中国企业融资偏好问题探析(二)

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　　Myers和Majluf（1984）提出了著名的优序融资理论。Myers和 Majluf 研究探讨了在信息不对称的情况下，企业进行权益融资和债务融资对企业价值的影响，从而提出了企业融资的合理顺序：即企业融资选择总是按先内源、后外源的顺序，在外源之中，又总是优先债务、然后才是权益。优序融资理论认为信息因素对公司融资结构起重要影响，该理论比起主流理论使用均衡的方法来寻找最优融资结构有一定优越性，但是这种理论着重在解释既定制度的约束条件下公司对其额外资金的融资行为，具有短期性的限制，所以无法揭示公司发展过程中的资本结构的动态变化规律。

三、信号传递理论

　　（一）股权信号传递理论

　　Leland和Pyle将信息传递理论引入到资本结构理论中。Leland与Pyle认为，在股票市场上，企业的投资决策和筹资决策决定股票的价格。股份制企业由于所有权与经营权的分离，投资者与企业的经营管理者存在着信息不对称：投资者处于企业外部，只能间接了解企业经营状况，所以从长远的观点来看，稳定的股利发放能将企业盈利能力和经营状况的信息传递给投资者，提高投资者的信心。

　　（二）债务信号传递理论

　　Ross（1977）研究了债务的信号传递功能。在Ross看来，企业的经营管理者是内部人，所以了解其企业的实际价值，而投资者处于企业外部，很难了解企业的真实价值。如果证券市场高估了企业的实际价值，企业的经营管理者会因此受益；反之，一旦企业出现严重亏损，企业的经营管理者也会受到相应损失，所以高负债率被投资者理解为优质企业的信

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