开展证券投资咨询业务的思考

目 录

一、我国证券投资咨询行业发展状况介绍

二、长远发展目标和近期规划

三、业务发展过程中需要注意的几个问题

内 容 摘 要

证券投资咨询行业作为我国证券市场中介行业，是我们证券市场的重要组成部分，但是如何开展这个只有十余岁历史的新兴行业是当前业内人士争论较为集中的话题。本文在阐述我国证券投资咨询业务的发展历史及现状的基础上，展望其未来发展目标，并深入分析业务发展过程中需要注意的几个问题

关键词：证券投资咨询业务，目标，问题

开展证券投资咨询业务的思考

一、我国证券投资咨询行业发展状况介绍

（1）我国证券投资咨询行业的发展历史：

我国的证券投资咨询行业是我国证券市场的中介行业，是我国证券市场的有效组成部分，伴随着我国证券市场的成长而成长。

1990年底，为了适应改革开放和经济建设的需要，我国相继在上海和深圳设立了上海证券交易所和深圳证券交易所，新设的两家交易所成长较快，尤其是在92年邓小平同志南巡讲话以后，我国的证券市场得到了蓬勃的发展，上市公司规模扩大迅速，证券投资者的数量也急剧增加，同时，适应证券市场各种环节需要的证券公司、会计师事务所、律师事务所和评估师事务所等证券中介机构迅速成长，渐渐局部地满足了证券市场发展的需求。为了有效传播证券市场信息，普及证券市场知识，大量的证券投资咨询机构自1994年夏天开始大量出现，尤其在我国证券市场非常发达的上海、深圳、广州和北京等城市。在95—97年的一波大牛市的行业中，作为市场新生力量的证券投资咨询机构的实力和规模增长较快，尤其是以深圳新兰德集团为主的深圳、上海、武汉和北京四地出现了四家新兰德系实力强劲的咨询机构，此外，安妮投资顾问、周明咨询顾问和以博士生导师陈奇伟挂帅的上海亚商咨询以及上海万国测评等是当时证券咨询行业的主要代表。

在证券投资咨询机构队伍不断扩大的同时，这种新型的证券市场中介机构也出现了明显的类别特征。从专营证券投资咨询业务和兼营证券投资咨询业务的角度划分，可以将证券投资咨询机构划分为专营和兼营两大类证券投资咨询机构。从投资人是否是证券公司的角度划分，可以将证券投资咨询类投资机构划分为证券公司投资类的投资咨询机构和非证券公司类的证券投资咨询机构。因为证券公司作为证券市场的一个主要参与主体，在其发展的过程中，相当一部分证券公司为了业务扩大的需要，利用其与证券监管部门良好的合作关系成立了证券公司完全控股的证券投资咨询机构或证券研究所，而证券公司类的证券投资咨询机构中的绝大部分又都主要肩负着证券公司的客户和自营业务服务的重任，因此证券公司类的证券投资咨询机构几乎都是兼营类证券投资咨询机构，而非证券公司类的证券投资咨询机构又几乎都是专营类证券投资咨询机构。

因为我国的证券市场发展较快，证券立法较为落后，所以针对证券投资咨询机构设立条件的条款从98年一直用到现在都未经任何变更。其主要条款“注册资本金100万元人民币和需要有5名执业分析师”虽然证券监管机构将其适度把握到注册资金1000万元有行业分析师10人以上，但是这种设立门槛仍然较低。以致于在《基金法》中规定了证券投资咨询机构可以作为基金公司设立的发起人的重要条款后，证券投资咨询机构的市场价值大增，因此大量的证券投资咨询机构在2000年后出现。截止自2004年底，已经正式批准成立的证券投资咨询机构有237家，其中专营机构152家，兼营机构85家。

目前，我们可以将我国证券投资咨询机构划分为三个阶段：

第一阶段：90年代初到98年，这是证券投资咨询机构的萌芽阶段，这一阶段鲜明特色是缺乏相应的法律法规，市场规模扩大较快，但市场秩序较乱，尤其是我国的证券市场较为发达的深圳、上海和广州等地出现了较多的这种证券投资咨询机构。

第二阶段：1998年底到2001年10月。1997年底，中国证券监督管理委员会作为证券市场的主管机构颁布了中国证券市场上有史以来第一部关于证券投资咨询的法律法规《证券、期货投资咨询管理暂行办法》，并随后公布了《证券、期货投资咨询办法实施准则》。中国证监会从合法性和业务实施的规范性上开始对证券投资咨询业务进行规范管理，并且明确证券投资咨询机构设立的条件、审批机关、日常管理机关和违法违规行为的查处以及处罚等，中国证监会的机构监管部是证券投资咨询机构的审批和管理的日常机构、各地证监局的机构监管处，为此类机构的初级审批和一线监管机构。98年中国证监会根据对行业的调查结果，公布了第一批真正经中国证监会授予资格的证券投资咨询机构112家。99年5月，中国证监会又举办了首次全国性的证券行业从业资格考试——证券投资咨询分析师从业资格考试，规定只有具备本科学历、证券从业年限二年以上并且考试通过者才有资格申请证券投资咨询执业分析师。经过首次高难度的考试后，约有一半的机构的执业牌照被取缔。适逢2000年底的全球性的网络股大牛市行情，被保留下来的证券投资咨询机构迎来了大发展的历史性机遇，此类证券市场的中介机构在牛市行业中迅速崛起，并成为引导行情走势的一支重要力量，其中北京的东方趋势、深圳的珞珈投资、周明咨询顾问、新兰德系统四家公司、上海万国测评等成为这批行业的典型代表。

第三阶段：是从2001年10月至现在的方向。在这一阶段，我们的证券市场更成熟，规范性也更加，同时伴随着全球网络股泡沫破裂后，证券投资咨询业也低迷了一段时间，尤其是2002年5月，证券会宣布开始调查著名股评人士赵笑云和他所在的公司北京东方趋势投资顾问有限公司后，证券投资咨询业到了本阶段的低潮。但是自2003年“非典”之后，以台湾会员制为代表的证券咨询营销模式被引入到大陆，很快在中国证券市场上掀起了证券咨询业的一场大革命，传统的卖投资报告和开工作室等模式很快被以电视媒体为依托的会员制咨询营销模式所取代。这时离台湾更近的厦门，福州和改革开放的前沿阵地深圳成为会员制咨询业迅速崛起的地方，尤其是厦门的鑫鼎盛顾问公司、深圳的珞珈顾问公司，福州的天力顾问公司等较早接触会员制业务的证券咨询机构的净收入超过了亿元。2003年和2004年成为国内证券投资咨询业发展最为红火的两年。

（2）我国证券投资咨询行业现在的发展状况

经历了近十几年的发展，我国的证券投资咨询行业的发展也逐渐成熟起来，具体的表现是：市场的参与机构逐渐增加，业务领域逐步拓宽、机构的创新能力是越来越强、公司的规模逐步扩大，但是，在整个行业迅速发展的过程中也出现了各种不能忽视的问题：下面，我们从专营证券投资咨询机构和兼营的机构的角度分两大块介绍目前我国证券投资咨询业的现在状况：

首先，我们先分析专营证券投资咨询的机构，专营的机构主要是在98年《证券、期货投资咨询管理暂行办法》颁布后大量出现的，主要包括证券公司的研究所，研发中心和证券公司自己完全控制的证券投资咨询公司，这些兼营的机构的主要任务还是给证券公司的客户和自营投资业务服务，在满足内部需要的同时，也将业务向外延伸，其主要业务形态或产品是本部门或公司的研究报告，这种兼营机构给本公司的内部不同部门，如客户部、投资部提供服务则是免费的，如对外销售报告，则按年计价。不过因为证券公司的效益越来越差，因此，许多证券公司都将其研究所或研发中心划分为独立核算的法人实体，其对内服务按服务的总量收取报酬，对外仍按年度计价，如著名的申银万国证券研究所的研究报告的年销售价格为20万元，其他的如中金公司的研发中心、国泰君安研究所的咨询报告都逐步采用年度计价的销售方式。这种兼营证券投资咨询机构的业务的主要特点是：

1、时效性不强：公司的研究报告优先满足内部需求，只有在内部充分利用后进一步投入市场，而证券公司的内部也存在着层级分明、网点分散、专业人员素质差的特点，所以研究报告很难及时性发挥作用。

2、业务规模有限：因为产品的主要对象是内部客户，所以给其拓展外部市场带来一定的难度，所以业务规模非常有限。

3、指导性差：更值得注意的是证券公司的研究报告注重的是个股的长期发展趋势或侧重于对宏观经济的分析，而很少关注短期内股市的变化或个别股票的具体表现，因此，短期指导性极差。

4、人员成本高：证券公司的研究所或研发中心大都成立于90年代末，当时国内证券公司急需研究能力强的高学历人才，尤其是具有国外工作经验的留学人员，这就造成了证券公司的人员成本极高。但是，作为证券公司的内部又将研发中心作为产品设计的辅助部门，经费过去往往由总公司拨出，对于研究部门并没有盈利性的要求。因此，这种管理方式作为传统和带有惯性，等到证券公司日子难过时要求研发部门创利，研发部门却又难以找到好的盈利模式。这种不能够直接产生利润但人均成本却是各部门最高的辅助部门逐步成为证券公司的负担。因此，在南方证券倒闭后，国内中等规模的证券公司逐步取消了研发部门或研发中心，规模较大的证券公司对于研发部门或研究中心也进行了大规模裁员，其结果是对客户的指导性更差。

对于专营证券投资咨询机构则是另外一种情况：经过1995—1997年和1999—2000年的两波国内牛市行情，证券投资咨询机构得到了空前的发展，尤其是专营的机构的队伍由98年的2888人扩大到2004年底的2万余人，其中超过50%的公司的资产和业务规模年增长速度在30%以上，超过30%的公司的业务规模的年增幅在50%以上。其中福州、厦门、深圳、上海和北京地十余家公司年销售收入在2003年超过亿元，福州天力、厦门鑫鼎盛和深圳珞珈等少数几乎公司的年净利润据中国证券会的相关部门统计在顶峰时超过亿元。

如果我们按产品形态划分，可以将我国的专营证券投资咨询机构分为以下几类：

一、投资银行类：此类公司着重开展上市公司和拟上市公司重组购并、管理顾问、财务顾问等业务，服务对象主要已上市和拟上市企业。这类专营的证券投资咨询机构在全国约有20家左右，如上海的亚商咨询、上海荣正顾问、北京的和君创业、北京的汇正财经和东方高圣等。因为此类公司的服务内容和对象与证券公司的投资银行部完全相同，因此，在2002年前，因此类机构机制灵活、收费较低，在投资银行市场上有一定的份额，但是，2002年后，证券公司的日子已逐步难过，证券公司的投行部开始降低收费并与证券投资咨询机构角逐投资银行市场，因此，证券投资咨询机构的投资银行业务面临的竞争越来越大，市场也开始逐步萎缩。

第二类是：把研究报告销售给基金公司并从事基金销售的咨询机构。此类机构数量极少，以北京天相投资顾问有限公司为代表。因为该公司的主要领导是原中国证监会一部门主任，并担任过华夏证券公司的副总裁兼研究所所长，所以这种类型的证券投资咨询机构与证券公司的研发中心和基金销售部的职能非常相似，虽然其已取得了基金销售资格，但是因其没有直接的基金销售网点，研发业务又与券商的研发部门类似，因此，此类证券投资咨询机构面临着极大的市场竞争，业务领域也非常难以拓展。

第三类也是证券投资咨询机构中最为重要的一类为专营证券投资咨询机构，在此类专营机构中有大多数机构都是通过会员制形式给客户提供咨询服务。国内目前的这种会员制形式的咨询业务是从台湾引进的，也就是证券投资咨询机构通过电视、报纸、网络等媒体进行营销，需要咨询服务的投资者会打电话到公司了解情况后以交会员费的形式汇钱到公司，并得到公司的咨询服务。这种会员制形式的咨询服务已经有三年的历史，但在这仅三年的时间内，会员制业务都得到了飞快的发展，几家率先采用会员制业务的公司的业务规模迅速扩大，市场份额大部分被几家先行者占有。但是因为我国证券市场的长时期低迷，并且会员制业务本身存在着服务跟不上、客户管理与沟通困难等缺点，造成了会员制业务在有关管理机构出现了大量投诉。针对这种情况，中国证券业协会作为行业自律管理机构，于2004年11月向全行业发布了《关于加强会员制证券投资咨询业务自律管理的通知》，要求会员制公司自律和规范，中国证监会和地方证监局的相关部门也加强了行业监控和业务检查，会员制形式的证券咨询业务整体上已开始走下坡路。

第四种类型是综合类：也就是投资银行业务、咨询类业务都有涉及的公司，此类公司较少，仅有北京汇正财经、博星投资等少数几家。

（3）我国证券投资咨询行业将来的可能发展趋势，总结我国证券投资咨询行业的发展历史和发展过程中所出现的各种问题，我们预计我国证券投资咨询行业将沿着以下方向发展：

1、优胜劣汰，强者自强。因为迄今为止中国有专营证券投资咨询机构152家，兼营85家，其中专营机构有50%处于亏损状态、20%处于保本的状态，只有30%是盈利的。从2000年开始，证券投资咨询机构淘汰率为每年5%，估计随着竞争的加大，今后市场的淘汰将进一步加快。而目前市场上已经具备实力的公司将会以更快的规模发展，出现强者自强的局面。

2、港台和国外同行将被允许进入中国的证券投资咨询市场。因为证券投资咨询是证券市场投资与服务的重要中介。在中国入世的承诺中虽没有明确的规定，但是一直受政府的有效保护，港台和国外同行一直想进入这个潜力较大的市场，都未能如愿，但是港台和大陆的经贸往来日益频繁，对大陆证券市场较为熟悉的部分证券从业人员已通过隐性渠道参与中国证券市场，并带来了他们先进的管理经验和营销经验。但是，随着我国加入WTO保护期的结束，允许港台和国外同行进入我国证券投资咨询业的日子很快就会来临。介时，这一细分市场的竞争将更加激烈。

3、服务质量将越来越成为证券投资咨询业务的竞争核心。因为证券投资咨询业务是一种新型的服务性行业，对服务人员提出的要求越来越高。随着市场竞争的加剧，服务质量的好坏将是能否留住客户的关键，同行业间竞争的也将是服务质量。只有服务质量好的公司才能够长期留住自己的客户。而同时，靠营销手段但服务质量跟不上的会员制证券投资咨询业务将逐步被市场淘汰。

4、理财业务将成为证券投资咨询机构的核心业务为客户进行理财和投资规划，在国外是一种常的证券投资咨询业务。我国的证券市场监管机构曾在2000年试图将委托理财业务的闸门放开，但是2001年以后，以南方证券为代表的国内多家大型证券公司的委托理财业务出现了严重亏损，这让管理层深刻认识到将委托理财给业务规模较小的证券投资咨询机构的时机尚未成熟。但是随着证券投资咨询机构实力的扩大，证券投资咨询机构进行委托理财业务的时机也日益成熟，而且2004年实施的《基金法》中已明确规定了证券投资咨询机构可以作为基金公司的发起人参与基金公司的组建与设立，这就为证券投资咨询发起设立私募基金进行委托理财扫清了法律法规方面的障碍。

总之，存在着巨大潜力的证券投资咨询行业在经历过更为严酷的优胜劣汰的斗争后，服务质量将会逐步提高，最终会朝着委托理财的方向发展。

二、长远发展目标和近期规划

1、长运发展目标

长远发展目标是成为国内一流的专家型证券投资咨询机构，此长远发展目标可以具体分解为以下两个方面：

（1）在证券投资咨询领域要成为国内最强的公司，市场份额要达到20%以上。

（2）力争成为国内首批能够被准评开展委托理财业务的证券投资咨询机构，并成为优秀的私募基金管理机构。

2、近期发展规划

为了实现公司的长远发展目标，结合实际情况，将其近期的发展目标定为：进行业务创新，拟转入以销售咨询报告为主要产品形态的证券投资咨询服务。

三、业务发展过程中需要注意的问题：

1、国家政策法规和业务环境变化给证券投资咨询业带来的影响

因为证券投资咨询行业是我国的一种新型证券中介业务，其行业发展的道路仍处于不断探索之中，国家相关的法律法规仍不完善。因此，国家涉及该行业的相关政策和法律法规在今后有可能发生变化，并进一步影响其业务生存环境，具体分析后，我认为国家涉及证券投资咨询行业的法律法规变化发展趋势应该有两种：

（1）进一步加强行业监管和控制：证券行业和监管机关加强行业监管的办法一般有提高行业进入门槛、加强日常业务的监控和违法违规行为的查处力度等。如果行业监管过严的话，整个市场规模将会相对缩小，业务开发的难度将会加大，不过，因为行业门槛提高，直接和潜在竞争对手的数量短期内不会有太大变化，因而行业利润率和市场份额都不会有大的变化。

（2）另一种趋势是证券投资咨询领域逐步向所有的参与者开放。这是我国证券投资咨询行业将来最有可能的一种发展趋势。如果证券咨询业被放开闸门的话，市场规模将会成倍的扩大，市场机会也将大大增加，但同时，市场的进入门槛也有大大降低，市场竞争者的数量也将成倍的增加，业务竞争的强度将会更大，尤其经验丰富的港台和国外同行的进入将对国内同行产生非常大的威胁。

2、在加入WTO的保护期结束后，国际同行进入中国证券咨询业给公司带来的挑战与机遇。

在港台和国际同行的眼中，中国的咨询业尤其以委托理财为主要发展目标的证券投资咨询业仍处于发展的初期，证券咨询市场仍有较大的空间尚未开放，他们早已将目光瞄准了这个遍地是黄金的市场，一旦入世保护期一过，这些港台和国际上的同行就将加入我国的证券投资咨询行业。外部同行的到来对我们来说既是机遇也是挑战。

从一方面看，港台和国际同行的加入将给我们带来极大地挑战。这些外部同行不但拥有雄厚的财力，而且拥有丰富的管理经验、熟练的人才以及高超的营销技巧，必定对国内同行形成强大的威胁与挑战。

但是，从另一方面看，港台和国际同行的加入也给我们带来了机遇。因为我们国内的证券咨询行业有的是无法开发的大市场，但是最缺乏的是国际先进的管理经验和相关人才。国际同行的进入同时也会带来先进的管理经验，对于勤劳和聪明的中国同行来说，这将是一个难得的学习机会。

所以，在不久的将来，我们将在这种挑战与机遇中生存。

3、公司不同业务部门间的协调问题。

随着公司业务规模的不断扩大，不同业务部门间的协调问题也将越来越难。我们可采用管理学中所学到的三圈理论，也就是重视人、团队和任务三者间的平衡与协调，实现科学化的管理。

4、客户投诉问题的处理。

在总结过去经验的基础上，拟采用以下措施来有效降低投诉率：

（一）前期控制

1、业务部门必须加强营销业务员专业培训，不得为提高业绩而夸大营销词令现象，更不得承诺、保证收益，违者开除并保留进一步追索损失的权利。

2、研究发展部要加强证券分析师的职业道德培训，媒体分析师不得有夸大、片面、误导投资者的评述，违者公司给予行政处分或上报证券业协会取消其执业资格。

3、业务部门必须设定禁止入会从群。对于不适宜证券投资人员和易产生纠纷人员不得吸收为会员，他们包括：残疾人、老人、病人、低保人员、借贷人员、同行指使人员、一费终身人员、风险意识差但收益期望高者、已退费会员。

4、完善合同法律文本。提示市场风险；明确双方权利、义务关系；明示争议解决途径，让客户在产生纠纷时清楚知悉解决的途径，以此减少客户投诉，避免乱举报诬告的事件发生。

（二）过程控制

1、服务部要加强客户服务管理，提高服务质量让客户满意；除按合同提供服务外再增加服务内容，提供超值服务；加大客户服务部投入，配备先进的服务通信设备。例如：增加通话次数，主动及时与客户沟通。

2、各部门必须增强客户服务意识。证券咨询业务属服务业中的零售业务，就零售业务本身就存在金额小、业务量大，客户素质差别不一的特点，因而要求全员、全方位增强服务意识，时时体现服务第一、客户至上的服务宗旨，减少投诉量。

3、投诉中心必须提高服务质量。加快投诉的处理速度，要求当天的投诉当天处理，避免因拖延而使普通矛盾升级。

（三）后期控制

1、财务部门设立退费基金。公司业务发展到一定规模，成立退费基金作为业务专项风险准备，以应付因纠纷而产生退费和支付相应一些其他费用，减少投诉率。

2、设立内部稽核监督部。由该部门在客户开发成功之后即时与客户沟通，对是否对合同有异议、业务员是否有收益承诺等事项进行调查，方式上可采取先进的电脑语言系统进行录音，如存在不合理地方，立即妥善处理，包括处理相关业务开发人员、退回客户已交费用，同时加强服务过程中或合同执行过程中的完善监督。

（四）其它措施

1、加大研发投入、提高研发实力，为投资者提供贴近市场，具有可操作性的产品，切实想客户之所想，维护客户的切身利益。

2、加强市场调研。证券投资咨询业务目前主要面对的客户群是市场中的中小投资者。在此基础上再将市场再进行细分，分为：低端、中端、高端客户，针对不同的客户区别对待，提供不同的服务。

（五）此外，我们认为还应由证监会、证券业协会、咨询机构联合采取的措施有：

1、迅速成立证券期货仲裁委员会

由证监会指导，证券业协会主办，各咨询机构出力，按国务院有关文件精神迅速成立证券期货仲裁委员会，负责处理会员制业务投诉和其它业务投诉。

各咨询机构必须将仲裁委员会投诉热线电话写入《咨询服务合同》中的争议解决条款。这一措施符合行业内部消化的原则。同时仲裁委员会将处理结果上报中国证监会备案，情节特别严重的，再专案转交中国证监会处理。

2、三方沟通，积极采取动态管理

证券市场是一动态市场，不断有新问题产生，证券咨询业务也不例外。因此三方应加强沟通，咨询机构将业务中面临的重大问题及时上报，证监会和证券业协会采取动态管理，适时出台政策，适时规范。

四、结束语

总之，在认真研究各方面的情况后，证券投资咨询领域有一番较大的发展，希望不久的将来咨询业务会到一个更新、更高的境界。

参 考 文 献

陈乃进，《嬗变与机会—2002年中国证券市场展望》，新华出版社，2002年

“中国证券业协会科研课题”，《中国证券市场发展前沿问题研究》，中国金融出版社，2003年

蒂蒙斯，《战略与商业机会》，华夏出版社，2002年

中国证券监督管理委员会，《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及《证券、期货投资咨询办法实施准则》，1997年