风险投资退出机制研究——浅析中国风险投资退出机制的现状及对策(五)

    创业板市场在降低相关上市标准的同时，为了降低投资风险，应更加严格要求上市企业相关的信息披露，并且要将其作为市场监管与风险控制的重中之重。在创业板上市的公司除应该遵循必须信息披露的要求外，还要每季度公布一次财务报表，另外还要详细陈述本公司的业务进展情况、业务前景及业务活动目标，从而使得投资者可以充分了解到公司相关的基本信息，并在此基础上作出相应的投资决策。

    （3）监管主体分工明确

    对国内创业板市场进行监管的主要部门就是交易所与证监会，要想创业板市场稳定、有序的发展，其二者一定要权责清晰、分工明确：其中交易所主要负责对上市公司的市场表现进行监管，比如对于市场传闻以及股价不正常大幅度变动的调查，还有公司年度财务报告的严格审核，并对创业板上市企业违反相关市场规则的行为进行严厉的处罚；另外证监会的主要职责就是审核要进行上市的企业是否符合相关市场规定，上市企业是否存在操纵市场的不法行为或者存在购并等相关重大事项。

    3．完善中小板市场

    中小板是指流通盘大约在1亿以下的创业板块，是相关对于主板市场而言的。和主板市场相比，其门槛和限制条件都比较宽松一些，因此，对于那些达不到主板市场要求的中上企业，就可以先选择在中小板市场上市，等以后企业发展壮大了，满足了主板市场的要求了，再到主板市场上市。由此可见，风险企业在中小板市场上，不仅可以融得企业发展所需资金，还可以为风险资本提供良好的退出渠道。但现阶段，我国的中小板市场也很不完善：首先，就容量而言，目前我国中小板容量不太大，名额有限，这和我国风险企业的数量很不配比，这就导致了很多风险企业都在排队等待通过中小板上市，因此，政府应积极发展中小板市场并且对其提供有利的扩容条件。其次，在我国，中小企业在发展规模、利润率等方面都不是很好，因此，中小板市场还应该进一步降低对上市企业的要求，其上市标准应低于主板市场，高于创业板市场。最后，要进一步明确中小板市场的服务对象为科技含量高，且极具发展潜力的高新技术中小企业，主板市场的对象为大型国企或民企。

    4．完善场外交易市场

    作为创业板市场和中小板市场的补充的场外交市场，它主要是为那些具有发展潜力但是不具备上市条件的风险企业提供退出渠道，对拓宽退出渠道，优化资本市场以及风险投资业的发展有很大的推动作用。目前我国场外交易市场机制不健全，应从两方面进行改善:一方面出台统一的规则(上市规则和交易规则等)来建立规范的柜台交易市场；另一方面要对柜台交易实行市商制度。

    （三）积极完善产权交易市场

    通过分析我国近几年风险投资退出方式，我们可以得出，在现实中使用最多的还是股份转让(包括并购和回购)，而并购和回购则是通过产权交易市场来完成的，这就要求我国建立一个比较完善的产权市场以适应风险投资的退出。完善我国的产权交易市场，主要有以下几个方面:

    1．建立全国统一性产权交易市场

    在北京、上海、广州、深圳等地区，由于高新技术企业比较集中，我们应该率先选择一些资信好、经营管理水平高的证券公司来开展柜台交易，按照市场机制代理等方式买卖产权，同时建立全国统一的产权交易市场。

    2．出台并逐步完善产权交易的相关政策法规

    在一些西方国家，如英国、美国，很早就制定了与产权交易有关的法规条例。英国早在1965年就制定了强化兼并管理的反垄断与兼并控制条例，美国和欧共体也都制定了反垄断和兼并控制条例。然而，我国目前在产权交易方面的立法相对落后，至今还没有一部统一完整的产权交易法，企业间的产权交易基本上处于无序和无法可依的状态，道德风险的存在使交易各方缺乏足够的信赖。因此，我国应借鉴英美两国的经验，制定一部完整的《产权交易法》。

    3．建立产权交易监管机构

    现阶段，我国的产权交易市场的状态基本上就是既无权威的监督主体，又缺乏必要地监管手段。没有监管主体容易导致参加交易的双方藐视法律法规，不健全的监管手段会给交易双方留下漏洞可钻，从而诱发他们违规。因此，建立类似于证监会的专门机构来负责对企业间的产权交易进行监管，是我国产权交易走向规范化的重要保证。

    （四）培育和发展风险投资的中介机构

    中介机构在风险资本和风险资本的退出中发挥着非常重要的作用，如果没有该机构的参与，风险资本的运动链条就会中断，从而导致风险投资活动也没有办法正常进行，风险资本的退出将会更加困难、同时也会大大降低风险投资的收益。在风险投资中，为其提供服务的中介机构主要包括：一般的和专门的这两类中介机构。其中，一般的中介机构主要有商业银行、投融资咨询机构、会计师事务所、信用评级机构、以及律师事务所等等；专门的中介机构主要有专业性融资担保机构、知识产权评估机构、督导机构、标准认证机构、科技项目评估机构等。尽管中介机构在数量方面比较多，但是在权威性、专业性、高素质人才方面，以及对市场的监管力度方面都存在许多的不足，这些都严重地影响了风险资本的退出，同时也束缚了风险投资的发展。为了改变这种局面，我们要采取积极的措施，培育和完善我国的中介市场:第一，政府出面，由政府带头根据风险投资市场的发展情况，建立、健全中介机构，推动整个中介市场的发展；第二，中介机构自身也要在其提供服务的运作过程中，主动的提高自身各方面功能的建设，去弥补、完善自己的不足。这样内外结合，才能形成有效的互动，加速整个中介市场的建设。具体操作如下:

    1．政府部门要站在宏观的角度，从制定相关法律、法规着手，用法律、法规来规范中介机构的行为，从而达到规范整个中介市场的效果。同时，对于由哪些中介机构来服务于风险投资活动，以及提供服务的范围，都应该由政府部门来授权，这样才能避免一些违规操作，无序竞争；

    2．由于在现有的中介市场上，中介服务机构数量多，质量参差不齐，政府有必要对其进行整顿，取缔一些质量差、素质不高的中介机构，树立权威性的中介服务机构，提高整个中介市场的服务质量，建立全国统一性的中介市场，以更好的为风险投资活动提供高质量的服务，使风险投资活动良序运行。

    3．加强行业的质量管理，完善行业标准，加强对从业人员进行专业和素质方面的教育与培养。制定严格的行业标准，严格按照行业标准来选择符合条件的中介机构入行，并采取一些措施，以鼓励合格的、优秀中介机构做大、做强。对于从业人员，采取上岗制，并定期进行专门的职业培训，建立优胜劣汰的淘汰机制，对优秀员工，以提高其薪酬水平，从而减少优秀人才的流失，进而保证中介市场的稳定性。

    整个风险投资的运作中非常关键的一环就是风险投资的退出，只有风险投资顺利退出，才能收回原来的投资，寻找新的投资机会，开始新一轮的风险投资，从而开始新的循环。风险投资有多种退出方式可供选择，成功的风险企业大多通过IPO等增值程度较高的方式实现风险资本的退出，不太成功的风险企业则比较多地借助于并购、回购等增值程度较低的方式来实现风险资本的退出，失败的风险企业也会通过清算的方式来实现风险资本的退出。在证券市场发达的国家风险投资退出方式以IPO为主，在证券市场欠发达的国家更多的是以并购和回购来实现风险资本的退出。我国的资本市场主要是以银行为主，证券市场行为尚不成熟。因此，从中国风险投资退出机制的长期发展来看，应完善相关法律法规、推行多渠道的风险资本上市机制、稳妥健全场外交易市场、积极完善产权交易市场、建立健全清算通道、培育并发展风险投资中介组织和培养优秀的风险投资人才队伍等，建立创业板上市、兼并与收购、股份回购、买壳或借壳上市、海外上市、破产清算等多种退出机制。

    【引文注释】：

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