财务风险分析及其防范

财务风险的成因

（一）负债筹资本身因素引起的风险

（二）负债筹资之外因素的作用

二、财务风险的类型

（一）无力偿还债务的风险

（二）“财务杠杆效应”对股东收益的影响

财务风险的防范

（一）确定负债筹资量

（二）确定筹资的最佳时机

（三）确定负债的期限

（四）负债筹资方式的确定

（五）运用财务杠杆要注意的问题

内 容 摘 要

在当今商品经济高度发展的时代，负债筹资、负债经营已成为企业经营理财的重要形式，与此同时，财务风险的存在也是客观必然的。本文主要从狭义的财务风险即负责筹资风险出发，展开论述，对财务风险的成因、类型进行分析，并提出相应的风险防范方法，以期做到科学地规避财务风险，同时利用负债经营带来的财务杠杆效应获取权益资本的最大化。

财务风险分析及其防范

由于市场经济条件下经营理财环境的不确定性和复杂性，企业在生产经营的资本运营活动中会遇到各种风险，财务风险就是其中之一。财务风险是指企业由于利用债务筹资，负债经营，而可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。以下本文从财务风险的成因、类型对其进行分析，并谈一下财务风险的防范问题。

一、财务风险的成因

（一） 负债筹资本身因素引起的风险。这些因素主要有举债的规模，负责利息率及期限结构等。这里从举债本身的角度进行分析。

1、举债规模。举债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业举债规模越大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。在我国，企业负债程度普遍较高，平均资产负债率超过百分之七十。过度负债给企业带来沉重的利息负担，如江西九江仪表厂连续两年亏损额都在五百万元左右，其重要原因之一就是自有资金短缺，将近一千万元的年财务费用使得企业继续负债筹资困难，生产资金不能及时补充，以至丧失了不投资机会。企业经营者自嘲说：我们是在集体为银行打工。

2、负债利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出的就越多，企业破产的可能性也随之增大。而且，在利息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。

3、负债的期限结构。负债的期限结构是指企业所使用的长短借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，也会增加企业的财务风险。例如，企业用短期借款来购置变现期限很长的固定资产，尽管这种固定资产投产后发挥的作用可能会有很好的前景，但由于其变现期较长，而短期借款一般使用期短，展期困难，因而企业便会陷入无力偿债的危机。

（二）负债筹资之外因素的作用。负债筹资之外因素的作用，包括有企业的经营风险高低，预期现金流入量是否足额及时，资产的整体流动性及金融市场的波动的影响。

1、经营风险。经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险。任何企业在生产经营过程中都要受到内部和外界诸多因素的影响，产生不确定因素。市场的供求状况，产品价格的高低，企业自身调节、控制价格的能力，原材料代理市场是否稳定，生产技术条件的变化，等等，都会给企业的经营收益带来不确定性。由于经营风险影响利息税前利润的变动，而利息税前利润的变动又影响财务风险，因此经营风险对财务风险产生非常重要的作用。另外，由于企业面临的是一个变化复杂，竞争激烈的市场，稍有疏忽就可能造成产品积压，利润下降，这有可能使得企业不能按预期的时间或数量收回投入的资金，结果产生不能按期还本付息的财务风险。

2、预期现金流入量。负责的本息一般要求以现金偿还，现金流入量反映的是现实的偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽， 不能足额及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。

3、资产的整体流动性。资产的流动性反映的是企业潜在的偿债能力。如果企业在债务到期时钢琴短缺，此时为了防止破产，企业可以变现其资产不定期还债。企业资产的整体流动 性不同即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业财务风险关系甚大。当企业资产的整体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就相对较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是因为没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内兑现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。

4、金融市场波动。企业举债一般在借款时就确定利率，此利率在借款期限内固定不变。如果由于国家财政金融政策变化或金融市场的资金供过于求等原因致使金融市场利率下降，而企业仍要原定利率支付利息，尤其是对长期负债而言，企业将会因此蒙受损失。

财务风险的这两个成因相互联系，共同作用。一方面，负债筹资因素本身是产生财务风险的基础。如经营风险、预期现金流入量和资产的流动性及金融市场等因素的影响，只有在企业负债经营的条件下，才会导致企业的财务风险。而且负责比率越大，负债利息率越高，负债期间结构越不合理，企业的财务风险越大。另一方面，负债筹资本身因素起作用要以外在因素为条件。例如，企业的负债比率虽然很高，但它已进入平稳发展阶段，经营风险较低且金融市场流动不大，那么企业的财务风险应会相对偏低。

二、财务风险的类型

（一）无力偿还债务的风险。对于负债筹资，企业负有到期偿还本息的法定责任。如果企业负债进行的投资项目不能获得预期的收益率，或企业整体的生产经营和财务状况恶化，或者企业短期资金动作不当等，这些因素不仅会造成权益资本收益大幅下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。又或者虽然企业年末财务报表上记录实现了净利润，但同时，企业资金紧张，现金短缺，期限结果也是无力偿还负债，使企业面临破产的风险。

（二）“财务杠杆效应”对股东收益的影响。财务杠杆效应就是由于债务利息率固定不变这一特点使企业的股东收益率大于或小于企业利息税前利润率，且股东收益的变动率总是大于利息税前利润的变动率，负责比率越高，二者的差异越大。财务杠杆对股东收益有正而作用也有负面作用。当利息税前投资利润率高于负债利息率时，运用财务杠杆可使股东收益率大于企业资金收益率。在这种情况下，当资金总额既定时，负债比率越高，股东收益率亦越高，这就是财务杠杆的下面作用。而当利息税前投资利润率低于负债率时，运用财务杠杆将使股东收益率低于企业资金收益率，且当资金总额既事实上时，负债比率越高，股东收益率越低，甚至为负数，这就是财务杠杆的负面作用。而财务杠杆效应的这种不确定性就成为了负债经营的财务风险之一。

负债经营已是当念企业不可或缺的一种经营模式，财务风险自然与之相伴而行。如果只是单纯的看到负债经营的借鸡生蛋的好处而忽视了其中隐藏的风险，必然会使企业陷入财务危机甚至最终导致企业的破产。例如最近风闻一时的安危破产案件。导致安然公司破产的其中不可忽视的因素就是其骄傲自大，轻视举债风险，特别是企业外部宏观经济环境变迁带来的风险，它对美国社会经济大气候变劣显然没有做充分估计。安危是豪赌“科技未来”的典型。稍懂金融资本的人都知道，在市场上，负债经营是政正常的，债权人把资产的使用权对债务人在一段时间的有条件让渡，原因是对债务人的经营有好的预期。一旦债权人对企业发展前景或经营状况失去信心，将会引起多米诺骨牌式的资金链中断。所以在美国经济一帆风顺的时候，安危是华尔街股市的宠儿，即便有不正常的举债，也不会受到人们的怀疑，而随着美国总体经济趋于衰退，市场需求降低时，许多以前可以不被重视的风险开始入大，安然也就难以维持原有财务状况，更无法“创新”更高明的衍生工具取信于人。所以只好宣布四年以来的首次季度亏损，亏损高达6.38亿美元。1997年以来虚报近6亿美元的盈余诺言也自然无法再遮掩下去根据安然最新公布的资产490亿美元和负债312亿美元，直接导致融资给“安然”做期货交易的银行也面临大量坏帐的财务危机，于是谁也挽救不了安然，只有破产才能把剩余的财务保全。

安然的破产为我们再次敲起了警钟。如何防范负债经营所带来的财务风险已然是企业不容忽视的热门课题。以下就来谈谈为防范风险应综合考虑的几个因素。

财务风险的防范

（一）确定负债筹资量。企业不论采取何种负债经营形式，都应对负债经营的负债数量做出科学的规划。因为，如果负债经营规模小，筹集资金不足，必然达不到负债筹资目的，影响企业正常生产经营；而负债数量过多，致使资金闲置与浪费，不仅增加企业的资金成本，加重债务负担，甚至会使企业陷入因无力偿还债务而破产的危机。确定负债筹资额首先要确定投资所需的资金数量，可以考虑国家的中长期发展规模和产业政策；企业的资金需要量和资金缺口；企业的投资规模与投资效益。筹资的难易程度即筹资成本的高低；企业的经营能力、管理水平以及财务状况。其次，计算企业需要筹集的资金总额，在一定时期内企业的投资额可能不等于企业需要的筹资额。因为可能存在本投资上期已经筹集到资金的项目和下期投资而需要本期筹集资金的项目。最后，确定在需要筹集的资金总额中负债所占的比率，也就是确定最佳的资金结构。

（二）确定筹资的最佳时机。定下了筹资目标，就要确定企业应在何时进行筹资，即筹资的最佳时机。这首先取决于企业投资机会出现的时间，过早筹资会造成资金的闲置，而延迟筹资则可能丧失有利的投资机会。此外，企业的筹资时机还取决于外部筹资环境的变化。这些变化往往会导致筹资成本时高时低，筹资难易程度时高时小，因此必须积极地寻求、预测外部环境变化所提供的筹资机会，争取获得资金成本较低的资金。当发现金融市场上利率有不断上升的趋势，就可及时按现时较低的利率借入长期资金，从而避免以后花费更大的资金成本。例如，上海久事公司在1992年初发行了五年期的浦东建设债券，确定的10.05%的年利率十分诱人，债券在当时被抢购一空。而从1993年至1996年和1997年，一般五年期债券的年利率（加上保值补贴率）至少上升到18%左右，这样上海久事公司不仅把利率风险转嫁给了债权人，而且还把融资成本控制在较低的水平线上。上海久事公司此次负债融资活动之所以如此成功，主要归功于它对未来市场利率趋势的准确预期。当企业预期未来的市场利率将会逐渐走低的时候，就应采用浮动利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，这样做同样可以避免将来市场利率逐渐走低的风险，又能免使融资成本随利率逐渐走低而降低。

（三）确定负债的期限。即确定是借入长期负债还是短期负债，制定一个恰当而有利的负债还本期限。这就要求综合考虑以下因素：

1、投资项目的性质。不同投资项目是考虑负债期限的主要依据。一个企业为某项生产经营性投资项目或者为购买固定资产筹集资金而负债时，应选择期限较长的负债。因为一般只有在投产获利后（通常需要一个较长的经济周期），企业才有还债的能力；如果是设备的更新改造筹资或为满足被动性流动资产的需要而筹资，则可借入期限较短的负债。总之，负债期限要与筹资用途或者投资项目的性质相适应，目的是付出最小的代价，最大限度的利用负债进行筹资。

2、要有利于企业债务还本付息在年度间均匀分布。这是一个债务偿还的期限结构设计问题，应当使公司债务还本付息在年度间均匀分布，预防债务偿还年限、月份的集中出现。例如：企业以前的债务在本年或随后几年还本付息相对企业财务状况显得紧张，则避免过多的新的流动负债，而应适当实行长期负债经营，实现负债经营的良性循环，避免陷入资不抵债的危机。

3、要有利于降低负债利息成本。负债成本和负债风险总是相矛盾的，就如长期负债和短期负债各有利弊。短期负债资金成本低，但由于还款期限短，因而风险较大；长期借款由于对债权人来说不确定性较大，因而资金成本高，但同时由于还款期长，风险也就较低。经营者应在成本与风险这两方面加以权衡，才能做出正确的决策。

（四）负债筹资方式的确定。负债筹资的具体方式有银行贷款、非金融机构贷款、发行债券、融资租赁、商业信用等。对各种方式的难易程度、风险大小、成本高低、期限长短、灵活性大小，用途限制等进行比较，可以发现各种方式很难绝对性地说孰优孰劣，只能在特定的标准内进行判断。如应考虑企业规模大小的因素。不同规模的企业对资金需求的多少和负债经营的具体方式的选择顺序不同。大型企业通常可以优先考虑能够提供大量资金而且期限较长的筹资方式，如发行长期债券；而小型企业则难以依靠发行债券来负债经营，而只能主要依靠比较机动灵活的方式如短期贷款、商业信用。从资金取得的难易程度看，商业信用和银行贷款较方便，发行债券的难度最大。从筹资成本来看，各种负债经营方式的资金成本是有区别的。商业信用在现金折扣期内还款，没有资金成本；银行贷款的资金成本较低；融资租赁的资金成本较高；债券融资成本最高。因此，企业要选择出负债经营的一种或几种具体方式，必须依据各种方式在某方面的优劣，企业自身特点和外部金融、资本市场环境的具体要求来设计规划。

（五）运用财务杠杆要注意的问题。针对财务杠杆的应用要考虑以下因素：

1、要考虑资金成本率是否小于利息税前资金利润率。 是财务杠杆发挥下面作用的先决条件。只要资金成本率小于利息税前资金利润率，就应利用财务杠杆。当然，利润率的预测实质上是预测经济环境因素，如企业的销售与成长状况，还有经营风险因素。如果经济环境恶化，致使企业的利润率下降甚至发生亏损以至低于负债利息率，那么财务杠杆就会转而发生负面作用，使股东的收益收到更大的损害。例如之前所述的安然公司就是受美国经济形势恶化的影响，同时本身没有做好对经营风险的预测而导致发生债务危机。

2、要控制负债的度。一般认为，企业加权平均资金成本最低的资本结构较为合理。在正常情况下，只要贷款人不以超高利率或附加其他不合理限制条件去进行负债筹资，同时资金成本率又低于资金利润率，便可以充分利用财务杠杆。但这并不意味着企业的负债比率越高越好。当负债比例上升到一定程度，企业的资金平均成本不但不会下降，反而会逐渐上升。因为随着负债比例提高，企业财务风险加大，债权人要求的报酬率和权益资本要求的报酬率中风险补偿部分便会明显提高，从而使筹资成本大大提高，税后利润大大养活同时由于财务杠杆随着负债的比率加大而加大，当财务杠杆过高时，只要企业经营稍有不慎，即使利息税前利润只是稍降低，由于财务杠杆的扩大作用，股东的收益都会遭受很大的损害。因此运用财务杠杆要注意对它所带来的收益和风险进行权衡，根据企业的实际的经营状况和财务状况，把握好负债的度。要实现风险与报酬的最优组合，可采用EBIT-EPS分析。它通过研究分析负债筹资与收益能力及每股收益的关系为确定是优资金结构提供依据。EBIT-EPS分析核心是确定筹资无差别点，即确定使不同资金结构下每股税后收益（EPS）相等的利息税前收益（EBIT）。筹资无差别点的利息税前收益可用公式表示为：EBIT=（自有资+借入资金）*借入资金成本率。以下举一个简单的例子进行分析。某公司现有普通股500万元，每股面值100元，公司债500万元，年利息率10%，所得税率30%，则筹资无差别点金额EBIT=（500+500）*10%=100万元。

运用上列数据，我们可计算出该公司现有资金结构下的EPS：

当EBIT为100万元时，

EPS=（100-500*10%）（1-30%）/（500/0.01）=7元/股

当EBIT为150万元时，

EPS=（150-500*10%）（1-30%）/（500/0.01）=14元/股

当EBIT为80万元时，

EPS=（80-500*10%）（1-30%）/（500/0.01）=4.2元/股

若该公司资金总额不变，资金成本不变，负债比率调整为60%，则

当EBIT为100万元时，

EPS=（100-600*10%）（1-30%）/（400/0.01）=7万元/股

当EBIT为150万元时，

EPS=（150-600*10%）（1-30%）/（400/0.01）=15.75元/股

当EBIT为80万元时，

EPS=（80-600*10%）（1-30%）/（400/0.01）=3.5元/股

由以上计算可看出资金总额一定且资金成本不变时，当EBIT等于无差别点时，资金结构对EPS无影响；当EBIT超过无差别点时，提高负债比率，EPS也随之升高；而当EBIT低于无差别点时，提高负债比率，反而使EPS下降。根据此原理，企业可以对资金结构进行优化调整。

3、灵活运用特殊的债务清偿方式。在现时金融市场和资本市场都比较活跃的情况下，在适当的进机采用相应的偿债方法也可使企业有效地规避财务风险。例如，当金融市场利率有下降的趋势而企业同时又拥有足够的资金可供调度时，企业可利用此有利时机，陆续购回发行在外的旧的公司债，另外再发行利率较低的新的公司债，这样做便可以减轻企业的利息负担，降低资金成本。又例如，企业可发行可转换债券，当企业没有足够现金来偿还就要到期的债务时，企业可以与债权人协商，把债务按照一定的比例转为股票，这样就可以在安抚债权人的同时，又避免了自己因无力偿债而破产。另外，还有一种比较稳健的做法，为了保障投资人的利益，确保企业在负债到期日有足够的偿还能力，可以在负债存续期间按期由企业从资产设备折旧或营业利润中提存一定数额的专门款项，即偿债基金，交由银行或信托投资公司保管或运用，以应不时之需。

在现实中，由于企业面临的内外环境情况各异，遇到的财务风险也各有不同，所以不同的企业必然会有各种不同的防范风险的策略。只有懂得审时度势，善于根据企业内外环境的不同以及企业的长远发展目标等，灵活运用相应的筹资原则以及各种防范财务风险的技巧，才能在财务管理方面运筹帷幄，使企业在竞争中立于不败之地。

参 考 文 献

王建华：《试论企业财务风险管理》，《财会研究》2001年11期

刘健海：《企业财务风险、经营风险与财务管理》，《财会通讯》2002年2期

唐晓云：《略论企业财务风险管理》，《上海会计》2000年2期

刘曙霞：《试论企业财务管理的基本原则》，《财会月刊》2001年20期

孙学军：《论企业财务战略管理》，《财会通讯》2001年11期

陈蔚：《成功企业如何做好财务管理》，企业管理出版社　2001年5月