浅析中国股市高度投机特点和对策

目录

前言

一 中国股市高度投机特点

（一） 个别交易日暴涨暴跌体现更为显著

（二） 换手率过高，参与资金多以短炒为主

（三） 市场基本上以炒作概念为主

二 我国股市过度投机的原因

（一） 公股流通问题，高悬在市场头上的利剑

（二） 金融工具创新对股市的影响

（三） 中国上市公司的盈利能力低下，缺乏成长性，是导致我国股市过度投机的重要原因

（四） 政府、监管部门对股市的频繁干预调控，造成的政策性风险

（五） 我国股票市场职能定位出现偏差，更多地体现在为国企脱困服务上

 

三 抑制过度投机，引导理性投资

（一） 优化上市公司的股权结构

（二） 大力发展机构投资者，培育理性投资者

（三） 提高上市公司质量

（四） 强化退市机制

（五） 进一步强化政府对证券业监管

参考文献

内 容 摘 要

中国股票市场快速发展，在国民经济中占有越来越重要的地位，但中国股票市场在成长历程中，所暴露出来的各类问题也越来越受到社会关注，其中之一便是对中国股市的过机的批判。我国股票市场的平均市盈率在60倍以上，远远大于国外成熟证券市场的平均市盈率，个别股票的市盈率竟然超过100倍以上。股票市场的稳定性也较差，股价起伏波动频繁且幅度较大，这也就给投机者提供了获利的机会。绝大多数投资者使用的是“快进快出”的手法，持股时间短得惊人，很少有做长线的，即使有的话也是因为被套住了、被迫的。据有人估计，成熟股市的投资与投机交易量之比约为7：3，而我国约为0．5：9．5。总之，所有这些都说明我国股市的高投机性、高风险性。而过度投机则对我国股票市场健康稳定发展，具有不可忽视的消极作用。我们研究探讨我国股市过度投机的深层次原因，从理论上提出解决的途径和方法抑制过度投机，以期能够在实践中有所借鉴，引导理性投资。并对我国股票市场以及国民经济的发展都有着非常重要的意义

前言

投机在牛津词典中的定义是：以获取价差收益为目的而进行的商品、股票等的交易活动。投机只有在未来的价格走势具有不确定性时才会发生。当投机者自以为能够预测未来的价格走势，并要变这种预期为资本收益时，便会进行投机交易。适合投机的主要是在交易所中交易的股票等金融资产和商品。投机在股票市场中是一把双刃剑，一方面，投机发挥了风险分散和提高市场效率等作用；另一方面，投机也加剧了市场波动和风险。股市是市场经济金钱游戏中最现实、最讲究实效的场所。当投资者自以为能够预测未来的价格趋势，并要变这种预期为资本收益时便会进行投机交易。可以说投机是股市无法回避也是不可能回避的。股市是风险非常集中的地方，在股票市场中，投资人关心的问题只有两个：收益和风险。投资人为追求收益最大化并且回避风险或转嫁风险便会采取投机操作。但同时市场参与者的频繁投机操作往往会引发股市的剧烈波动，继而增加了投资者的心理负担和精神压力，导致他们急于兑现隐约出现的一点点增值收益。这种短线交易的投资行为反过来又加剧了股市的波动，从而形成了一种无休止的恶性循环。

一 中国股市高度投机特点

个别交易日暴涨暴跌体现更为显著

投机是所有股票市场的共性。我们认为中国股票市场是过度投机的市场，其依据是： 

历史规律表明，上证指数一年内的波动幅度，通常在700点左右。在美国股市历史上波动最剧烈的1933年和1932年，道琼斯工业平均指数的波动性也只有50.7%和45.7%，近几十年来很少超过 20%，自20世纪90年代之后更是经常保持在10%以下，过去8年中国股市的波动性为51.1%，要成倍地高于世界主要股市，甚至大大高于新兴市场。

个别交易日也同样在中国股市的表现中扮演举足轻重的角色。自1996年12月16日开始实行10%的涨跌幅限制之后，股票价格的短期震荡得到了一定程度的抑制，但对减缓整个股市波动性的作用仍然相对有限。所有股市都会有最大涨幅日和最大跌幅日，而中国股市的怪异之处在于这些高涨幅日与高跌幅日出现的密集程度和震荡程度。

换手率过高，参与资金多以短炒为主。

衡量股市投机性最常用的指针是股市的换手率，即年度交易总额与平均市值总额之比。换手率越高表明股票的平均交易频率越高，也就是股票的持有期越短。有关资料表明，中国股市在过去8年中的平均换手率高达500%以上，10倍于发达股市的平均水平。也就是说每只股票在一年之中被转手交易了5次以上，即每只股票平均持有期只有两个多月。而在其他主要发达股市中，股票的持有期限平均是在两年左右，新加坡与加拿大股市更是长达3年之久。

（三） 市场基本上以炒作概念为主

市场基本上以炒作概念为主，绩优股长期遭受冷落，绩差股鸡犬升天，庄家操纵股价现象严重。中国股票市场存在着上市公司价格与投资价值严重背离的现象，股价与公司业绩之间几乎没有必要的相关性，劣质企业的股价反而大大高于绩优股的股价。

二我国股市过度投机的原因

 公股流通问题，高悬在市场头上的利剑

我国股市从设计之初，就带有浓重的中国特色，上市公司股本结构分为国家股、法人股、社会公众股，占有2／3比重的国家股、法人股不上市流通。中国股市目前的流通股比重只有33.2%.由于非流通股数量巨大，一直被视为中国股市的心腹之患，洪水猛兽。政府每一次在国有股减持方面的试探性行为都会在市场掀起轩然大波，引发市场的巨幅下跌。可以说，公股（国有股、法人股）流通问题，已成为目前我国股市最大的系统性风险，是导致我国股市过度投机的根本性原因。

 金融工具创新对股市的影响

在这方面我国股市主要涉及两个问题。一是创业板的设立。创业板又称二板，是我国欲借鉴西方一些发达国家的经验，为让那些不符合主板上市条件的中小高科技企业有一个融资的平台。创业板积极作用得到公认的有以下几点： （1）改善产业结构；（2）强化工业基础；（3）增强就业；（4）提高经济竞争力，鼓励技术创新，促进科技成果转化等。但不可否认的是创业板的设立必将分流主板市场的资金，可以说是对主板市场的一个沉重打击。二是股指期货的设立。股指期货是以某一股票指数作为标的期货合约，从股票现货衍生出来的金融产品。股指期货具有期货的一般功能，如套期保值、价格发现，可以用来对冲现货股票的风险投机、套利、资产配置等。股指期货的推出，意味着证券市场盈利模式将出现一些变化，即看跌股票也有盈利的可能，从理论上讲，它使股票市场增添了一个平衡力量，把过去的“单边市”演变为“双边市”。它对我国股票市场是个利空，因为市场多了一个做空工具。由于我国股票市场制度尚不完善，客观上需要引进股指期货这个避险工具，但《证券法》第三十五条规定“证券交易以现货进行交易”，要推出股指期货，需要修改相应的法律法规，因此股指期货在近期内无法推出，但对投资者心理及行为的影响是无法消除的。

（三） 中国上市公司的盈利能力低下，缺乏成长性，是导致我国股市过度投机的重要原因

股市应该是能够为人们创造财富的，投资本身就应该有两方面的收益，一是上市公司每年分派的红利；一是股价上升带来的资本收益。但我国上市公司充满了收益或盈利偏低的现象，“一年优，二年平，三年差”好像是我国上市公司走不出的怪圈，据统计，沪深股市1992年平均业绩是0.419元，到了 1997年，便降到0.318元，2001年更是跌幅惊人，只有0.136元。公司收益偏低导致市场价位偏高。虽然行政手段、市场传闻和投机心理等因素可能会在短期内左右股市走向，但决定股票价格的根本因素还是公司的盈利增长，也就是说公司的收益盈利最终必然会直接反映在其股票价格上。市盈率与价格股权比的分道扬镳暗示着中国股市目前的病灶既在于公司盈利偏低，也在于股票价位过高，但前者的严重性要远大于后者。因此中国股市的这一特点称为“低盈利公司”或许比“高价位市场”更为准确。

此外，中国股市的股息收益率要显著低于国际普遍水平。在当前全球低利率的经济环境中，美国、欧洲、日本、加拿大等国家的股息率通常会比货币市场基金利率高出1%左右，而中国的股息率只略高于活期存款利率的0.72%，甚至不及三个月短期储蓄利率1.71%的一半。中国股市中的现金股息实际上只具有某种象征性的意义。股民投资的总额是2万亿，回报率只有千分之几，收益竟然大大低于银行储蓄收益，毫无疑问，希望得到财富的股民实际上受到了剥削。在这种环境下，必然导致长线投资的减少，短线投机的增多。据对中原证券新乡营业部100位股民的随机调查，81人选择了投机性的波段炒作，只有19人选择了以购买绩优股或投资基金的长线投资。

（四） 政府、监管部门对股市的频繁干预调控，造成的政策性风险

从技术上讲，由于移动平均线对股价有助长和助跌作用，再加之在股市中人们容易受环境的影响而形成盲目跟风的“羊群效应”，往往会导致股指和股价单边非理性走势，此时，为抑制市场风险，就需要政府的“有形之手”对市场实施调控。由于我国股市是新兴资本市场，各种法规、制度还不完善，对股市进行宏观驾驭的经验和技巧还不成熟，十多年来，政府、监管部门对股市调控基本上是“摸着石头过河”或“面多加水，水多加面”，在具体操作中难免左支右绌，捉襟见肘，时常矫枉过正，引发市场的剧烈波动。不仅如此，由于政策行为的巨大强制性，反而加剧了市场的波动，客观上使投机行为更为严重。如果政府对风险的判断产生差异，市场必定会偏离政府调控目标，沿着自身的轨迹运行。

（五） 我国股票市场职能定位出现偏差，更多地体现在为国企脱困服务上

在此思想指导下，我国股票市场超常规发展，10年间，股市扩容到一千多家上市公司，平均每年100余家，堪称世界股市的“大跃进”，此外，每年还有大量的上市公司进行配股、增发，供求失衡。据统计，美国股市扩容到800只股票整整用了100年时间，平均每年8只；香港股市扩容到800只股票，用了33年，平均每年24只。虽然美国每年新股票的发行量与发行额从绝对值上讲要大于中国，但从相对值上看却恰恰相反。美国平均每年新股票的发行总额仅为股市总值的0.46%，但在中国股市却高达5.82%.在通常情况下，新股发行既能吸纳部分外来资本，也会导致现有股市中资本的流失。但在平衡市或弱市情况下，新股票的过快发行抽离资金的作用要远远大于吸引资金的作用，对股市行情也有较强的抑制作用，从我国投资者患有明显的“恐新症”即可窥见一斑，每当新股发行速度加快，股市必跌无疑。近几年，管理层为控制股市的节奏，更多地依赖对新股发行节奏的控制上，大多数投资者以此来判断管理层对当前股市的态度并做出相应的操作，引起大盘相应的涨跌波动。同时，有关专家认为扩容大跃进，过分强调了股市的融资功能，导致新兴市场阶段过短。可以说这10年除了政府和国有企业成功地“圈”到了几千亿资金以外，对大多数投资者来说，这个市场几乎没有给他们任何回报。

三 抑制过度投机，引导理性投资

 优化上市公司的股权结构

我国股票市场上公众投资者的投资额与机构投资者的投资额的比例是9：1，而且在上市公司的股权结构中，不能流通的国有股占70％，这种畸形的股权结构导致了我国股票市场上的过度投机现象。所以，必须大量引进各种机构投资者，调整公众投资额和机构投资额的比例。同时，必须大力推进国有股的上市流通步伐，实现上市公司股东的多元化，并努力克服国有股权所有者缺位的问题，从而在制度上减少股票市场上的过度投机行为。

（二） 大力发展机构投资者，培育理性投资者

与公众投资者比较起来，机构投资者具有更高的理性，应该超常规大力发展各种证券投资基金等机构投资者，因为众多以获取长期稳定投资收益为目的的机构投资者的存在，是抑制股市过度投机、推进股市稳定健康发展的重要条件。另外，也要以多种方式对公众投资者进行证券知识教育和风险意识教育，逐步提高其投资分析能力，使更多的公众投资者变成为理性投资者。

 提高上市公司质量

在我国1100多家上市公司中，从严格意义上讲，真正具有投资价值的并不多。其股价的涨涨跌跌许多是因为庄家在大力炒作，再加上各种消息面、政策面的刺激。许多上市公司沿用的仍是国有企业的机制：有些上市公司的主要目的是“圈钱”，一旦将投资者的钱弄到手之后，并不是按招股说明上说的那样使用资金，而是用于其他方面；许多上市公司明明亏损，但通过做假账等方式实现了账面上的巨额盈利，用以欺骗投资者。像这种“豆腐渣”式的上市公司，在投资者看来自然就没有投资价值，无疑会转向投机。只有提高了上市公司的质量，投机者失去了赖以炒作的对象，投机行为才会不断减少。

（四） 强化退市机制

我国在企业申请上市方面，以前实行的是审批制，现在实行的是核准制。但不管采用哪种方式，有一个共性就是企业上市的指标非常有限。正因为这个原因，使得企业一旦上市之后，就很难从证券市场上退下来，投资者便在心理上认为业绩再差的上市公司也不会被推出市场，以至ST、PT之类的个股常常出现连续涨停的现象。我国在退市制度方面几乎是一片空白，有些本应该被摘牌的公司却能够通过所谓的“资产重组”后生存下来。再差的公司也会有人对其炒作，因为投资者坚信：在最后关键的时刻，“大救星”终究会出现。尽管不久前出现了第一只退市股票——PT水仙，标志着我国退市制度的正式建立，但其还很不完善。只有强化了退市制度，让那些经营不善的上市公司退出市场，投资者才会意识到“血本无归”的风险，从而减少过度投机行为。

（五） 进一步强化政府对证券业监管

首先，政府应该把握好政策的稳定性和适度性，加强制度建设和法律法规建设，为股票市场的良性发展创造一个良好的环境。对股票市场应该有计划、有节奏地扩容，扩大其规模，以进一步深化改革。证券业的根本大法——《证券法》一定要得以全面贯彻落实。要加强市场的基本组织制度、基本支持系统、基本法律规章的完善工作，从而把投机活动约束在一定范围内，建立起健康的市场活动基础。其次，改进监管部门的监管手段与监管工具，提高监管部门的监管能力。 

结束语

 稳定、规范、发展是我国股票市场今后的主基调。调整股市结构、强化政府监管、改善公司盈利是健全中国股市的三大法宝，只有三者齐头并进才能够推动中国股市跨人一个崭新的历史时期，最终告别以投机炒作为核心和动力的初级阶段。要坚持“法制、监管、自律、规范”的八字方针，进行合理抑制。具体说来，应做好几方面的工作：第一，加强风险管理和风险教育，做好舆论导向工作；第二，加强监管，实行统一集中的监管体制，加强交易所的一线监管工作；第三，执法必严，建立证券市场禁入制度，严肃处理违规事件；第四，平衡市场供需，在股市过热时增加供给；第五，完善市场基础建设，如实行涨跌停板制度。强化市场信息公开制度等。我国股票市场才能告别过度投机这一泥淖，迎来理性投资、规范发展的艳阳天。

参考文献

《股市投机》 [中] 张益勇 经济日报出版社

《对我国股票市场过度投机分析》 [中] 张小兰 经济师

《证券市场的投资与投机问题的分析》 [中] 雷鸣 兰州商学院学报

《股票市场投机行为分析》 [中] 张金华 世界经济与政治论坛

《股市存在的风险及其防范对策》 [中] 陈武 商业研究