中国的投资银行业发展问题研究

内容摘要

一、国内投资银行的发展现状

（一）中国投资银行的发展历史

（二）目前国内投资银行的经营现状

（三）我国投资银行处于初级阶段

二、完善国内投资银行的经营模式

（一）国外投资银行比较研究

（二）改善国内投资银行的生存经营状况

（三）改善国内投资银行的外部因素

三、国内投资银行的创新

（一）投资银行模式的创新

（二）创新投资银行的产品结构

关键词：投资银行发展、模式创新、监管、高盛、金融控股

内 容 摘 要

伴随着次贷危机带来的全球金融整顿，让我们必须重新审视我国金融发展的格局布置，现阶段我国投资银行业的漏洞以及倪端也显露无疑，完善国内证券市场体制政策，建立健全资本市场交易模式及产品，如何让资本市场保持充沛的活力以及高效的融资手段离不开投资银行业的发展改革。

中国的投资银行业发展问题研究

一、国内投资银行的发展现状

（一）中国投资银行的发展历史

我国的投资银行业发展的历程并不是很长，但其发展的速度在全球是取得了举世瞩目的成就，如果是从新中国发行第一张股票算起，我们的证券市场已经有28年的历史。如果是从新中国成立第一家证券交易所算起，我们的证券市场只有22年的历史。但是我们所取得的成绩让西方成熟市场大为赞叹。尤其是成功推行股权分置改革后，中国资本市场焕发出灼人的活力，市值已经排名世界第三，交易量世界第二，上市公司世界第六，沪深交易所二十多年来累计筹集了48579亿元。近十几年来，我国的投资银行一直处于高速发展中，研究新兴经济体的投资银行业，最重要的是研究我国的投资银行。我国从事投资银行业务的金融机构主要是证券公司、信托投资公司，此外还有财务公司、金融租赁公司。我国的投资银行业伴随着资本市场的发育而发展的，投资银行业务最初是由商业银行来完成的，20世纪80年代中后期，随着我国开放证券流通市场，原有的商业银行的证券业务逐渐被分离出来，各地区先后成立了一大批证券公司，形成了以证券为主的证券市场中介机构体系。券商逐渐成为我国投资银行业的主体。除此之外还有一大批业务广泛的信托投资公司、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理公司和财务咨询公司等也在从事投资银行的其他业务，除了20世纪90年代的初期我国证券市场刚刚起步的那段时间外，我国投资银行数量一直在缓慢增长，相对于发达国家上百年的发展历史，我国现代投资银行业从发展到现在只有短短二十多年显得相对较晚。

（二）目前国内投资银行的经营现状

我国投资银行普遍存在着资产规模普遍较小、融资能力差、竞争力较低等问题，而目前国际上各大投资银行趋向于通过重组、并购、合并等手段实现强强联合，特别是金融控股投资银行的出现更加强了投资银行自身的竞争能力。据统计，截至2012年12月31日，114家证券公司总资产为1.72万亿元，净资产为6943.46亿元，净资本为4970.99亿元，其平均净资本仅为43.6亿元，虽然与以往有较大提升，但与西方发达国家投资银行的资本规模平均为上百亿的美元仍相差甚远。客户交易结算资金余额6002.71亿元，托管证券市值13.76万亿元，受托管理资金本金总额1.89万亿元。造成自由资本少的原因有很多方面，分业经营是其中的最主要因素，我国目前实行证券业和银行业、信托业、保险业分业经营的政策，这虽然能分散风险，稳定金融市场，但不能有效的聚集资本，无法扩大各金融行业的规模。资本资产规模小必然导致抗风险能力不足，开拓新业务能力有限，无法在国际市场开拓业务也削弱了其抵抗国际投行的竞争能力，从而制约了我国投资银行的可持续发展和我国证券市场开放的瓶颈。

（三）我国投资银行处于初级阶段

目前我国投资银行的业务品种较单一、国际化程度低、结构趋于同化、业务创新能力不足。目前我国大多数投资银行的业务还主要局限于一级市场的证券承销业务和二级市场的经纪及自营业务。当前国外著名的投行业务范围都十分广泛，以高盛集团为例：主要包括资产配置、兼并与收购、债券融资、证券承销、清算服务、基金管理、大宗经纪业务、资产管理、私募股权投资、封闭式投资、共同基金、金融衍生品交易、项目融资、证券化衍生产品、租赁、证券抵押融资等等。综合类证券公司收入中，全部收入百分之八十以上来自于经纪自营承销收入，经纪业务更占到了百分之五十。能从事兼并收购顾问业务、金融创新等业务的更是少之又少。而国外的投资银行的发展是以其大量经营企业并购业务为标志的，另外再资产管理和金融工程方面也都有优异的成绩。这种巨大差异是由于我国现在的证券承销还是一项只赚不赔的业务，券商的投入也相对较少。而像并购重组这些领域，它本身还不规范，成功率比较低，加上财务顾问费用也较少，相对的无法引起投资银行的重视。这势必造成业内的过分竞争，造成恶性循环，低效率竞争。

分业经营导致了我国投资银行的融资渠道偏窄，限制了其可持续发展。金融机构一般都是负债经营，所以其都必须有充足的资金来源渠道。而投资银行需有银团作后盾，否则业务和功能将难以得到充分发挥。我国实行的分业经营、分业管理的监管模式，这虽然有利于防止和控制风险在银行间交叉传递和扩大，便于政府对市场的监管，却客观上限制了投资银行的业务创新，对开展正常的投资银行业务所需的资金支持力度不够，从而抑制了我国投资银行的融资规模的扩大。

我国目前投资银行数量众多，资产规模小，国际竞争力不足。截止2012年底我国共有证券公司114家，但大多资本规模偏小，行业集中度低与发达国家的投资银行资本规模巨大、份额相对集中形成鲜明对比。市场存在低效率竞争，资源浪费严重。

高层次人才匮乏。众所周知，投资银行业是典型的智慧密集型产业，在投资银行里最宝贵的资产是具有高层次专业素质、精通投资银行业务的人才。缺乏优秀的投资银行业人才是困扰我国投资银行业发展的主要问题之一。国际投资银行巨头拥有高素质的投资银行家，他们思维敏捷富有挑战精神，有深厚的管理金融和财务理论功底和丰富的行业经验。相比之下，我国投资银行从业人员不少，但专业人员和高素质管理人才却很少，使我国投资银行综合竞争能力不高，无力参与国际资本市场的竞争。此外，由于投资银行机构多年来只围绕于证券的发行与交易，从业人员缺乏创新精神和开拓性的思维。因此，目前我国投资银行业务拓展能力低、服务质量差。面对巨大而迫切的市场需求，许多投资银行机构只能作壁上观，业务范围始终无法尽快拓展。

二、完善国内投资银行的经营模式

（一）国外投资银行比较研究

进入20世纪70年代以后，国际投资银行业的发展出现了一些新的趋势，尤其过去三、五年，国际投资银行的发展变化用日新月异、一日千里来描绘一点也不为过。国际投资银行的发展趋势主要表现在以下几个方面：

重新走向混业经营。1933年、1934年美国开始的分业管理的格局一直持续了五十多年，虽然《格拉斯—斯第格尔法》的颁布为美国投资银行业的发展提供了稳定的法律基础，但随着国际投资银行的快速发展，其缺点逐步显现出来。投资银行立足的证券市场充满了风险，随着金融工具的日益复杂，金融风险的也相应增加。投资银行的捕捉高赢利的同时，也面临着高风险对其安全性的巨大挑战。尽管投资银行可以设计很多技术手段来规避风险，但从本质上讲，投资银行最缺乏的还是资本金。另外，人们开始对《格拉斯—斯第格尔法》进行反思，20世纪80年代，美国队1929—1933的大危机进行了重新认识，认为当时银行倒闭的罪魁祸首并非混业经营，而是货币供应减少和银行资本充实率太低。另外，欧洲许多混业经营的投资银行成功的经营也使《格拉斯—斯第格尔法》的权威性受到了挑战。在这种情况下，发达国家纷纷以立法的方式确认混业经营模式。1986年英国实行“金融大爆炸”，在英国银行业实行了自由化；1989年欧共体发布了“第二号银行业务指令”，明确规定了欧共体内部实行全能银行制度；在日本，1992年颁布的《金融制度修正法》，同样也允许投资银行的混业经营。实际上，国际投资银行界早已开始了从分业经营到混业经营的国度。1986年，美国的高盛公司接受了日本的住友银行9亿美元的投资，投资银行与商业银行分业经营界限开始改变。后来JP.摩根开始申请先做高级的投资债券，再做高收益债券，又申请做股票承销。现在，JP.摩根已经与一般的综合性的投资银行美元什么区别。1996年所罗门兄弟公司收购了仅次于美林的零售商史密斯巴尼，而它自己又被美国旅行者保险集团收购，旅行者收购所罗门后，又与花旗银行合并，现在花旗-旅行者集团是金融巨无霸。现在无论全球任何一个地方的消费者，走进花旗-旅行者集团，无论从银行开户、支票、信用卡、人寿保险、财产保险、股票发行、买卖债券、买共同基金，一揽子服务全提供，它的发展成为了混业经营的一个很重要的标志。1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，废止了《格拉斯—斯第格尔法》，使得美国混业经营模式也从法律上得以确认。2000年美国联邦储备委员会又正式批准大通曼哈顿银行以325亿美元的价格收购JP.摩根投资银行，从而合并成为当今美国规模最大的投资银行，资产总额将达6620亿美元。如果大通曼哈顿银行收购JP.摩根投资银行最终能够成功，上述两家华尔街上最知名的企业合并将成为真正的“金融超市”。

规模化。现在国际市场是由为数不多的大型券商占据主导地位，它们构成了证券业的龙头与支柱。从20世纪70年代到90年代，美国前十名投资银行的资本额，由占全行业的三分之一增长到三分之二，早在1990年，美国就已经有5家资本超过20亿美圆的投资银行，英、德、法、日等国的证券业亦是如此。如今的投资银行资产规模更加庞大，国际上大的投资银行资产规模普遍高达千亿美元，权益资本也达到了几十亿、几百亿。特别是近年来金融业兼并重组不断，更是造就了不少的金融巨无霸。表一是基于综合资本评出的世界十大投资银行的基本情况。从中我们可以看出，现在国际投资银行的资本资产规模之大是惊人的。

集中化。无论是原始的投资银行，还是现代投资银行，都经历了一个由小到大、由弱变强、由分散到集中的发展过程。在日本，1949年有1152家证券公司，到1977年只剩下257家。美国的美林、摩根斯坦利、所罗门兄弟等超级投资银行几乎都是通过兼并联合形成的。20世纪90年代以后，美国投资银行兼并联合呈加速之势，规模也越来越庞大。1997年2月，摩根斯坦利与添惠公司合并，创造了一个总市值210亿美元的特大型投资银行；同年9月，旅行者集团收购所罗门兄弟公司，并与史密斯•邦尼公司合并成为仅次于美林、高盛、摩根斯坦利的华尔街第四大投资银行；1998年4月，花旗银行与旅行者集团合并，最近大通曼哈顿银行以352亿美元的价格收购J．P．摩根投资银行，成为当今美国规模最大的投资银行，资产总额达到6620亿美元。西方投资银行兼并联合的直接后果是整个行业的高度集中。

现代化。在信息爆炸的时代，信息在经济社会中的作用越来越重要，信息收集、甄别、处理、传递与利用的速度和能力正日益成为企业发展的决定性要素之一。与此相适应，为了谋求和建立未来强大的市场竞争能力，投资银行管理和运营的信息化浪潮正悄然兴起。另一方面，证券业是一个大量应用高科技信息技术的产业，随着信息技术突飞猛进的发展，投资银行的技术装备和服务手段也越来越现代化。其日益先进的交易系统和通信系统不仅使得证券的发行、交易等业务突破了营业部的时空界限而得以远程实现，而且更加迅捷和准确。尤其是internet的广泛普及和电子商务的兴起带来了证券交易方式的巨大变革，网上交易成为现实，人们通过因特网就可以实现股票行情的实时接收与交易。由于其高效、安全、方便以及低廉的交易成本、信息成本、营运成本，网上交易在国外发展十分迅猛。 

业务多样化。20世纪70年代以来，随着技术手段的进步、金融管制的放松、金融自由化的兴起以及国际资本市场一体化的发展，西方投资银行业发生了巨大的变化。除传统的证券承销、经纪和自营业务以外，西方投资银行还深入到并购重组、资产管理、投资咨询、项目融资、风险投资、金融衍生工具等诸多领域，多种业务齐头并进，异彩纷呈。在80年代以前，承销和经纪始终作为投资银行最重要、利润来源最多的部门，但作为传统业务，其市场分割基本上已成定局，也就是说，这个领域的竞争弹性已经非常小。所以，90年代各投资银行又得把开创新的业务领域作为自己生存和发展的突破口。这些业务为投资银行在90年代赚取了远远超过传统业务利润的巨额利润。表二和表三是美林和摩根斯坦利1997年的主要收入分布表。从表中可以看出,佣金、自营和承销等传统业务的收入只占30%左右，而各种创新业务的收入已经超过50%。

分工专业化。国际投资银行在逐渐走向规模化、业务经营多样化的同时，不同的投资银行在业务的主营方面仍然各有专攻。混业经营并不代表每一个投资银行都必须经营所有的投资银行业务，竞争的进一步激烈也使得各投资银行必须找到自己的优势业务，在此基础上才能兼顾其他业务的发展。例如，佩韦伯在美国牢牢占据了私人客户投资服务领域，所罗门兄弟公司在美国最知名是做政府债券、资产抵押债券，Ameritrade ，E-Trade和嘉信在网上证券交易方面拥有优势，而美林则成为最大的证券零售商。分工的专业化促进了投资银行业服务水平的提高。 

全球化。在世界经济高度一体化的今天，全球金融市场已经基本上连成了一个再不可简单分割的整体。与此相适应，投资银行已经彻底地跨越了地域和市场的限制，经营着越来越广泛的国际业务，成为全球投资银行。从20世纪60年代开始，世界各大投资银行纷纷向海外扩张，纽约、伦敦、巴黎、东京、日内瓦等金融中心接纳了大批国外投资银行分支机构。到了20世纪90年代，投资银行的国际化进程明显加快，许多大投资银行成为真正意义上的国际投资银行。它们的全球业务网络趋于完善，国际业务规模迅速膨胀，并且拥有大量国外资产。许多投资银行都成立了管理国际业务的专门机构，如摩根斯坦利的财务、管理和运行部，高盛的全球协调与管理委员会等。也正是投资银行国际业务的高额利润支撑了大型国际投资银行的迅猛发展。 

（二）改善国内投资银行的生存经营状况

投资银行是市场经济成熟、发达的产物，已经成为了经济创新的典型代表推动着市场经济的发展。尽管目前我国投资银行业十多年来已经取得了一定的成就，在促进中国资本市场的发展方面也发挥了很重要的作用。但总体来讲，我们整个投资银行的业务发展受体制的制约，受环境的制约，还是存在着很多弊端，存在很多障碍。因此我们需要从以下几个方面着手改善我国投资银行的发展：

通过业内重组，组建具有国际水准的一流机构，简历合理的行业体系。在政府的指导下，按照市场运作的规律，运用兼并收购等市场化手段，对现有业内机构进行大规模的合并重组，让规模相对较大、资产质量好、经营能力强的机构去收购兼并其他在市场竞争中处于劣势的机构，实现规模的快速扩张，并在此基础上，进一步增加和完善功能，使之能参与国际市场竞争。

完善功能，拓宽业务领域。大型综合类的投资银行机构要在以往功能的基础上加强、补充和完善公司兼并收购财务顾问、风险管理工具创设及交易、资产管理及投资信托、理财顾问等业务功能，进一步拓展新的业务空间，避免与其他一般性机构在传统领域业务的低水平重复竞争。

加强监管和行业自律，规范经营行为。塑造有序的业内竞争环境。强化行业监管机构的监管职能，制定完善严格而又富有灵活应变的法规制度，加大对业内机构的监管力度和对违规机构和事件的惩罚力度，从外部来规范业内机构的经营行为。同时通过建立严格的业内自律规则、组织业内人士专业培训、加强业内交流和加大对违规机构的惩处等手段和方式，来规范和约束业内机构的经营行为，提高服务水准，以利于行业的长远发展。

增强金融创新能力，适应客户需求变化和市场竞争发展的需要，确保持续发展。金融创新是金融行业特别是投资银行业发展的生命线，为了适时顺应和及时跟上客户需求变化和市场竞争发展的需要，投资银行业内机构必须增强其金融创新能力，经常对其组织结构、管理体系和运行机制进行改善，以增进推动业务发展的能力。同事加强市场研究和产品创新，及时针对客户需求推出使用灵活、方便价低和风险较小的金融产品和交易工具。只有具备了持久的旺盛的创新能力，行业发展才会得以持续。

加强专业人才的培养。鉴于投资银行业的特殊地位和功能，人才的优劣直接影响到它的发展状况。因此，站在战略的高度大力培养具有企业管理经验并富有创造性和开拓性，精通财务金融实务的高级专门人才。具体应一方面通过聘请国外专家授课、实地参与国外同行在中国的业务流程等方式，在国内提供较多的培训机会;另一方面，更要重视从国内重点选择一批从业人员到国外投资银行实地实习，以培养出一批适应国际竞争的高级专门人才。伴随着此次金融危机的发生，不少国际金融巨头的裁员等也给挖脚知名投行骨干和海归创造了机遇。

（三）改善国内投资银行的外部因素

通过以上分析可知，由于资本市场的缺陷以及金融监管体制等方面存在的问题，导致目前投资银行业的发展与经济增长、国民财富增长相脱节，改革开放以来我国国民经济的持续增长和国民财富的积累，以及人们投资理财欲望的日趋强烈，都使投资银行业具备巨大的发展潜力，只要尽快才去措施彻底解决这些问题，重塑投资者对资本市场的信心，投资银行业必定会实现快速的发展。完善资本市场建设，解决股权分裂、激活股市，为投资银行业的发展创造基础条件，全流通才能抑制上市公司不受节制的扩张冲动，并能从市场环节制约上市公司的规范重组，重塑投资者对资本市场的信心完善股票市场的同时，大力发展债券等其他资本市场，塑造多层次的资本市场体系。适应混业经营趋势，逐步放松金融管制实行混业经营可以更加充分利用资金和客户资源，发挥协同效应，提高金融体系的运作效率，金融监管当局应适应这一潮流，逐步适时放宽金融管制，鼓励金融创新，促进新兴投资银行业务的发展。实现投资银行股份制改造对符合条件的投资银行应通过股份制改造或其他形式，引入各种性质的战略投资者，优化股本结构，拓宽融资渠道，为投资银行筹集长期稳定的发展资金。同时，可逐步完善投资银行的法人治理结构，为投资银行的业务创新创造制度前提。

三、国内投资银行的创新

（一）投资银行模式的创新

雷曼倒闭、高盛、摩根改组、美林被收购，次贷危机以摧枯拉朽之势横扫了

整条华尔街，不紧将曾经显赫的大投资银行纷纷击溃，同时也将整个投资银行业拖入了寒冬。我国作为世界经济体的重要组成部分也自然未能幸免于难，不少证券公司业务成绩锐减，收入直线下降，有的甚至通过裁员、降薪等方式来缓解压力。此次危机来势之凶猛，引起学术界对独立投资银行模式继续存在的怀疑。上述变化之术金融市场困难时期的暂时现象，投资银行虽被重创，但作为资本市场的重要组成部分，其经济功能是整个社会不可或缺的，因而投资银行不可能消亡，投资银行模式仍然具有强大的生命力，如何让投资银行保持活力改革投资银行的模式势在必行。

巴塞尔委员会、国际证券联合会、国际保险监管协会在1999年2月对金融控股公司的定义为：在同一控制全下，完全或主要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融业大规模的提供服务的金融集团公司。“金融控股公司模式与分业经营模式相比具有规模效益，能够产生巨大的协同效应，集团内部可以极大地分散风险，同时，金融控股公司集银行、证券、保险、信托等全方位的金融服务一身，能为客户提供全方面的服务，投行选择金融控股公司模式经营还有一个很大的优势，金融控股集团下的投行可以获得资金支持。次贷危机中高盛和摩根士丹利转为金融控股公司，它们除了为稳定市场信心，更是为了获得资金支持，金融控股公司模式又具有股权杠杆效应，还能更好的地防范风险。

金融控股公司模式也有其缺陷，金融控股公司是由股权结合多个金融机构，内部风险很容易在各部门机构间传递。如果缺乏一个严格的风险控制措施，那么在证券市场高盈利性的诱惑下，大量的银行资金以向集团内部的投资银行提供证券质押贷款、投资或担保活动等的名义进入股票市场，推动了股票市场的泡沫，当股市暴跌时引发银行兑付危机。同时在金融控股集团的经营中又容易出现内幕交易、关联交易，所以必须建立严格的监管制度。

通过分析不难看出分业经营和混业经营各有优缺点，任何一种模式都不能被绝对的否定，次贷危机中独立投行纷纷陷入危机的根源不应是分业经营。若监管不到位，金融控股集团的模式将引起更大的风险，所以投行分业经营与混业经营是否能取得良好发展的关键是内、外部的监管。

（二）创新投资银行的产品结构

并购重组业务具有广阔的发展前景。2010年至2011年上半年是后危机时期，世界经济复苏缓慢，中国引领了全球经济的增长步伐。2010年至2011年上半年又是跨越时期，“十一五”重要的收官之年，“十二五”精彩的开局之年。在“保增长、扩内需、调结构”的方针指引下，过敏经济增长升级，产业结构调整等需求日益凸显，加上国家产业政策的大力支持，中国并购市场保持了较为活跃的发展态势。201-年，中国共发生并购交易4306宗，涉及金额约为2349亿美元，较2009年分别增长了16.3％和14.5％。2011年上半年中国共发生并购交易2198宗，涉及金额约为1102亿美元。从全球市场看来，2010年至2011年上半年，中国并购交易占全球市场份额已经从2001年的1.0％水平上升到目前的8.0％，中国并购交易已经开始在全球并购市场上扮演者举足轻重的角色。

财务顾问业务发展空间巨大。我国正处在一个特殊的历史时期,一方面,经济建设已经积累起可观的物质基础,形成了庞大的资本存量和生产能力,许多企业如今已发展成有数十亿乃至上千亿资产的企业集团;另一方面,适应产业升级要求而进行的大规模生产要素重组和资本运营已迫在眉睫。同时,外国资本大量进入中国经济生活,也对原有经济组织和资本配置机制形成了冲击。而且,我国经济发展面临着许多亟待解决的问题,如几十万国有企业需要对凝固了40 多年的产权资产存量进行流动和重组;高负债的企业需要通过股市直接融资来优化资本结构,调整负债比率;大量的企业需要进行股份制改造和上市,而已上市的公司要在经营中注入优质资产,保持高回报率和壮大公司实力。这些都需要财务顾问的帮助。再如,企业改革需要财务顾问帮助组织兼并、收购和企业重组;中国的工业化和城市化建设、西部地区、滨海新区等的开发和建设,以及优势产业的战略发展和集团重组,需要从国内外资本市场筹措巨额资金；银行的不良资产需要进行资产证券化、保全和债务重组;我国民营经济发展迅速,但资本来源不足,需要走“买壳上市”进行筹资等资本运营的道路。这些都为券商的财务顾问业务提供了广阔的发展空间。

参 考 文 献

1、任淮秀，《投资银行业务与经营》，中国人民大学出版社，2006年

2、易行健，杨碧云，易君，《论金融控股集团比较优势、特殊风险和监管体制安排》，经济界，2003年

3、赵晓康，《中国投资银行业的发展困境及消除》，上海经济研究，2002年

4、王聪，《美国投资银行核心业务演化及发展趋势》，国际金融研究，2003年

5、贺显南，王园林，《中外投资银行比较》，中山大学出版社，2004年

6、郑志勇，《我国投资银行业的现状分析和发展对策》，现代管理科学，2003年

7、解植春，《投资银行发展与管理研究》，中国金融出版社，2005年

8、王巍，《2012中国并购与股权投资基金年鉴》，首都经济贸易大学出版社，2012年