我国上市公司盈利质量实证研究——以三一重工为例(六)

    4.风险因素的分析

    政策因素等。如：受温州D301次动车与D3115次动车追尾脱轨事故影响，高铁概念股等多支股票急刹车，市值单日蒸发数亿元。

    (二)三一重工的盈利质量分析

    1.三一重工现状分析

    公司简介：三一重工股份有限公司于2003年7月3日在上海证劵交易所上市。证券代码为600031。证券简称：三一重工。证劵类型是A股，首发数量为600000万股，首发价格为15.56元。证监会行业分类为交通运输设备制造业。在全球行业分类中属于资本品。在申万行业分类属于工程机械类。经营范围:建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及机电设备的生产、销售与维修;金属制品、橡胶制品及电子产品、钢丝增强液压橡胶软管和软管组合件的生产、销售,客车(不含小轿车)的制造与销售;五金及政策允许的矿产品、金属材料销售;提供建筑工程机械租赁服务等。三一重工主营业务：建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及机电设备的生产、销售与维修;金属制品、橡胶制品及电子产品、钢丝增强液压橡胶软管和软管组合件的生产、销售,客车(不含小轿车)的制造与销售;五金及政策允许的矿产品、金属材料销售;提供建筑工程机械租赁服务;经营商品和技术的进出口业务(国家法律法规禁止和限制的除外)。

    公司近几年经营情况分析：在近十年中，我国工程机械行业中的企业都把企业的发展路线重点放在扩大自身势力范围上。三一重工作为我国工程机械领域中的领军者，选择的扩展路线的力度更加的猛烈。今天，这条激进的路线所带来的弊端已经显现出来，越来越多的问题浮出水面。通过三一重工年报中可以看到2012年投资活动产生的现金流为-65亿元。2011年这一数字为-79亿元。不难发现2010年-2012年间，三一重工的投资活动现金流出规模迅速增涨，投资规模实达到了240亿，其中大部分投向了产能建设，另外对德国普茨迈斯特的收购约30亿。而弊端在于高投资的背后，面临着的是2011年-2012年市场冬天，至今未能复苏。这给巨大的产能和现金流带来了严重的考验。数据显示：三一重工2010年实现实现归属于母公司所有者的净利润56.2亿元,同比增长112.7%,营业收入339.6亿元,同比增长78.9%,对应全面摊薄每股收益1.11元。收入大幅增长78.9%。受益于2009年四万亿刺激政策的逐步落实及2010年房地产新开工面积的大幅增长,公司混凝土机械、路面机械、汽车式起重机、挖掘机及桩工机械分别同比增长88.1%、86.7%、89.4%、108.6%和79.0%;毛利率有所提升。公司2010年综合毛利率为36.9%,较2009年的35.5%同比提升1.4个百分点,主要得利于产品销量大规模增长所产生的规模效应及高毛利产品占比提升另外不可忽视的是：首先同年管理费用率小幅上升0.4％。分析原因为薪金及福利、维修保养开支、研发开支等增长较高。其次海外收入比例下滑至6.5%虽然海外收入同比增长56.8%,但仍无法法达到国内需求增长速度。再看三一重工2011年度年报, 实现归属于母公司所有者的净利润86.49亿元,同比增长54%;实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%。2011年公司混凝土机械实现260亿销售收入,同比增长46%;毛利率维持在41.8%的高位。混凝土收入和毛利占公司收入和毛利的比重为52%、59%,是盈利的主要来源。同年市场占有率得到快速提升。虽然下半年行业增速回落,三一实现的毛利率相对稳定,显现出率公司核心竞争力的优势。三一重工2012年报显示公司营业收入468.31亿元,同比下降7.77%;归属上市公司股东的净利润 56.86亿元,同比下降34%,业绩低于预期;经营活动产生的现金流净额明显改善,同比增长1.49倍。2013年1季度公司实现营业收入112亿元,同比下降23.5%;归属上市公司股东的净利润15.7亿,同比下降约44%;尽管如此，一季度盈利仍超过了2011年下半年,公司战略转型初步实现,业绩有所增长。但是上半年和下半年业绩分布不均,全年受投资力度减小的影响各产品销售收入均出现下降。营业收入和毛利率下降对公司盈利影响较大。分析原因为：宏观经济回落、房地产调控,香港IPO失利,投资力度减小，经济衰落，行业不景气等。2012年是三一重工上市以来第三次出现负增长,2005、2008年受宏观调控的影响,公司净利润分别下降34%和27%。经历了2012年的波动和行业竞争加剧,公司改变了过去积极扩张的战略。2013以来,世界经济总体环境仍较低迷,加上中国经济增速持续放缓中进入转型模式, GDP同比增长7.6%,市场对混凝土机械等工程机械设备需求低迷。工程机械行业步入“中速增长时代”,上半年,三一重工营业收入同比下滑30%至220.85亿元,净利润则下降48.6%至26.51亿元。在整体毛利率明显下滑的同时,应收账款则较年初出现逾50%的大幅飙升。但值得注意的是, 混凝土机械销售收入110.9亿元,稳坐全球混凝土机械第一宝座;挖机销售收入52.8亿元,同样高居国内市场榜首。公司海外业务已开始步入正轨,上半年海外业务收入占比已上升到总营业收入的25%左右。其中,普茨迈斯特公司实现营业收入26.6亿元,同比实现较快增长。

    2.盈利能力分析

     表1 资产经营盈利能力分析 （三一重工）

    总资产报酬率。反映资产经营盈利能力的指标是总资产报酬率。影响总资产报酬率的因素有两个：一个是总资产周转率，另一个是销售息税前利润率。如图1所示，三一重工2008-2013年的总资产报酬率分别为10.57％、18.24％、30.68％、28.03％、10.92％、5.67％。可见2010年逐年上升了12.44％、而2012年开始至2013年分别下降了2.65％、17.11％。总资产报酬率的变化必然会引起净资产收益率的变化。净资产收益率2008年至2010年分别增加了16.45%、34.08%而从2011年开始净资产收益率却开始呈现下降趋势。因此需要重点分析2009年至2011年度是哪些因素引起了总资产报酬率的变化。

    表2 资本经营盈利能力因素分析表 （单位：元）

    根据上表资料对三一重工的资本经营盈利能力进行分析如下：

    

    分析对象=71.64%-37.56%=34.08% 连环替代分析：

    2009年：[18.24%+（18.24%-1.17%）×1.04]*（1-33%）=24.12%

    第一次替代（总资产报酬率）：[30.68%+（30.68%-1.17%）×1.04] ×（1-33%）=41.12%

    第二次替代（负债利息率）：[30.68%+（30.68%-1.54%）×1.04] ×（1-33%）=40.86%

    第三次替代（杠杆比率）：[30.68%+（30.68%-1.54%）×0.52] ×（1-33%）=30.71%

    2010年：[30.68%+（30.68%-1.54%）×0.52] ×（1-25%）=34.37%

    总资产报酬率变动的影响为： 41.12%-24.12%=17%

    利息率变动的影响： 40.86%-41.12% =-0.26%

    资本结构变动的影响： 30.71%-40.86% =-10.15%

    税率变动的影响： 34.37%-30.71%=3.66%

    可见，三一重工公司2010净资产收益率比2009年净资产收益率提高34.08%，主要是由于总资产报酬率提高引起的，总资产报酬率的贡献为17%，其次企业负债筹资成本上升对净资产收益率带来的是负面影响，它使得净资产收益率降低了0.26%，负债与净资产比率的降低使净资产收益率降低率10.15%。所得税的降低为净资产收益率的上升做出了贡献，使得净资产收益率上升了3.66%

    分析对象=57.31%-71.64%=-14.33%

    2010年：[71.64%+(71.64%-1.54%)×0.52]×（1-25%）=81.07%

    第一次替代（总资产报酬率）：[28.03%+（28.03%-1.54%）×0.52]×（1-25%）=31.35%

    第二次替代（负债利息率）：[28.03%+(28.03%-2.64%)×0.52]×（1-25%）=30.92%

    第三次替代（杠杆比率）：[28.03%+(28.03%-2.64%)×1.87] ×（1-25%）=56.63%

    2011年:[28.03%+(28.03%-2.64%)×1.87]×（1-24.48%）=57.02%

    总资产报酬率变动的影响为： 31.35%-71.64%=-40.29%

    利息率变动的影响： 30.92%-31.35%=-0.43%

    资本结构变动的影响： 56.63%-30.92%=25.71%

    税率变动的影响： 57.02%-56.63%=0.39%

    可见，三一重工公司2011年净资产收益率比2010年净资产收益降低了14.33%，主要是由于资产报酬率降低引起的，总资产报酬率的贡献为40.29%；其次企业筹资成本上升对净资产收益率带来的是负面影响，它使得净资产收益率降低了0.43%；负债与净资产比率的上升发挥了一定的财务杠杆作用，使得净资产收益率上升了25.71%；所得税率的降低为净资产收益率的上升做出了贡献，使得净资产收益率上升0.39%。