关于我国上市公司的融资融券的分析研究(三)

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（二）股权融资方式及优缺点

股权融资企业的股东同意用出让部分企业所有权的方式增资引进新股东，无须还本付息，新股东与老股东同样分享企业的赢利与增长。股权融资具有以下三大特点：筹措资金无到期日不需归还，具有永久性；投资人需借助流通市场转让才能收回本金的不可逆性；没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。

股权融资具有一定优势：股东对公司经营状况不满时可以通过董事会对经理人员进行干预、接管的“用手投票”，实现对公司经理的监督，也可以大量抛售公司股票，“用脚投票”，给公司经营者带来市场压力，传递警告信息甚至制造恶意接管条件促使现任经理的下台。一方面，股权融资促使企业建立由股东会、董事会、监事会、高级经理组成的较为完善的公司法人治理结构，形成的多重风险约束和权利制衡机制可以降低企业的经营风险。另一方面，股权融资通常在相对制度化标准化市场化的环境中进行，信息公开透明、简易可得，资金价格公平竞争。股权融资也存在缺陷：经营者与所有者之间的代理权难题。企业经营管理者（代理人）偏好于进行非生产性的在职消费，采取有利于管理层而非股东的投资政策，导致经营者和股东利益冲突，产生代理成本甚至严重的逆向选择风险和道德问题。。

（三）债权融资方式及优缺点

债权融资的企业通过借钱的方式进行融资获得资金，借款企业需要承担到期偿还本金、按期支付资金利息的义务。

债权融资效果的分析用财务杠杆效应描述最为恰当。企业债权融资过程发生债务利息、租金和优先股股利等固定财务费用，影响企业所交税费、税后利润，每1元税后利润所负担的固定财务费用就会相对减少，普通股的每股利润大幅度增加，也就是常说的避税的“税盾效应” 。财务杠杆对企业具有两面影响——正效应和负效应。财务杠杆正效应体现在以下两个方面：第一通过负债使企业的可用资本范围扩大；第二通过负债提高企业权益资本利润率，使投资者获得更多的额外收益。财务杠杆负效应体现在如下两个方面：一是负债筹资会给企业带来一定的财务风险；二是负债筹资也会使企业权益资本利润率降低，给企业投资者带来额外损失。

必须指出，股权融资的分布状况（集中还是分散）影响企业经营成本。经营管理层的道德风险主要源于管理者持股比例过低带来的“搭便车”问题。股权融资会降低管理层的持股比例；增加企业融资结构中负债的比例，相对提升管理者的持股比率能有效地防止经营者的道德风险，缓解经营者与股东之间的利益冲突。负债支付固定利息方式有利于削减企业闲余现金流。负债融资企业经营不善状况恶化时债权人有权进行破产清算，这时企业经营管理者将承担因企业破产而带来的企业控制权的丧失。

因此债务融资、股权融资两者相辅相成，互补共进：债权融资可以缓和代理冲突，降低从事高风险投资和产生道德风险的可能性，弥补股权融资的不足。股权融资可以避免投资不足，防止债券融资企业管理层因为要同债权人分享正盈利投资项目的利润而放弃一些好的投资机会。一般来说，对增长机会多的上市公司应当增加股权融资，以解决所有人与债权人之间的冲突所导致的投资不足问题；对于增长机会少的上市公司，应当提倡债权融资，以减少债权融资管理层和所有者之间投资过度等代理难题。

四、影响融资方式的因素分析

（一）内部因素和外部因素

企业融资偏好的影响因素分为内部因素和外部因素两大类。其中，内部因素存在于企业内部，直接对企业融资偏好产生影响，包括公司特征因素、公司治理因素(如股权结构、利益机制、内部治理等)等；外部因素存在于企业外部，直接或间接影响企业融资偏好，如政策环境因素、市场环境因素等。

内部因素中，公司规模、盈利能力、成长性、资产构成、收入变异程度、非负债税盾、所得税等公司特征因素是一般性因素，作用于任何制度下的企业融资行为。股权结构、公司内部治理机制之类的公司治理因素在不同体制下作用发挥有很大差异，是特殊性因素。外部因素包括投融资体制、对投资者权益的保护政策，对融资相关金融单位的监管，市场环境，信用评级等因素。发达、不发达国家地区，不同体制经济体之间上市企业表现相差甚远阐明外部的差异影响。

（二）根本因素——成本和收益因素

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