金融衍生工具的产生和发展

目 录

内容摘要…………………………………………………………………2

一、金融衍生工具的产生背景及发展历程……………………………3

二、金融衍生工具的特征、分类及作用………………………………4

 三、现阶段我国金融衍生产品的实际情况……………………………4

 四、国际金融衍生品市场现状…………………………………………5

 五、我国金融衍生品工具存在的不足…………………………………6

六、解决措施………………………………………………………………9

 七、结束语……………………………………………………………….10

参考文献…………………………………………………………………11

内 容 摘 要

金融衍生品市场是伴随着90年代末期的新一轮金融创新潮兴起和发展的。随着国际范围的金融管制放松和金融自由化的深化，期货、期权、互换、远期等金融衍生品的交易量增长迅猛。金融衍生品在帮助企业进行套期保值、回避风险的同时。 由于金融衍生品特有的风险性，也加剧了全球金融的脆弱性。对金融衍生品的发展历程和原因进行深入探讨，并借鉴国际金融组织和西方发达国家对金融衍生品市场的发展经验，有助于提出我国金融衍生品未来发展的构想，也对推动我国金融业的稳定发展具有重要意义。

本文从金融衍生工具的产生背景开始分析，全面了解其产生、发展的历程，通过对现阶段我们国家的金融衍生品市场的透彻了解，和与国外金融衍生品市场的对比，以发现我国的金融衍生工具存的不足并找出相应的解决方法。

关键词：金融产品；衍生工具；现状；建议

金融衍生工具的产生和发展

20世纪70年代金融衍生品诞生，在经过了几十年的发展，金融衍生品市场有了比较快速的发展，并伴随着90年代末期的新一轮金融创新潮兴起和发展的，国际范围的金融管制放松和金融自由化的深化，金融衍生品在帮助企业进行套期保值、回避风险的同时。由于金融衍生品特有的风险性，也加剧了全球金融的脆弱性。通过对金融衍生品的产生背景和发展历程、我国金融衍生品的现状以及同国外的金融衍生品市场相比较，找出不足，提出相应的解决方案，以促进我国金融衍生品市场的可持续性发展。

金融衍生工具的产生背景及发展历程

（一）金融衍生工具产生的背景

20世纪70年代在世界经济发展史上是一个多事之秋。在这短短的10年里，第二次世界大战后建立起来的以美元为中心布雷顿森林体系彻底崩溃，国际石油市场上连续爆发了两次石油危机，西方主要发达国家的经济陷入了滞胀泥潭。受此影响，各国金融市场上的资产利率和货币汇率开始出现剧烈波动，黄金等贵金属以及石油等初级产品的价格风险也明显增大。与此同时，为适应市场结构出现的深层次变化，各国货币当局也纷纷采取措施推进非管制化进程。正是在这样的时代背景下，金融创新的步伐明显加快，金融衍生工具不断涌现并得到迅速发展，其在微观财务管理中的作用不断增大，对宏观金融运行的影响也日益显现。

（二）金融衍生工具发展历程

1848 年，芝加哥商品交易所成立，标志着真正现代意义上的金融衍生产品市场的开端。与金融衍生产品的发展路径相符合的是，20 世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，以美元为中心的固定汇率制彻底瓦解，浮动汇率制使得汇率和利率剧烈动荡，金融衍生产品市场与金融衍生产品真正开始了蓬勃发展。1972 年美国芝加哥交易所率先推出英镑等6 种货币的期货合约，1981出现了货币互换、利率互换。1982 年费城股票交易所推出了货币期权交易，此后基于汇率、利率上的衍生产品相继出现，并被作为避险保值的工具。此后的10 年里，金融衍生产品市场得到了迅速发展逐渐成长为国际金融市场的重要组成部分。

2004 年，根据国际清算银行统计，国际金融市场上的各种金融衍生产品的种类已从最初的几种简单形式发展到20000 多种，由它们衍变出来的各种复杂的产品组合更是不计其数。从交易量的扩张速度来看，据统计，全球部分有组织的金融衍生产品生产的交易量平均每年递增40%。除了交易所和场外市场所直接进行的衍生品交易以外，其他较为特殊的衍生证券常常作为债券和股票发行的一个重要组成部分得到广泛使用。

二、金融衍生工具的特征、分类及作用

（一）金融衍生工具的特征

 1、零和博弈：即合约交易的双方(在标准化合约中由于可以交易是不确定的)盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称"零和"。

2、高杠杆性：衍生产品的交易采用保证金制度。即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比。保证金可以分为初始保证金，维持保证金，并且在交易所交易时采取盯市制度，如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例，那么将收到追加保证金通知，如果投资者没有及时追加保证金，其将被强行平仓。可见，衍生品交易具有高风险高收益的特点。

（二）金融衍生工具的分类

 金融衍生品工具的主要类型包括：根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和互换四大类；根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品；根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。

到目前为止，国际金融领域中，流行的衍生产品有如下四种：互换、期货、期权和远期利率协议。采取这些衍生产品的最主要目的均为保值或投机。但是这些衍生产品所以能存在与发展都有其前提条件，那就是发达的远期市场。

（三）金融衍生工具的作用

金融衍生产品的作用有规避风险,价格发现,它是对冲资产风险的好方法。但是，任何事情有好的一面也有坏的一面，风险规避了一定是有人去承担了衍生产品的高杠杆性就是将巨大的风险转移给了愿意承担的人手中，这类交易者称为投机者，而规避风险的一方称为套期保值者，另外一类交易者被称为套利者这三类交易者共同维护了金融衍生产品市场上述功能的发挥。

三、现阶段我国金融衍生工具的实际情况

 我国金融衍生品市场，随着我国金融市场市场化的推进，近年来取得了较快发展。目前，场外衍生品主要在银行系统，包括银行间市场和银行柜台市场。银行间市场交易平台在中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心。该中心交易开展衍生品交易已有9年历史，品种主要有债券、远期、互换等。利率类衍生品是我国目前唯一的机构投资者参与的金融衍生品市场，但成交规模小，在2007年，交易量达4.5万亿元。从1997年开始，我国银行开始从事柜台衍生品业务。目前，许多银行均开办了各种金融衍生品交易。交易的主要是具有嵌入境外衍生品特点的理财产品，目前各中外资银行基本上都推出了与利率、汇率、股票指数、商品指数等挂钩的理财产品。剧上海银监局统计，2008年上海中、外资银行的衍生品零售量为7200亿元，其中利率、外汇类产品占98%。

四、国际金融衍生品市场现状

金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易(OTC)市场。自1980年代以来,两类市场的衍生品交易均取得了长足发展：1986～1991年间，交易所市场和OTC市场交易额的年均增长率分别高达36%和40%；1991年两市场的未清偿合约名义价值分别达3.5兆美元和6兆美元，其中利率合约在两市场均占据了主导地位；2001年末，交易所市场合约名义价值已增长至23.54兆美元，OTC市场增长到了111兆美元,并且全球OTC市场的市值达到了3.8兆美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增长反映了机构投资者对流动性增强型(即增加现货市场流动性)金融创新的需求，OTC衍生品交易的增长迎合了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。

（一）交易所金融衍生品市场

欧美发达国家集中了世界上绝大部分的交易所金融衍生品交易,全球80%以上的交易分布在北美和欧洲,近年来这种集中趋势更加明显。1999年末的未清偿金融期货和期权合约名义价值中,有全球80.5%属于北美和欧洲,到2002年6月末,这一比例上升到了93.7%,北美地区的合约价值占到总价值的64.6%。美国是全球交易所金融衍生品交易的主要市场,但其地位正在趋于下降,美国交易所成交的金融衍生品合约在1986、1988、1990、1992、1994年分别占全球交易量的91.4%、74.7%、65.1%、53.5%、44.7%;欧洲市场的增长最为显著,1994年的交易量是1986年的399%;其间日本的交易量大约增长了7倍。从交易额统计看,直至1986年,美国尚占有交易所市场交易额和未清偿合约价值的80%份额。1990年后,美国以外的市场日趋活跃,交易增长率开始超过美国,到1995年,美国以外市场的交易额已超出美国,而未清偿合约价值稍逊于美国。从交易量统计看,1990年后美国以外市场衍生品交易的活跃趋势更加明显。

（二）OTC金融衍生品市场

与交易所市场类似,OTC 金融衍生品市场也主要分布在欧美国家。英国一直保持着OTC市场的领先地位,而且市场份额不断上升,之外的OTC交易主要分布在美国、德国、法国、日本等国家(见表6)。伦敦是OTC金融衍生品市场最重要的中心,2001年日均交易额达6280亿美元,较1998年增长6%。纽约日均交易额位居第二,为2850亿美元,较1998年下降3%,法兰克福交易额名列第三,业已取代东京在OTC市场中的位置,法兰克福地位的上升明显得益于引入欧元和欧洲中央银行(ECB)的设立。

五、我国金融衍生品工具存在的不足

（一）我国金融衍生品工具存在的不足

 目前我国金融衍生品市场还处于发展的初级阶段，尽管我国金融衍生品发展较快，让存在很多问题。

 1、市场规范化建设不足。我国金融衍生品的发展不仅没有做到规范起步，而且其监督管理也处于混乱状态。首先表现在多头管理上，证监会、人行、国家发改委、财政部、地方政府以及沪深证券交易所之间的不平等竞争，管理混乱。其次，交易制度、交易程序不规范。一般而言，各金融衍生市场的具体管理制度依各自情况而定，但就其宗的原则、章程、规则等来说，又是一致和规范的。这种规范化便利于交易，并能够促进衍生市场的进一步发展。

 2、产品设计不合理，金融产品创新不足。金融衍生产品的基本功能是转移风险。然而实践表明，多个品种的运用中风险并未有效转移反而扩大，这是由于金融衍生品自身特点决定的。如国债期货，此产品的设计功能之一就是规避利率风险，但由于我国利率的非市场化，国债到期价格固定的，这使国债现货的买卖并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大债券商赌博的场所。股票权证，股票权证市场是我国最大的金融衍生品市场。它推出的目的，主要是为了满足股权分置改革中非流通股股东降低对价等当期中和成本需要而设计的，带有较浓的行政和福利色彩。

产品的创新是金融衍生品生命的所在，国外银行的金融创新是在衍生工具，金融期货和金融业务等方面发展，而我国金融创新多停留在创造概念性品牌效应。争夺市场份额上。从2007年4月美国新世纪公司破产引发美国次贷危机，到2008年9月雷曼兄弟公司的倒闭为标志开始席卷全球的国际金融危机，美哦等国家由于滥用金融衍生产品，从而引发本次危机。我国的场外衍生产品市场面临的问题恰恰相反，在当前我国场外金融衍生产品市场发展不能满足我国经济建设发展需要的情形下，我国场外金融衍生产皮市场的第一要义仍是发展，而任何一个市场的突破和发展必然依赖于市场的持续创新，没有创新就不会有发展。

 3、现货市场规模不匹配。由于衍生产品的派生性，任何衍生产品市场的发展，都要有成熟完善的现货市场做保证。没有合理的现货市场规模，就不会有合理的市场价格。市场容量越小，就越容易造成价格的人为控制。现在我们都要的资产结果还非常的不合理，基础性的资产产品还非常的缺乏。如果没有基础性的投资工具，我们的资产管理业务就会受到很多的限制，没有现货市场的定价，很难有对远期市场的定价

 4、信息披露制度不健全。信息披露机制不完善，信用评级制度缺乏独立性和透明度。交易信息匮乏、交易信息对公众价值不大，不仅发行人信息披露不全，而且缺乏投资者审慎评阅机制。我国目前采取政府批准的模式，但银行间市场产品基本无信息披露。同时金融衍生产品的价格和利率、汇率、股票价格等基础性金融衍生产品价格有密切的关系。我国是一个对金融价格管制较紧的国建，金融产品价格市场化程度不高，国家政策对金融产品价格变化影响很大，并且与重大信息的披露和财政金融政策的公布有密切的关系。

 同时，金融衍生品交易大都在柜台交易市场进行，相比股票市场来说，这一市场的信息披露制度很不完善，在金融创新中，各金融机构都把其金融产品的创造过程看做是商业机密，加上这些产品本身的复杂性，即使专业的投资者也往往感觉眼花缭乱，无法做到真实的披露有关信。

（二）我国金融金融衍生品市场存在的七大问题。

  第一、市场基础条件不够完善。如人民币利率尚未完全市场化，人民币债券收益率曲线也远未完善等。

    第二、人民币衍生产品法律协议尚未完全统一，不同版本之间的法律衔接以及与我国现行法律之间的衔接仍然存在不少问题。

    第三、大多数国内银行缺乏产品设计能力和定价能力，不得不依赖外购的交易系统，对这些系统定价模型的构建了解不深，在市场上处于不利地位。

   第四、衍生产品品种还不丰富，不仅银行间市场上的衍生产品品种不够丰富，场内交易的金融衍生产品更是缺乏。

    第五、衍生产品参与者范围尚不广泛。目前衍生产品的主要参与者仍然是银行间市场的参与者，特别是人民币债券远期交易与人民币利率互换还是仅在银行间市场进行试点交易，尚未向全社会有避险需求的客户开放。

   第六、从事衍生产品相关的专业人员仍然不足。我国目前作为衍生产品交易主体的银行业普遍缺乏衍生产品交易与风险管理的专业人员。其他金融机构或工商企业等衍生产品的最终用户中更缺乏相关专业人员。

    第七、衍生产品市场还存在流动性不足问题。我国衍生品交易规模相对较小，并且交易币种主要集中在人民币和美元，其他币种衍生品交易规模更小。

六、解决措施

1.建立内部风险管理的科学机制。以往的监管方式在衍生业务蓬勃发展的现实面前己面临严峻的挑战，原因之一是金融衍生业务发展速度惊人，不仅交易品种千差万别，操作程序也相当复杂，统一的外部监管措施难以包容现有的全部产品，更不用说将可能衍生出来的新产品了;原因之一是金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞，想方设法逃避监管，以保持或提高市场份额，出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下，国际金融监管机构以及各国金融监管当局逐渐认识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制，实现自律性约束的重要性。日前，西方国家在强化金融监管的同时，越来越倾向于通过市场参与者的监督力量对金融机构进行监控。市场参与者，尤其是金融机构，直接从事衍生业务的经营、交易，出于自身利益的考虑，时时关注银行的行动，能对市场和交易头寸的变化作出敏捷的反映，其效果要比监管当局独立行动及时、有效。只要建立科学的内部风险管理体系，就有可能将风险控制在可以承受的范围，也就必然会促使国际金融市场更加安全稳健的运行。

2.改善信息披露，增强市场的透明度。当然要让风险管理机制真的发挥作用，必须解决信息披露问题。由于衍生交易属于表外业务，市场参与者无法通过财务报表获得充分的信息以做出正确的投资决策，或分析交易对手的资信状况。为解决这一问题，国际上一些大的研究机构和金融监管机构对此进行了有益的探索。1996年6月美国金融会计标准委员会(FASB)发表了新的会计标准草案，要求所有衍生交易均以公允价值在资产负债表内予以确认。他们认为新的标准能让财务制表如实反映衍生合约头寸，能使投资者更加清楚地了解公司或机构的投资立场和风险管理战略。巴塞尔监管委员会于1999年7月公布了题为“贷款会计处理及信息披露最佳范例”的文件；该委员会一直致力于建立一套金融国际会计标准，要求市场参与者从1999年6月15日则政年度开始(使用日历年度的机构从2000年1月1日开始)实施新的会计标准。如果这类会计规则付诸实施，必将对各类金融企业的会计核算、财务状况和风险管理产生重大的影响；通过财务报表的并表，使得银行业务增加透明度，提高了金融衍生市场的效率，保证了金融体系稳定的运行，防止系统性风险的发生。

3、市场规模合理匹配。基础性金融市场是发展金融衍生产品交易的基石，我国现在已经建立了同业拆借市场、票据市场等基础性金融市场。金融衍生产品是以基础产品为基础构建的，其发展的健康与否很大程度上取决于基础性金融市场的发展。但是，在我国，基础性金融市场发展的深度和广度还非常有限，存在很多潜在风险。只有建立完善的基础金融市场，作为高级市场的金融衍生产品交易才会迅速发展起来。

4、加强各国金融监。管机构的国际合作。金融衍生市场的国际化空前发展，跨国衍生交易逐年上升，使各国金融市场之间的联系和依赖性也不断加强，各种风险在国家之间相匀_转移和打一散相当容易。而各国金融监管机构对国际金融衍生市场的监管合作却相对滞后，这使跨境衍生金融交易出现了监管真空。通过儿次世界性或区域性的金融危机，日前各国金融监管机构己认识到了加强国际合作的重要性，并正在积极努力，以加强各国之间，银行与非银行金融机构之间的监管合作。

以10国集团中央银行为卞体的巴塞尔银行监管委员会发表了一系列联合倡议，除了资本充足率标准的制定与修改外，1994年和1995年与国际证券委员会组织联合制定了衍生金融产品风险管理准则和加强银行及证券公司衍生金融产品交易信息披露的建议；1996年和1997年又分别发表了关于改善全球衍生金融市场统计的建议和有关交易用途衍生产品清算安排的倡议。这些都能对金融衍生产品交易风险进行一定的控制。

1994年底墨西哥金融危机和1997年下半年东南亚金融危机的爆发，暴露了这些国家和地区的银行监管的低效。为此，巴塞尔委员会对这些发展中国家提出了危机时刻制定有效的风险防范的方法和原则，提出了在国际金融机构和其他组织的帮助下实施方法的具体建议，受到世界各国银行界的好评。除巴塞尔银行监管委员会外，还出现了类似区域性的金融监管委员会，如中东欧国家银行监管官员集团，阿拉伯国家银行监管官员集团。不仅如此，为使全球金融市场能够安全、稳健的发展，国际各种监管机构还保持着合作与交流，巴塞尔银行监管委员会己与国际证券委员会、保险监管国际联合委员会正式讨论了一系列与管管国际金融集团有关的课题。各国证券监管机构也加强了衍生市场的监管合作。1995年16个国家负责期货和期权市场的监管机构代表聚集在英国温莎，研究对衍生交易实施监管的国际合作问题，并发表了宣言，强调市场监管机构之间的合作，敦促各个监管机构建立双边和多边信息共享机制，定期和在紧急时刻进行信息交流。

总之，要实现有效的风险监管还有很多的工作要做，但是只要各国金融监管机构和国际金融监管机构通力合作，加强国际间的沟通，坚持不懈的奋斗，就一定能探索出一条科学地完善监督之路，以保证国际金融衍生市场稳定、安全、积极的运行。 

七、结束语

从根本上说来，需要加强金融衍生产品市场基础设施建设。要加强相关法律法规制度建设，应尽快明确衍生产品标准协议，为建立完善的金融衍生产品交易制度和交易规则打下良好的基础。同时，要为金融衍生产品市场发展营造良好的市场基础环境，不断丰富我国衍生产品市场的交易品种。提升我国银行业产品设计与定价能力。面对如此规模庞大、变幻莫测的衍生品市场，一方面我们可以发现，衍生工具的发展充分分散了金融风险，增强了金融体系的健全性；另外一方面，衍生工具不但未从根本上化解金融风险，还带来了额外的风险，最终将导致金融体系的崩溃。所以我们要善于运用金融衍生工具，使其为我国金融市场的稳定和可持续发展发挥应用的作用。

参 考 文 献

1、中国证券业协会，《证券市场基础知识》，财政经济出版社，2005年

2、郑秀君，《我国金融衍生品的发展历程分析及启示》,《财政经济》2008年

3、刘颖，《我国金融衍生品发展现状、问题及解决策略》，《大众商务》2000年第2期

4、中国产经新闻报，《从国际比较看中国金融衍生品发展选择》，《中国产经新闻报》2009年12月7日

5、黄中南.，《我国金融衍生产品市场发展现状与对策》，《商场现代化》，2008年11月

6、方琼,周昂. 《全球化背景下我国金融衍生品市场发展浅析》，《时代经贸》，2008年3月

7. 文昕，《欧美金融衍生品发展的经验及对我国的启示》，《科技情报开发与经济》， 2005年第5卷第13 期