证券市场风险防范与治理(三)

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我们需要使用投资组合降低投资风险，同时，推出风险对冲机制，降低投资者的证券投资风险特别是系统性风险。建立风险对冲机制，推出风险对冲工具，可保持资产的相对流动性，以释放市场风险。投资者规避证券投资系统性风险主要有两种策略：一是随着股市波动，在“做多”与“做空”之间顺势转化；二是运用其它金融工具，进行风险对冲。还需要广泛开展股票信用交易和股指期货交易的宣传教育，提高投资者的风险一是、风险控制及处理能力。建立健全从事信用交易和股指期货交易的各种规章制度。进一步打通券商的融资渠道，为信用交易、股指期货交易提供充分的资金支持。

2. 完善退市机制

在严格的市场化和法治化条件下，退市机制的建立意味着对劣质上市公司的挤出效应开始实现。但目前中国退市机制尚不严谨和完美，其最大效用是刺激和加快亏损上市公司的重组步伐，而不是完全意义上的淘汰制。个别上市公司几经“风雨”仍有可能见“彩虹”就是突出例子。因此，有必要对上市公司实行更为严格的退市规则，确定净资产、亏损期限等明确的退市指标体系，加大重组中对债权更为严格的保护，严格上市公司再融资标准，使退市机制更好地警示上市公司，更大程度地提高市场质量降低市场整体风险水平。

3. 强化投资者保护机制

成熟的证券市场均有一套完整的投资者保护机制，概况地讲，主要是投资者的诉讼机制、教育机制和赔偿机制。通过集团诉讼的方式，对证券市场的违法违规行为进行诉讼和赔偿，从而在制度上约束发行主体、中介机构甚至监管机构的行为。开展投资者教育，更是市场监管的一项经常性工作。此外，成熟市场一般都设立投资者合法权益保护基金中心或公司，致力于在会员公司丧失清偿能力时对投资者的赔偿工作。中国在这方面刚刚起步，应借鉴成熟市场经验，逐步建立中国投资者保护机制，真正把保护投资者利益落在实处。

（二）规范并改善证券市场资金供给

1. 防止违规资金进入股市

违规资金入市是中国证券市场区别于国际资本市场的重要特点。违规资金包括银行信贷资金，证券公司挪用的客户保证金，证券公司对客户的融资，非法外汇等。这些违规资金对证券市场构成了巨大的风险因素，具体表现在一是从行业本身看，期限较短的违规资金承担了很高的法律风险和筹资成本，必然在市场上追求高收益，尤其热衷于内幕交易和市场操纵，或者使部分投资者在示范效应下改变投资理念追求短期行为，或者使部分投资者对股市丧失信心，从而严重动摇中国证券市场市场稳定与发展基础。二是从该市场效果看，大量的违规资金强化了股市资金推动效应，提高了市场市盈率水平，增大了股市的泡沫成分。一旦上市公司业绩难以支持高股价时，类似于“中科创业”事件将难以避免，银行的安全也将首当其冲，进而危及整个金融市场体系。因此，在中国金融改革未完成之前，禁止和查处违规资金进入证券市场，是防范市场风险的基本要求。

2. 改善股市资金供给

为防止违规资金进入股市的同时，还应考虑改善股市资金供给。如证券公司增资扩股，允许国有企业、国有资产控股的企业和上市公司的自有资金投入股市，证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场等，这些扩大资金供给的举措应长期坚持。特别需要指出的是，要尽快开展对委托资产管理业务的清理，按照法律法规要求，区分情况，确定身份，以所有机构投资者普遍适用的制度准则，规范其行为，有步骤、有针对性地使其规范化。改善证券市场资金供给的关键是引入具有高安全性的资金主体，即有步骤地加快社保基金、合格的境外机构投资者的入市步伐。在条件成熟时，建立中外合资证券公司和基金公司，以扩大资金范围。

（三）健全市场主体行为，提高市场风险免疫力

1. 规范上市公司行为

有的放矢完善上市公司的治理规则体系，制定上市公司信息披露准则，这是一个制度建设问题。其准则至少应该包括：诚信、持续、对称、敏感。同时还需要加大监管和处罚力度，关键在于综合运用法律、行政、舆论等各种力量提高失信成本。具体措施应包括：第一，对上市公司进行以落实诚信责任为重点的巡回检查和专项核查。第二，利用新技术、新方法丰富监管手段，开辟更加畅通、便捷和高效的资信渠道。如建立上市公司资信信息网、上市公司失信举报电子信箱等。第三，建立上市公司诚信评级和公告制度。第四，建立诚信档案，实行“黑名单”制度。最后，维护投资者的知情权，保护投资者利益；在司法实践中鼓励和支持中小投资者，运用法律武器维护自己的合法权益。

2. 进一步转变政府职能

中国证券市场中政的职能的定位对落后，制度体系不完善，不可避免地使“政策市”、“消息市”成为中国证券市场运行的主要特点。在证券市场的法律地位已经明确，市场规模日益扩大的态势下，为了确保证券市场按市场化、规范化的发展方向，进一步调整政府行为的理念和监管职能势在必行。转变政府职能的核心是解决政府行为的缺位和错位的问题。政府对市场的主体风险的防范，应立足于对可能导致市场系统性风险的因素控制。在按市场化原则防范市场风险，通过法律形式将政府的监管和防范风险政策程序化，增强政策的稳定性与透明度，以给市场参与主体和投资者风险把握的预见性。

3. 加强对证券交易禁止行为的规范

证券交易禁止行为，是交易者利用资金优势或信息优势牟取不正当利益、转嫁不正当风险的行为。内幕交易和市场操控行为属于两类最典型的证券交易禁止行为，是政府通过法律手段加以防范的核心内容。中国《刑法》、《证券法》中对此有明确的规定。但自中国证券市场诞生起至今，特别是在有关法律修改或颁布后，内幕交易和市场操控行为仍屡见不鲜，难以杜绝。虽然交易所的一线监管也扮演着重要的角色，但这种风险的防范和查处更多地应是依靠政府行为来完成。对内幕交易的防范，首先必须明确对交易内幕和内幕人员的认定。上市公司和大股东的高管人员，涉及上市公司重组和重大经营活动有关的机构高管人员，以及有关工作人员和家属，都应认定为内幕人员。同时，只要股票价格在重大信息披露前发生异常波动的，都可假定为存在内幕交易，并相应进行调查。现阶段对市场操纵行为的防范，重点是推出证券账户实名制，以便尽早确立操纵行为的存在与否，进行实施查处。

4. 强化中介机构监管

中介机构应是风险防范的重要力量。上市公司信息披露的真实性，需要在中介机构首先得到验证，，其职业操守的重要性不言而喻。然而，目前很多上市公司与中介机构在上市、配股、资产重组、关联交易等多个环节联合勾结，出具虚假审计报告，或因能力有限为由对财务数据的真实性作出有倾向性错误的审计结论，误导了投资者，将风险因素带入证券市场。而目前政府除对会计师事务所、律师事务所设定了资格认定外，尚无更多的行为规范，风险约束力很小。为此，政府应制定涉及证券业务的会计师事务所、律师事务所的法人和个人行为准则，提高处罚等级，赋予规范监管检查和处理的相应权利，在法律的框架之下，保证中介机构的公正性。

证券公司作为证券市场中最重要的中介机构之一，十几年来，在推动证券市场的快速发展过程中，发挥了积极重要的作用。中国证券公司是在一个新兴加转轨的宏观环境中经营运作。再加之，近年来市场的持续低迷，使得证券公司风险出现了较为集中的爆发，严重影响了证券市场的改革开放和稳定发展。

通过完善证券公司监管，把证券公司建设成为诚信、守法、创新的现代金融企业，从整体上提高证券公司的经营管理水平，不仅是公司自身适应市场竞争，实现可持续发展的需要，也是维护证券市场良好秩序，防范、化解证券市场风险，保护广大投资者合法权益的需要。

结论

中国证券市场的产生和发展是经济改革的内在要求，在中国经济20年来的改革与发展中发挥了非常重要的作用。然而，由于中国的证券市场脱胎于计划经济体制，先天地带有一些计划经济所遗留下来的体制性缺陷，加之发展时间短，速度快，中国证券市场在各个方面都存在着比较突出的问题，发展非常不成熟，也不完善，其突出特点就是证券市场风险较大。如果证券市场积累起来的较高风险不能得到有效的控制，必将会严重制约证券市场配置资源功能的发挥，甚至会对整个金融市场的稳定和宏观经济的发展构成威胁。因此，认真分析中国证券市场风险的成因，探讨适合中国国情的、有效的证券市场风险的防范措施，对于深化中国经济体制改革、建立现代企业制度、完善融资体系、加快产业结构调整、保持中国证券市场健康稳定的运行和发展、以及发展社会主义市场经济具有重要的战略意义和现实意义。

中国证券市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，证券市场作为中国资本市场重要的组成部分，为越来越多的企业和投资者创造了非常好的投融资机会。国家鼓劲和支持证券市场发展壮大的方针，为市场的健康、规范发展奠定了良好的前提，把握投资机会，回避市场风险应成为每一位投资人应铭记在心的，原中国证券市场规范健康的发展，为推动国民经济的发展而做出应有的贡献。

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