关于浙江新和成股份有限公司融资效率的探讨(五)

     图5 新和成2002-2005年加权平均资本成本

    由图5可以看出浙江新和成股份有限公司在上市的2004年上市时加权平均的资本成本比2002和2003分别高出8个和9个百分点，充分说明了公司在平均资本成本大幅增加，企业的资金成本是很高的。

    （二）资金使用效率水平低下

    目前，国际上常用的评价企业资金使用效率的财务指标是投入资本收益率，即ROIC。投入资本收益率是指公司税后的净营业利润，与公司投入资本之间的比值。用公式表示即：

    投入资本收益率＝公司税后净营业利润／公司投入资本，

    其中，公司税后净营业利润是公司的营业利润加上财务费用中的利息支出与利息收入的差额，再扣除相应所得税后的余额。投入资本在本文中主要是指公司投资人包括股东和债权人投入在公司业务经营活动中的资本总和。它包括营业流动资金、土地、厂房与设备净额以及其他资产净额的总和。由表达式可以直观地看出，投入资本收益率反映了投资人（包括股权人和债权人）投入在公司生产经营活动中的资本的使用效率，同时也衡量了公司管理者的经营管理水平。

    表6 新和成2003-2007年投资收益率的比较

     2003 2004 2005 2006 2007

    ROIC 31.7% 10.9% 11.2% 9.4% 19.3%

    浙江新和成股份有限公司2003及2004年的投入资本收益率（ROIC）分别为31.7％和10.9％，高于同行业水平，因此，从这个层面上说，公司在其生产经营活动中对资金的使用是有效率的，为投资者创造了价值。然而，我们也注意到，公司在上市融资后的2004-2006年，其投入资本收益率较2003年有了较大幅度的降低，这说明公司在2004年以后新增投入资本收益率较原投入资本收益率低。原因肯定是多方面的， 下面就企业融资使用效率低下的问题展开其原因的分析。

    1、募集资金投资项目随意变更。

    上述资料提供了这样一个事实，浙江新和成股份有限公司在上市融资后的半年时间里，未能按照事先在招股说明书中所承诺的那样，将募集资金及时投入到公司的发展扩建当中，大量募集资金仅仅是充当了公司流动资金不足的补充来源而已。根据公司在招股说明书以及2004年年报所披露的相关信息，现对这一事件进行两点分析：

    （1）出现这一问题，反映出公司事前对于拟投资项目的评估不够，对项目风险缺乏足够的认识。同时，注意到公司在2004年年报中提出的影响所有7个拟投资项目未能按计划实施的原因相同，即“由于受国家宏观调控的影响，浙江省从2004年上半年至今暂停土地审批，公司项目用地申报未能在本报告期内获得政府有关部门的批复，导致公司募集资金投资项目动工建设时间有所耽搁。”对于此影响重大的风险因素，公司在2004年5月28日所公布的招股说明书中，并未向广大投资者予以说明，2005年公司将募集资金的投资项目由原来的7个调整为4个。原因依然是由于公司募集资金项目实施用地未能及时得到批复，这体现出公司本身风险管理制度的不完善，事前未能充分评估，而事后也不能及时补救。以及反映出公司对相关事宜披露不完全，对广大投资者不够负责任的态度。

    （2）在2004年度公司占用了较多的募集资金用作公司的流动资金，据报告显示公司2004年度累计已使用募集资金2584.13万元，主要用于补充公司流动资金不足。这一事实在某种程度上揭示了公司在流动资金管理上存在一定的问题。而公司流动资金不足的问题由于公司在2004年度发行新股募集了大量资金，因此在财务报表上以及反映公司流动性的财务指标上未能真实地反映出来。此外，公司2004年度财务报表显示，公司2004年末的存货比2003年末增加了10620万元，增加幅度67.12％，存货周转率有所下降，这也是影响公司流动资金不足，从而产生公司占用募集资金对流动资金进行补充的重要原因。

    2、新和成募集资金项目的投资收益率低下。

    2005年公司的年报公布了公司募集资金的投资项目的变更及报告期内募集资金使用情况，公司募集资金拟投资中前三个项目的计划进度和预计收益都是否，2006年公布的年报中显示企业得主营业务收入的却确有所增长，但是2006年的利润总额 4,688 万元，比上年降低 47.33 %；净利润 2,895 万元，比上年降低52.68%；每股收益 0.08 元，净资产收益率仅为 3.81%。除了报告期内人民币汇率持续升值，影响了产品的出口价格，新项目因素不可忽视，由于虾青素等募集资金项目产品投资规模巨大，增加了公司的管理难度，尽管新产品陆续开始生产，但尚未达到设计的成本要求，再加上计提折旧，导致报告期内无法产生效益但费用增加明显，再加上新产品存在不确定性。报告期内，公司募集资金项目全部投产，但依旧面临着生产能力不稳定、产品市场竞争激烈等风险。

    2007年实现营业收入174,788万元，比上年增长8.59%，净利润7,707万元，比上年增长128.28%；基本每股收益为0.23元，净资产收益率为9.25%。 本年情况有所好转，主要是公司的产品的价格大幅度上涨，导致公司的利润大幅上涨，但是从公司的年报中看出，公司依然面临着新产品的压力，因为随着维生素产品的价格大幅上涨，相关厂家纷纷大量投产，公司面临的竞争压力就会变大。

    综合上述，企业的资金使用效率非常低。

    首先，公司由于未能在事前充分估计拟投资项目的投资风险，导致在上市融资后的半年时间里，未能按照事先在招股说明书中所承诺的那样，将募集资金及时投入到公司的发展扩建当中，大量募集资金仅仅是充当了公司流动资金不足的补充来源，募集资金使用效率低下。

    其次，由于公司募集资金的拟投资项目均未按计划实施，即使按计划实施，也需要一定的时间才能开始产生效益，项目的投资收益率很低，从2004年年报中可以看出，公司上市后其营运能力、盈利能力等并未发生实质性的重大变化。甚至从2005、2006年的年报中显示公司的盈利能力受到很大的影响，直到2007年才有所缓解。

    六、关于提高新和成股份有限公司融资效率水平的建议

    （一）拓宽企业的融资渠道降低融资成本

    与我国大多数中小企业相似，公司在上市前融资渠道单一，主要以银行借款为主，资产负债率居高不下，偿债风险较高。而2004年公司获准上市融资，改变了融资渠道单一的情况，并且为公司今后融资开辟了新的途径。同时，必须看到公司的资金成本过高，企业的融资代价是很高的。

    1、企业积极推进抵押贷款，加大银行借款的力度。

     债权性融资可以降低企业的融资成本，债权性融资存在抵税效应，对于中小型的企业，面临融资难的窘境，积极推进抵押贷款，加大银行借款的力度。企业积极利用国家对中小企业的抵押贷款的优惠政策，加强抵押贷款的管理与控制。

    2、合理预测资金的需要量，降低企业的资金成本。

     融资前必须进行可行性的分析，合理预测资金的需要量，防资金融入量的过多导致资金成本的过高，对债权性融资和股权性融资进行合理的预测，综合评估降低企业的综合资本成本。

    （二） 提高企业的项目投资效率

    企业募集到的资金，往往会增加对固定资产、技术改造方面投人的资金。这种对内的投资往往是一次集中投放资金，投放量大。因此，投资资金的管理显得尤为重要。

    1、对募集资金投资项目严格控制，不得随意变更。

    企业投资是企业资金运用的重要组成部分，其投资规模的大小，期限的长短，均对企业的筹资政策有重大影响 。因此，企业应根据实际筹资的可性来确定具体的投资方案，量人为出，决不能盲目行事，影响实际投资效率，先确定企业的投资数额，在进行筹资数额的分析。

    做好投资项目的可行性分析，在可行性的基础上，综合考虑资金供应的可能性，使得投资项目顺利进行，一经确定不得变更。

    2、严格评估投资项目的风险，提高投资收益率。