我国国债市场的发展研究

引 言2

一、国债的产生含义及发展2

二、国内外国债现状对比3

三、我国国债存在的问题5

四、优化国债的意见和建议6

五、国债发展的未来前景8

六、总结10

摘 要

我国国债市场的发展自一开始就和我国的经济改革和发展紧密联系在一起,成为经济改革和发展的重要一环。就近几年中国情分析，国债在中国经济的临时性的筹资起到了关键性的作用。从字面意思理解国债又名国家公债，是以国家信用为基础向社会筹集资金所形成的债权债务关系。与发达国家相比而言，虽然我国国债取得了一定的发展，但是还是有一定的差距的。

本文首先在国债含义上做出了解释，随后与其他国家对比，从国情、国家经济现状、法律、国债市场及管理监督部门这几点出发，研究我国国债现状及其所存在的问题及不足。

关键词: 国债，国家公债，债权债务，管理监督

我国国债市场的发展研究

引 言

纵观自美国次贷危机的爆发，再到后来的金融危机的到来，再到欧债危机的越演越烈，面对着严峻的挑战，各国政府、中央银行都在进行着经济和金融的宏观调控，中国也不例外。面对如此恶劣的全球金融环境，我国的调控部门对货币政策目标难以实现有着巨大压力。在此环境下，以发展国债市场为中心，探索我国货币政策如何实现其目标就有了重要的现实意义。

一、国债的产生含义及发展

1、国债的起源

自1981年以来我国的国债市场得到了长足的发展，再至1988年国债市场的二级开放。我国的国债发行量逐步增大,国债的发展对中央银行的市场运作和宏观调控的效果起到了关键性的影响作用。一个具有中国特色的国债市场已初具规模，现如今的国债，已摆脱了旧式的局限于筹资的工具，发展成为具有储蓄、融资、投资等一体的多面手，在人们眼中的信誉及可投资性大大提高。

就我国基本国情而言，经济水平的不断提高和改革开放给我国带来了一个全新的国债时代。就发达国家的国债市场引以为戒，想要发行大量的国债，是需要有一个成熟的、稳定的、流通顺畅的市场来运作的。若是不具备一个绝对有实力的国债市场，国债的大量发行是完全不可能的。就我国国债的现状而言与发达国家相对比还是存在一定的差距的。我国的国债市场仍然处于初级阶段，还不能满足财政和货币的运作要求，诸多的问题阻碍着国债市场的发展。

2、国债的含义

（1）国债的定义

国债，是按照一般的原则以国家信用为基础面向社会筹集资金所形成的的债权债务关系。又称国家公债。国债具有很高的信誉度和安全性，因其是中央政府出具的，对投资者来说有一定的实效性，在一定期限内是可以得到相应的利息和到期偿还本金的债务凭证。所以最安全的投资工具，莫过于国债了。

（2）国债的实际意义

一个完善的国债市场，可以为政府的融资拓展渠道，减轻政府的财务负担，而且还可以为社会基础产业做贡献，经济的发展及回升起到关键性的作用。

国债在货币的流通也起到一定的作用，中央银行主要是通过市场上国债的买卖和回购运营市场的规模并来调节利率。货币政策能否达到预期的理想程度，取决于国债市场的发展程度。

国债市场的发展及考究，能带动整个金融业，可以让商业管理意识变强，国债市场的全面发展才能使其具有的特性（例如：安全性、收益性、流动性）全部带动起来，做到全面的统一。

二、国内外国债现状对比

1、国外国债

追溯到20世纪30年代古典经济学派指出，国债是有危害性的。50年代及60年代初以弗兰克·罗迪利亚尼为代表的经济家，对国债进行了重新定位，他们认为公债的发展排挤私人的投资，在代际之间产生一定的负担。

美国财政部2013年10月份公布的最新月度资本流动数据显示，10月份中国增持美国国债107亿美元，持有规模达到1.3045万亿美元。10月份海外投资者共增持美国国债244亿美元。中国主要购买的是期限不超过1年的美国国债，10月份增持了84亿美元的此类美国国债。

10月份中国增持了23亿美元中长期美国国债，9月份曾减持56亿美元。本年度中国持有的美国国债总量上升了841亿美元。中国购买美国国债也反映出对美国国债收益率大幅上升不太担心，因为美国联邦储备委员会在9月份的政策会议上没有开始削减每月850亿美元的债券购买规模。

根据WFE的2010年统计资料显示，成交量最大的是短、长期利率期货合约，成交额最大的是短期利率合约，其次是短期利率期权。从交易活跃程度来看，2010年度短期利率合约交易最活跃的是CME，其次是LIFFE交易所。而长期利率合约交易最活跃的是CME集团和德国的EUREX交易所。

2、国内现状

（1）国内国债的发展历程

国债市场，是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。　国债是国家以财政收入作担保, 凭借国家信用发行的债券,是政府弥补财政赤字的工具,主要用于筹集国家建设资金和实施反周期宏观经济调控。政府有计划的配置闲置资源充分利用了国债这一资源，建设资金的筹建，规模的扩大，是在宏观经济形势下支持国家保持较高水平的投资。1981年1月，我国颁布了《中华人民共和国国库券条例》，国债开始发行。经过20多年的发展，我国国债市场从这几点发生了巨大的变化，规模不断的增大，近些年我国国债迅速发展；种类衍生多样化，我国国债的发行种类包括凭证式和记帐式两种，凭证式是针对社会公众的，记账式主要是针对机构投资者。流动性而言凭证式型对较差一些，而记账式可以在银行之间的证券市场或者交易所市场买卖。国债也具有时效性，期限上来说，1年以下的国债在05年之前是没有的，06年开始短期的国债真正意义的开始发行了。

如今的市场融合与发展阶段及柜台市场的兴起表现为政府不断的出台新的措施促进交易主体、交易品种、交易平台的融合和统一；国债市场产品创新与交易机制的完善；柜台市场的兴起。这些新兴的国债市场使得中国的国债丰富多彩起来。

（2）我国国债存在问题分析

尽管我国的国债发行越来越合理，但是还是存在或多或少的问题，八九十年代国债的发行基本是按照行政的摊派来完成的。第一次组织国债发行的承购包销后，这一举动明显的表示国债的第一级市场已经初步建立起来了。中国国债市场面临的所有问题中，二级市场的流动性严重不足是根本性问题。毫无疑问，如果流动性问题没有得到有效解决，中国国债市场就难以获得其在国内风险资产定价中的基准地位。

承销制是一种协议性的市场发行制度，对于这种制度发行的方式具有特点如下：一，承销人向投资人分销，分销不出去的由承销人自己认购。二，承销合同确定发行人与承销人的权利义务关系。到记账式国债第九期开始，中国的国债市场基本上采用招标机制来发行。招标的物来看，先后经历了交款期招标、价格价格招标和收益率招标的方式；从竞标的规则分析，财政部在短期期贴现国债发行中采用了单一价格拍卖方式，使用了多重的拍卖形式。在我国，国债承购包销团成员分别有权参加记账式国债拍卖活动，包含了非竞争性投标和竞争性投标。其余的机构投资者或者个人只能购买参加凭证式国债，或者参与国债投标的承销商来认购国债。财政部通过降低国债拍卖的规定、限制最高投标数量来进行必要的投标筛选。一般还是要设置一定的价格区间来规定投标。这一规定的实施不仅让独立投标人的数量减少，而且还鼓励了规模较小的投资机构和个人投标的合并，致使在这个过程中产生了非竞争性的行为效果。若是设置一个错误的价格区间，市场会带来很多影响，影响着国债的发行或者说是影响财政的负担，产生这种影响的原因或者说是发行利率高。

三、我国国债存在的问题

1、我国国债期限结构不合理

 我国的国债市场存在着一定的结构不合理性，短期的国债产品品种严重的缺乏，中长期的国债市场占有主导地位。发行的期限以3年或者3年以上为主1年期限国债的发行量相当小。这些年来发行的主要是中长期国债，而长期国债的发行主要是为了弥补当年的财政预算赤字和到期的债务归还本金付利息的需求。并不是为了考虑当年内短期的债券发行量和是否到期。我国的国债市场在功能方面一直是偏向于筹资功能的，而其对市场的调节能力较差，在这方面反映出我国的国债市场在品种的结构和期限的结构上来说是不够完善的。

就目前我国国债市场而言，调节功能明显不足，从而也反应出我国国债市场还不能提供必要的基础条件为中央银行公开市场的操作作为坚实的基础。中国国债市场面临的所有问题中，二级市场的流动性严重不足是根本性问题。毫无疑问，如果流动性问题没有得到有效解决，中国国债市场就难以获得其在国内风险资产定价中的基准地位。

2、我国国债市场的流动性不足

国债市场的灵魂那就是流动性。通过国债市场的流动性可以培养出或多个机构的投资者，市场化进程的发展起到了促进作用。

国债市场的流动性差原因有很多。

首先，国债期限的单一，长期的债券占着主导地位，相对来说短期债券的流动性最强，这就大大降低了国债的流动性；

其次，交易主体的单一性，商业银行在众多的购买者当中占据着主体的地位，而商业银行又存在比较大的趋同倾向从而限制了国债的流动性；

第三，参与市场者市场的操作水平很是有限，较发达国家银行资产的管理技术是相对欠缺的。尚不能达到通过高频率的债券交易来为资产机构的调整满足结构的需求。目前来看市场买卖证券的群体单一，个人和企业还没有大规模的参与进来。

在国外成熟的资本市场体系中，企业为降低筹资成本、提高筹资效率和公司经营管理决策的主动性，债券融资占其融资总额的比重越来越大，成为企业外源融资的主要方式。而相比较之下我国的国债的发展及国债市场的流动性的发展被诸多问题所阻碍，流动性有待提高。

四、优化国债的意见和建议

1、优化国债市场的组成结构

我国的国债期限结构应在以财政政策为重点的同时兼顾到货币政策的需要及操作。满足国家长期投资的需要，应加强基础建设，加大发行长期建设国债，从而减少筹资成本，还减轻了财政的还贷负担，货币政策协调及财政政策协调方面考虑，应加大人民银行进行公开市场操作时所要必备的短期国债的比例，从而活跃国债流通市场，加强国债的流动性，拓展金融工具，

满足了进行短期投资的投资者的需求。国债通过期限结构的合理化，对于调整偿债期结构起到了一定的帮助作用，避免和缓解偿债高峰的压力。   建立国债投资机构的规范专业性，推动国债持有主体的机构化，规范化的专业的国债投资机构建立，个人的金融资产委托其管理，对形成好的投资组合式有很大帮助的，高效的及稳定的促进市场的运作，放松对持有国债的商业银行限制，以资产负债比例管理为原则，为货币政策从直接控制向间接控制的过渡奠定基础，提高了市场公开操作的传导效果。增加国债的品种，例如专项建设债券、财政债券等，扩大流动性较强的记帐式国债的发行，以可以上市的国债为主。同时，扩大了投资者的选择余地又可以满足国家财政的不同需要，活跃国债市场，以适应不同投资偏好的购买者的需要。 

2、提升市场流动性 

通过制度与品种的创新，来提升债市的流动性。

第一，实现交易所市场和银行间市场的有效对接，加大推动两市统一进程的力度。满足市场资金流动性的迫切需要，这不仅是拓宽债券市场参与者融资渠道，还是开拓银行盈利渠道和运行风险的现实要求。市场的统一开放和发展，使得两个市场逻辑上实现了统一，形成了合理的市场场价格体系，发挥出了两个市场各有的优势，减少因体制原因造成的投机现象。财政部近期对市场交易的品种方面加大了力度，并在央行陆续的放宽了非金融机构进入了银行间的市场。模拟发行的规模巨大，其流动性价值能被市场充分挖掘，该券可以跨市场自由转托管。提高市场效率的有力举措、推动两市统一进程。此外，国务院发展研究中心课题组日前发布的一份报告预计，

中央银行允许商业银行进入交易所市场等措施，通过放开非金融机构在银行间市场上的逆回购，为两个市场的统一迈出实质性步伐，逐步实现两个市场投资主体的统一和两个市场价格与收益率的平衡。再者，发展衍生工具，要推动交易工具的创新。截止到目前，国债市场上的交易工具只限于现券交易与封闭式回购交易。随着市场的扩大，交易成员增多，以前那种单纯的交易方式已不能满足交易成员的需要。因此，应积极稳妥地逐步引入国债期货、开放式回购、债券远期交易、本息分离债券等工具，在完善现行交易方式的同时，从而有助于投资者的流动性管理和风险管理，进一步的活跃了市场交易。财政部公开表示，将推出远期交易和开放式回购，并计划推进债券柜台交易的发展。这将提高投资者业务创新的积极性，大大提升了国债市场的流动性。 

 从一定意义上说，国债收益率曲线的标杆性作用是无可替代的。但是，这一作用的形成和发挥有赖于国债二级市场的高度流动性，因此，国债二级市场的流动性问题就不仅仅是该市场本身的问题，而是关系整个金融市场的风险定价机制能否有效形成的大问题，这应该成为我们分析研究和改革完善我国国债市场的一个重要考虑。当前，统一的国债市场，推进品种与制度的创新，完善了市场运作的机制，对建立一个统一、开放、、高流动性、高效的国债市场，推动了中国国债市场化改革的纵深发展具有极其深远的的现实意义。 

3、国债市场的监管体系有待于完善

国债市场的监管体系需要以下几点的改善：

第一,提高国债交易的活跃程度，扩大市场交易的主体。人民银行于1998年10月批准了保险公司的入市；一年后300余家的城乡的信用社成为了银行间债券的市场成员；九十年代部分证券公司和全部的证券投资基金开始在银行间债券市场进行交易；二十一世纪初期人民银行再度批准财务公司进入银行间债券市场。至此，银行间债券市场代表着中国批发债券市场，组织了成员达到700家金融机构，现如今已经发展到基本覆盖了我国的金融体系。但是，相对来讲目前的投资者数量还较少，一般的非金融企业无法进入银行间市场进行交易。

第二，我国对国债的发行进行长期规划。而现在财政部国债的发行是按年度发行数额管理的，这是制约国债发行为短期的一个非常重要的因素。国债发行如果实行额度管理，在长期内统一规划国债的数量和品种，将有利于国债期限的结构改善，改变目前偏重于中期国债，长期和短期国债不足甚至空缺的状况。

　第三，发展机构的投资者，尤其是债券投资基金。由于债券投资基金具有规模经济和专业投资的优势，它们的投资风格更加平稳，有利于国债市场的健康平稳发展。但目前我国仍十分缺乏专业的债券投资基金。在发展机构投资者的同时，建立做债券市商制度。做市商的双向报价，不仅有利于发现市场的价格，而且可以形成市场基准利率。

第四，加强市场监管，进一步的完善市场法规。随着国债市场快速的发展，应该提上议事日程债券市场的风险防范问题，为了防范突然发生的意外事件冲击国债市场，必须加强监管，完善法规，稳步推进中国债券市场的发展。

第五，提高发行国债计划透明度。提高发行国债计划的透明度可以使投资者做到心中有数，避免盲目的行为，同时还可以避免国债发行市场上对个人投资者的不公平行为。自从2000年开始，我国已经做到了公布国债发行计划按季执行。今后的国债还需要继续加以完善，为市场平稳、有序的发展创造更好的条件。

五、国债发展的未来前景

1、国债近况

财政部近日在官网上公布了一则消息，5月份共发行6期记账式国债。

许多市民在不同时期任购买过国债的经历，一些中老年市民认购国债是作为个人积蓄的主要去处，但是通常的说，所购的国债的兑现期限在3-8年之间，10年期的长期国债已经了不得，50年期的超长期的国债鲜有耳闻。

去年，财政部曾经尝试发行过50年期的超长国债，总量达200亿元，利率达到4.3%。只是，一级债市上，债券市场采取分级制，二级债市才对普通老百姓开放，购买者只能是机构投资者。

即将发行的50年超长期国债若对百姓直接开放，那就意味着如此超长期国债对国内尚属首发。例如利率锁定在4个百分点左右的换，再比如有市民在50年后一次性还本结息并且自愿购买，那就意味着今天投资1万元，50年后的本息大致在5万元左右。回报率大计算有5倍。对于其他的投资理财品种，国债无论是从兑现期长短，而且投资回报率并不算高。但是国债是以国家信誉作为担保，国家的信誉度极高一定程度上保证了国债的风险，所以说投资回报率虽然低一些，但风险保证了降低到最小值。

2、国债的未来前景

若针对百姓发行50年的长期的国债，对于国家而言，其实是相当于提前出卖国家的“未来”。

国债市场由于机构的投资者绝大多数被国资所控股，不管是终极持有或半途持有诸如50年期的超长期国债，即便不可预计的损失出现，而且其损失的性质最终还是属某种程度的“国家损失”。更何况，国内目前还在一级债市发行的各类债券，绝大多数的在发行结束经一段时间的后，才可允许进入二级债市进行交易，这就显示着，个人投资理财者也可间接涉足一级债市。对于个人购买者来说，不管是否在价值层面认同国家的未来在你在购买超长期国债前，一旦是说购买了50年期国债，依然可作美好预期虽说已在事实层面认可了对50年后的国家现状。由此可见，发行和认购50年期国债对于百姓和国家，属于双方自愿的自由交易。

中共十七大政治报告承诺强调“要增加民众的财产性收入”。 增加财产性收入有利于为民众开辟更多投资理财渠道，一方面社会长期抱怨国内投资理财渠道的过窄，另一方面对国家开辟出新的投资理财渠道反应迟钝。50年的超长期国债虽谈不上是全新渠道是一种新的理财渠道，却也是在原有国债理财渠道上开辟了 “子渠道”。

对于购买国债者来说，长期或者短期国债，对于个人认购者考虑是否划算，其实并不在于计较利率的高低得失，而是在于充分预估阶段性加趋势性的通胀风险，比如说以50年期的国债为例，首先是先要考虑未来50年间，年均得通胀水平是否明显的高于国债的年利率回报。具体而言，就是拿着国家发布的年均CPI涨幅对比国债的年利率回报。若是前者的均数远大于后者固定的回报，再者考虑到定期存款利率起伏程度，购买固定利率超长期的国债，在经济上并不是一定划算的。

换个角度来思考划算还是不划算可能更形象，25年前国家取消粮票的时候，优质大米每斤才卖0.15元25年后普通大米均价每斤就在2.5元，那么再过50年，每斤大米又该卖到多少钱呢……由此所见，购买超长期国债的风险，主要不是“竹篮打水一场空”的投资风险，而是人民币实际购买力贬值幅度存在的风险。

六、总结

我国的国债市场虽然与发达国家相比仍然存在着或多或少的问题，但是总体近况来看，国债是在向前发展的。

就个人观点而言，经过几年的发展，目前的国债期货交易近况已恢复的可行性条件已逐渐具备。　

从一定意义上说，国债收益率曲线的标杆性作用是无可替代的。但是，这一作用的形成和发挥有赖于国债二级市场的高度流动性，因此，国债二级市场的流动性问题就不仅仅是该市场本身的问题，而是关系整个金融市场的风险定价机制能否有效形成的大问题，这应该成为我们分析研究和改革完善我国国债市场的一个重要考虑。

首先我国的利率化市场进一步加强，银行的同业已开放拆借市场的利率。再者是可流动性的商业银行的贷款利率。国债的结算、发行、交易制度以日趋完善。各类举措的实施使得国债市场提供了依据和有利的市场保障。投资队伍和投资者对金融知识的普及逐渐的成熟。

宏观调配的经济市场不断好转，市场的外部条件得以改善。我国宏观经济的软着陆成功，我国的物价指数大幅度的回落，宏观的经济出现了高增长、低通货的良好局面，国债市场发展得到政策的大力支持，财政部门又相继推出国债专用帐户、降低交易费用等。现在期货业再也不是没有地位的“私生子”了。中国证监会给社会提供了一个积极的信号。某家的期货老总评价说，10年来期货业的任何一次会议都从未见过国家监管部门特别是证监会领导的身影。这说明期货业的春天不远了。中国证监会首席顾问两年来一直在积极组织调查327国债事件，就此事件进行了深入的研究并对此要出一份相关的报告，梳理一下发展中国国债的思路。看来,中国国债的真正的春天正在向我们招手。

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