信息披露与上市公司股权融资研究成本研究---以创业公司为例

摘要

信息和资本是资本市场两大基本要素，在有效市场假定下，各要素能在市场“看不见的手”作用下有效率的结合。而在市场中，买方和卖方拥有的信息是不一致的，卖家处于信息优势地位，这就导致了买卖双方的信息不对称，致使市场资源配置功能失灵，降低了市场效率。上市公司的信息披露是连接上市公司和资本市场的重要桥梁和纽带，能够有效消除信息不对称，提升投资者信心，降低融资成本，是保证上市公司融资效率和资源配置效率的关键因素；股权融资成本已经成为资本市场融资效率的直接体现。

本文通过对有效市场理论，信息不对称理论和信号传递理论的分析，提出上市公司信息披露质量越高，其股权融资成本越低的结论，并通过我国创业板上市公司数据计算企业融资成本，对该结论加以实证证明。最后针对我国上市公司信息披露存在的问题，对提高上市公司信息披露质量，完善信息披露制度提出建议。

关键词：信息披露，股权融资成本，信息不对称

一、上市公司信息披露的内容和评价方法

（一）信息披露的内容

上市公司信息披露是上市公司将信息以公开报告的形式提供给投资者，是投资者进行投资决策的重要依据，包括强制性信息披露和自愿性信息披露。强制性信息是指上市公司依据相关法律法规要求披露信息的行为。披露的时间、方式、内容都有相关的法律规定，包括：基本财务信息，重大关联交易信息，审计意见等对投资者作出投资决策有重大影响的信息，均应当披露。根据《上市公司信息披露管理办法》规定：上市公司应当披露信息（不含发行阶段）分为定期报告和临时报告；其中定期报告包括年度报告、中期报告和季度报告。临时报告则是对重大突发性事件的披露。自愿性信息披露是上市公司主动向公众披露信息的行为。

(二)信息披露的质量及其评价方法

信息引导市场中资源配置的有效进行，高质量的信息披露有利于资本市场的健康发展，而低质量的信息披露会打击投资者信心，导致市场“柠檬化”。为维护投资者合法权益和实现市场效率，提高上市公司信息披露质量显得尤为重要。总体来说，上市公司信息披露应具备真实性，及时性，全面性以及准确性；不能存在弄虚作假，误导，严重错漏等情况。对于信息披露质量的评价，国际上有标准普尔等权威机构；在国内，深圳证券交易所于2001年发布了《深圳证券交易所上市公司信息披露考核办法》，以上市公司年度披露报告为依据，从真实性，准确性，完整性，及时性，合法合规性和公平性六个方面对上市公司信息披露质量进行考核，分为优秀，良好，及格，不及格四类。本文采用深交所创业板企业信息披露考评结果作为信息披露总体。

二、上市公司股权融资成本

（一）上市公司股权融资成本的含义及度量

1.股权融资成本的含义：上市公司股权融资是企业为筹集资金而进行的股票发行与交易行为。股权融资成本包括上市公司为获得资金使用权而发生的取得成本和使用成本。其中，取得成本是企业在资金筹集过程中发生的费用，如发行手续费，律师费等，属于一次性费用；资金的使用成本指企业因占用资本而付出的价格，如优先股股息和普通股分红等。股权融资成本是衡量资本市场效率，影响上市公司决策的重要因素。[1]本文主要讨论信息不对称对资金使用成本的影响。

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2.股权融资成本的度量：目前对于股权融资模型的计量方法主要有资产资本定价模型，套利定价模型，股利折现模型和剩余收益模型。本文主要运用资本资产定价模型对股权融资成本进行分析研究。

（二）上市公司融资成本的影响因素

1.市场波动性：根据资本资产定价模型，股权融资成本仅仅与市场收益率，无风险利率以及系统风险（贝塔系数）有关。在CAPM模型假设下，贝塔值是决定股权融资成本的唯一因素。贝塔系数越大，股票的市场风险越高，投资者就需求更高的风险回报，会增加融资成本，反之亦然。

2.行业因素：研究表明，不同行业的上市公司股权融资成本存在差异。电子行业，文化传媒等新兴行业融资成本较高；而房地产，纺织等传统行业的融资成本相对较低。

3.公司基本属性：包括公司规模、成长性、公司财务状况、信息披露质量等等。而信息披露是投资者了解上市公司基本情况的主要渠道，信息披露不真实、不完整或者不及时，都会影响投资者的决策，进而影响融资成本。

三、信息披露与上司公司融资成本的关系

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