上市公司资本结构研究(三)

（一）发展地方债券市场 

 山西省上市公司的资本负债率普遍偏低，负债水平明显不足。除了上市公司经营者对负债认识不够外，山西省企业债券市场不发达也是原因。  

为了保证地方债券市场的健康发展，必须借鉴国外地方债券监管的经验，结合实际情况，建立起“三位一体”的监管体系。  

一是强化法律监管。不断完善现有法律法规，对地方政府融资实行法制化、规范化管理，特别要制定对于违反法律法规的行为进行处罚的细则。二是强化机构监管。对地方政府债券的管理，应由国家发改委、财政部和中国证监会共同负责。另外，山西省地方人民代表大会应对地方政府债券的发行规模、使用方向、还本付息等享有审查权和监督权，只有通过地方人民代表大会审查批准后，方可准予地方政府债券的发行。同时，有必要建立政府投资建设项目的社会公布制度，让社会公众对政府投资建设项目发表意见和建议。三是加强社会监督。完善债券市场机制，提高债务信息透明度，是控制地方政府债务的有效手段。在对地方政府性债务进行必要的会计核算和统计基础上，逐步建立全国统一的地方政府性债务管理信息系统，建立健全债务信息报告制度，提高债务管理的透明度，强化市场主体和社会力量的监督。

（二）建立合理的股权结构  

1．大力发展机构投资者。机构投资者主要包括以有价证券收益作为主要来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。具体应该从以下几个方面全面展开：第一，推出适应市场并且已经成熟的基金品种。首先，可以顺应客观形势需要，推出针对市场公开募集的国有股、国有法人股减持基金，吸纳对此有着强烈预期的资金；此外，风险投资基金和期货基金也可以适时推出，以适应一些追求较高风险收益的投资者的需要。第二，进一步扩大市场。首先是扩大目前的股票市场。其次，要大力发展企业债券市场，包括可转换债券市场，为机构投资者提供一个比较安全的市场。最后，要加快建立完整的证券市场体系，特别是要加快创业板市场推出的步伐。

2．减持国有股。由于山西省上市公司流通股比例低，形成国有股“一股独大”的局面。所以，国有股减持是山西省上市公司治理的内在要求。关于国有股减持的设计方案，主要有三种基本的思路。第一种思路是国有股减持的转换方案。这种方案的核心在于转换国有股的持有主体，把政府持股转换成企业或个人持股，在此基础上，再进一步考虑国有股的流通或变现问题。第二种思路是国有股减持的流通方案。这种方案的核心，是国有股择机分阶段地直接进入二级市场，最终实现股票的全额流通。第三种思路是国有股减持的“变性”方案。这种方案的核心，是改变国有股的股票性质，通过“变性”来达到减少国有股的目的。在这种思路中，也有两种具体的方案：一是使国有股从股票形态转为债券形态，从而减少总的股本，在流通股本不改变的情况下来提高流通股的比例，达到股票全部流通的目的。二是通过股份回购来减持国有股。国有股回购可以直接改变上市公司的股权结构，国有大股东的持股数额和持股比例下降。同时，国有股回购也直接改变了上市公司的资本结构，负债融资不变而股权融资减少，资本结构优化，资产负债率上升。

结 论 

 本文在借鉴前人研究的基础上，从理论和实证的角度对山西省上市公司资本结构现状进行了统计分析，发现山西省上市公司资本结构存在问题：整体资产负债率偏低；企业的负债中，短期负债比重过高，长期负债比重过低；国有股和法人股比重过大。针对上述问题，从债券市场不发达和股权结构不合理两个原因进行了简单分析，进一步提出了优化山西省上市公司资本结构的措施：发展地方债券市场；通过大力发展机构投资者和减持国有股促进山西省上市公司股权结构合理化。由于本人专业知识有限和缺乏实践经验，必然存在许多的不足和错误之处，望老师批评指正。

参考文献 

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［5］黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析［J］．经济研究,2001（11） 

［6］冯根福,吴林江,刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析［J］．经 济学家,2000（5）