中小企业的资本运营

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XCLW178986 中小企业的资本运营

中小企业资本运营的发展历程及存在的问题..................................2

（一）、中小企业资本运营的作用及其经营特征................................2

（二）、中小企业资本运营的历程分析........................................2

（三）、我国中小企业资本运营中存在的问题..................................3

二、中小企业资本运营的动因、原则及其作用....................................6

（一）、中小企业资本运营的动因............................................6

（二）、中小企业资本运营的原则............................................7

（三）、我国中小企业资本运营的作用........................................10 三、中小企业资本运营的类型及其模式选择......................................11

（一）、中小企业资本运营的基本类型........................................11

（二）、中小企业资本运营的模式选择........................................13

四、小结...................................................................14

内容摘要

中小企业在我国国民经济中占据着举足轻重的地位，改革开放以来，中小企业在分散风险、深化经济体制改革、完善市场体系和市场竞争机制方面，都挥了十分明显的作用。本文试图通过对中小企业的资本运营进行深入的分析研究，提出企业要想取得资本运营的成功，实现中小企业的可持续发展，建立科学的资本运营战略是关键。正如诺贝尔经济学奖获得者，美国著名经济学家施蒂格勒所说:“纵观世界上著名的大企业，大集团、几乎没有哪一家不是在某种程度上以某种方式，通过资本兼并收购等资本运营手段而发展起来的。”

关键词:中小企业;资本运营;可持续发展;资本结构；融资渠道

一、中小企业资本运营的发展历程及存在的问题

（一）、中小企业的作用及其经营特征

1、中小企业在现代市场经济中的重要作用

随着社会主义市场经济体制改革的不断深化，中小企业以其灵活的经营机制、多样的经营方式和创新的经营理念，逐步成为中国经济发展的一支生力军，为我国经济的快速发展发挥了不可替代的作用。日本认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”，美国则把中小企业称作是“美国经济的脊梁”。可见，中小企业已经成为中国经济发展中的不可缺少的组成部分。

2、中小企业的组织结构与经营特征

如果从经济学的角度来考虑的话，中小企业与大企业除了在经营规模上的规模经济不太明显，市场占有率偏低，在筹集资金和人才引进方面也比较困难一些，而且很容易受法律环境、经济环境和金融环境的影响，但是因为其灵活性强，可以随时在经营策略上进行适当地调整以适应环境变化的需要，从而提高资本的使用效率。

（二）、中小企业的资本运营历程分析

我国中小企业的资本运营是伴随着国家市场经济体制改革和金融体制改革的过程中逐渐发展起来的，从宏观方面，可划为四个阶段:

第一，萌芽阶段。处于萌芽阶段的中小企业，由于自身经营规模不大和整体势力偏弱，不能得到社会的广泛认可，资金来源主要是依赖于自身资本的不断积累来完成，并且没有将资本运营上升到战略高度。

第二，创建阶段。处于该阶段的中小企业也可以称为是以获得贷款为主的积极发展阶段，在这一时期，中小企业经历了相当长时期的发展，初步积累了一定的社会经验，并且也得到了社会各方的广泛认同，尤其是我国的部分金融机构开始对一些达到条件的中小企业发放贷款。

第三，发展阶段。处于该阶段的中小企业由于家族企业所固有的各种问题逐渐暴露出来，并且在一定程度上制约了其发展，这一时期许多中小企业纷纷开始重视对企业进行股份制改革，使企业成为相对独立的法人主体。。

第四，提高阶段。该阶段也可以称为是资本运营方式的完善阶段，在国家宏观调控与资本市场等要素市场的完善下，中小企业资本运营的战略途径越来越多。中小企业的资本运营活动也频繁增加，通过资本的社会化控制，即“杠杆效应”或“放大效应”，很多中小企业通过较小的资本迅速控制了大量的社会资本，转变成为大型企业。

（三）、我国中小企业资本运营中存在的问题

由于现行经济体制的不健全，资本市场的不完善以及中小企业自身存在的问题等方面的原因，使我国的中小企业在资本运营的过程中仍然存在不少问题。

1、经济体制的不完善

我国的中小企业因为产权关系单一，并且大多数是采用家族式经营管理，没有将所有权与经营权相分离，管理者就是经营者。同时，因为现行经济体制的影响，国家对中小企业的法律保护不够，服务体系不健全，使得中小企业在现实中依旧面临很多的不平等待遇。

2、资本市场的不健全

(1)、融资结构与潜在经济增长结构的不对称性

目前，我国中小企业正处于生产与经营规模的扩张时期，迫切需要大量的资金。然而，由于我国资本市场发展不完善、不成熟，中小企业在资金融通方面受到了较大的限制。全国企业总数99%以上的中小企业占有的贷款资源最多为20%，而其他的融资方式几乎与中小企业无缘。这种数量上的极度不对称性，造成融资结构与潜在经济增长结构的不对称性，限制了我国中小企业的可持续发展，也对整个国民经济的增长产生负面影响。

(2)、我国金融市场的不完善

这些年来，由于我国金融市场的不完善，不能够为中小企业资本运营提供对资金的大量需求，使其融资空间极为有限。经济建设的可持续发展在某种程度上受到社会资金可供应量的制约。

(3)、我国中小企业在政策优惠方面待遇欠佳

一方面由于政策性歧视导致中小企业从银行获得贷款份额较少，与大型企业相比较，处于不平等的竞争地位，部分中小企业虽然有好的投资项目，在取得银行贷款方面依旧很难。另一方面，中小企业的贷款担保制度不健全，使许多中小企业在政策优惠方面没有获得同大企业同等的待遇。

(4)、我国中小企业融资成本偏高

因为中小企业综合财务状况不佳和信用度低下，所以中小企业的融资成本一直偏高，中小企业为了获得可持续发展，必须在提高企业经济势力的同时，也要考虑企业的信誉度情况，以良好的资信状况来解决企业的筹资问题。

3、中小企业自身存在的问题

(1)、将资本运营认为就是股票投资或金融商品的买卖

部分中小企业在实际经营过程中，将资本运营认为就是股票投资或金融商品的买卖，通过资本运营，把融资筹集来的资金进行其他方面的投资。如果企业将生产经营活动以外的闲置资金进行这些内容的投资来实现企业资本的增值，追求企业利润最大化的经营目标，实属正常经营活动，若企业放弃主营业务于不顾，将投资转化为投机，试图通过这种行为弥补主营业务的不足。那么，该行为不仅违背了资本运营的初衷和本质，而且还有可能使企业的财务状况恶化。

(2)、没有将资本运营和生产经营有机地联系起来

资本运营与生产经营的目的是一致的，两者相互渗透，相互依存，密不可分。生产经营是基础，资本运营最终必须服从或服务于生产经营，通过资本运营，做好融资、兼并、资产重组等经济活动，增加企业资本的原始积累，以便更好地实现资本集中，扩大生产经营规模，优化企业资本结构，提高企业经济效益，从而更好更快地发展生产经营，最终给企业创造更大的利润。

(3)、片面认为资本运营就是资产规模的扩张

虽然中小企业实现规模效益在一定程度上是通过资本运营的扩张资产规模来实现，达到资本增值最大化和企业价值最大化目标。但是中小企业必须认识到，如何正确把握资本运营的“度”，并且在保证资本运营“质”的前提下进行。不能盲目地兼并或收购一些与本企业主营亚务不相关的企业。从表面上看，企业的资产规模扩大了，其结果是忽视了资本效益原则，还有可能使企业步入困境。

(4)、不能正确区分规模经济与经济规模

成本下降、收益递增的经济规模被视作规模经济。经济规模的扩大可能实现规模经济，也可能不是规模经济，判断的关键在于企业能否充分利用各种资本要素，能否提高企业的经济效益。大型企业、中小企业都有可能实现规模经济。大型企业的概率较高，但实现规模经济并非大型企业的专利，中小企业仍然可以实现规模经济。

(5)、中介组织人才匿乏、不规范，成为中小企业资本运营的一大障碍

在企业资本运营过程中，中介组织承担有提供信息咨询、资产评估、融通资金等非常重要的作用。然而，我国从事资本运营的中介组织的现状令人堪忧:其一是行为失范;其二是专业中介组织数量不多;其三是发育不良;最后是从业人员素质整体不高。我国资本运营的中介组织运营混乱、人才匿乏成为阻碍我国中小企业资本运营规范化的一个重要原因。

二、中小企业资本运营的动因、原则及其作用分析

资本是企业生存和发展的物质基础，是维持企业正常生产经营活动的血液。同时，也是为企业创造利润的源泉。其主要表现形式有货币资本，实物资本及无形资本等。而资本运营则是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。中小企业资本运营是否科学合理，不仅关系着企业资本能否增值及增值额的多少，而且是企业能否在日益复杂激烈的市场经济环境下继续生存的关键。

（一）、中小企业资本运营的动因

任何企业生产经营活动的最终目的都是为了盈利，企业在资本运营过程中，不仅要注重利润和股东权益的最大化，更要重视追求企业价值最大化，因此，企业资本运营的根本动因在于如何有效地实现企业资本最大限度的增值。资本运营的动因主要包括以下几点。

第一，资本本质属性的驱动。“资本是能够带来剩余价值的价值”，这句话曾被马克思在《资本论》中精辟地指出。“剩余价值”产生于资本的生产经营运作过程。

第二，市场竞争的需要。企业一旦成立，就会面临竞争，只有不断发展，不断推出质量更好、更新、更受欢迎的产品，才能求得生存，才能在市场中立于不败之地。如果停滞不前，就是死亡的前奏。这种激烈的市场竞争对中小企业的规模无疑提出了更高的要求。

第三，技术创新与管理创新并驾齐驱。企业要想可持续发展，需要通过不断降低生产成本、提高生产效率和利润额，最终实现企业的资本增值。所以，企业发展的动力主要依赖于技术创新。与此同时，企业还应该将管理创新也提上日程，不断提高各种人员的综合素质与能力。将技术与管理创新有机结合起来，追求资本最大限度地增值。

第四，历史性发展机遇的推动。我国加入WTO后，在新经济的支持下，中小企业以高科技产业为依托获得了新的发展契机;在国有经济战略大调整与国企改革的大背景下，中小企业得以重新配置资源，获取竞争优势;特别是新的历史性机遇—西部大开发、振兴东北老工业基地和中部崛起，呈现在中小企业面前，令其振奋;金融市场发育逐渐成熟、金融政策进一步调整为中小企业的更大发展提供了外部动力。

（二）、中小企业资本运营的原则

中小企业开展资本运营必须有一套基本的运营原则，这是保证其资本运营活动取得预期目标的基本保证。原则主要有以下几个方面:

1、最优资本结构原则

(1)、最优资本结构概念

最优资本结构是指在一定条件下，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。由于企业的内部条件(如销售水平、收支状况、现金流量、盈利状况等)也会随时变化，同时外部环境(包括资本供求状况、利率水平、宏观经济政策、法规等)也会随时变化，所以，寻找最优的资本结构是非常困难的。我们只能在考虑影响资本结构的各种影响因素的同时，利用一定的科学的定量方法，来建立一种相对优化的资本结构。

(3)、资本结构的作用

不同的筹资方式决定了企业的资本结构及其变化，不同的资本结构会给企业带来不同的后果。研究资本结构的目的就在于确定最佳的资本结构，以求得企业价值的最大化，为投资者提供最好的投资回报。在资本结构中，最基本的结构是指债务资本与自由资本的比例，即债务资本占总资本的比率。在资本结构决策中，合理安排好债务的比率，对企业具有重要的影响，其作用如下:

第一，使用债务资本可以降低企业综合资金成本率。通常情况下，由于投资风险的存在，股东投资者投资回报的期望值较高，吸收权益资本的个别资本成本率较高;而债权人由于有固定的利息收入，投资风险相对较小，利息率一般低于股利率，并且债务方支付的利息可以税前列支，具有抵减企业所得税的作用。这样以来，债务资本成本率明显低于权益资本成本率，企业可以通过适度举债来达到降低企业综合资金成本率的目的。

第二，利用债务资本可以获得财务杠杆利益。在正常经营条件下，由于企业吸收债务资本时要支付的利息一般是固定的，当企业的投资收益高于债务资本成本率时，息税前利率会大幅度上升，每股收益也将大幅度增加。利用债务资本来增加权益资本的回报率，财务杠杆作用得以发挥，可为企业所有者带来财务杠杆利益。但是，当息税前利润大幅度下降时，每股收益将会以更大的幅度下降，财务风险突现。可见，财务杠杆是一把“双刃剑”，需要企业管理当局高度关注，巧妙加以应用，并时刻保持警惕，建立财务风险预警机制。

第三，利用债务资本可以有效规避投资风险。企业投资新项目或扩大再生产，时刻面临着市场经营风险和财务风险，当投资失败时，企业以其出资额或股份为限，承担相应的经济责任。企业通过举债方式筹措债务资本，可以减轻权益资本投资额，从而可降低权益资本投资风险。

(4)、资本结构的决策方法

资本结构的决策方法分为两大类:一是定量分析方法;二是定性分析方法。

定性分析方法是企业财务人员在进行定量分析的同时，首先要认真考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素通过财务人员的判断，来确定企业的资本结构。它是以定量分析法为基础的。

(5)、资本结构与财务风险

第一，资本结构及其变化对财务风险的影响分析。对财务风险研究的关键问题是要研究资本结构，而资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重，以及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。

第二，负债资本(资金)结构分析。长期以来，人们习惯研究的资本结构往往局限于权益资本与债务资本的比例关系，对负债资本内部结构和权益资本内部结构的研究减少。实际工作中，即使企业中的权益资金与债务盗金的比例风险是合理的，负债资金的内部结构和权益资本的内部结构不合理，同样会导致财务风险。

第三，权益资本结构分析。研究权益资本结构，主要是研究普通股与优先股、投入资本与留存收益之间的比例关系。由于优先股一般无权参与公司管理，普通股股东为了防止公司经营管理决策权的分散，在增加权益资本总额时，往往会选择发行优先股来筹资。当企业需要追加投资时，如果不想通过债务筹资和发行新股方式筹集资金，则可以通过减少利润分配而增加未分配利润方式筹资。这样即可减少利息支出，原有股东又可获得更高的预期收益。

总之，在进行资本结构决策时，除了要考虑权益资本与长期债务资本两者之间的比例关系外，还需要注意负债资本和权益资本的内部结构分析，通盘考虑资本结构优劣，以便进行决策，最终确定最佳资本结构。

2、资本以市场为导向原则

(1)、企业应该以市场为标准

资本市场是市场体系中的重要组成部分，完备的资本市场，是市场得以正常运转的保证。有效完善的资本市场能够为中小企业各种长、短期资金的相互转化提供便利的媒介和场所，充分发挥企业资本的最大使用价值，达到资本的有效增值，实现企业的利润最大化目标。

(2)、充分利用市场上的资本

对于需要资金的中小企业而言，可以根据自身的经营状况和对资金需要的性质，通过各种适合本企业实际情况的筹资方式，满足企业对资金的需求;对于资金比较充裕的中小企业而言，可以将资金进行一系列的投资活动，这样在保证资金的流动性和安全性的同时，提高企业资金的获利能力，或者达到影响和控制其他企业，实现企业的可持续发展目标。

3、资本周转率较高原则

资本周转率:又称净值周转率。其计算公式为:资本周转率=销售收入/股东权益平均金额。运用这一比率，可以分析相对于销售营业额而言，股东所投入的资金是否得到充分利用。资本周转速度的快慢表明了企业营运能力的强弱，即就是企业组织、管理和营运特定资产的能力。通过对企业营运能力进行分析，可以了解企业的营业状况和经营管理水平。因此，企业资本运营应该尽可能在提高资本周转率的同时提高企业的投资回报率，为企业及社会创造更大的价值。

4、资本规模最优原则

企业规模经济的实现必须依赖于资本运营规模的扩大，而资本运营规模不是越大越好，企业应当在信息成本、监督费用不会增加的情况下，保持适度规模，实现规模经济。

5、收益与风险相互配比原则

由于企业资本运营的风险与收益成正比，即就是所谓的高风险，高收益。当企业进行资本运营时，在投资报酬率相同的情况下，企业会选择风险小的项目，结果竞争使其风险增加，报酬率下降。风险和收益的这种联系，是市场竞争的结果。因此，当企业进行资本的有效组合时，要综合权衡收益与风险之间的关系，资本应该在不同产业、不同产品、不同风险的项目之间进行组合，实施多元化的投资组合战略，以便降低风险或损失发生的可能性，在保证资本的安全性的同时，还要保证资本的有效增值性。

（三）、中小企业资本运营的作用

资本运营相对于企业的生产经营而言，表现为一种更高层次的经营，它对子企业优化产

品结构、提高企业价值、实现资源最优配置，提高企业管理水平等方面具有非常重要的作用，主要作用体现在以下几个方面:

1、有利于企业优化产品结构

企业进行资本运营的最终目的就是为了盈利，其产品结构是否合理，直接关系到企业资金回笼的顺利程度，同样给予现有产品结构不同产品以不同数量的资金支持，也会影响到产品的成长，这是企业提高经济效益的关键环节。否则，企业将不会发展。

2、有利于企业价值的提高

企业是价值创造和推动价值实现的主体。在竞争日趋激烈的市场经济条件下，企业经营者需要关注企业经营活动的各个环节，企业活动的每一种资源与每一种生产要素都应该被企业的经营管理者看作是可以为企业增值的活化资本，通过各种方式进行有效运营，最大限度地实现资本增值。

3、有利于企业实现资源的最优配置

资本的流动是资本运营的前提条件。从微观企业内部来看，通过企业高级经营者对于所掌握资金、物质资源的合理分配，优势的产品或者服务总是能够得到最充沛的支持，从而实现“马太效应”的优者更优，资源自觉地实现了最优配置。

4、有利于企业提高管理水平

企业资本运营是一项带有全局性、根本性的经营工作。同时对企业的经营管理者的管理活动也提出了巨大的挑战，在不断完善自我的同时，通过运用科学的管理手段和方法，寻找适应市场经济发展和企业自身实际状况需求的管理模式，从而保证企业资本运营的必然成功。

三、中小企业资本运营的类型及其模式选择

（一）、中小企业资本运营的基本类型

企业可以采取破产重组、企业兼并、融资租赁和上市的方式使企业走出财务困境，扭亏为盈，以应对财务管理的失败。

1、破产重组

法律意义上的破产，又称破产重组，是指将破产企业的资产通过一定的程序和方式进行优化配置。支持优势企业对破产企业实行收购，允许有实力的“三资”企业、乡镇企业、私营企业和个体工商户出资购买破产企业部分或全部产权。当债务人无力偿付到期债务时，由全体债权人共同分担损失的一种法律程序。破产可以理解为是企业获得在法律保护下的最后一次资产重组。如果企业没有在限定的时间内完成既定的调整目标，企业即被宣布真正意义上的破产。构建新的资本结构对于企业重组整顿至关重要。破产企业可以选择的构建新的资本结构方法通常包括:将现有负债逐步转为优先股和普通股或收益债券等。通过调整资本结构，不仅可以降低固定的利息费用，而且还可以缓解资金周转的困难，防止企业财务状况的进一步恶化，放大企业的安全边际。

2、企业兼并

企业兼并是指两个或两个以上的企业根据契约关系进行权合并，来实现生产要素的优化组合，它是具有法人资格的经济组织，通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提，取得被兼并企业全部产权，剥夺被兼并企业的法人资格。同时，企业兼并活动可以促使企业经营管理体制改革的进展加快，对于企业提高经济效益，有效配置社会资源以及促进企业加强经营管理等方面具有非常重要的意义。

3、融资租赁

融资租赁又叫财务租赁，是一种长期租赁，期限一般达到租赁物使用寿命的75%以上，能够解决企业对资产的长期需要，也称为资本租赁。融通资金是承租企业租赁的主要目的。主要特点有:第一，一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租给用户使用;第二，租期较长;第三，租赁合同比较稳定;第四，租赁期满后，可选择多种办法处理租赁资产;第五，在租赁期限内，设备维修和保养方面的服务由承租企业来承担。

融资租赁的形式有:一是直接租赁，是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。二是售后租回，是指根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。三是杠杆租赁，是指要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。

融资租赁属于非银行业务，不以银行作为中介机构，同时也不需要他人进行信用担保，对于企业而言，它避免了从直接资本市场和银行筹资的困难，是一种直接利用社会资本的有利方式。

4、中小企业上市

上市即首次公开募股是指企业透过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程。上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。

在我国，一般企业的上市方式有两种:首次公开发行直接上市与买壳上市。买壳上市是指与一个已经上市、拥有资产或没有资产的空壳公司合并，把公司现有的经营资产注入到这家上市公司，此上市公司继续在市场进行挂牌交易的收购与兼并。同时，我国的部分中小企业在国内上市的同时，也将目光投向了海外证券市场，进行海外上市。

（二）、中小企业资本运营的模式选择

1、优势企业的模式选择

一般情况下，当一个企业技术过硬、市场占有率高、资本市场上吸引力大、综合财务能力较强，即可界定为优势企业。这些企业要想实现规模经济，可以采用“优优联合”、收购兼并等方式实施资本运营。等具备一定条件后再公开发售股票、债券等方式筹资，为企业规模经济的实现提供强有力的资金支持，实现企业进一步的发展目标。但企业不能实施盲目的并购计划，而忽视风险与成本等重要的影响因素，应该以企业盈利的目的和企业整体发展战略为基础。

2、优而无势企业的模式选择

一般情况下，当一个企业产品适销对路、技术设备较好，而债务负担过重、周转资金短缺以及企业规模小等，我们认为就是优而无势的企业。这些企业要想获得可持续发展，实现利润最大化，可以选择参股联合、利用外资嫁接改造等方式来实现资本的有效增值，增强企业的经济实力。

3、劣势企业的模式选择

一般情况下，当一个企业财务状况不佳、生产经营不旺，处于调整或休眠期的企业，我们认为就是劣势企业。这些企业要想摆脱困境，实现资本的有效增值及盈利能力的提高，可以采用租赁、托管、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置换等形式。

四、小结

本文详细分析了中小企业的现状、作用、资本运营的历程以及我国中小企业资本运营中存在的问题，主要从以下几个方面对中小企业的资本运营进行了研究分析:一是阐述了中小企业在现代市场经济中的重要作用与经营特征，深入分析了我国中小企业资本运营的发展历程以及存在的问题;二是从中小企业资本运营的动因和原则等方面展开论述，提出了中小企业资本运营的作用，为中小企业资本运营进行科学的理论指导;三是介绍了中小企业资本运营的类型及其适应其实际状况的资本运营模式的选择，保证经济发展水平不同程度的中小企业更有效的发展，并且实现其企业价值最大化的财务管理目标。

总之，中小企业的进一步发展要求政府部门、社会各界以及中小企业本身的投资者与经营者共同努力，在实践中抓住机遇，加快发展，在发展中逐步探索存在问题的解决方法和途径。以便中小企业为我国的经济发展做出更大的贡献。

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