政府对股票市场的调控

1、 引言

2、 中国股票市场存在的缺陷及原因分析

2.1 股票市场存在的缺陷

2.2 正确认识我国股市发展过程中出现的缺陷

3、 我国股票市场政府干预的必要性

4、 政府对股票市场宏观调控

4.1 政府对股票市场宏观调控的思路

4.2 对于股票市场，政府采取的行为

4.3 对于完善股市中政府行为的思考

4.4 政府对股市监管体系

5、 总结

内 容 摘 要

纵观各国股票市场的发展历史，各国无一例外均存在着政府对股票市场的干预行为。究其原因是股票市场上存在着市场失灵的因素，如：过度投机，欺诈等。 这些因素导致看不见的原因使股票市场无法健康运行，从而显示政府干预的必要。但政府应该怎样进行干预，采取什么途径干预是值得研究的。否则也会出现政府干预失灵。从经济学的角度来分析，股票市场中的政府行为旨在于规范市场行为。规避市场风险，提高市场效率。但不适当的政府行为也造成巨大成本亏损，影响市场的健康运作。在我国目前股票市场的高速发展进程中，政府在多重角色的压力下行为扭曲。造成市场偏离自身运营规律。政府的正确定位及其规范的行为，是我国股票市场长期健康发展的保障。

政府对股票市场的调控

1、引言

市场中的政府行为，长期以来就是经济学中一个颇有争议的问题。无论是自由竞争的资本主义时代，还是垄断的资本主义时代，还是如今我们的社会主义市场经济时期，政府行为从未被排队在市场之外。而只是在政府行为赖以作用的制度背景，政府行为的方式、力度、目的等方面存在差异。在我国，股票市场作为融通长期资金的资本市场，由于其直接涉及产权制度，在八十年代创建之初就颇费周折。到了九十年代，随着两所一网(上海、深圳证券交易所、全国证券交易自动报价系统STAQ)的建立，股票市场的运作逐步走向规范化、现代化，而国务院证券委、证监会的设立。则表明政府监督管理股票市场的行为逐步走向正规化、专业化。与此同时，我国股票市场几经起落，发展迅猛，一方面为企业转变经营机制。筹集长期低成本资金、提高知名度、增强内部凝聚力起到了不可低估的作用，另一方面为广大的社会公众分流储蓄。建立新的投资渠道创造了条件。股票市场的发展涉及到居民、企业、社会的方方面面，在这种形势下。如何确定政府在股票市场中应扮演的角色。使政府在股票市场中的行为更科学、更合理，就成为一个影响深远的问题

政府干预股市包括三个方面：一是直接对股市进行监督管理和制度约束；二是对影响股市参与者行为和活动的各种因素，如税率、利率、货币供应量等进行干预；三是政府直接在股市买卖证券产品、提供证券服务以及证券信用。通过对股票市场中的政府行为的分析，我们发现在股票市场中政府存在介入过度、干预过多、监管不力以及对投资者保护不力的情况，急需加以规范。

2、中国股票市场存在的缺陷及原因分析

2.1 股票市场存在的缺陷

中国证券市场是在特定条件下，在体制改革过程中冲破重重阻力和障碍产生的。1O年来它在迅速发展的同时，也积累了许多问题。若解决不好，会阻碍资本市场本身的进一步发展，并对经济发展带来不良影响。因此我们必须予以足够重视。

2.1.1 上市公司质量不高

上市公司是证券市场的基石，其整体业绩和成长性如何，是决定证券市场能否稳定、健康发展的最基本因素。但从沪深两市上市公司的情况来看，普遍存在着上市公司质量低下、经营业绩整体下滑的情况，这已成为我国证券市场一个很突出的问题。主要表现在：1)上市公司亏损数量逐年增加。以上市公司净利润指标为依据，1994年到1998年这5年间，上市公司亏损面从0.68 上升到5.70 ；2)上市公司平均业绩逐年下降。1992年至1997年上市公司净资产收益率分别为14.28、14.22、13.90、10.69 、10.02、9.69，其递减速度出人意料。与企业的低成长性相对的则是股票的高市盈率。市盈率是国际通用的衡量股票投资价值和价格高低的重要指标。

2.1.2 证券市场法律不健全，缺乏可操作性，违法违规活动盛行

1998年底《证券法》的通过，标志着中国基本的证券法律体系已基本建立。但是与发达国家相比，中国证券市场的法制化建设还存在很大差距：(1)证券市场法规与国际通行做法差距大，法规体系不完善，可操作性较低；(2)执法力量相对薄弱，执法力度远远不够，虽《证券法》生效以后，市场上违法行为仍然普遍存在，如在证券发行中存在各种过度包装，弄虚作假。在市场活动中，上市公司披露虚假信息；一些公司和个人以资产重组的名义炒作上市公司的股票谋取暴利。大量银行信贷资金违规入市。

2.1.3 市场投机风气重，投资功能弱

在经济学理论中，投资的目的是为了得到利息，希望分红，获取利润。它需要对上市公司的业绩做出全面的分析，并决定其投资量，具有方向性、预见性。而投机的目的是为了在股票价格的涨跌中赚取价差，具有较大的盲目性。任何市场都会存在投机，但是如果一个市场中投机占主要成分，泡沫一旦破灭，对市场的打击将不可想象。我国股市的一个特点是基本不分红，而且公司利润很少。有数据显示，1997年上海交易所的股票换手率为326%，深圳交易所为488％ ，大大高于同期纽约、东京、新加坡及香港市场的换手率水平。在这种充满浓厚投机气氛的市场中，显然，这样的市场不仅无法吸引追求长期稳定回报的投资者进入，而且也很难发挥引导资金流向、优化资源配置的作用。

2.1.4 上市公司股权结构不合理

企业改制开始时，为了保证实行股份制而不改变企业的公有制性质，在《股份制企业试点办法》中将股份制公司的股份，根据投资主体不同划分为四种形式即国家股、法人股、个人股和外资股。为确保国家的控股地位，在上述中只有个人股、外资股(少量的法人股)可以上市流通。这两部分股份只占股本发行总额的1/3左右，而国家股和法人股占股本发行总额2/3却不允许上市买卖。随着证券市场的发展壮大，这带来了许多问题，它既不符合同股同权、同股同利的原则，又使证券市场起不到优化生产资源配置从而优化产业结构的作用，同时也使得一些国有企业的股份制改造流于形式。国家股和法人股不能上市流6O通还给市场造成了市场扩容的压力。一旦政府改变决策，决定让国家股和法人股上市流通，股价就很可能出现大幅度下跌，造成股市崩盘。

2.2正确认识我国股市发展过程中出现的缺陷

首先，股市的发展同其他事物一样，都是从不成熟到成熟，不规范到逐步规范的过程。在此过程中出问题是不可避免的。其实正是在“出问题”的推动下，市场体制才会不断完善。期望不出任何问题就能发展市场或者出了问题就否定市场，我们将永远发展不起市场经济。

其次，对于股市的发展须以中国的制度变迁为背景加以考察。中国证券市场是在特定条件下，在中国经济由计划向市场转化的过程中，冲破重重阻力而建立的。股市存在的许多问题并不是孤立的，而是与我国的体制改革紧密相联，是我国改革过程中出现的各种问题和缺陷的集中反映。

最后，中国股市当前存在的问题是与发展的初期阶段相联系的问题，只有在发展的过程中，在条件具备后，才能逐步解决。在规范中发展，在发展中规范，这是必然规律。

3、我国股票市场政府干预的必要性

3.1、从我国股票市场的现状来看，我国的股票市场是在经济转轨过程中产生的，短短六年多时间的发展，股市尚处在不成熟的成长阶段，缺乏比较健全的法律制度、集中统一的监督体系、行之有效的行业自律机制、发达的发行和交易系统。也缺乏具有投资理念的投资者队伍以及比较完善的金融制度、公司制度和财会制度，市场本身存在着较明显的缺路，因此形成了目前股票市场参与者的过度投机。股市在很多时候表现为非理性。波动频繁、波幅很大，甚至一天内可跳空几百点开盘，也可下马几百点，成变量萎缩时日成变量不足1亿元人民币，高潮时日成变量又可达几百亿元人民币。使股市波动成为不可预测的“黑箱 ，投资者面临很大风险。

3.2、从制度经跻学的理论来看，对于股票市场这个新问题新矛盾层出不穷的新兴市场，必须进行制度倒新。加强规范与引导，否则将产生严重的后果。目前我国股票市场处于无序低效的状态，倘若任其发展，刷在路径依赖的作用下会沿着已经偏离正常轨道的方向不断向前，从而被锁定在无效率的状态下，积重难返，不利于抑制过度投机，建立规范有序的股票市场。

3.3、从引导股市健康发展的主体来看，市场机制并不是万能的，其本身存在着很大的盲目性，股票市场上的信息不对称现象尤为严重，更易导致“市场失灵”。对股票市场进行制度创新是广大投资者所期望的，但由于制度创新在某种意义上是一件公共物品，具有非排它性，因此必然导致投资者的“搭便车”行为，而不可能形成规范股票市场的投资者集体行动。在这种情况下，只有政府干预，根据市场发展态势出台各种监臂措施，才能维护市场秩序。保护投资者利益。扭转当前股票市场不规范的局面。真正发挥股市价格发现与资源配置的重要功能。

证券市场失灵问题存在的必然性和经济社会对证券市场功能的正常作用的客观需要决定了监管存在的必要性。由于证券市场失灵的存在，政府理应积极介人证券市场。但政府在处理与证券市场的关系上，实质是要如何在市场失灵和政府失灵之间实现均衡，计算政府放任自由和政府干预之间的成本。目前我国证券市场实行的是集中统一的监管体系，即以政府监管为主导，集中监管和市场自律相结合的市场监管框架。中国证券监管的未来趋向是：逐步完善和细化证券市场监管的法律，使之形成连惯的，具有较强可操作性的法律体系；真正实现我国证券市场的集中、统一的监管；政府行为既不能缺位，也不能越位，明晰股票市场政府职能，给股票市场的政府行为科学定位；还要加强中国证券市场监管中的自律管理，完善自律组织的职能。

4、政府对股票市场宏观调控

4.1政府对股票市场宏观调控的思路

（1）首先要明确股市的职能。股市的基本功能是资源配置，而中国股市存在的最主要弊端就是只具有“圈钱”功能而不具有资源配置功能。同时我们要在理论上认识到，股市不是万能的，必须从推进资源配置机制转换的角度来进行市场建设，而不能把着眼点停留在对股市的利用上。国企改革的问题是体制建设问题，靠股市解决国企的治理结构或者融资问题实际上是赋予了股市“不可能完成的任务”，必须寻求新的智慧来解决股市为国企服务的悖论。

（2）对股市的发展应有一个完整而科学的战略规划，而发展的最终目标应是市场化、法制化。只有以市场机制为引导，坚持依法治市，才能避免股市因政府政策的反复变动而剧烈波动，否则为此承担成本的只能是广大无辜的中小股民。我们的法律还须不断完善，现有法律必须做到能够操作，其惩罚一定要让造假者付出惨重代价，让试图造假者无利可图，闻风丧胆。

（3）解决股市问题最根本的是要完善市场机制，明确各参与主体的责、权、利，使市场真正发挥作用。一方面，要深入改革产权制度，按照未来经济发展中混合所有制经济要占据最重要地位的实际要求，渐进式地建立股市产权制度基础。对于既有国有股的流通问题，应制定一种合理方案，既保证国有资产的合理增殖，也要考虑市场的承受能力和我国股市价格体系定位的市场背景。另一方面，要打破政府对各种资源的行政性垄断，明确政府定位，在逐渐分离国家所扮演的最大股东代表又对股市实施宏)观调控的双重职能中规范政府行为。

严格地说，政府或主管部门不应是证券市场的直接参与者，而是市场规则的制定者。其责任是客观、科学地制订证券市场的运行规则和发展战略，有意识地诱导制度创新，适时推进市场向规范化、国际化方向发展。如果说股市10年来更为强调的是发展，那么现在规范的任务已不容回避，而只有规范才有更长远的发展。只有摆脱行政干预，真正依靠市场力量，遵循市场规律，坚持依法治市，股市才有望健康发展。

4.2对于股票市场，政府采取的行为

（1）规范市场行为。保证市场的叠开、公平、公正。政府依据相关的政策、法规、制度．对股票的发行、上市流通实行有救的监督和管理，保护投资者的合击权益，禁止垄断利益集团和大的机构投资者利用资金、信息上的不对称优势侵害中小投资者的利益，禁止股票市场上的欺诈行为．通过政府行为来保障市场行为的台法性、规范性。

（2）矫正市场缺陷。避免市场环境性风险过分积累，引发股市剧烈动荡，影响社会经济稳定，造成股票市场系统性风险的有政治因素，也有经济因素，如经济周期、通货膨胀、利率变动等，这就要求政府实行稳定的经济发展政策。应该指出的是，由于对股市收益，尤其是对资本利得收益的过高预期引发的投机狂潮，也是一种典型的系统性风险的过分积累。往往造成市场风险承受能力极度脆弱。通过适当的政府行为予以引导、舒绥是很有必要的。

4.3对于完善股市中政府行为的思考

（1）树立正确的监管理念。管理层只能充当股市的裁判员，而不能充当进场的运动员。政府的主要职责是解决导致证券市场失灵的信息问题、不公平竞争问题等，在管理方式上，应随着市场的发展，开始以市场方式解决问题为好。

（2）建立科学的监管体系，理顺管理体制。证监会与国家体改蚕，国资局、税务局等部门不仅要加强沟通，更要制度上的保证。中国证监会下属的证券交易所和各地证管办也有一样管理角色定位和明确管理职责的问题。证监会负责市场的战略性定期负责、制订和监督执行。一般性的市场管理由离市场较近的证交所负责。最终目标是应建立一个以证监会为独立集中统一的主管机关，自律和他律相结合的科学监督体系。

（3）完善法规，依法管理。应加快《证券法》的出台。修改和完善现存的法规，加大查处违法、违规的力度，严格按照法律规章办事，用法律手段来处罚违法事件，依法保护投资者利益。

（4）改变目前发行和上市中的额度分配和审批制度，企业在证券市场上发行股票的行为属手徽观层擞上的市场行为．应由市场来决定，致府不应该加以地多的行政拦制。

（5）加大间接调控手段，减步政策调控和行政控翩，通过公开市场、保护交易制度、银行存教准备金等肯式来调控。

（6）大力培养金融、法律、经济等学科的人才，结合我国国情和交易投机过度的情况，尽快培养出 址理性投资者-大力培育并发展基金，让市场机制尽快发挥作用。

（7）增加有救的计划性和超前的推测能为。避免出现被动救火的局面，对股市的交易情况和请求状况做到动态管理，准确预测股市的基本面、技术面、资叠面等情况，争取超 F预测，超前计划，避免股市经常大起大落，促进股票健康、有序的发展。

4.4政府对股市监管体系

4.4.1 政府对股市监管体系必须具备以下特点

（1）公正、公平、公开。在管理上，政府要一视同仁，不论是交易所、经纪公司，还是国有企业、上市公司；不论是重点企业，还是一般企业，只有做到公正、公平、公开，才能使政府的管理部门树立权威，才能令行则止。

（2）超前性。股票市场能否真正持续、稳定、有效地运行，其关键一点是政府监管体系能否表现对市场运行的超前性调控。为此，就要求有关管理部门准确把握经济预期，做到防微杜渐。尤其是在市场经济条件下，作为组织、监管股市的政府，首先要在市场正常运行之前制定好各项制度，并对运行当中出现的问题及时解决。

（3）针对性。有针对性的监管体系，才能发挥其调控的阶段性最佳救用。对症下药，方能药到病除。股票市场的监管，一定要针对各阶段的市场特点，针对影响股票价格非正常运行的关键因素，采取果断措施，进行宏观把握，微观调整。

4.1.2 基于以上分析的市场结构和监管体系的特点，提出如下政策性建议。

(1)规范市场，进行行业整顿。一是尽快出台法律、法规，二是由有关单位牵头进行强有力的清理整顿。三是进一步规范市场投资主体。股票市场由于其高收益、高风险的诱导已波及到社会和各个行业，包括机关、学校、工厂，开始影响到社会的正常秩序，同时也严重影响到国有资产的安全性。因此，政府要严格要求有关单位规范投资主体行为，分清主次，防止影响正常的工作和保证国有资产的保值增值。

(2)多形式地分流市场资金，减少市场需求。措施上应以经济手段为主，行政手段为辅。如积极发展国家控股的投资基金，由专家操作、组合投资，这有利于非专业性股民投资从盲目走向理性，从分散走向集中；有利于国家对证券市场实施吞吐调控，稳定证券市场；有利于投资者正常地参与日常工作。同时，也要积极地发展多元化的直接融资，分散政府管理风险。

(3)严查非法资金入市。要成立由证券管理部门和银行及有关执法部门稽查小组，对非法入市的资金从每一个环节进行清查。平时，银行也担负有对非法资金入市的监管职能。

(4)培育一批证券管理人才和规范证券从业人员。尽量吸收有专业水准的人才进入管理层，把在证券界从业时间较长且有一定声誉的专业人才不断地输入证券管理部门。进一步规范从业人员的从业行为，从经纪公司到交易所，从各地方的证券管理部门到国家证券管理部门，要切实加强专业知识教育和职业道德教育，开展行业评级考核工作，建立行业人员档案，对严重违犯行业纪律的人员要查处到底。

(5)加强信息披露的管理。二级市场的火爆很大程度上由消息传播而引起，而且，信息成为一些炒家发挥的题材。目前，市场上的虚假信息，配以做手炒作，使一些劣质股价直线上升。因此，要加强有关的信息披露管理，防止一些分配方案的不确定性、非盈利性并购，评估、理财的可协商性，非优质企业上市的地方保护主义等不良信息对市场造成不良影响。严厉打击非真实性的信息披露，同时防止管理内部重要经济情报的泄露，杜绝内幕交易，营造一个公平、公正、充分竞争的氛围，使我国的股票市场

真正发挥其应有的作用

5、总结

股市政府干预就是指政府对股市管理和调节，它是建立在市场机制基础上的干预，而不是代替具体的微观经济活动。政府的责任在于客观、科学地制定股市运行规则，自始至终地规划、引导股市发展，制订股市发展战略和开发步骤，有意识地鼓励市场创新，适时推进股市向规范化、国际化方向发展 政府股市管理主要指政府通过立法对股市业务和从事股市的机构、个人的管理，其目的在于：保护投资人利益，保障合法股市交易活动，监督股市交易机构依法经营、禁止违法交易行为防止个别企业垄断、操纵和干扰股市、维持股市秩序，根据国家宏观经济管理需要，采取多种方式来调控股市交易规模和引导投资方向，支持重点产业，促进国民经济稳定发展，充分发挥股市积极作用，限制其消极作业。总之，服票市场中的政府行为不仅是必要的，而且是有益的强化政府对股票市场的监管。保证我国股票市场长期、健康、稳定发展。通过政府股市管理建立一个公平、公正、有秩序、有效率的股市。

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