筹资方式的比较与选择

XCLW119887 筹资方式的比较与选择

筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，无论是国有企业还是私有企业，大型企业还是小型企业，都会涉及筹资活动。我国企业目前的筹资方式主要有以下几种：（1）吸收直接投资；（2）发行股票；（3）利用留存收益或自有资金；（4）向银行等金融机构借款；（5）利用商业信用；（6）发行企业债券；（7）融资租赁。其中：利用（1）~（3）方式筹集的资金为权益资金；利用（4）~（7）方式筹集的资金为负债资金。每种筹资方式各有优缺点，采用权益资金筹集的方式，企业承担的财务风险小，但付出的资金成本相对较高。采用负债资金筹集方式，一般须承担较大风险，相对而言资金成本较低。所以企业应在做好资金需要量预测的基础上，遵循一定的基本原则，充分考虑筹资风险，综合运用筹资策略，根据企业的发展战略、运营情况、资金成本、资金结构等因素灵活选择适当的资金筹集方式。

内容摘要

筹资方式的比较与选择

随着时代的发展，当今企业从创立到最后形成规模这个过程中，都与资金离不开。无论是企业成立时的投资款，还是运作时的周转金都需要企业筹集资金，筹资对企业的发展具有举足轻重的地位。而筹资的方式多种多样，企业在生产经营中到底选择哪一种或哪几种筹资方式是一个值得研究的课题。下面本文拟就通过对各种筹资方式的优缺点的比较来阐述该如何选择筹资方式。

一、企业筹资方式概述

企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹集的资金可按多种标准进行分类，但主要的分类方式有两种：一种是按资金使用期限的长短分类，可把企业筹集的资金分为短期资金与长期资金。短期资金是指供一年以内使用的资金；长期资金是指供一年以上使用的资金。另一种是按资金来源渠道分类，可把企业筹集的资金分为所有者权益资金和负债资金两大类（本文主要以这种分类方法讨论筹资方式的比较与选择）。而所有者权益资金包括吸收直接投资、发行股票、利用留存收益或自有资金。负债资金包括向银行等金融机构借款、发行企业债券、利用商业信用、融资租赁等。

二、企业筹资方式的比较

既然企业筹资方式多种多样，那么企业要作出正确的筹资方式的选择，就有必要对各种筹资方式的内涵和优缺点作一个比较。

1、吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资的优点：有利于增强企业信誉，吸收直接投资所筹集的资金，能增强企业的信誉和借款能力，对扩大企业经营规模，壮大企业实力具有重要作用；可直接获取投资者的先进设备和先进技术，有利于尽快形成生产能力，尽快开拓市场；有利于降低企业财务风险，吸收直接投资可以根据企业的经营状况的好坏向投资者支付或多或少的报酬，比较灵活，所以财务风险较小。吸收直接投资缺点：资金成本较高，主要是向投资者支付报酬是根据其出资的数额和企业实现利润的多寡来计算的；容易分散企业控制权，因为投资者一般都要求获得与投资数量相适应的经营管理权。

2、股票属于股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股价的凭证。发行股票上市作为一种有效的筹资方式，对公司的成长起着重要作用。发达国家中绝大部分发展迅速的公司都选择上市，该方式有助于改善企业财务状况，利用股票收购其他公司，可激活员工，提高公司知名度，吸引更多的顾客，还可利用股票市场客观评价企业等。当然，该方式也有不利的影响，使公司失去隐私权，限制经理人员操作自由度，公开上市需要很高的费用，如评估费、律师费、审计费等。

企业发行的股票根据股东享受权利和承担义务的大小为标准，又可把股票分为优先股和普通股。两种形式筹集资金各有利弊，首先优先股的优点是没有固定到期日，不用偿还本金。即相当于使用的是一笔无限期的贷款，无偿还本金义务，也无需做再筹资计划。股利支付既固定，又有一定弹性。当公司财务状况不佳时，可暂时不支付优先股股利。有利于增强公司信誉。当然发行优先股也存在一定的缺点：筹资成本高，优先股所支付的股利要从税后净利润中支付，不同于债务利息可在税前扣除，因此优先股成本较高；筹资限制多，发行优先股通常有许多限制条款，例如：对公司借债限制等；财务负担重，优先股需要支付固定股利，当利润下降时，优先股股利会成为一项较重的财务负担，有时不得不延期支付。其次发行普通股的优点是没有固定利息负担；没有固定到期日，不用偿还本金；筹资风险小，由于普通股没有固定到到期日，不用支付固定利息，因此风险最小；能增加公司的信誉；筹资限制较少。而发行普通股的缺点是资金成本较高，这是因为普通股股利要从净利润中支付，并且发行费用也比较高；同时发行股票容易分散控制权，利用普通股筹资，出售了新的股票，引进了新的股东，容易导致公司控制权的分散。

3、利用留存收益或自有资金：一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，而是留存一部分利润，所以留存收益是企业资金的一种重要来源。利用留存收益筹资的优点是股利的支付不固定，没有固定利息负担；不会分散控制权。其缺点就是资金成本较高。

4、向银行等金融机构借款，这种方式又称银行借款筹资，就是由企业根据借款合同从有关银行或非银行金融机构借入所需资金的一种筹资方式。向银行等金融机构借款的优点是筹资速度快，一般不需作较长的时间准备，可以迅速地获取资金；筹资成本低，银行借款的利息比发行债券的利息低，也无需支付大量的发行费用；借款弹性好，企业可与借款行直接协商确定借款的时间、数量、利息。借款到期后，如有正当理由，还可以延期归还。银行借款也有缺点：企业利用银行借款，必须定期还本付息，在经营不利时，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产，因而财务风险较大；限制条款较多，比如须抵押担保、保证担保、资产负债率达到一定比例等等；筹资额有限，企业筹资金额必须在银行授信额度之内，所以受到一定的局限。

5、企业债券是指企业按照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。而股份公司通常发行可转换债券，它是指在一定时期内可以按规定的价格或一定比例，由持有人自由地选择转换为普通股的债券。

6、利用商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。可具体分为延期付款（即赊购）、预收货款、商业汇票。利用商业信用筹资的优点是筹资便利，它是一种自然性融资，不用做非常正规的安排；筹资成本低，一般没有实际成本；限制条件少。利用商业信用筹资的缺点主要是期限较短。

7、融资租赁是指在出租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限占有和使用财产权利的一种契约性行为。可分售后租回、直接租赁、杠杆租赁等方式。融资租赁的优点有筹资速度快，因为租赁筹资与设备的购置同时进行，可使企业尽快形成生产力；限制条款少；财务风险小；设备淘汰风险小；税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用。利用融资租赁的缺点主要是资金成本高。通过以上对各种筹资方式的比较可以知道采用所有者权益资金筹集的方式，企业承担的财务风险小，但付出的资金成本相对较高。采用负债资金筹集方式，一般须承担较大风险，相对而言资金成本较低。

三、企业筹资的原则

企业通过对各种筹资方式的比较，就可进行筹资方式的选择，然而企业筹资是一项重要而复杂的工作，为了有效地筹集企业所需资金，还必须遵循以下基本原则。

1、规模适当原则：不同时期企业的资金需求量并不是一个常数，企业财务人员要认真分析科研、生产、经营状况，采用一定的方法，预测资金的需要数量，合理确定筹资规模。

2、筹资及时原则：企业财务人员在筹集资金时，需熟知资金时间价值的原理和计算方法，根据资金需求的具体情况，合理安排资金筹集时间，适时获取所需资金。

3、来源合理原则：不同来源的资金，对企业的收益和成本有不同的影响，因此，企业应认真研究资金来源渠道和资金市场，合理选择资金来源。

4、方式经济原则：企业筹集资金必然要付出一定的代价，不同筹资方式条件下的资金成本有高有低，因此就需要对各种筹资方式进行分析、对比、选择经济、可行的筹资方式。

四、企业应如何选择筹资方式

1、选择筹资的风险分析

一般企业筹集资金的主要目的，是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。但筹资给企业带来利益的同时，它也是一把双刃剑。在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失败，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，给企业带来筹资风险。筹资风险是指与企业筹资相关的风险，一般是指由于资金供需情况、宏观经济环境等因素的变化，企业筹集借入资金给财务成果带来不确定性。筹资风险的来源主要有以下几个方面：

第一、企业投资利润率和借入资金利息率的不确性。当企业投资利润率高于借入资金利息时，企业使用一部分借入资金，可以因财务杠杆的作用提高自有资金利率；当企业投资利润率低于借入资金利息率时，企业使用借入资金将使自有资金利润率降低，甚至发生亏损，严重的则因资产负债率过高或不良资产的大量存在，导致资不抵债而破产。

第二、企业经营活动的成败。负债经营的企业，其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善，长期亏损，那么企业就不能按期支付债务本息，这样就给企业带来偿还债务的压力，也可能使企业信誉受损，不能有效地再去筹集资金，导致企业陷入财务风险。

第三、负债结构。借入资金和自有资金的比例的确定是否适当，与企业财务上的利益和风险也有着密切的关系。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。反之，在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，严重时企业会发生亏损甚至破产。同时，负债规模一定时，债务期限的安排是否合理，也会给企业带来筹资风险。若长、短期债务比例不合理，还款期限过于集中，就会使企业在债务到期日还债压力过大，资金周转不灵，影响企业的正常生产经营活动。

第四、利率变动。企业在筹措资金时，可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家在实行“双松”政策，即扩张的财政和宽松的货币政策时，货币的提供量增加，贷款的利息率降低，企业此时筹资，资金成本较低，企业所负担的经营成本减少，这样就降低了企业的筹资风险；相反，当实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率提高，企业引时筹资，资金成本增加，企业所负担的经营成本提高，这样企业就要承担较大的筹资风险。

第五、决策失误。如果决策的投资项目需要投入大量的资金，如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力，无法尽快地收回资金来偿还本息，会使企业承受巨大的财务危机。

另外、若企业筹借外币，还存在汇率变动风险。

2、企业选择筹资方式的策略

（1）筹资需要综合考虑以下因素：

①需要资金量的大小。企业在筹资之前，应当采用一定的方法预测资金需要数量，只有这样，才能使筹集来的资金既能保证满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置。而涉及资金量大小的预测，有三种方法：

第一种是定性预测法：利用直观资料，依靠个人的经验和主观分析，判断能力，预测未来资金需要量的方法；

第二种是比率预测法：是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法；

第三种是资金习性预测法：是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法；

②资金成本核算的高低。资金成本是企业选择资金来源，拟定筹资方案的依据。不同方式筹集的资金，具有不同的成本。为了较少的支出取得企业所需资金，就必须分析各种资金成本上升的高低，并加以合理配置。资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。随着筹资数额的增加，资金成本不断变化，当企业筹资数额很大，资金的边际成本超过企业承受能力时，企业便不能再增加筹资数额。资金成本是企业选用筹资方式的参考标准。企业可以利用的筹资方式是多种多样的，在选用筹资方式时，需要考虑的因素很多，但必须考虑资金成本这一经济标准。另外资金成本也是确定最优资金结构的主要参数，不同的资金结构，会给企业带来不同的风险和成本，从而引起股票价格的变动。

③期限长短。企业在筹集资金时应根据企业当前资金的需要确定借款期限的长短，如缺流动资金，则筹集短期借款；如需项目开发资金，则筹集长期借款。如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期贷款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的风险。

④资金的债权或股权性质。企业利用债权性的资金一般须承担较大的风险，但相对而言，付出的资金成本较低；而企业利用股权性质的资金财务风险小，但付出的资金成本相对较高。

（2）根据发展战略，运营情况预测，制定短、中、长期资金需求计划。下面例举中国长江三峡工程开发总公司（以下简称三峡总公司）筹集资金的例子：

三峡总公司成立于1993年9月27日，全面负责三峡工程建设的组织和实施。三峡工程是世界上最大的水利枢纽工程，整个工程的动态投资高达1800亿元。至2002年年底，三峡工程累计到位资金910亿元。其中三峡工程建设基金共到位386亿元；国家开发银行提供的300亿元的长期贷款；1997年开始共发行五期企业债券，募集资金160亿元；以及其他商业银行贷款76亿元和国外出口信贷商业代款37亿元；其他为2亿元。由于三峡工程建设基金总额逐步减少，持续稳定资金来源缺乏，临时性短期资金波动很大，存款作额很难持续增长，加之三峡工程建设逐步纵深推进，工程节作款逐步减少，从而资金运作也愈加困难。

为了解决筹资问题，三峡总公司旗下成立了长江电力股份公司。通过长江电力股份公司的上市，发行股票，改变过去单一利用负债资金到直接从资本市场利用所有者权益性资金，来缓解资金紧张的局面。这也是三峡总公司的管理层在充分比较了银行借款、发行债券、发行股票等筹资方式后作出的决策。虽然银行借款发行债券的资金成本比发行股票的资金成本低，但这两种筹资方式都有限制条款较多，筹资数额有限等缺点。而发行股票则不用归还本金，可以长期使用资金。

2003年6月16日上午，三峡工程双线五级船闸试通航仪式举行，实现水库初期蓄水，第一批机组发电和永久船闸通航，标志着三峡工程二期工程结束，发电收益开始回笼。这样三峡总公司所开发的电力项目，把它卖给股份公司，股份公司通过在资本市场断融资去买三峡机组，然后，三峡总公司靠这些资金形成滚动开发机制，减少银行贷款额，甚至可以把一些没有到期的债务提前偿还。

从上例我们可以充分地看到三峡总公司是如何根据公司的发展战略，运营情况预测、制定短、中、长期资金需求计划和何选择等筹资方式。

（3）利用财务杠杆，追求最佳企业资产负债比例。由于债务性质的资金其利息支出可在企业财务费用科目下列支，能减少利润，合理减税，能提高股东权益投资收益率，所以适当举债是明智的，但是，过度负债会增加企业经营风险，因为不论企业经营状况好坏，债务资金偿还都是硬性化的，所以应把负债保持到一个合理的范围。

A、企业在筹资时应提高内部资金使用率，以减缓对外融资压力。例如：青岛海尔集团公司，在公司内部成立财务公司、负责整个集团公司内部各分公司之间的资金的合理调节，以及通过网上银行的银行贷款的随贷随还功能等，降低负债筹资成本。

B、企业应考虑资本、劳动力、技术等要素之间的协调作用和替代弹性，增加其他要素的投资资金需要或现金流量：如土地使用权、固定资产投入或无形资产作价等，减少现金投入。

C、可以利用公司的良好信誉在国外筹资。下面举例创业是如何充分利用投资人对公司未来发展的良好预期，运用可转债工具达到低成本筹资的目的。2002年5月10日，华润控股宣布以零票面利率发行2亿美元的可转债，于2006年到期，换股价为15元。到期时如果持有人没有兑换，公司将以本金金额的121.8 %的价格赎回，相当于到期利息率为每年3.14%。当时市场的认购情况非常的好，一天之内全部发行完毕。承销商有权在7月份根据情况再追回发行3000万美元。华润创业实现零成本筹资：票面利息为零，每年没有利息负担。五年后虽然有义务按照高于票面21.8%的资金赎回，但估计大部分已经转债，即使有个别未转，也只相当于付出年息3.84%的微小成本。可转债工具筹资的好处是不会近期摊薄原股东的利益，利用公司的未来成长（反映在股价增长中）吸引投资人购买转债，日后在资本市场上实现资金的增值。而低成本筹资也使他们有实力向母公司或其他公司收购盈利能力强的资产，提高核心竞争力。

通过对筹资方式的比较和分析策略，现举一案例来说明如何根据普通股每股的收益选择应该发行债券、发行优先股还是增发普通股来筹集资金。

例：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的300万元债务。该公司现在拟投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

Ⅰ、按10%的利率发行债券；

Ⅱ、按面值发行股利率为12%的优先股；

Ⅲ、按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税为40%；证券发行费可忽略不计，计算见下表：

项目

发行债券

发行优先股

增发普通股

营业利润(万元)

2000

现有债务利息

300

新增债务利息

440

---

税前利润

1260

1700

所得税

504

680

税后利润

756

1020

优先股红利

---

480

---

普通股收益

756

540

1020

股数(万股)

800

1000

每股收益

0.95

0.68

1.02

这样我们就可以看出增发普通股的每股利润（1.02元）大于其他筹资方案。所以应选择增发普通股筹集资金。这也是我国目前许多上市公司利用股权融资的原因之一，同时它还可以避免利息压力。

以上对企业资金筹集的一些主要方式的比较和分析，基本明确了企业在筹集资金时应如何选择筹资方式。但是筹资的确是一个比较复杂的工作，是一个值得广大管理者深入研究的课题。所以企业应综合运用筹集资金的多种方式，灵活选择适合企业自身发展的筹资方式，并在实践中加以创新。

参考文献

参考书目《财务管理概论》

《筹资风险分析》

《减少贷款扩大直接融资三峡工程筹资改变思路》