国债期货推出的意义及影响分析——国债期货的风险控制及防范措施

4.政府及监管部门。期货市场是市场经济发展到一定阶段的产物，其运行遵循一定的内在规律。但是，作为市场体系的组成部分，期货市场不可能脱离现时经济发展状况而独立存在。政府及监管部门要运用宏观管理手段调节期货市场与其他市场以及整个经济发展的关系，从而使期货市场能够协调、平稳地发展，发挥其应有的功能。政府的宏观管理手段包括制定政策、法规，规范有关主体的行为，设置管理机构对期货市场进行行业监管及采取经济措施调整期货市场的发展。政府宏观政策失误、宏观政策频繁变动或对期货市场监管不力，法制不健全等，均会对市场产生重大影响。

四、国债期货市场风险防范措施

参与国债期货要对国债期货的风险有充分的认识，设定好相应的风险管理和预防措施，是市场各方参与国债期货市场交易的必要条件。市场的参与者必须从自身角度出发，结合国债期货的风险特点和交易规则，制定相应的投资策略，对可能发生的风险进行有效地控制和防范，并建立完善风险监控机制。

（一）交易所及监管机构对风险的防范

交易所是期货成交合约双方的中介，是连接买卖双方的纽带，担当买卖双方对手方的角色，担保合约的严格履行。交易所是期货交易的管理者，也是风险承担者，因此交易所的风险控制有效与否直接关系到整个期货市场能否正常有效地动作。为了控制金融期货的风险，中金所建立起了严密完善的风险控制和管理制度。

1.实施会员资格审批制度，对市场参与者进行严格的资格审查。只有符合交易所要求的期货公司或其他非期货公司金融机构才能成为交易所的会员。这样可以从中介机构这个角度控制风险的影响范围。

2.合理设计产品。国债期货合约经过反复多次修改之后，目前的合约内容既符合市场需求，又充分体现了对风险的控制。例如，保证金水平最低为2%，要显著高于国际平均水平，每日涨跌停板价格设在2%，则保证金水平可以覆盖一个涨跌停板，这样的设计可以让投资者在当日交易的爆仓率有效下降。

3.建立一整套风险控制管理制度。中金所实施保证金制度、涨跌停板制度、当日无负债结算制度、持仓限额制度和大户持仓报告制度，可以在一定程度上预防市场价格波动过大而给投资者带来较大的风险，同时，限制了投资者的最大持仓额度，并在必要时候中金所可以进行大户持仓调查，通过与监管机构的联合监管控制市场风险，防止人为操纵市场价格、过度投机以及逼仓等恶性事件发生。

4.当风险发生时，有一系列的应对措施，例如强行平仓制度、强制减仓制度、结算担保金制度。对于市场异常情况，中金所规定了诸如暂停或延迟交易、提高保证金、限期平仓、强行平仓、限制出金、调整涨跌停板等措施来降低风险的影响。当因人为操纵造成市场异常时，则会相应执行风险警示制度，单独或者同时采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、书面警示、发布风险警示公告等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。

5.实施投资者适当性制度。中金所推出的金融期货投资者适当性制度非常符合国内现状，尽管门槛限制了部分投资者不能享受期货做空的好处，但也不让不符合条件的投资者免受巨额亏损之苦。

交易所在严格执行上述制度要求的基础上，根据期货交易风险的特点还应该强化内部风险监控，采取以下措施：

1. 加强资本的充足性管理，制定适当的资本充足标准，以避免信用风险的发生。

2. 根据资本多少确定交易的持仓限额。

3. 合理制定并及时调整保证金率，避免发生连锁性的合同违约风险。

4. 加强对清算、结算和支付系统的管理，协调期货和现货市场，以增加衍生产品的流动性和应变能力，降低流动风险。

5. 加强交易系统的开发、维护和检修，防止因系统故障而造成的作业风险的发生。

6. 加强交易合约的合理化设定，实行适当的交易制度，尽可能保持交易活动最大的流动性。

7. 建立对交易全过程进行动态风险监控的机制，以求对市场进行有效监测和控制。

8. 建立和严格管理风险基金，提高整体抗风险能力。

（二）期货公司对风险的防范

期货公司是期货交易的直接参与者和交易者，是连接投资者和期货公司的桥梁。期货公司从事代理业务，虽然客户是真正的交易者和风险的承担者，但是如果期货公司风险控制不当，那么期货公司将成为实际的风险承担者。

近年来，随着期货法规和交易所规则的日益完善，期货公司风险管理有了法制保障，内部操作流程也逐步规范，建立了以风险管理为核心的内部控制体系，风险管理日趋规范，水平普遍提高。然而期货公司仍然面临多种风险，如客户信用风险、操作风险、技术风险等。

期货公司代理客户交易，如果客户违约，期货公司需要代客户履约，客户的信用严重影响到期货公司的业绩。由于中国投资者的风险意识和投资理念不成熟，个人信用体系并不完善，期货公司无法全面掌握客户的资信情况。如果遇到期货市场重大变化或客户经营状况恶化等情况，由于客户投资决策的失误和风险控制的不力等原因，很有可能无法履约，转化为期货公司的风险。因此，期货公司一方面需要加强对客户的管理，严格审查客户的资格条件，资金来源和资信状况，保证客户有足够资金从事交易，严格委托程序，在签订期货合同时，要向客户出示“期货交易风险提示书”，加强客户的风险防范意识。同时应当对客户进行必要的培训，提高其期货知识和交易技能。另一方面，期货公司应当加强内部风险控制机制，设立首席风险官制度，按照交易所的规定建立和完善内部结算风控制度，做好客户风险控制工作。

操作风险主要是指人员违规操作、内部风险控制系统不完善或者失灵而导致的风险，主要表现在操作人员的操作技能欠缺、操作人员违规操作、不遵守职业道德以及风险控制和监控系统不完善或出现疏漏，在交易过程中对关键岗位的人员监督不力等。对此，期货公司应当加大对期货专业人才的。面对专业化很强的期货市场，期货公司需要拥有具有较高期货知识水平和职业技能、并拥有良好职业道德的复合型人才队伍来增强其市场竞争力。同时，期货公司应建立完善的内控制度，主要包括两方面，一是重要岗位的分享管理制度并适当授权，对决策、交易、资金调拨等重要岗位进行分离，避免一人多职，对这些岗位进行适当的授权，各项授权互不交叉、互相制衡，这样避免操作人员随意操作；二是严格的报告和动态监控制度，风险监控部门要做好分析和风险评估，做到全程监控。

技术风险是指由于电脑、网络等硬件出现故障而产生的风险。如交易过程中网络中段、系统出现异常等情况。期货公司应当完善计算机交易系统、加强系统稳定性、完备性，提供备份系统并制定应急预案等。

期货公司应该根据可能出现的风险，做出有针对性的预案，以保证期货交易能够顺利开展，具体包括：

1. 强化内部制衡，完善内部治理。公司相关权利人不得占用公司资产或者挪用客户保证金。

2. 控制客户的信用风险。通过必要的调查来认定客户资金来源的合法性，并根据客户资信情况核定其持仓限额，控制其交易规模。

3. 严格执行保证金制度和追加保证金制度。对在途资金的认定和管理要有严格要求。

4. 严格内部经营管理。及时公开市场信息、数据，为客户提供公开公平的交易平台。

5. 加强对从业人员的管理。明确岗位责任，落实岗位责任制度。加强职业道德的教育和业务培训，提高业务动作能力。

（三）投资者对风险的防范

期货投资者作为利益和风险直接承担者，做好风险的防范和控制尤为重要。首先，投资者需要慎重选择具有良好信誉且经营规范的期货公司，认真了解期货公司公司规模、资信状况、经营业绩、代理业务范围和资格等，降低代理风险，如果选择不当，就会给客户带来诸多不便和风险。投资者还需选择无重大经济诉讼案件、无违规营业记录的安全的期货公司，并注重交易系统的稳定性，一般资金实力雄厚且交易技术先进的公司拥有足够的服务通道和交易平台，能够为客户提供安全稳定的网上交易系统，保证客户交易顺畅。除此之外，投资者应及时查看自己每一笔交易和资金使用情况，如有疑问应及时与期货公司联系沟通。

其次，投资者应该严格遵守期货交易所和期货公司的一切风险管理制度，避免因为不熟悉而导致的制度风险发生。例如，当市场发生极端行情，连续出现涨跌板时，交易所有可能会实施强行减仓的措施。亏损的投资者需要发送平仓指令，而盈利投资者的头寸可能会实行强行减仓的措施。再如，机构客户在进行套期保值之前就应提前申请套保额度，做好套保计划，在交易过程中，需要控制好资金和持仓比例，在资金上一定要留有余量，避免遭遇被强行平仓或强制减仓等带来的风险，避免资金不必要的损失。这样，当市场发生连续涨跌停板而发生交易所强行撮合平仓时，机构的套保头寸能够最大限度的免受强制减仓的影响。

再次，充分合理地运用资金，做好资金管理。投资者要根据自己的资金实力、自身承受风险能力以及交易的类型来决定资金占用比率。对于资金雄厚，风险承受能力强的机构投资或者进行套利交易或日内短线交易的投资者，交易时资金占用率可以较高，而对于资金实力较弱，风险承受能力较差的投资者或趋势性投机交易者，交易时的资金占用率应相对较低。投资者还需注意留有备用资金，并设置合理的止盈止损点。止盈止损点通常是根据技术分析的方法得出的，如静态支撑阻挡止损、动态跟进预期未实现止损、资金管理止损等。

最后，同时也是最重要的一点，投资者需要充分掌握各种期货交易知识和技能，加强对各类市场因素的分析，在此基础上洞悉市场波动方向，提高预测判断能力，正确估量财力，制定正确的投资策略，不断提高判断和交易的精确度，降低投资风险。同时还应当提高自身分析意思和心理承受能力，增强自身实力来对抗风险。

（四）系统性风险不可回避

在一个市场化的利率结构中，债券价格的波动反映的就是利率水平，或者说是一种“随行就市”的资金价格。尽管从1996年开始，我国已逐步放松对利率的管制，然而从根本上，我们的利率水平还是由央行“规定”（存贷基准利率）而不是由市场决定的。也就是说，我们的利率市场还是一个“政策市”，投资者对于利率水平的预期实质上是对于政策的预期。而政策预期是最不稳定的。这种不确定性投射到相关市场上，就会形成巨大的市场波动。这，就是更深层次的宏观政策风险。

这种风险其实已经被历史验证过。18年前国债“327”那一役中所谓多空对赌，赌的不是利率水平，而是对于政府在国债上的“保值贴补”（上世纪90年代高通胀的背景下，国家为国债购买人提供的政策补贴）的预期。政策预期和市场预期最大的区别在于，它是人为决定的，有太多的不可抗力——比如政府换届、主管官员的去留，甚至政策制定者的思考方式和认识水平——使得它不具备稳定和持续性。而稳定持续的预期恰恰是金融市场发展所必需的。

类似的例子在中国A股市场短短二十多年的历史中俯拾皆是。2007年5月29日深夜，财政部将股票交易费用中的印花税率由1％。提高到了3％。，这次被称为“半夜鸡叫”的市场干预导致5月30日上证指数暴跌6.5%，并在随后的5个交易日中下跌21.49%。无独有偶，2008年4月24日，证监会忽然又宣布印花税从3％。下调至1％。，直接催生了“4•24”井喷行情，当天上证综指和深证成指分别大涨9.29％和9.59％。尽管中国经济总量从2008年以来已经增长了40%以上，但今天上证指数仍然停留在2100点左右的低位，仅仅相当于2008年10月的水平。政策的“翻手为云、覆手为雨”对股票市场的伤害显露无遗。

从总量上来说，债券市场在中国资本市场的份额是股票市场的3倍左右；从产品上来说，国债是利率产品，更容易受到各种宏观政策的影响。因此，对于尚在襁褓中的国债期货市场来说，最大的风险来自不稳定的市场预期。没有稳定的预期，就没有稳定的投资交易主体，也就无法通过交易完成“合理”的市场定价功能。

一个自由市场的博弈可以不是零和游戏，从长期来看，理性预期的投资决策和良好的信息条件下，随着市场规模、深度和流动性的增长，资本市场上所有的参与者都有可能成为赢家。然而，只有把市场的权力还给市场，给市场一个安静的环境去生长，这个双赢的游戏才可能成为现实。

国债期货作为一种重要的金融衍生品工具，在目前资本市场上的地位显著提升。如今国内期货市场已经发生了巨大的变化，国债现货市场的规模大幅增长，利率市场化得到了进一步加强，影响制约国债期货发展的障碍已不复存在。伴随着我国经济体制改革的进一步深入，利率市场改革也逐渐与国际接轨，国债期货给市场参与者提供了新的交易品种和管理工具，必将在今后资本市场的发展中发挥其重要的作用。

【参考文献】

[1]谭显荣．国债期货.中国财政经济出版社，2013年(6)

[2]中国期货业协会．国债期货.中国财政经济出版社，2013年(6)

[3]张必珍．国债期货投资者指南. 中国财政经济出版社，2013年(11)

[4]中国期货业协会．期货法律法规汇编. 中国财政经济出版社，2009年(1

首页上一页 1 2 3 4 下一页尾页 4/4/4

国债期货推出的意义及影响分析——国债期货的风险控制及防范措施(四)