企业筹资方式探讨——以广泰公司为例(三)

    资金偿还期相对较长是电力企业筹资的一个比较显著特点。以一座容量为600MW中等规模发电厂为例：大约需要建设投资28亿元，除20%资本金由投资方投入外，筹资量为项目总投资的80%，大约为22亿元。假设以银行贷款方式解决22亿元融资，那么在电热价格执行到位、设备达标投产情况下，全部投资内部收益率大致为8.75%，投资回收期大致为10.83年，资金偿还期也在12年以上。

    这些行业特点与筹资工作密切相关，对筹资方式选择具有较大影响，是筹资工作中不可忽略的因素，应在选择筹资方式时作为重要影响因素给与决策。

    （二）广泰公司发电机组新建工程筹资存在的问题

    根据现有国家能源产业政策和筹资环境来分析，广泰公司发电机组新建工程筹资主要存在以下困难和问题：

    1.筹资的周期非常的且可控性比较差

    社会用电量指标已经成为经济走势的晴雨表，经济发展首先带来的是用电量的增加。发电企业的审批和建设与国家经济走势曲线大致相同，具有较强的周期性，随着经济升高而增加审批量、建设量，随着经济走低而减少审批和建设。以广泰公司泰山热电厂新建项目为例：该项目于20世纪90年代开始进行可行性研究，当时国家处于经济上升的阶段，发电能力不能满足社会用电量需求，经常出现拉闸限电的情况。国家提倡快速发展大容量电厂的建设，但是该厂从初可研、可行研究到设备选型、选址大致用了8年时间，这8年国家经济环境发生较大变化，国家开始控制发电企业建设，南昌泰山热电厂只有重新等到4年后国家经济再次出现强劲发展，再重新进行可研、选址、设备选型等工作。2003年，国家批复同意建设南昌泰山电厂并且要求2005年末投产达标，留给筹资时间只有9个月的时间，而且这9个月相关建设支出已经在不断发生。筹资周期短、可控性较差，工程项目在边设计、边筹资、边建设，是我们国家电力企业普遍存在的一个共性问题。如何在较短时间内解决资金问题称为发电企业建设一个难点工作。

    2.筹资的渠道比较单一

    从历史上几次大型新建工程筹资可以看出，广泰公司内源融资能力非常有限，且筹资渠道单一、结构不合理。以南昌第一热电有限责任公司为例：在20世纪90年代公司筹建初期，原计划由江西省电力公司作为投资方投入资本金，资本金投入率为建设总投资20%，投入金额为8153万元。但是，受资金紧张的影响，投资方未能按照计划全部投入资本金，仅投入2000万元。为了解决资本金不足问题，上级部门决定变更原计划，增加投资方。受国家对电力企业所有权的严格控制的要求，只能在电力系统内增加华东电力开发公司和南昌大发电供热公司分别按照4211万元、1942万元投入资本金。使南昌第一热电有限公司投资方增加到三家，才解决了内源融资问题。原方案除资本金以外的80%资金靠发债解决，但是，发行债券过程复杂、资金成本高、筹资时间不能满足工程建设需要。外源融资也只有银行贷款一条路可以走。最终采取提高利率、增加补偿性存款余额、给予咨询费等方式用一对一银行贷款解决了资金需求。可以看出南昌第一热电有限责任公司筹资渠道受国家经济政策、控制权因素影响较大，单一的筹资渠道必然导致资本结构的不合理，内源融资比例过低，资本金投入率是国家允许电力企业公司注册的下限。南昌第一热电有限公司由于建设期贷款资金成本过高，导致经营期财务费用负担较重。自2000年机组投产后每年财务费用近2000万元，连续6年亏损，在最高峰时资产负债率为170%，已经达到资不抵债的程度，发电、供热收入已经弥补不了成本费用支出，出现发电越多亏损越大的尴尬境地。外源融资比例过大、财务费用过高是公司亏损主要原因之一。2007年由于公司亏损严重，经营现金流严重不足，累计欠关联企业资金达1.9亿元，为了减少亏损，公司将所有发电机组全部停止运行，向国家相关部门申请容量电价补贴，公司只能靠容量电价补贴维持银行借款的利息支出。筹资成本及方式的不合理已经使南昌第一热电有限公司生产经营工作陷入巨大的困境。

    3.资金供应跟不上建设的需要

    资金供应不足问题主要表现在资本金投入不足和融资资金提供不足两个方面。资本金注入比例低、投入不足不及时一直是制约电力企业发展的瓶颈问题。自20世纪80年代发电企业建设采用“拨改贷”方式后，大多数电力企业一直按照20%最低限资本金投入率进行投入，这给电厂建设和经营带来巨大的压力。资金提供不足主要是表现在基层商业银行无固定资产贷款权限，固定资产投资项目放款审批权在商业银行的总行，并且审批程序复杂。广泰公司新建热电项目属于技术和资金密集型项目，贷款额度较大，独家的商业银行分支机构不具备提供大额贷款的能力，一般是由商业银行地区或省级分行给与支持。但实际情况是，商业银行认为一家大额资金提供给一存在资金风险，不愿意提供这样的资金支持。解决资金供应不足问题也是发电企业筹资另一个工作难点和重点。

    4.贷款困难，筹集的成本比较高

    商业银行在提供银行贷款首先考虑的就是银行的收益，对于大型项目放贷往往提出上调利率及增加补偿性余额的要求，这给企业筹资带来较大难度。以南昌第一热电有限公司建设项目为例：该项目建设总投资40765万元，资本金投入占20%，为8153万元，其余按照银行贷款考虑。公司与6家商业银行商谈项目贷款，其中，有4家商业银行认为资本金投入比例低、项目盈利前景受政策影响较大不愿意参与此项目。另外两家都提出了提高管理费比例，增加补偿性余额3000-5000万元及在基准利率上浮10-15%的要求，并且放款条件近乎苛刻的严格。使企业筹资费用、资金成本大大高于正常水平。近期虽然国家金融环境比较宽松，但是银行对于发电企业融资态度仍就比较严格，这成了广泰公司筹资工作难以逾越的屏障。

    四、广泰公司筹资的完善策略

    （一）发电机组新建工程筹资方式优化应遵循的基本原则

    广泰公司发电机组新建工程筹资优化方案的制定，应按照企业战略管理的总体要求，遵循企业财务活动的基本规律，结合自身的行业特点，实现企业价值最大化为目标，符合不阻碍企业发展原则、筹措及时原则、方式经济、拥有控制权原则、弹性原则。

    1.不阻碍企业发展原则

    发电企业存在的基本目的是生存、发展、获得利润，兼有一定社会责任，满足国家发展规划需求。合理的资本结构不仅不阻碍企业的发展，还应促进企业的发展。合理筹资方式应首先满足企业生产经营的需要。当企业在国家统一规划下需要发展和扩张时，为了能筹资到资金通常要承担较高的资金成本，不能因为资金成本高而放弃发展和扩张。资本结构要有利于对企业发展，还应重视负债比例和结构，分散风险，确保企业有债务偿还能力。