论政府对股票市场的调控

目 录

1 政府与股票市场的关系 

 1.1政府是股市制度的设计者

 1.2政府是股市市场机制的建设者

 1.3政府是股市运行的监管者

 1.4政府是市场失灵的纠正者

2 政府对股票市场的监管和调控

2.1政府监管的概念与关系

2.2政府监管和调控的必要性3 政府监管与调控的模式及作用

3.1以美国为代表的市场自由调控模式

3.2以香港为代表的适度干预调控模式

3.3以中国A股为代表的封闭式垄断管制模式4 中国政府监管和调控中的面临的主要问题和对策 4.1中国政府监管和调控中面临的主要问题 4.2完善政府对股票市场监管与调控的对策 结论 参考文献 

内 容 摘 要

本文以政府与股票市场的关系为研究对象，从政府与股票市场的关系入手，分析中国政府宏观调控对股票市场的影响，指出政府是股市制度的设计者、股市市场机制的建设者、股市运行的监管者、市场失灵的纠正者。政府的宏观调控分为两个层次，即政府监管和政府调控，明确政府监管和政府监控的概念，并分析政府调控对股票市场宏观调控的意义和影响，采用2007-2008年宏观调控的案例进行分析，并对比美国为代表的自由调控模式和中国香港政府的适当干预模式，在此基础上，提出中国股市监管与调控存在的问题，包括大小非解禁、基金制度不规范、新股发行制度等问题。针对这些问题，提出一些完善中国股市的政策建议，包括强效分红管理机制、改革基金管理费计提制度、加大监管和处罚力度等。最后强调本文观点，政府对于股市的宏观调控，是让市场这只无形之手充分发挥作用，在市场失灵时，政府及时、有效地介入，确保股市的正常发展。

关键词：政府；股市；宏观调控；政府监管

论政府对股票市场的调控

引言

 近年来有的舆论反复强调政府对股市的引导、推动和促进作用，但也有一些舆论认为，政府不应该对股市过多的干预，正是由于政府对股市过多的干预形成了中国股市独有的“政策市”。那么对我国股市，要不要调控，如何调控，政府和市场的协调的最佳模式又该是如何?明确认识政府与股市的关系，认清政府在我国股市发展过程中的定位和作用，找准政府和股市的结合点，对于中国股市的稳定发展具有重要的现实意义。

股市的健康发展的标志最终都体现为股票价格是否运行在理性的范围内。在众多的市场主体中，政府行为是通过对投资者行为的影响来达到对金融资产价格的目的，金融资产价格是对各种信息的综合反映。本文将从政府与股票市场的关系入手，结合股市分析理论，通过股票市场价格走势案例解读政府的宏观调控，并对比三种典型的政府干预模式，研究政府与股票市场的最佳结合点。

一、政府与股票市场的关系

 政府对股票市场干预的程度、干预的时机，对股票市场的未来的走向有着深远的影响。

（一）政府是股市制度的设计者

政府对于股市的宏观调控并非是利用行政手段对股市的涨跌进行频繁的干预，实际上完善市场化的股市制度和政策也是对股市进行宏观调控。健全的股市制度是市场稳定运行的重要保障，虚拟经济的稳定运行会对实体经济的发展起到推波助澜的作用。股市的涨跌依赖市场“看不见的手”进行的调节，市场在不断运行中，不可避免的遇到阻碍其发展的“瓶颈”，而政府要做的是针对本国国情，制定具有可操作性的制度和规则体系，并不断加以完善。中国股市从无到有经历了二十多年的发展，监管层不遗余力的针对股市制度中所存在的问题进行纠正，融资融券、创业板、股指期货等一系列完善股市运行机制的建立，也体现出政府从以往重指数到现在重制度的转变。

 （二）政府是股市市场机制的建设者

 中国股市建立伊始，就是从计划经济体制外的空白点和“新的经济增点”发展起来的，所以其自身存在很多非市场化因素，在过去，困扰中国多年的股权分置就是股市建立初期为回避国有股和法人股流通所带来的国有和集体资产流失以及私有化的罪名，在国家企业股份制改革试点中将国有股和法人股存量锁定，而将对公众募集的增量个人股进行市场流通，这属于历史遗留问题，而国有股减持对于二级市场的冲击是不容回避的现实，所以政府才加快推进股权分置改革，力求将中国股市转变成市场机制主导的高效率市场。还有就是中国股市缺少做空机制和金融衍生品，使得投资者缺少规避风险工具，所以在股市中经常出现暴涨暴跌，因为上涨过程中机构投资者才能盈利，所以机构投资者不顾其应遵循的价值投资理念，而将股票指数不断的推高以取得利润。而在下跌过程中，只有不断的砸盘将未来上涨空间预留出来才会有盈利空间，针对这些问题，监管层也不断出台股指期货，融资融券等一系列措施，以期完善市场机制，保证股市的健康发展。以上种种说明，正是政府不断的出台措施，解决问题，逐步健全、完善股市市场机制，保证股市健康稳定的发展。

（三）政府是股市运行的监管者

 高效率的股市是离不开政府监管的，中国股市正处于新兴加转轨阶段，和成熟股市建立初期一样存在很多违规行为，在股市中时常会看到某支股票短期内暴涨暴跌，而中小投资者为了获得更多收益就会追涨杀跌，而这种股票大多是由庄家机构所操纵的，政府所要查处的就是这种利用信息和资金优势来获取不正当利益的庄家机构，以体现股市的“三公”原则，保证中小投资者权益，加大监管力度，对于违法违规行为要加大处罚力度，增加其违法成本，使市场行为规范化，从而形成拥有良好秩序的股市运行机制。中国股市现阶段还存在内幕交易、市场主体信息披露制度不完善、新股发行体制不够健全等许多现实问题，这些都会阻碍股市的正常运行，这些问题都需要管理层加以解决和完善。

（四）政府是市场失灵的纠正者

 充分发挥股票市场的各项功能必须以市场是完善而有效为前提，然而现实中的市场，包括股票市场，往往与理想中的市场相悖，存在着大量导致资源配置效率低下的市场失灵现象，从而使市场不能充分有效发挥其应有的功能。如果政府不对股票市场各种失灵现象进行干预，股票市场不可能克服这些自身固有的缺陷，而这些缺陷的存在将导致股票市场失效，降低股票市场效率并违反了“公开、公平、公正”的“三公”原则，因此，针对股票市场失灵现象，政府必须进行有效的纠正。但是，政府在干预股市的时候，也要注意政策的力度和时机，中国股市发展的时间还比较短，政府对股市的干预还缺乏足够的经验，政策的力度不够或者时机把握不准，对股市的干预有可能会起到相反的效果。

二、政府对股票市场的调控

（一）政府监管与调控的概念及关系

政府对股市的监管与调控是中国改革开放后是用的一个宏观经济概念,与西方经济学中的政府干预范畴相近。在股市中一些经济变量和股市总量的变化，如利率，税率，汇率，股市融资额度、股市入市资金等的变化都会引起股市的波动和变化，并影响到国民经济运行的变化。因此，在充分发挥股市市场机制作用的条件下，政府运用财政控制，对其运行中的缺陷进行弥补和修正，以使其符合国家宏观运行总目标，就是对股市的监管与调控。政府对股市的监管与调控，应从几个方面理解：

1.政府监管政府调控应相互补充，并且互相促进。

 政府监管与政府调控是市场经济的必然产物。加强对股市的监管与调控并不否认和限制市场机制的作用，而是在市场机制充分发挥作用的前提下，对市场机制的缺陷进行弥补和修正。在市场经济条件下，两种机制总是相伴而生，互相补充，并不存在互相取代的关系。政府监管不等于政府采用行政计划手段直接干预股市的价格涨跌，而是为了市场机制充分发挥基础性作用提供外部条件，并在市场机制失灵的领域进行简介干预。在股市中主要体现在为股市发展创造外部环境、培育发展股市要素，培育股市主体，为股市提供公共物品，公共管理和公共监管，制度和执行股市法律、法规等。政府调控必须建立在市场机制充分发挥作用的基础上，只对股市失灵进行修正，而不是以政府为主导，以政府的力量取代市场的力量，以行政机制去代替市场机制，而必须对政府的介入行为不断进行调整，试股市发展目标的宏观经济调控目标协调一致，这才是真正意义上的政府监管和政府调控。

2.政府监管与政府调控既相互类型，有相互区别。

政府对股市的监管和调控都是对市场缺陷和制度缺陷的弥补的修正，但股市监管侧重于建立强式有效市场，确保信息真实、准确、全面、及时公开，并对证券欺诈、误导、虚假陈述等不法行为予以法律制裁，以规范市场行为，维护市场秩序，同时，确保每一位投资者都能同等、公平的获取信息机会，维护市场的公开、公平和公正性没保护投资者利益，因此，它侧重于对股市非系统风险的防范，偏重于维护股市的效率，并总是表现为长期的不间断的连续过程。而宏观调控则侧重于解决市场机制的失灵问题，抑制投资的非理性行为和股票价格的过度波动，它侧重于对股市系统性风险的防范，偏重于维护股市的公平，并且是在股市运行到一定的临界点时才采取行动。

（二）政府监管和调控的必要性

经济学理论研究已经证明，由于市场的不完善和市场中信息的不对称，从总体上来说，在一个完全竞争的市场中，所谓帕累托效率，也是不存在的。因为完全竞争性市场不能提供足够的公共品，而信息恰恰就是一种典型的公共品，具有公共品的非竞争性和非排他性特征。由于信息的公共品性质，使得分配信息收益存在着很大困难，从而使得信息获得有着明显的外部性。由于信息所引致的外部性问题，作为执行信息获取与传递功能的股市，就与传统的一般意义上的商品和服务市场迥然不同，存在着大量的市场不完善和市场失灵。而经济学家对完整信息、完全竞争、完全市场、帕累托最优效率等理想状态的描述和假设在股市中是非常罕见的。信息经济学认为，导致市场失灵的因素主要有八种：垄断、公共产品、外部性、不完全信息、不完善市场、经济波动、收入分配不公、非仿效品。其中，前六项直接影响市场效率，后两项影响社会成员的利益，间接作用经济效率。由于以上原因市场无法满足实现帕累托最优的条件，所以市场会处于低效和无效率的市场失灵状态，因此，市场失灵需要非市场的力量来纠正。“格罗斯-斯蒂格利兹悖论”也表明：市场价格体系并非能够常常反映市场供求状况，甚至由于道德风险和逆向选择的影响，形成的市场价格有可能是一种虚假的经济信号或市场信息，从而错误的引导市场参与者的投资方向，导致资本配置效率地下。因此，高度自由的股市运作模式在有其理想运行状态的同时，也存在这不可克服的市场失灵问题，政府干预股市是不可避免的和必要的。

 

 三、政府监管与调控的模式及作用

 各个国家由于其政治经济制度、市场成熟度、宏观经济周期、股市周期、政府对于股市调控的方法和手段不同，所以在股市宏观调控模式上也不尽相同。大体分为三种：

（一）以美国股市为代表的市场自由调控模式

 以美国股市为代表的市场自由调控模式，强调的是建立股市的危机处置机制。在这种模式下，政府权力有限而且受到严格约束：政府主要是制定法规、健全环境，监管部门和司法机构只是严格依法监管，严格执法和打击违规，政府相对的更偏重于关注市场主体之间的公平竞争和公平待遇；垄断、操纵、欺诈行为和内幕交易的克服以及投资者利益的保护；投资风险的分散；信息真实性、完全性和市场信息效率；投资者的信心等。在这种模式下，由于股市处于完全有效状态，政府不干预市场运作，影响股票价格的信息在市场中得到充分的反映，股市的监管机制也十分健全形成了市场自我保持稳定运行的机制，政府的主要任务是建立股市危机处理机制，也即只有在股市发生重大危机时，政府才进行干预。在这种模式的运作下股市运行是高效的，股市上的供给和需求一般会自行达到均衡。

（二）以香港股市为代表的政府适度干预模式

以香港股市为代表的政府适度干预模式，强调的是建立股市的监管机制。与市场自由调控模式不同，政府适度干预模式主要由政府主导，通过对股市进行监管来实现宏观调控目标。为防止股市的剧烈波动，政府会对股市价格或规模做出一定程度的限制。在这种模式下，由于股市没有完全发达成熟，这些市场中机构投资者的数量还显不足，影响股票价格的信息不能在市场中得以充分反映，市场依然存在较多的追涨杀跌现象，市场波动往往比较激烈，在这种情况下，需要通过外生的调控措施限制股价波动的范围和交易速度，从而减少股价波动，但不对市场的运作进行过多的干预，也极少采用行政化的方法和手段，市场是供求力量仍是市场运作的主体，资本流动仍能带来资源配置效率的改进。

（三）以中国A股为代表的封闭垄断管制模式

以中国A股为代表的封闭垄断管制模式，强调的是建立股市的稳定机制。在这种模式下，股市是封闭的，影响股票价格的信息严重不对称，股市运行与国民经济运行经常不一致甚至背离。政府以保持股市稳定为第一目标，对股市的规模和价格做出严格的限制。政府干预的重点是建立股市运行的稳定机制。企业上市新发行股票或再融资均要通过证券监管机构的严格审批，机构入市和外资进入也都受到政府的严格控制。由于对股市实行封闭管理，使资金在股市中流入和流出都有严格的限制和阻碍，也导致国家货币政策和财政政策传导机制不畅，难以对股市进行及时和有足够力度的调控，政府往往设有专门的股市管理机构，在利用货币政策和财政政策间接调控股市的同时，还大量使用行政手段直接干预股市，形成行政化的政策市。

综合来看，完善的市场机制是有自我修复功能的，股市在正常合理的范围内波动，政府不应该过多的干预，只有当市场出现非理性上涨或者非理性下跌时，此时已经出现市场失灵的现象，政府应该予以干预，纠正市场失灵产生的偏差，保证股市健康稳定的发展。

四、中国政府监管和调控中的面临的主要问题和对策

（一）中国政府监管和调控中面临的主要问题

1、基金制度不规范，对股市起到助涨助跌的作用

 基金制度不规范主要体现在收入机制不合理和股票仓位硬性规定的不合理。基金管理费计提制度不合理，造成基金的收入与业绩好坏无关，只与基金的规模相关，这就导致了基金公司在市场行为中的羊群效应，在多头市场中，竭尽全力拉高股票，吸引投资者，扩大基金规模，而在空头市场中，通过不断砸盘防止出现中级反弹引发基民赎回压力。而在美国、日本等基金管理制度比较完善的国家，基金管理费的计提是与基金盈利情况相关联的，只有基金投资合理并取得了收益，基金管理公司才可以从盈利中提取固定比例的佣金。

2、股票市场发行制度不规范

 我国现行的股票发行制度，是面相机构投资者的累积投标询价机制，发行分为战略配售、网上申购、网下申购三部分，发行人及保荐机构向参与累计投标询价的询价对象配售股票，其以资金大小为配售原则，有利于机构投资者，不利于中小投资者，造成机构投资对新股发行的垄断，也为其在二级市场上爆炒提供了前提条件，新股的爆炒增加了二级市场的风险。打新股成为很多机构赚取暴利的途径。而作为股民来说相对于新股认识较少，信息不对称显现，机构的信息和对于新股测评方面非常专业，容易出现机构投资者将风险转嫁给中小投资者。

3、缺少具有长期投资价值的上市公司，市场投机气氛较浓

中国股市缺少具有长期投资价值的上市公司，股市建立初期，国有企业为了避免国有资产和集体资产流失，所以发行股份的企业大多是集体和乡镇企业，以至于上海证券交易所和深圳证券交易所开业后相当长时间内上市交易的企业，绝大多数都不是国有经济体制内的企业，这就形成了上市公司质量差、公司治理不规范等历史遗留问题。而投机气氛浓不仅是缺乏优秀的上市公司，也与股市中投资者不够理性相关，追涨杀跌行为随处可见。市场投机气氛的形成是与上市公司的质地有明显的相关性，在股市充满资本泡沫的时候，随处可见上千倍市盈率的上市公司，但很多人是不具备风险意识的，这就说明投资者是不具备理性投资意识的。而制度的不完善、加之上市公司的不规范、信息披露的不及时等问题，造成少数人利用不公平的环境赚取高额利润，市场中只要有盈利的机会，投资者就会持续跟进，继而被套牢，造成重大损失。

4、庄家机构人为操纵股价，利用信息和资金优势，破坏公平交易制度

 

中国股市中公开的秘密就是庄家机构横行，对敲拉抬和锁仓拉抬的庄家手法随处可见，而中国股市的中小投资者不成熟，缺乏理性，在如今中国股市中，散户投资者和机构投资是博弈的，机构投资者利用信息和资金优势操作股价，在股价处于低位时吸货，拉抬时利用媒体散布利好消息达到出货的目的，这是破坏公平交易制度的方式，是少数人利用信息与资金优势对大多数人利益的侵害，造成市场投机气氛更浓，容易形成股市大起大落，也不利于政府对股市的调控。

5、单边市场，只有单边做多才会产生赚钱效应

 虽然开通了股指期货和融资融券，由于资金门槛等限制，中国股市没有成熟的做空机制，大部分中小投资者上涨才能赚钱，而下跌没有赚钱效应，所以经常会出现“涨过头”或者“跌过头”的现象。中国市场制度缺失是股市大起大落的根本性原因，市场在高位时，股市赚钱效应是最明显的，而投资者的非理性投机使得机构可以在高位实现筹码互换，最终广大投资者受到大幅亏损，而且中国股市属于资金推动型，没有资金来源，加之投资者的恐慌心理，不断杀跌，进而大盘不断下跌，而中国股市没有做空机制，下跌的过程其实是前期泡沫的破灭，市场价格回归理性的过程，而为了扩大未来的上涨空间，机构主力资金也会联合投资者的恐慌资金，共同砸盘，使得股市下跌的幅度比较深。单边市场的弊端暴露无遗。

（二）加强和完善政府对股市监管与调控的对策

1、改革基金公司管理费计提制度，取消基金股票仓位限制

 

改变基金管理制度，可以将基金管理费计提分为两部分提前，一部分是固定的，计提基金总规模的一定百分比，以保证基金运行所必须的成本支出，而另一部分则是要与其业绩挂钩，可以每年或者每季度提取收益的一定百分比。这种计提方式不仅会保证基金正常有运行，而且将业绩与收益挂钩，可以使基金秉承正确的投资理念，成为稳定股票市场的重要力量。对于基金的仓位不设最低限制，让基金合理分析股市趋势，鼓励其多投资优质蓝筹股，减少政府对基金的政策性授意，维护基民的利益。对于业绩比较理想的基金，放宽其规模的限制，并可以在合理范围内调高管理费，真正做到优胜劣汰。可建议其多渠道投资，减少单一投资渠道，减少投机行为。

2、新股发行制度实行分层市值配售制

将新股发行制度改革成为分层市值配售，按照新股的不同比例对应不同的投资者进行配售，将新股的股份按比例分配给不同资金区间的账户，减少单一账户持股较高的情况。这样做可以避免机构投资者垄断新股发行，也解决了现在新股发行过程中中小散户配售比例过低的问题，减少二级市场的风险，合理的规避机构爆炒新股。建立公平合理的分配机制，因为现在的中国股市法律法规相对于成熟市场的国家来说并不健全，庄家机构利用信息、资金优势进行买卖操作获取暴利的情况比较普遍，形成了不公平的竞争环境。对于新股发行制度的缺陷，会造成二级市场上估值体系的紊乱，形成新股上市之后，其合理估值偏高的局面，所以改革新股发行制度势在必行。

3、鼓励优秀上市公司回归A股市场，加大现金分红比例，提倡价值投资

许多优秀上市公司选择在海外上市，这些上市公司具有长期投资价值，应鼓励其回归A股市场，为中国股市结构性调整提供保障，优秀上市公司都比较注重上市公司于投资者的关系，而主要体现在这些上市公司会拿出其利润的相当比例来回馈投资者，而现在中国股市缺乏这种理念，以“圈钱”为目的上市公司较多，不分红、只融资的怪现象随处可见，加大优秀上市公司回归的力度，可以逐步改变上市公司的经营理念，随着市场认可的加大，中国股市上市公司结构也将有所改变，让投资者回归价值投资理念，间接稳定市场，减少大幅波动的现象。

4、加大监管力度和处罚力度，提高其违法成本

庄家机构建好仓要盈利，就必须把股价拉升到更高的位置，而这样做会将风险转嫁给二级市场，造成市场中投机气氛浓厚，仅仅依靠行业自律是不可行的。可以借鉴美国的做法，对账户数据进行监测，如果发现某个账户有异动，持股数量不断加大，而且在消息面没有变化之前，那么就有证监会出面调查，当发现是利用不同投资者还未得到的消息而不断收集筹码，涉及违法的将予以重罚，先前买入的股票操作予以撤销，正是因为美国对股市管理、处罚的力度大，所以违法违规行为才较少的出现。相比之下，中国股市的庄家机构之所以敢于操纵股市，就是由于监管不力，处罚的力度不够，很多情况下处罚的金额和非法所得相比是微乎其微的，所以不利于约束机构投资者的行为。管理层应该加大处罚力度，增加其违法成本，营造良好的投资环境。

5、完善做空机制

融券业务出来之后，他的融券量非常小，基本上就融资的1%左右，转融券一旦出来之后，可能会增加一些，但是这个量也不会太大，所以整个客观去看待融券机制，这个机制是必须得有，可以逐步放开资金门槛的限制，使得做空机制走在正常的轨道上发展，否则A股市场一直是一条腿走路，如果单边做多，行情做到一定程度，非理性之类又会出现报复性暴跌，不希望看到这种格局，只有涨一涨，非理性的股票被市场化的机制比如融券机制修复，那么市场又回归理性，不断的这样，市场波动幅度会减小。是一个相对比较平衡，完善的做空机制可以给A股市场营造价值投资的环境，上市公司有回报，那么中长期来说，如果减少大起大落，投资者股票能拿得住，另外相应的分红机制二级市场予以回报，这样整个二级市场才逐渐的走向正和博弈的市场格局。

结论

 本文分析了政府与股市的关系，也结合实际情况提出了政府在监管与调控中所面临的问题与解决之道。政府只在股票市场中出现“市场失灵”的情况及时进行有效的干预，其他时候只对市场进行监控，完善市场制度，让市场“无形之手”充分发挥作用。我国的股票市场制度还不完善，存在这样或那样的问题，只有不断的发现问题，解决问题，完善政府监管与调控，才能保证股市健康稳定的发展。

参 考 文 献

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