上市公司股利政策的实证研究

【摘要】：

本文首先阐明股利政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存盈利之间进行合理配置的策略，是上市公司财务管理的核心内容，股利分配是公司借助市场作用调整财务状况的重要手段。拟从上市公司股利政策理论入手，分析上市公司股利政策的种类、优缺点，结合我国上市公司股利分配政策的现状，分析原因，提出制定股利政策应考虑的因素、改进措施与对策。

【关键词】：上市公司股利政策实证研究

【正文】：

一、绪论

（一）股利的基本模式及其分析

股利的基本模式有实际收益式股利、股权式股利和负债式股利三种。市场中主要表现为现金股利和股票股利两种发放形式。股票股利是中国上市公司常用的一种股利发放方式，发放股票股利的公司家数在有些年份超过发放现金股利的公司家数，在总股利中的比重也相当大。而在美国，发放股票股利的公司数目却存在不断下降的趋势，现金股利是发达国家最重要的一种股利形式。

股票股利（Stock dividend）,也称股份股利，是公司将股利以公司股份的形式向股东发放的代替现金股利或在现金股利以外的股利。公司没有流出资产或增加负债。股东权益总额不变，但内部结构发生变化；股本总数增加，但每股账面价值和每股收益减少；除权后每股市价降低。

（二）股利政策分析

股利政策的一般涵义：股利政策是企业融资决策不可分割的一部分，是关于企业利润在支付股利和增加留存收益之间的分配比例的规划与决定。企业利润在支付股利和增加留存收益之间的分配比例的安排，主要取决于股利支付率。股利支付率决定了企业作为资金来源之一的留存收益数额的大小。企业全面股利政策还包括股票股利与股票分割、股票合并与回购、管理上的考虑等许多方面。

股利政策是由财务部门根据其财务目标而制定的支付股利的方针和策略。与股利决策不同，股利政策是公司支付股利的跨期安排，注重对有持续性影响的因素的考虑。而股利决策则是以股利政策为指南，并结合公司所处环境及其自身的财务状况，对当期股利支付所作的具体安排。两者都涉及到股利支付水平及股利支付额的确定，股利政策考虑的是一段时期内的股利支付总额及各期支付水平间的关系。

股利政策的内容主要包括五个方面：（1）股利支付率的高低政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低；（2）股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式：现金股利、股票股利或通过回购股东的股票发放现金给股东；（3）股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约着某一时期股利支付率的高低；（4）选择什么样的股利发放策略，是采取稳定增长股利政策，还是剩余股利政策，抑或固定股利政策；（5）股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。

（三）上市公司股利政策实证研究的意义。

从股利政策的经济影响和市场效应看，股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对公司的股票市价和公司的市场形象产生较大的影响。根据经济学中生产决定分配、分配对生产具有反作用的理论，可以运用股份公司收益分配政策的杠杆作用引导社会资源的合理配置，促进股份公司的良性发展。在现阶段，研究处于股份制改革最前沿的我国上市公司的收益分配政策，即它的股利政策，对上市公司财务政策的制定和投资者投资决策的形成有着相当迫切的现实意义。对股利政策进行实证研究，可以从历史和现实相结合的角度出发，全面、客观地揭示上市公司股利政策方面存在的问题并探寻相应的矫正对策。

二、股利政策理论

股利理论：股利是股份有限公司发放给股东的投资报酬，股利理论是股利政策的基础。股利理论主要研究两个问题：现金股利的支付是否会影响股东财富？如果会影响，什么样的股利支付率将使股东财富最大化。股利政策在西方经历了两个发展阶段：传统股利政策理论阶段和现代股利政策理论阶段。前者包括MM无关论、股利相关论、“一鸟在手”理论、税收效应理论；后者包括信号理论、代理成本理论。

（一）股利无相关论

1、理论的提出：Modigliani 和 Miller（M&M）于20世纪60年代提出了股利无关论并作了全面的论述。他们声称，在给定企业投资决策的情况下，股利支付率纯粹是一个细枝末节的问题，不影响股东财富。

2、理论的内容：公司股票市价是公司价值的反映，公司价值取决于其所拥有的资产及其盈利能力，或者说是投资政策。在公司政策取向上，以投资政策（形成资产获利能力的基础）为主导，股利政策是次要的。股东财富由分得的股利和因股价升值而形成的资本利得两部分组成。分派股利会因采用其他融资方式而引起股价的下跌。因此，股东因分派股利得到的好处恰好被股价下降导致的损失所抵消。因此，股利的分派不影响股东财富，股东在股利与资本利得的选择上不存在净偏好。

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