我国利率改革的设想

一、利率市场化的内涵

二、利率市场化改革的意义

三、我国利率市场化改革的现状

四、制约我国利率市场化的主要因素

内 容 摘 要

由利率管制逐步实行利率市场化是市场经济国家利率制度的必然演化之路,目前我国的利率市场化已经进入实质性改革的攻坚阶段。如何稳步推进今后的利率市场化改革,本文拟就我国利率市场化改革的基本内容、发展状况和可行性等问题进行探讨。

我国利率改革的设想

在现代经济运行中,资金融通是不可缺少的核心环节。资金融通的本质就是货币资本即资金的借贷活动。货币资本借贷过程中,资金盈余者获得的收益就是货币资本的利息。利率是利息额与所贷资金额的比率,其本质表现为资金的价格,利率市场化,简单地说就是市场利率由市场资金供求关系来决定。 

一、利率市场化的内涵

利率市场化是将利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定交易资金利率的过程。换言之，利率市场化是指金融市场参与者在市场上融资的利率水平由市场资金供求关系来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体来说，利率市场化是存贷款利率由各商业银行根据资金市场的供求关系变化来自主决定，最终形成以市场为基础，以中央银行基准利率为引导，各种利率保持合理利差和分层有效传导的资金利率体系。 一般地说，利率市场化的具体内涵，应包括以下四个方面： (1)  市场交易主体享有利率决定权。利率的本质是一种价格，是资金的价格。定价权是市场交易双方的基本权利。金融交易主体当然应该有权就资金交易的规模、价格等条款通过平等协商确定。(2)  利率的数量结构、期限结构和风险结构应该由市场自发选择。资金交易同样存在“批发”与“零售”的价格差别，还存在期限差别和风险差别。金融交易双方应该有权就某一项交易的具体数量、期限、风险及其相应的利率水平达成协议。(3)  资金市场上存在一个起主导作用的“基准利率”。理论上讲，市场利率的档次可以有无限多种，但是市场利率水平还是只能依据一种或几种市场交易量大、为各交易主体所普遍接受的利率作参照来确定。因而利率市场化存在一个如何确定基准利率的问题。(4)  政府(或中央银行)享有间接影响金融市场利率的权利。利率市场化并不是完全不要政府的金融调控，正如市场经济并不排斥宏观调控。但是在利率市场化条件下，政府对利率的调控应主要采用市场手段，以免干扰金融市场本身的运行秩序。 商业银行是借贷活动中最重要的交易主体，商业银行对存贷款的定价权是利率市场化的核心。商业银行的利率决定权，好比企业的产品定价权。一个没有定价权的企业，其经营成效是自身所无法控制的，更谈不上改善经营和利率风险管理了。利率市场化，最根本的一点就是让商业银行享有利率自主权。 

二、利率市场化改革的意义

价格是市场机制的核心，它价格反映供求关系，引导资源优化配置。利率作为资金的价格、资本的价格，它的形成机制影响到整个社会的资源配置效率。利率也是金融市场和金融体系中最活跃的因素。在市场经济条件下，作为一种重要的经济杠杆，利率对国民经济运行起着非常重要的调节作用。 随着我国市场经济的不断发展，随着金融体制改革的不断深入和与国际市场的逐步接轨，原来的利率体制已成为我国经济和金融改革中的“瓶颈”。要让利率杠杆更好地发挥作用，迫切需要对原有的利率管理体制进行改革。 一般来说，实行利率管制主要有两方面的原因。第一，为实现经济的快速发展，需要大量的资本以扩大生产规模。低利率管制能降低投资者融资成本，使原本无利的项目变得有利可图，低效项目变为高效项目，从而吸引新的投资，扩大投资需求。实践证明这一点是有效的。第二，实行利率管制有利于金融体系稳定。因为银行等金融机构出于竞争需要，可能人为抬高利率吸储，这会刺激对高收益高风险项目的大量放款，危及银行和整个金融体系的安全。从这个意义上说，利率管制也是一种对商业银行整体利益的保护，是在商业银行缺乏自我约束条件下保持金融体系稳定的需要。 但是随着经济的发展，利率管制的消极作用逐渐显现。首先，它使资金市场失去了“无形的手”的自发调节，容易造成资金的低效使用。因为政府在制定利率时，不是依据资金运作的市场法则，更多的考虑是如何通过利率改变存款人、贷款者和金融机构的收入分配格局。这样，利率的调整就变成了利益集团博弈的结果，占优势地位的一方就会推行有利于自己的利率政策。其次，长期的低利率使得经济体系内部始终存在超额的资金需求，造成资金供求失衡。但利率被管制，市场无法自行调节，而国家采取的信用配给乃是一种行政措施，往往只是根据管理部门的主观意愿，最终导致经济结构失衡，还可能产生权力“寻租”，孳生腐败。再有，由于正常的融资渠道被管制，使大量资金游离于正式的金融体制之外，造成了所谓的“脱媒”危机，致使非法集资泛滥，民间利率奇高。 利率管制在一定程度上支持了经济的高速增长，但也造成了经济的低效和失衡，经济的低效和失衡反过来又制约了经济进一步发展。要保持经济持续、健康的发展，必须改善投资结构，提高投资效率。这样，进行利率市场化改革就成为一种必然。 就我国实际而言，利率市场化改革主要有以下动因： 1、 最主要的动因，在于它是建立社会主义市场经济的核心问题。建立市场经济体制的关键，是要让市场对资源配置起基础性作用。市场机制核心在价格，通过价格机制优化配置资源，要求价格由市场供求决定。目前，我国95%以上的商品价格实现了市场化，而作为资金价格的利率，一直实行计划管理，弱化了市场配置资源的基础性作用，也降低了利率承担的宏观调控功能，不能适应改革的进程和经济的进一步发展。改革现行的利率体制，加快实现利率市场化，已成为深化金融体制改革的关键一环。 2、利率市场化是开放经济的需要。在经济和金融全球化深入发展的今天，任何国家经济政策的制定，都应该适合世界经济发展的潮流，也会对国际经济产生影响。当前几乎所有的西方发达国家和大部分发展中国家都已经实现了利率市场化。在经济发展的新阶段，我国要进一步融入国际大市场，放开不适应经济发展的行政管制，加快与国际市场接轨。此外，汇率和资本市场开放等问题也都与利率市场化密切相关，也要求我国进行利率市场化改革。  3、 中央银行调整利率不具有连续性，通常隔几个月甚至几年才调整一次，利率不能真实反映市场资金供求状况。程序复杂、决策滞后、信息不及时导致决策失误，是现行利率体制存在的突出问题。由于利率管理规定繁杂，要做到有效监管，难度很大，监管成本高。中央银行统一规定的利率无法体现不同的风险特征，使利率机制在在金融资源配置中的作用被扭曲。利率管制还导致体制外融资活动严重，民间融资成本很高。 4、利率市场化是实现经相关济体制改革的必要前提。市场交易主体若没有价格决定权，发生的交易就不会是真正意义上的市场公平交易，从事金融活动的经济主体没有利率制定权，也不可能真正走向市场。利率市场化可以在一定程度上促进我国国企改革。因为利率上扬将强化企业的资金成本意识，迫使国有企业提高资金使用效率。利率市场化也有助于国有银行建立起自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的运行机制，增强利率风险观念，努力提供新的金融产品和服务，促进其商业化转轨。利率市场化还将推动我国货币市场发育和资本市场发展，使金融创新更加活跃，市场机制更加完善，从总体上提高我国金融业的竞争力，以更积极的姿态迎接“入世”的挑战。 总的来说，利率市场化可以提高资金利用水平，提升经济效益；可以使央行有效的使用利率杠杆以增强政策工具的运用效果；对于优化经济结构也是十分重要的。从根本上说，利率市场化是对资金进行有效管理和合理利用的前提，从而推动经济持续、快速、健康发展。

三，我国利率市场化改革的现状

我国利率市场化改革的总体思路是：先开放货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化将按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。回顾历史，我国的利率市场化改革正是依照中心的总体思路有条不紊地展开的。自1996年我国利率市场化进程正式启动以来，经过十多年的发展，利率市场化改革稳步推进，取得了阶段性进展。尤其是伴随着央行近年来九次利率政策的调整，利率市场化进展飞快：

2004年10月29日出台的“各金融机构存贷款利率，贷款利率管住下限，放开上限；存款利率管制上限，放开下限”，不仅稳定推进了国内利率的市场化，而且也展现了中国利率市场化的未来趋势;

2004年11月，放开1年期以上小额外币存款利率;

2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率正式运行，是中国利率市场化进程中关键的一步，开创了利率新时代，被称为中国式的“联邦利率”3;

毫无疑问，我国的利率市场化改革走的是一条渐进式道路。最早的利率市场化是以非正规金融的形式出现的，是在非国有经济部门之内以及非国有经济部门与国有经济部门的结合部上展开的。从历史上看，其主要形式是同业拆借和债券回购。在这些非正规的融资交易中形成的利率基本上是市场化的。与此同时，与融资过程中的利率市场化进程相配合，中心银行的宏观调控从行政性调控为主向市场化调控为主的转变进程也取得了长足的进展：1998年，数十年的信贷规模控制停止，代之以预备金率、再贴现率和公开市场操作成为央行的主要政策调控手段；从2000年起，尤其是近年来，公开市场操作的重要性日渐突出。虽然货币当局目前仍关注货币供给和贷款总量，但通过利率这一核心资金价格进行宏观调控的市场化手段，已经成为我国货币当局调控改革的一个重要趋势。

四、制约我国利率市场化的主要因素

利率市场化是各国金融发展的客观要求，实行利率市场化的好处在于改善资源配置的效率。从上世纪80年代以来，利率市场化开始成为世界性潮流。西方国家如美国和日本，分别先后于1986年和1994年全面实现了利率市场化，许多发展中国家也掀起了利率市场化的高潮。在我国，随着市场经济的不断发展，金融体制改革的不断深入以及与国际市场的接轨，利率市场化也是一个必然的进程。然而，在现有金融体制改革成果的基础上推行利率市场化又不可能突飞猛进、一蹴而就，还存在诸多制约因素，细究起来，涉及的范围方方面面，但起决定性的制约因素表现在：

1、基准利率缺失

基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本、投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心，是利率市场化成功的关键。而我国，目前还没有哪一种利率能够稳定地发挥基准利率的作用。没有基准利率，就很难确定金融衍生品的走势是否合理。尽管今年初推出的SHIBOR，对厘清目前国内零乱的利率体系、对整个宏观基本面、股市、金融衍生品、债券价格可起到风向标的作用，但SHIBOR还处于不断发展完善阶段，且SHIBOR目前只有16家报价银行，还不具有广泛的市场代表性，SHIBOR目前还不具备成为中国基准利率的能力。

2、利率政策传导机制不灵，金融市场发展不完善

目前我国的利率治理体制还较为单一，利率弹性较低，影响了利率效应的传导与发挥。货币政策的有效性很大程度上取决于传导机制的有效性。利率作为货币政策工具，它的传导机制一直主要依靠行政手段，而非经济手段。首先，我国对利率目标的确定和调整具有相当程度的短期性，只重利率调节利益分配、减轻企业负担等财政化作用，忽视了利率对优化资源配置方面的功能，市场传导作用没有得到充分发挥；其次，央行制定各种法定利率，各金融机构只有遵照执行，而其自行确定利率标准的自主权很小，金融机构经营风险与收益不成正比，很难形成市场化的利率及其政策效应。

总体而言，货币市场参与主体有限，金融品种“单一”、规模小，没有一个产品多样、结构完善的金融市场，货币市场利率和客户利率分割、尚未形成完整无风险收益率曲线、中心银行的利率体系尚不能灵活的调节市场供求。并且货币子市场之间、货币市场与资本市场之间处于分割状态，利率作为货币政策的传导信号失真。这些制约因素使得进一步的利率市场化缺乏运行的市场环境和基础。

3、缺乏真正意义上的市场经济主体

我国还缺乏真正意义上的市场微观经济主体。作为资金的需求方——企业，尚未建立现代企业制度，企业治理机制不规范，企业行为未完全市场化。我国企业融资渠道主要依靠银行信贷等间接融资方式，负债率过高，预算软约束化问题未能彻底解决，对利率信号反应不敏感，自然大大降低了利率作为资金成本的约束力。作为资金的供给方——商业银行，其自身的治理结构和治理水平直接关系到利率市场化的形成，国有商业银行未真正实现商业化，大量非市场化行为的存在，即使利率自主权放开，银行也难以按照市场化规律借贷资金。

五、利率市场化改革的对策

我国利率市场化改革的目标是：建立由市场供求决定金融结构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。目标已经明确，我们应该做好各方面的准备，争取改革中始终握有主动权。

1、循序渐进稳步推进

实现全面利率市场化，既需要一个大体平衡的宏观经济环境，又应有配套的政策措施，更重要的是要有能适应利率市场化规则的、成熟的市场主体，尤其是银行体系。在各方面条件不具备时，如果盲目过快推进，会事与愿违，欲速则不达，因此不可急于求成。我们不能仅仅看到某个改革的条件出现了，就断定这是改革的“良机”。应认识前进中的困难，努力将不利影响降到最低。 成功的经验值得借鉴。韩国和我国台湾地区采取渐进方式推动利率市场化，成功地实现了既定目标。即使美、日等市场成熟的发达国家也不是一步到位，而是有一个过渡期。我国还存在一些不利于利率改革的因素，也应该采取渐进的方式。我国利率市场化改革应按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的改革思路，逐步扩大利率浮动幅度，在部分地区开展试点，总结问题，积累经验，最终全面实现利率市场化。 改革是有步骤的。外币改革在先，是因为外币利率调整的主动权不在我们手里。为了保持资本项目平衡，保证银行经营外币业务时不会亏本，外币利率必须跟随国际金融市场利率浮动，同时也为商业银行在以后的市场化经营积累经验。先贷款，是因为存款市场竞争的主动权在银行，容易导致不计成本的恶性竞争。从世界各国利率改革的实践来看，也都是存款利率开放晚于贷款利率。小额存款利率最后，是因为小额存款影响面更广，对小额存款利率的管制可以起到有效降低存款市场竞争的作用。在利率市场化进程中，必须始终保持中央银行有足够的市场调控能力，防止出现利率的剧烈波动，维护金融市场稳定。 目前，我国的同业拆借市场、债券回购市场和国债市场的利率都已充分市场化。从1996年至今，中央银行累计放开了114种利率。农村信用社利率改革试点工作也取得了较好的成绩。这些改革措施，不仅大大提高了我国的利率市场化程度，也促使金融机构加强经营管理，健全了中央银行间接调控机制。总之，利率市场化不一定要有确切的“时间表”，但一定要有明确的步骤和规划，坚持循序渐进的原则。要认真总结取得的经验和发现的问题，研究如何进一步深入推进改革，必须注重发挥市场机制在金融资源配置中的主导作用，以实现利率市场化改革目标。

2、大力发展我国金融市场

（1）要重视、加快发展我国货币市场。货币市场包括同业拆借市场、短期国债市场、债券回购市场、贴现市场。市场化的利率，是货币市场交易的结果，货币市场是利率市场化的基础，利率市场化以货币市场成熟为前提。已实现利率市场化的国家，其商业银行都是参照货币市场利率来确定自身的存贷款利率水平，我国进行利率市场化改革，也必须下大气力发展货币市场。 我国的现状是重资本市场轻货币市场，货币市场比重相对较低，品种单一。短期国债发行量太少，且基本上由银行承购，公众很少有机会参与，不能充分反映市场供求状况。今后国债发行对象应由以商业银行为主向以居民为主转变，突破传统国债单纯的弥补赤字作用，作为一项金融产品，发挥金融方面的功能。另外，我国票据市场发展较为滞后，而且基本上也没有居民个人参与。应进一步规范商业信用，发展票据市场，适应经济发展之需。 （2） 要进一步发展资本市场。融资结构不合理，间接融资比重过大是我国金融市场存在的一个突出问题。据前任央行行长戴相龙在2002“中国：资本之年”国际论坛上公布的数字，1992－2001年我国企业从股票市场累计筹资7755亿元，而同期向金融机构的贷款增加了8.6万亿元。企业过度依赖银行贷款的状况也是目前我国金融风险主要来自银行系统的重要原因。要进一步发展资本市场，逐步取消对企业债券的利率管制和股票上市的行政管理，让更多的社会资金转化为企业资本。这样活跃了金融市场，又有利于减小银行系统的风险。 （3）一个完善的金融监管体系，是利率市场化顺利推进的必要保证。健全的监管体系，可以弥补制度设计中的不足，保证改革能按既定方向进行下去。我国金融市场还处于成长阶段，利率市场化改革更需要有效的金融市场监管，尤其是对银行行为的监督。要尽快完善我国金融监管的法律法规体系，加大主管部门监管力度，同时应建立行业自律监督体系，加强金融机构的内部自律机制和社会监督。

3、确立国债的基准利率地位

基准利率是在整个利率体系中起基准作用的利率，是确定其他利率的参照，其特征是市场化、基础性、传递性。基准利率应从具备市场化特征的货币市场利率中确定对象。   确定基准利率是利率市场化的关键。目前我国将一年期存款利率当作是基准利率，但这不是市场化的产物，没有充分反映市场资金供求状况，对推进利率市场化不利。一般来说，基准利率应具备以下要求：市场参与程度高，能客观反映市场供求关系，影响力大，与其他利率有较强联动性；可控性好，要便于中央银行调节；稳定性好，风险较小。从这些条件来看，国债有充当基准利率的很多优势： 第一，国债以财政信用为担保，是“金边债券”，信誉最高。 第二，国债的发行都经过广泛宣传；二级市场价格每天公布，具有公示效应，能及时反映市场资金供求状况，敏感性强。 第三，国债是跨资本市场和货币市场的金融产品，与其他金融产品具有较强的关联性，影响面广。 第四，我国的国债市场已有相当规模，国债地位在不断提高。在此基础上，要改进的是改变国债主要向银行发行的局面，让更多机构和个人参与购买，要增发短期国债，进一步加快国债市场发展，实现国债利率基准化。

4、建立和完善相关配套制度

（1） 存款保险制度

利率市场化以后，普通百姓存款也可以像选购商品那样，挑选合适的银行了。但此时可能选中一家利率高却支付能力差的银行，一旦银行无力支付，存款有可能血本无归，甚至还会引起连锁反应，引发银行恐慌。解决这个问题一种通行的做法是建立存款保险制度。以美国为例，大萧条后成立的联邦存款保险公司，为所有10万美元以内的存款提供全额保险。即使银行倒闭，存款者也不承担任何损失。我国也应实施类似制度，防范潜在的金融风险，保证普通百姓存款安全。

（2）银行同业公会

利率开放后，银行间的竞争会进一步加剧。为防止银行不计成本地压价竞争，有必要设计一套规范，保证竞争的有序。借鉴西方成功经验，我国银行系统也可建立类似同业公会的组织，采用银行利率由银行业协会协商确定的模式。银行协定利率不同于央行决定利率，它也是以市场为基础，且只是一个对会员有一定约束力的参照利率，各银行可根据具体情况确定实际存贷款利率。

（3）财政贴息和担保制度

我国各产业、部门之间的资金利润率差别很大。利率开放后，一些产业、企业可能不能适应较高的市场利率，出现融资困境。而目前我国还未建立相应的产业支持政策。所以，应该建立一定的财政贴息和担保制度，在淘汰落后产业、企业的同时，对一些国家应该支持的产业给予支援，用财政性手段弥补利率升高对这些部门的不利影响，促进国民经济协调发展。

（4）统一资信评估体系

对市场主体进行资信评级，可以让金融市场交易主体对彼此信用有所了解，便于各交易主体在确定利率时把信用作为一个重要因素，在一定程度上解决信息不对称问题。这也可以促使市场主体为了得到较高的信用评级，加强内部自律。目前我国资信评估机构较为散乱，有的自身信用都难以保证。必须加快社会信用体系建设，尽快建立统一、权威的资信评估制度，必要时可以通过相关立法促进资信评估业的统一。

（5）建立健全法律法规

市场经济是法制经济，一切经济活动都必须建立在法治的基础上。利率市场化亦如此，利率市场化的立法和执法是改革中不可或缺的内容。从西方国家利率市场化的经验来看，基本都是先设计一个相应的法律框架，利率市场化的进程则在这个法律框架的指导下有步骤地进行。法律的规范避免了利率市场化过程中可能出现的混乱，促进了改革的稳步前进。在利率市场化改革的进程中，政府的任务是制定法律法规，并切实保障法律法规得到严格执行。也就是说，利率市场化并不需要政府过多的干预，而在于通过立法和执法来保证改革任务的完成。这样既体现了以市场为基础，又可以防止政府行为的随意性，避免出现朝令夕改的局面。 利率市场化，中央银行利率监管的担子更加重了。中央银行不能超越法律规定的职责、范围去干预市场利率和具体银行的存贷款利率，又应在适当的时候行使必要要的干预职责。因此，必须通过健全各种相关的监管法律法规，规范操作规程，提高监管人员素质，加大监管力度，防范和化解金融风险，维护金融市场秩序稳定。 国外改革成功的实践表明，法制化是实现利率市场化的前提和保证。

利率市场化是我国金融体制改革的必由之路。稳步推进利率市场化，是一项重大的战略性决策，具有重大的现实意义和深远的历史意义。利率市场化改革是一项长期复杂的工作，要兼顾银行、企业、个人等经济主体的承受能力，坚持循序渐进、稳步推进的原则，确保改革顺利实施。

改革意味着风险，任何改革都不可能是相关条件事先就完全具备的，而是在改革中逐渐发展、成熟。因此，我们不能坐等良机，应该为改革创造好的外部环境。目前，利率市场化改革开局良好，现在改革的核心是银行存贷款利率的市场化。要在已经取得成绩和经验的基础上，扩大利率开放品种和浮动范围。随着经济体制改革的不断深入，全面利率市场化将不再遥远。

参 考 文 献

1、景学成,沈炳熙等.中国利率市场化进程.中国财政出版社,1999 2、夏斌.中国“私募基金”报告.金融研究,2001(8) [来源:论文天下论文网

3、马君潞.21世纪金融大趋势，金融自由化M.北京：中国金融出版社，1999.

4、李扬.中国利率市场化：做了什么，要做什么J.国际金融研究，2003，9.

5、伍志文.推出SHIBOR：中国利率市场化的关键一步J.领导之友，2007，2.

6、伍志文.推出SHIBOR：中国利率市场化的关键一步J.领导之友，2007，2.