或少的带有病态运作的特征，体现在运行态势上，就是基本脱离中国宏观经济环境和微观层面的公司实际，暴跌暴涨成为一种习性，价格和价值难以有机结合。大批机构和个体投资者舍弃价值投资观念，养成了以追求投机利益为重的消极投资模式。

不可否认，2008年，中国经济陷入了严峻挑战，外部：美国次贷危机，全球通货膨胀，石油价格暴涨，邻国金融风波等输入性不利因素步步紧逼，内部：罕见雪灾和强烈地震对经济增量造成重大冲击，油价屡创新高和美元加速贬值。在国际投行及其代言人异口同声的集体唱衰下中国股市在挤泡沫的同时也挤破了理应坚守的价值投资理念。受美国次贷危机的影响中国股市主要表现为：2005年7月中国开始实施人民币汇率改革和股权分置改革，影响中国证券市场的效应开始有负转正，加上人民币持续升值，国民经济快速发展，对股市形成强力职称，中国股市转入持续上涨和加快保障的情形。上证指数由2005年6月6日的最低点998.23点上涨到2007年10月16日的6124.04点，最大涨幅为 513.6% ，旗舰政策影响出现一次显著暴跌。2007年2月27日，沪深股市遭遇十年来的最大跌幅，沪指跌幅接近 9%，深指几乎跌停， 800多只股票达10%跌停制位，A股市值一日蒸发逾万亿。

面对如此惨重的现实，我们不禁要自我反省，我国证券市场到底为何会变成这样，除去国际和国内的不利因素，我国证券市场自身又存在哪些缺陷呢？

1 股权分置本质上背离了“同股同价同权”的原则。

股权分置是指：中国的上市公司中存在着非流通股与流通股二类股份，除了持股的成本的巨大差异和流通权不同之外，赋于每份股份其它的权利均相同。由于持股的成本有巨大差异，造成了二类股东之间的严重不公。股权分置问题一直都是困扰着股市健康发展的最主要问题。股权分置不对等、不平等基本包括三层含义，一是权利的不对等，即股票的不同持有者享有权利的不对等，集中表现在参与经营管理决策权的不对等、不平等；二是承担义务的不对等，即不同股东(股票持有者的简称)承担的为企业发展筹措所需资金的义务和承债的义务不对等、不平等；三是不同股东获得收益和所承担的风险的不对等、不平等。股权分置使产权关系无法理顺、企业结构治理根本无法进行和有效，企业管理决策更无法实现民主化、科学化，独裁和内部人控制在所难免，甚至成为对外开放、企业产权改革和经济体制改革深化的最大障碍。

2 “政策市”是中国证券市场最典型的非市场化特征，行政干预多多导致中国证券市场难以形成自身运行规律。

任何国家的证券市场，都是通过政府或其授机机构的组织协调，制定相应的法律，法规建立起来的。因此，政府干预是一种必然，尤其是涉及国家，上市公司和投资者三者利益的重大问题，必须要由政府通过制定符合各方面利益的政策和法规予以解决，但是作为市场经济的产物，证券市场也不需遵循市场规律运行，一旦政府的行政力量过多介入，其效果往往适得其反；不仅不能有效的维护市场反而会严重冲击市场，中国18年来的证券市场历史给了我们很多这方面的教训。政府的“有形之手”频繁地出现在整个股市运作的过程中，无意中强化了对投资者对政策市场的强烈预期，而且这种干预的不确定性和随意性非常明显，我们看到，政府围绕着一个早已失真的指数，频频出手。暴涨时想起查违规，加税率，增扩容；暴跌时，发社论，出政策，压供给，救机构。正是这些以在稳定的措施，破坏了市场运行机制。扭曲了价格与价值相等才能有效稳定市场着一种药的前提，进而导致市场剧烈波动。

3 有法不依执法不严的现象导致股市难以规范运行。中国证券市场从无到有，发展到现在的规模，成绩斐然。

然而，由于市场发展迅猛，政府监管部门疲于应付大量繁杂的日常事务性工作，不经意忽略了对市场发展急待解决的根本的监管制度建设。监管存在滞后性和弱效性则成了证监会一个不可推卸的责任。滞后性。从违规行为的发生到监管机构做出处罚，往往历时弥久，监管行为存在明显的滞后性。另一方面，监管力量相对有限，调查费用不菲，一些市场欺诈行为未被处理，成为漏网之鱼，使违法者产生侥幸心理，铤而走险。弱效性。对违规行为处罚显得过轻。实际上，对上市公司违规行为的处罚却转嫁到公司股东身上，并无过错的中小股东往往受害最深。对应承担直接责任的违规公司的高管人员处罚过轻，弱化了监管效果。

（二）中国证券市场需要解决的问题

面对如此严峻的形式，我国必须对中国证券市场进行大刀阔斧的制度性变革，从构建防御机制出发，建立具有强大阻燃效果的防火墙体系，从主动建立健全市场化制度体系出发，尽快解除系统性风险对中国证券市场发展形成的桎梏，动员各方面积极因素形成合力共同致力于建立一个公正透明有序的中国证券市场，让这一市场成为能够担负起充分优化资源配置功能有效提升直接融资比例，积极引导资金合理流动，维护金融体系安全，全面提高金融市场效率，促进国民经济结构优化等重要使命的市场。

1 我国要健全市场监管制度，完善监管体系。

其主要内容为：第一，要加快制定《证券法》《公司法》的配套实施细则并加紧制定上市公司治理标准指导规范第二，制定证券市场中介机构和投资基金，证券经营机构和执业规范化制度，强化行业自律同时制定证券市场筹资，投资，交易，中介参与，市场评价公司致力，市场监管一揽子流程指导细则，确保形成一个系统，有效指导证券市场系统高效运转和效率的提高第三，进一步准确定义相关司法解释，特别要对“内幕交易”“市场操纵”“虚假陈述”等关键法律要义做出明确的归来和定义，通过不断夯实的基础，切实形成具有很高市场透明度的中国资本市场法律制度和规则体系。最后，严格规范主要涉及资本市场的部位行为和立场，力戒执行犯法行为，严禁随意发表对股市造成冲击的言论，切实建立相应的问责体制，统一口径，协调立场，共同致力于资本市场的协调稳定发展。

2 要准确定位中国证券监督管理机构的职能。

中国证券市场要实现市场化运作，最基本的要求就是市场各方参与者和监管者都必须依照市场规则进行活动。其内容包括：第一，借鉴发达证券市场的监管经验，中间是进一步强化证监会的制度建设和对证券监督查办的职能，重塑监督使命。第二，减少行政审核和许可，切实调整中国证监会和证券交易所的功能错位问题，让交易所更多的轴向前台，真正做到市场监管。第三，尽快建立系统的监管制度和监管体系，加强对政策和法规的出台前的广泛咨询和研究，充分评估可能出现的纰漏并及时采取措施，予以有效预防并建立具有良好的监督管理水平和优秀的职业道德的职业化队伍。最后，排除外界干扰，没有接受市场各参与主体的共同监督，是监督工作做到公开，公正，高效，透明。

展望2009，我们坚信，只要坚持不懈地“夯实基础，深化改革，推进开放，拓展功能，加强监管，促进发展”，我国证券市场就能在新的起点上更强有力地支持实体经济发展，实现自身由大到强的飞跃！

参 考 文 献

《证券市场风险管理法论》人民法院出版社2008年

《当代中国证券市场管理问题的制度分析》