我国个人住房抵押贷款证券化的风险防范(二)

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抵押贷款担保债券是以住房抵押贷款、过手证券或本息剥离债券为发行担保资产所发行的一组风险、收益率、期限各不相同的债券。其现金流经过分层组合、重新安排后分配给不同需求的投资者，即住房抵押贷款担保债券分为高低不同的多个级别，在住房抵押贷款担保债券中低级别债券所占比例越大，高级别债券的本息按时偿还就越有保障。住房抵押贷款担保债券属于衍生金融产品，通过构造高低级别不同的一组债券虽不能消除发行担保资产未来现金流的不确定性，但由于对风险、收益作了分割、重组，使不同级别债券具有各不相同的风险和收益特征，适应了不同投资人的偏好。

3.本息剥离住房抵押贷款债券

本息剥离住房抵押贷款债券是联邦国民抵押协会于1986年推出的一种衍生债券，仅付本金债券的未来现金流入是来自发行担保资产的全部住房抵押贷款本金偿还额。本息剥离住房抵押贷款债券又分为利息型IO（Interest Only）和本金型PO（Principal Only），其将现金流的本金和利息分离开并分别支付给相应的投资者。将现金流入中的本金偿还和利息支付分别用来偿还不同的债券。仅付本金债券的总面额与发行担保资产的本金额相等。仅付本金债券折价出售，投资收益率取决与住房抵押贷款的实际偿还速度成正比。而仅付利息债券只有出售价格，而无面额。

二、我国住房抵押贷款证券化的意义与发展现状

（一）我国住房抵押贷款证券化的意义

实践证明：MBS是金融机构针对流动性差的抵押资产的有效处置方式，是金融机构增加资本的流动性、分散风险的重要工具，也是改善资本结构、提高资本充足率的有效手段。MBS对于我国的金融市场的意义在于以下几点：

1.进一步拓宽商业银行融资渠道、改善资本管理及经营管理

MBS将银行持有的住房抵押贷款转化为证券，并出售给投资者，银行就可将变现的资金用来发放新的住房抵押贷款，从而进一步拓宽了筹资渠道、扩大了资金来源。通过MBS有效的解决了商业银行资本充足比率偏低的问题，相应减少了银行的风险资产数量，通过提高银行的资本充足比率提升了银行的信用等级，有效改善了资本管理。商业银行在实现了MBS后，在竞争中能够在投资规模、收益比率、支持证券的期限、利率配比上占有相当大的优势地位，并且能够通过个人住房抵押贷款证券在二级市场上的流通转让，有效分散自身风险，实现了经营管理模式的优化。

2.进一步完善中央银行的宏观金融调控、促进国内资本市场健康发展

个人住房抵押贷款证券与国库券、政府债券等金融工具相比，在流动性、收益率上均远远高于同类产品，随着我国资本市场的进一步完善和住房抵押二级市场规模的持续扩大，中央银行便能通过MBS进一步提高金融市场的资金使用效率从而提高、调节货币供应量，并通过促进融资工具的多样化来扩大交易对象范围、通过与国外的评级公司、担保公司的合作有效将国内市场与国际市场紧密结合，以促进国内资本市场的健康发展，从而切实完善对国内资本市场的宏观调控。

（二）我国住房抵押贷款证券化的发展现状

2001年加入世贸组织后，提高我国商业银行的资本充足率和盈利能力变得非常紧迫，与此同时金融的竞争加剧，金融产品种类贫乏，住房市场巨大的资金需求都要求我们积极探索符合我国的住房抵押贷款证券化模式，这是大势所趋。但纵观我国住房抵押贷款证券化，与住房抵押贷款证券化发达国家相比较，还不是成熟的，如个人信用制度不健全，抵押制度和抵押担保保险制度建设相对滞后等一系列问题，导致了商业银行的风险增大。我国证券化的特殊动力机制以及住房抵押贷款一级市场的特点，决定了在我国，住房抵押贷款证券化还算初级阶段，需要适宜的发展条件和努力试探。[注2]

自从1998年实现住房制度改革以来，随着住房改革进程的加快，个人住房贷款需求量也不断的增大，如下图（图1）所示：2007年至2012年上半年间，我国住房抵押贷款余额增长迅猛，尤其在2010年至2012年间，增长率急速攀升，2010年我国商业银行个人住房抵押贷款余额为7.1万亿、2011年我国个人住房抵押贷款余额就增长至8.8万亿、而2012年上半年我国个人住房抵押贷款余额就已达6.9万亿人民币。

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