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会计专业
信息披露与上市公司股权融资研究成本研究---以创业公司为例(二)
(一)二者关系的理论背景
1.有效市场理论:尤金·法玛提出有效市场理论,他提出假设市场的投资者有足够的理性,并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理论认为,在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场,一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中,投资者不能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。由此可以看出,有效市场应具备较高的信息透明度。上市公司通过信息披露,增加了上市公司的信息透明度,为投资者提供了依据,促进了公司股票的流通,降低了筹集资金的占用成本。
2.信息不对称理论:信息不对称理论由阿克尔洛夫提出。主要内容是:在交易市场中,卖家和买家所拥有的信息和资源是不一致的,卖家掌握较完全的信息,而买家处于信息劣势的地位。在证券市场中,信息不对称会导致逆向选择和道德风险。投资者掌握信息不充分会导致无法做出正确的投资决策,只能按照市场平均水平来要求投资回报,导致劣币驱逐良币的情况发生,整个市场柠檬效应恶化。而信息不透明会导致上市公司管理层缺少监管从而导致道德风险,这反过来又增加了投资者的风险,导致市场效率降低。
3.信号传递理论:信号传递指通过可观察的行为传递商品价值或质量的确切信息,以解决信息不对称。上市公司可以通过公共平台向投资者传递公司信息以消除信息不对称以增加投资者信心,降低融资成本。相对而言,财务状况、偿债能力好的公司更愿意进行信息披露;投资者也更倾向于披露信息准确、全面的上市公司。
(二)上市公司信息披露质量对融资成本的影响机制
投资者在投资过程中,所面临的不确定性因素越多,承担的投资风险越高,他们所期望的风险回报就越高,这就增加了上市公司融资成本。因此,经营状况良好的上市公司乐于通过信息披露向投资者传递公司的更多的好信息,以此降低融资成本。而相对的一些经营不良的上市公司由于信息披露质量不高,会导致股票流通性变差,融资成本变高,从而实现市场资源的优化配置。而信息披露制度和监管措施则能够确保上市公司信息披露的质量,增加上市公司虚假披露的成本,确保了资本市场的健康发展。
(二)我国上市公司信息披露与融资成本实证研究
1 .研究现状
叶康涛,陆正飞,认为信息不对称作为影响股权融资成本的重要因素,其程度越高,股价越低,从而融资成本越高【2】。
汪炜,蒋高峰(2004)通过建立一个逆向选择模型,讨论了公司自愿披露信息水平与资本成本之间的负相关关系,并通过选取2002年上证516家A股上市公司为样本,采用三年股利折现模型计算样本公司权益资本,对比信息披露水平,
得出两者存在负相关关系。[3]
曾颖,陆正飞,以深市283家上市公司作为研究样本,披露总体质量与盈余披露质量指标反映信息披露质量。采用剩余收益模型计算上市公司股权融资成本,以贝塔系数,公司规模,账面市值比,杠杠率,资产周转率作为控制变量得出负相关结论。[4]
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