上市公司资本结构研究

2003—2007年山西省上市公司资本结构趋势

由上图可见长期负债占总负债比重偏低，基本上在18%左右，流动负债比重偏高，其流动负债占负债总额的比重高达78%以上，这可以说明山西省上市公司债务结构不合理。

山西省上市公司2003—2007年股权结构及其变动(单位:亿股)

股权结构年份

总股数

流通股股数流通股股数

国有股法人股

2003 190.81 31.24 130.30 29.27

2004 199.14 34.81 131.13 33.20

2005 233.84 193.57 27.73 12.54

2006 255.72 253.60 0.37 1.75

2007 140.18 140.18 0 0

2003年及2004年这两年中山西省上市公司流通股比重较小，平均约为17%，非流通股在山西省上市公司中占比例较高，属于主导地位；由于国有股和法人股不能自由流通，其结果是一方面不利于国有资本的增值，且不能有效地防止国有资产的流失；另一方面，股权难以合理流动，不利于国有资产的优化重组。从整体上看，国有股在总股本中的比重有逐年下降的趋势，但从单个股东来看，在大多数山西省上市公司中，国有股股东仍处于第一大股东的位置。

三、山西省上市公司资本结构的问题及其原因

（一）山西省上市公司资本结构存在的问题

1．山西省上市公司整体资产负债率偏低，债务结构不尽合理

资本负债率反映公司资本结构最重要的也是最基本的指标，2003—2007年山西省上市公司的资产负债率呈上升趋势，从最初的48.56%上升到2005年的54.68%，以后有所下降。但是总体上看，全国企业的平均资产负债率水平均在60%以上，①山西省上市公司资产负债率总体水平偏低，为50%左右。另从表4据有关资料，有近40%的上市公司资产负债率低于50%，近六分之一的上市公司资产负债率低于30%。在上市公司的债务结构中，流动负债占据比重相当大，基本上在负债总额的80%左右。一般而言，流动负债占负债总额的50%左右较为合理，偏高的流动负债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的潜在隐患，金融环境发生变化，将面临较大的财务风险。

2. 国有股和法人股比重过大

企业资本金中各经济主体所代表的资本金的比率反映企业主体多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。在2003年及2004年山西省上市公司的股本结构中，国家股和法人股占总股本的一半以上，表3具体表明了这种状况。

流通股股东中按照其对公司的影响可分为控市股东和小股东。控市股东和小股东与控股股东的利益目标显然有差异，控市股东主要是各基金，其目标主要是关注上市公司的现金分红；而小股东则主要是通过股市的投机行为获取利益。因此二者并不关心公司的经营及资本结构。但是流通比例的提高，一方面可以视为监督激励加强的信号，会促使企业提高经营管理效益，争取更多的股票融资机会；另一方面流通比例的加大使得通过资本市场并购重组上市公司成为可能，这样也会对经营管理者产生持续的压力，促使他们为追求股东财富最大化而采取最优的融资决策来改善公司的资本结构。国有股和法人股不流通，使得市场上股票的供求关系发生变化，一些效益很差的公司发行的股票被广大投资者追捧，股价居高不下，严重影响了股市资源配置功能的发挥。

（二）山西省上市公司资本结构不合理的原因

基于以上的分析，可以说山西省上市公司的资本结构从整体上来看是不合理的。具体有以下两种原因：

1．债券市场不发达企业债券发行市场发展缓慢，流通市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌交易数量少，同时由于企业债券流动性差、变现能力弱等缺陷，严重影响了投资者对企业债券的购买的积极性，使得债券的发行更加困难。另外，债券市场的监管机制尚不完善，债券市场多头监管，造成监管低效，缺乏总体的债券市场发展规划，各种债券品种相对比例缺乏长远的战略规划，相应的监管法律、法规还不健全，真正的债券信用评级制度尚未建立，这些问题都将严重影响债券市场健康与规范的发展。

2．股东结构从股东结构来看，国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。山西省的情况是国有股和法人股占总股本一半以上，因此，以非流通股为特征的控股股东就会以自己的价值观念来决定公司行为。具体来说，也就是控股股东并不关心流通股股东所期望的公司业绩稳定成长所带来的股票价格的上涨，而只是追求最大限度地融资，从而尽快收回资产成本，甚至取得赢余。而国有股股东还有另一个融资特点，就是在股权融资困难时会不惜代价地大量借债，其资产负债率很高，因为他们没有还债的硬性约束。

四浅谈山西省上市公司资本结构优化

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