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会计专业
上市公司资本结构研究(二)
在企业的资本结构决策中,合理地利用债务筹资,科学地安排债务资本的比例,是企业筹资管理的一个核心问题。
1、保持合理的债权资本比例有利于降低企业综合资金成本率。
由于债务利息率通常低于股票利率,而且债务利息在所得税前利润中扣除,企业可享有所得税利益,从而债务资本率明显低于股权资本率。因此,在一定的限度内合理地提高债务资本的比例,可以降低企业的综合资本成本率。但随着债务融资的增长,企业面临的财务风险就会增大,进而使企业陷入财务危机及破产。
2、合理安排债权资本可以获得财务杠杆利益。
由于债务利息通常是固定不变的,当息税前利润增大时,每1元利润所负担的固定利息会相应降低,从而可分配给股权资本的所有者的税后利润会相应增加。因此,在一定限度内合理地利用债务资本,可以发挥财务杠杆的作用,给企业股权资本的所有者带来财务杠杆利益。
3、通过影响企业治理结构来影响企业价值。
一般而言,一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与股权资本的市场价值之和。债务融资能够促使企业经营者努力工作,选择正确的行为,向市场传递企业经营业绩信号,有助于外部投资者对企业未来经营状态做出正确判断。
4、通过影响投资者对企业经营状况的判断以及投资决策来影响企业价值。
资本结构向外部投资者传递了有关企业价值的信息,影响外部投资决策,从而影响企业价值,管理者持股和主动回购股权被投资者看做是企业前景良好的一个信号,这是因为管理者承担了风险。
三、我国上市公司资本结构现状
(一)我国上市公司资本结构的特征
我国上市公司资本结构主要有以下几个特点:
1、 我国上市公司资产长期负债水平偏低。
通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表,我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多,大都在35%~43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高,超过50%,而西方发达国家都在40% 以下,相应地,我国公司的长期负债水平较低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。
2、 我国上市公司资金来源股权融资。
在筹集资金时因股权融资无利息费用,不需要偿还等特性,使我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度,而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。
3、 资本结构弹性小。
资本结构弹性是指企业融资结构随着经营目标的变化而随时做出调整的可能性。我国上市公司资本结构调整弹性小,重股轻债的衍生现象,具体表现在融资工具的选择上,负债经营、债务重组、资本重组等很有弹性的融资工具,没有得到有效的利用。保持资本结构弹性有利于实现企业价值最大化,有利于降低财务风险,有利于调整企业生产经营规模,也有利于灵活适应金融市场变动。
(二)我国上市公司资本结构成因分析
1. 股权融资成本较低。
股权融资即公司发行股票进行融资。对上市公司而言,发行股票所筹集的资金属于公司的资本;对股东而言,所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资,股权融资有着自己的优势,如:股票属永久性资本,无借贷利息费用,也不需要偿还,可以大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。
股票配股时公司不需要现金流出,几乎不需要成本,而且还有很多上市公司常年不分红。因此形成了我国股利支出极低,股权融资成本比债务融资成本低的特殊情况。
2. 股权融资约束力弱。
股权融资是一种永不到期的无需还本付息、可以自由支配的低成本资金来源,在企业遇到经营困难时,甚至连股利也无需发放,所以承担的风险非常小。
股权融资的约束主要来自于股东、董事会和监事会的监督,投资者对管理层只是间接约束,且小股东们的权利难以得到保护。
3. 债权融资在投资者中认可度偏低。
股票交易在很大程度上依赖于信息的正当披露,而我国上市公司在信息披露方面存在很多问题。信息不对称,或披露虚假信息,使股民在很大程度上怀疑上市公司财务报告的真实性。再加上债券持有到期时间长、收益率低等因素,都会影响投资者对公司债券的看法。
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