浅议我国利率市场化改革

一、目前我国利率市场化的进程和存在的主要问题

二、我国推进利率市场化的前提和时机

三、我国推进利率市场化的途径和步骤

四、我国推进利率市场化的风险与对策

内 容 摘 要

利率市场化有助于实现资源配置的优化，并进而促进经济增长。但利率市场化的实现是有条件的：要有健全的微观基础、宏观经济运行要稳定、要有较好的市场发育程度、良好的金融监管水平，这些条件我国并不完全满足，因此我国要逐步实现利率市场化，不能急于求成。

浅议我国利率市场化改革

利率是资本的价格，是中央银行货币政策的基础。在市场经济中，资本是连接生产、销售、消费等环节的基本要素，利率提高，资金就会流向银行，导致消费和投资下降，经济增长速度就要放缓；反之，资金就会倒流，消费和投资就要扩张，经济增速就将加快。改革开放20多年来，我国在价格领域，尤其在商品价格领域的改革有目共睹，但利率仍然受到管制. 随着金融市场的开放，利率市场化已经成为了金融市场改革的主要内容。为探索利率市场化改革，个人认为应从以下几个方面加以研究。

一、目前我国利率市场化的进程和存在的主要问题

所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体讲，利率市场化是指存贷款利率不由上级银行统一控制，而是由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节。最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理的利差和分层有效传导的利率体系。 作为具有通货性质的特殊资源，资金只有在市场定价的条件下，才能根据价格信号所反映的供求关系，实现自身及其所代表的其他生产要素的最优配置，进而产生最佳效益。为更好地推进我国利率市场化改革，中国人民银行在2003年发布的《2002年中国货币政策执行报告》中，公布了我国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。党的“十六大”报告提出，“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。按照这一精神，我国利率市场化改革的目标是，建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。改革的基本原则是正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。

利率市场化改革，党和政府给予了高度重视。早在1993年，十四届三中全会已经提出“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动”，2000年的十五届五中全会、2001年九届人大四次会议提出要“稳步推进利率市场化改革”，2002年十六大报告中进一步提出“稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。2003年10月份召开了党的十六届三中全会，通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，进一步明确要“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。按照中央的部署，我国利率市场化改革稳步推进，特别是货币市场利率放开的进度比较快，利率市场化改革取得了阶段性成果。

一是逐步实现货币市场利率品种的市场化，包括银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率等。

二是不断简化存贷款利率管理。过去管理的利率品种很多，近年来，通过放开或取消管制，提高了商业银行管理利率的自主性。

三是先后三次扩大对中小企业贷款的利率浮动幅度，增强了银行贷款的风险管理能力，缓解了中小企业贷款难问题。

四是放开了对外币利率的管理。目前，人民银行管理的外币利率品种已经很少。

五是中资银行法人对中资保险公司法人试行大额定期存款业务，利率由双方协商确定。

然而，相对于经济改革和对外开放的整体步伐而言，也还存在着利率市场化改革进展较慢，并且由于受传统的计划经济体制的影响，现行利率管理体制存在着资金周转率低、资金配置结构不合理等诸多不足。

 一是高度集中。利率标准由国家统一确定，中国人民银行发布命令，而各金融机构只能遵照执行，被动地听命于布置。

 二是游离市场。缺乏健全的金融市场以及由此而形成的市场利率体系，表现为利率的应变能力差，未能充分发挥引导资金流向、加速资金周转、提高资金使用效益的功能。

 三是利差较小。主要是银行贷款利率偏低，创利空间狭小，加上以前高利率和保值储蓄吸收的存款兑付，使应付利息大量赤字，形成不少银行实际亏损。

 四是缺少弹性。只有国家统一的法定的利息率，而无市场利息率，商业银行不能从社会资金的供求关系与银行银根松紧的实际情况出发，不能以宏观需要进行灵活调节。

 事实上，利率杠杆早已成为各国中央银行进行间接调控的主要货币政策工具。虽然近几年来，我国在推进利率市场化方面取得了一些进展，但利率体制还没有发生根本性的改变。资金拆借中的条块分割和变异行为仍制约着拆借市场的正常运行。商业银行在执行中央银行的法定存贷款基准利率方面虽有一定的浮动权限，但各主要利率品种之间的关系仍难以理顺。这其中一个十分重要的原因，就是资金的“价格”——利率没有市场化。

 由此可见，放开利率，使其能适应市场上资金供求关系的变化而浮动，这对当前资源仍然短缺、经济处于振兴阶段我国来说，显得十分必要和迫切。为了进一步发展社会主义市场经济，加强宏观金融调控，促进储蓄向投资转向，我国必须抓住时机，按照市场经济规律的客观要求改革利率机制，逐步实行利率市场化。

二、 我国推进利率市场化的前提和时机

 我国把利率市场化作为“十五”期间的一项重要改革举措，举世瞩目。目前进展较为顺利,但是，要使利率走向市场化，还必须具备一定的前提条件。

首先，资本能否在产业及地区间较为均衡地流动是推进利率市场化必须考虑的。如果资金流通渠道不畅，利率的传导机制必然受阻，结果可能导致资源配置的严重失衡，并可能引发通货膨胀及套利现象。这绝不是利率市场化的初衷，也不是利率市场化应有的结果。

 其次，一个较为完善的微观基础，即具有风险意识和内在约束机制的商业银行、竞争性的金融市场和能够适应利率市场化的企业是利率市场化过程中也必须重点考虑的问题。如果微观主体信用差，规避和防范利率风险的能力不强，利率市场化的结果可能有饽于初衷。

 再次，宏观经济的诸多方面能否支持利率市场化的顺利实施，及利率市场化后区域产业政策的实施，如宏观形势是否稳定，是否具有保障区域产业政策实施的相关配套政策。

 最后，市场化的利率管理机制能否有效建立，即中央银行运用再贴现手段调节市场利率能否有效，商业银行利率设置是否合理等。所有这些问题都有待于我们尽快加以解决。否则，利率市场化只能是一句空话。

 从目前的诸多因素看，推行利率市场化的时机比较好：⑴物价持续走低或平稳中有跌，在通货紧缩环境下放开利率不会出现人们普遍担心的通货膨胀问题；⑵伴随着商品的相对过剩，目前我国也出现了资金的相对过剩，银行风险意识和内在约束在不断加强，信贷无序扩张和利率失控的可能性不大；⑶金融体制改革在建立适应市场的宏观调控监管体系、构造市场主体方面取得了很大进展；⑷银行同业拆借市场得到统一，全国性的统一拆借市场利率已经形成；⑸金融债券也开始走向市场，国债市场利率得到开放；⑹中央银行已扩大了企业贷款利率的浮动幅度和范围。目前，我国实行贷款利率浮动的企业覆盖面已经相当广。这些实际上已经为利率市场化奠定了基础。

 在资金供求基本平衡的格局下，将利率决定权交给市场，逐步适当地放松利率管制，不会引起利率水平的剧烈波动，不会导致利率水平失控。从我国目前的资金供求状况来看，当前这种资金供求基本平衡的格局正式难得的推进利率市场化的良好的历史机遇。

 三、我国推进利率市场化的途径和步骤

 尽管利率的市场化对我国金融体制的进一步改革和完善势在必行，但在我国的利率市场化进程中，不能操之过急，必须根据金融市场发展的成熟程度有计划、分步骤地进行。

 1、改革利率管理体系。一是体现整体水平，国家有所控制，能放能收，执行灵活；二是遵循客观经济规律，能优化资金配置；三是能调动各级银行管理利率的积极性。最终建立起一个“多层次、有差别、敢开放、能控制”的比较科学的利率管理体系。所谓“多层次”，就是要改变一统到底的高度集中统一的利率管理制度，建立一个由各级银行有利率管理权、能适应经济发展需要、有伸缩性的多层次的利率管理体系：中央银行主要管理基准利率、利率极限与往来利率的确定；各商业银行及其分支机构可以在规定的范围内，按照资金供求关系确定融通资金的利率和民间资金自由借贷的利率。所谓“有差别”，就是对不同情况的存贷款，实行不同档次的差别利率，包括存贷差别、效益差别、行业差别、时间差别、风险差别等。所谓“敢开放”，是指存贷款利率不仅有差别，而且在已确定的差别利率的基础上敢于放开，最大可能地实现利率的市场化。所谓“能控制”，是指利率在各个层次都实行差别利率并敢于放开的同时，中央银行能把握住利率变化规律，对利率发展的趋势实行有效控制。

 2、实施分步推进策略。就利率管理体制而言，可以分三步走：第一步，在调整银行利率水平和利率结构的同时，建立中央银行再贷款利率为基准的利率体系，调高中央银行再贷款利率，使其高于商业银行吸收存款的平均成本。这一步已经有所体现，但仍要完善提高。同时，要进一步放松管制，让银行间拆放利率自由协定。并且要对经济发达地区的金融机构，先行放开利率管制。第二步，中央银行只规定存款利率上限和贷款利率下限，在这个范围内允许自由浮动，允许更多的金融机构开放，实现利率的市场化。中央银行主要通过再贷款利率加以控制和调节。第三步，在加入WTO后，经过一段时期的运作，可以考虑只管少数利率，其余全部放开，基本实行利率的市场化。

 3、开发短期国债市场。没有发达的短期国债市场，金融产品的定价就失去了衡量标准，而非理性的定价很容易产生价格扭曲。在中央银行通过公开市场业务来调控基础货币的时候，一个发达的短期国债二级市场是必不可少的基础，也是利率传导机制的出发点。除了为中央银行货币政策的操作提供基础外，由不同期限国库券的市场交易价格所确定的市场利率期限结构，为货币政策的制定也提供了重要的市场信息，基本能客观反映市场对利率走势的预期，是非常重要的市场预警信号。目前，我国缺乏一个发达的短期国债市场，品种不多，发行量少，未能竞价发行，没有形成活跃的二级交易市场。因此，应大力开发短期国债市场，一方面短期国债市场可以作为金融市场最重要的参照坐标，一方面还可使国有商业银行的短期流动资金找到更为合适的出路，同时能为国家筹集最大化的建设资金，解决季节性和临时性资金周转。

 4、加强银行自身建设。中央银行应当把更大的注意力放在利率的调控上，既有必要规定市场短期利率的上限和下限，更有必要灵活地调整再贷款和再贴现的利率，时而使它们成为惩罚利率，时而也可以使它成为优惠利率，总之使其成为市场利率的基准。要增加利率的档次，使之同融资的期限、风险和流动性等差异相适应。要强化利率的约束性，如提前支取的定期存款一律按活期存款计息，逾期贷款的利率要大幅度提高。商业银行要提高业务操作素质，进一步建立风险防范和补偿机制，并加强对市场的调研，培养驾驭市场的能力。

 利率市场化的实施步骤具体表现为：⑴对利率进行频繁的小幅调整；⑵完善同业拆借市场，使同业拆借利率成为中央银行间接调控的目标利率；⑶适时开放贷款利率，由商业银行根据成本、期限、风险、市场供求等因素自行决定，中央银行只通过再贴现率调整，扩张或紧缩的货币政策进行间接调控；⑷逐步放开存款利率，中央银行只规定一年期的存款利率，商业银行以此为基础制定各档次期限的利率。

 四、我国推进利率市场化的风险与对策

 1、推进利率市场化改革的风险。改革孕育着机遇，也蕴藏着风险。利率市场化改革可以给一国带来发展机遇，同时也可能产生多方面的金融风险。因此，我们必须正确认识，做到有备而行。

 （1）利率水平升高蕴藏的风险。从一般规律看，发展中国家大多数为资金短缺国家，利率市场化的结果通常是利率水平的持续升高。我国作为发展中国家也很难例外。利率水平升高蕴藏的风险主要体现为两个方面：一是筹资成本增加，导致投资规模减少。筹资成本增加一方面表现为企业筹资成本增加，将降低企业投资的积极性，减少其投资规模；另一方面表现为政府发行债券的成本增加，将增加政府财政的负担，导致政府基础设施可投资金的减少。二是超高利率吸引外汇过度流入，引起通货膨胀，造成宏观经济环境的不稳定。

 但从我国目前的实际情况看，我国的经济、金融不同于其他大多数发展中国家，有其特殊性，利率市场化后可能不会出现利率水平升高的现象，即使出现利率水平升高的现象也不会导致外汇过度流入和投资规模的减少。这是因为：首先，虽然我国从总体上来说属于资金短缺国家，但我国的储蓄率一直保持相当稳定，储蓄存款余额及其增长速度长期居高不下，我国的资金短缺程度没有其他发展中国家严重。其次，目前我国宏观经济的基本运行状况是物价水平持续走低，我们所主要担心的是通货紧缩趋势和投资需求不足；在这种环境下，进行利率市场化改革不会出现利率水平升高的现象。再次，人民币在资本项目下的兑换还处于管制状态，即使少量外部金融资本通过非正常渠道流入国内金融市场，其规模相对于我国庞大的十多万亿元人民币金融资产来说可能是微不足道的，对我国宏观经济稳定的冲击可以忽略不计。最后，经验证明，我国企业对利率的敏感性较小，企业投资不会因利率升高而出现过度减少。至于利率市场波动所可能带来的风险，如企业财务管理的难度加大、金融企业的利率风险和利率管理的难度加大等，可以通过改进管理技术和完善内部管理来防范。

 （2）价格制定权蕴藏着金融腐败的风险。在利率管制的情况下，银行只有贷款与不贷款的权利。而在利率市场化的情况下，银行有了两大权利，即贷与不贷款的权利和贷款价格制定的权利。这时，在金融机构中有可能出现“人情利率”、“关系利率”和借机提高贷款利率的政策性漏洞，而不是真正严格根据风险加成的原则对贷款利率实施合理定价。这就蕴藏着金融腐败的风险。但话说回来，目前，由于银行国有，投资主体单一，在银行仍处于垄断地位和银行竞争局面尚未建立起来之前，这种腐败在任何情况下都存在，只不过利率市场化以后，其表现得更直接、更表面。故此，我们不能因此而推迟或不进行利率市场化改革。问题的关键在于加快金融体制改革步伐。

 （3）企业高利率借款蕴藏着债务风险。利率市场化的目的之一就是让银行根据风险加成的原则对贷款利率实施合理定价。近年来，我国出现银行“惜贷”现象，有相当一部分贷款需求之所以得不到满足，主要原因是企业效益不好，银行觉得风险太大。而高风险就应当有相应的收益与之匹配。这在利率管制的条件下很难做到，所以银行不愿冒险。一旦利率放开，银行就有可能冒着高风险以获得高收益，而国有企业和部分其他企业本着借了款不想还的思想，势必会利用银行赚取高收益的心理以高利率争取贷款。这一过程本身就可能导致银行不良信贷资产的进一步增加。诚然，在目前银行普遍加强资产负债管理和风险管理的大背景下，这种情况出现的概率很小。

 （4）信贷资金大量流入高风险行业蕴藏“泡沫经济”的风险。利率市场化后，对信贷资金的投向的管制将会大大放松，银行为了获取高额回报，可能将大量信贷资金投入高风险高收益的股市和房地产市场，或通过参股、控股的等种种形式和途径将信贷资金变相投进去，使信贷资金失去管制，这就可能导致这些部门的资产价格迅速膨胀，从而不可避免地引起股价和房价的飚升，把一国经济推向泡沫化。日本、英国、韩国等国家利率市场化过程中均出现过“泡沫经济”，我们必须高度重视，引以为戒。

 （5）银行过度竞争导致银行体系的不稳定。在目前四大国有商业银行占垄断地位的情况下，放开贷款利率有可能形成博弈论上的高利率“纳什均衡”——谁降利率谁吃亏，从而导致过度竞争和中小存款机构退出市场。这种状况不利于金融市场建设。这也要求我们必须加快金融体制改革。

 2、推进利率市场化改革的措施。利率市场化改革是一项风险很大的改革。从发展中国家的经验来看，如采取“激进型”的开放模式，在各种条件不具备时仓促行事，势必会加大改革成本，增大金融风险，甚至可能会导致改革的失败。我国作为发展中国家，由于市场机制并不健全，政府宏观经济调控和金融监管的能力和经验也非常有限。所以，很难在短期内具备利率市场化的各项前提条件，采取“渐进型”的开放模式无疑更具有现实可能性。当然，等到所有条件都全面具备时在放开利率的做法也过于保守，这种战略会降低金融风险，但同时也会延误经济体制改革的进程。我们应伴随着各种条件的准备和逐渐形成，采取以下措施，循序渐进地推进利率市场化改革。

 （1）建立统一有序的同业拆借市场，促使市场利率体系的形成和完善。同业拆借市场利率是我国金融市场的基准利率，我国利率市场化改革应选择同业拆借市场作为突破口。近年来，我国同业拆借市场有了较大的发展，但也存在一定的问题，主要表现为市场的松散性、分割性和区域性。而且，同业拆借市场与其他货币市场（如国债市场、商业票据市场等）还未形成相互联系和有机运行的整体。我们应在现有资金市场的基础上组建同业拆借市场组织体系。首先，各商业银行可分别设立一家同业拆借中介机构，来负责系统内横向资金余缺的调剂。其次，建立全国资金融通中心，进行跨系统、跨地区的资金余缺调剂，为全国同业拆借市场提供报价、咨询服务。

（2）采取先外币、后本币，先存款、后贷款，先批发、后零售，先调整幅度，后彻底放开的方式，逐渐推进利率市场化改革。①先进行贷款利率改革，适当放开其浮动幅度，由各商业银行根据企业的资信和市场状况，在中央银行确定的基准利率的基础上浮动，确定对企业的各期限、各档次实际贷款利率，这有利于促进商业银行达到盈利性、安全性和流动性的统一，也有利于加强商业银行及时向市场传递中央银行的利率意图。②对存款利率的改革，应先放松对大额存款的利率管制，同时适当增加存款利率档次，并可在贷款利率改革的基础上进一步统一、规范存贷款间计息规则，使两者建立相关对称关系，从而为全面进行存款利率的改革打好基础。

 （3）深化国有企业改革，使企业成为对利率变动反映灵敏的市场主体。我国利率机制不完善的一个重要原因是企业作为利率调整的对象，产权不明晰，预算约束软化，行为不规范，从而使其对利率变动缺乏弹性。所以我们必须深化企业改革，使企业真正走向市场，真正成为自主经营、自负盈亏的法人实体。首先，要实现政企分开，产权明晰，落实企业自主权。政府作为国有资产所有者享有财产收益权，并有权监督企业经营行为，选择高层管理人员，但无权干预企业生产经营活动。企业作为法人实体，拥有法人财产权、机构设置权、人事变动权等，但必须对国有资产保值增值负责。其次，硬化企业预算约束，建立企业资产经营责任制，在给予企业充分的经营自主权的同时，又企业自担风险。再次，对国有企业进行公司制改造，使其建立起现代企业制度，在总经理、董事会和股东大会之间形成目标一致、权责分明、相互制约的有效机制。通过建立健全企业的利益驱动和风险约束机制，来加强企业对利率的反映程度。

 （4）转换商业银行经营机制，消除利率传导的障碍。我国利率传导机制不完善的主要原因在于商业银行经营机制尚未真正得以转换，银行缺乏自我约束机制。所以必须深化商业银行改革，使银行成为自主经营、自负盈亏、自求平衡、自我约束的法人实体，并按盈利性、安全性和流动性的要求开展经营活动。当前，我们应大力解决商业银行不良资产问题，并使其逐步实行资产负债比例管理，以加强自我约束机制，避免新的不良资产的产生。只有银行经营机制得以彻底转换，才能保证利率信号的准确传导，促使市场化利率的形成。

 （5）实行利率市场化改革，并非等于全面的自由化，而是要进一步加强中央银行的金融监管。必须建立健全各种相关的监管法律法规，不断规范操作规程，提高监管人员素质，加强业务培训。在加大监管力度的同时，做到“管而不死，放而不乱”，从而防范和化解金融风险，维护金融市场秩序的稳定。可以说，中央银行监管水平的提高，是实施利率市场化改革的最为关键的前提条件。

综上所述,尽管我国利率体系改革中还存在着不少问题,面临着一些困难,但是为了使货币政策工具之一———利率工具发挥出更大的效用,从长远来讲,利率市场化改革是一个必然的发展目标,对推进建立现代企业制度及改革其他相关制度,优化资金配置、调整国民经济结构有着极其重要的作用。但是它必需经历一个逐步的循序渐进过程,经过我们不懈的努力,随着金融体制改革的不断深化而稳步推进。

 

参 考 文 献

1、赵英军《利率市场化----并非自由的选择》 中国经济出版社1999

2、李宗植《中华人民共和国经济史1949—1999》 兰州大学出版社2000

3、萨奇“利率市场化与利率关系的国际经验”《国际金融研究》1996年

4、景学成等《中国利率市场化进程》 中国金融出版社科院

5、许小年“有效资本市场和中国经济改革” 《经济社会比较

6、尼古拉斯_拉迪《中国末完成的改革》 中国改革出版社

7、钱颖一“企业治理结构与融资结构改革”《经济研究》1995年第一期

8、戴相龙《戴相龙答记者问》《财经界》2001年第二期

9、谢平《中国银行业面临的挑战》

10、宋清华《银行危机，中国必须正视的现实》《中国财经大学报》2000年 第六期

11、武捷思《国有商业银行行为研究》 中国金融出版社