上市公司股利政策研究--以保险行业为例(二)

（4）送股、转增常伴随着分红，配股现象较少

由上表可以看出，保险业上市公司转增股本的年份，伴有股利分红，转增股伴随着分红的这个政策的配合使用，可以满足不现投资者的多方面需求，既避免了单纯发放较多现金股利给高收入者造成的双重征税的不利影响，也避免了单纯发放股票股利难以满足低收入者的现金需求；另一方面，上市公司之所以很少有配股现金，可能与配股的前三年必须待续盈利，且每年的净资产收益率必选在10%以上；前一次发行的股份己经募足，募集资金使用效果良好；公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏；本次配股募集资金后，公司预测的净资产收益率应达到或者超过同期银行存款利率水平；配售的股票限于普通，配售的对象为股权登记在册的公司全体股东；公司一次配股发行股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%，公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项止的，可不受30%比例的限制。

3.保险业上市公司股利政策的问题分析

（1）管理层以其自身利益取代了股东利益

在正常情况下，公司高管薪酬增长速度不应超过公司的利润增长率，应当略低于或等于公司的利润增长率，否则就可能出现管理层利益取代了股东利益的不正常的现象。但从我国的情况来看，管理层以其自身利益取代股东利益的情况下并不鲜见。

（2）股利分配方式单一

从表中可以看出，派现为主，偶有转股等分配方式在保险业上

市公司股利分配中均有体现。分配方式比较单一。

股利分配水平，分配方式，公司运营模式等

4.保险业上市公司股利政策成因分析

我国股利政策的制定，依赖于政府、证监会、法律环境、融资环境、市场环境等诸多因素一起决定的，虽然保险业上市公司现金股利分配政策的连续性和稳定性比较好，但派现水平和股息率都偏低，存在这“分红少”的现象。

（一）保险业治理结构不完善

一个现代化的保险业管理体系基本上是从所有者、管理者、员工和客户的关系做起，在市场环境所决定的市场空间内，获得最大的收益，就是要使这个四个方面的基本利益实现统一，建立合理的相互依存关系。在目前的市场状况下，我国保险体系的存在以下缺陷：所有者与管理者之间缺乏有效的责任约束，投资人对管理层和保险经营没有形成有效约束的体制，投资人的利益无法得到有效的保障。员工缺乏工作积极性，保险员工需要将保险服务客户的使命高效的贯砌落实，我国保险业员工普遍缺乏足够的动力和约束力来挖掘其潜力，实现高效的服务。没有建立以客户为中心的高效率服务体系，保险要根据客户的需求，建立合理的业务流程和服务质量。

我国保险业仍然处于较原始的发展阶段，在服务效率及产品方面难以满足客户的需求。保险与客户直接的脆弱，保险在服务客户的基础上，从客户那里获得最大回报，并对风险进行有效控制，形成长期互利合作关系。我国保险业与客户之间良好的信用关系远未形成，由于过去信用风险的积累以及现代信用体系的缺乏，导致保险的续保问题的产生。所有者、管理者、员工和客户四方面关系形成相互存体，构成了保险生存发展的基础，但我国保险并没有形成顺畅的遁环体系。

（二）保险业盈利能力不强

上市公司股利政策分配的基础是由其经营状态和盈利水平决定的，因此，公司内部的各种引述及其面临的各种环境，机会对其股利政策产生直接影响。公司的分配现金股利时，必须考虑到现金流量、资产的流动性、公司举债能力以及投资机会等，过多地分配现金股利会减少公司的现金持有量，影响公司的未来支付能力和再投资策略。另外资金成本也是公司要考虑的一个重要因素。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，它同发行新股或举债相比，具有成本低的优点。合理的股利政策应该充分考虑到公司对资金的需求及资金成本问题，解决分配与留用的比例关系。在最近几年，中国保险业资产规模快速增加，资产质量持续改善盈利能力不继提高。

（三）市场不成熟，投机性较强，导致一定时期内估值偏高

市场的成熟程度，通常可划分为三种形式弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。市场有效程度高，其成熟度也就越高。我国证券市场尚不成熟不规范，特别是证券监管职能的错置。我国尚处于新兴的资本市场，现金股利政策波动性较大，与市场力量自发形成的目标还有很在差距。我国证券市场在执行上缺乏力度，缺乏完善的机制。监管也扭曲了分配政策。我国证券市场股利支付率不高，股利结构扭曲，使得我国股市在总体上表现过多的投机性。股票大起大落，股利收益率低下，投机收益高于持股分红的收益。股价的剧烈震动掩盖了大部分由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响，股利政策作为一种信息传递的有关信息对股价显的无足轻重。

（四）税收政策不合理

目前，我国对资本利得没有实施征税行为，而是对个人投资者从上市公司取得的现金股利按50%计入个人应缴纳税所得额，计征20%个人所得税，如果是从非上市公司取得的现金股利则是按全额缴纳个人所得税，这在一定程度上降低了投资者对现金股利的积极性。

5完善保险业上市公司股利政策的思考

建议政府出台相应的政策以改善上市公司股利分配的现状，目前

由于自身盈利较弱等原因，市场上出现了保险业巨额再融资和所谓的“少分红”现象，每股股利派现低等因素对股票市场股东利益的保护极为不利。保险业上市公司应从自身发展战略出发，选择合适的现金股利政策和融资渠道；监管部门积极引导投资者树立正确的投资理念。股利政策分配应提高公司股利支付率，合理分配股利政策，从所有者，管理者，员工和客户的关系做起，在市场环境所决定的市场空间内，获得最大的收益，就是要使这个四个方面的基本利益实现统一，建立合理的相互依存关系。并且使中国保险业资产规模快速增加，资产质量持续改善，盈利能力不断提高。加强证券市场在执行上的力度，加强完善的推出制度，并合理改革税收机制，使我国保险业上市公司健康发展。

参考文献：

（一）荆新 王化成 刘俊彦 财务管理学  中国人民大学出版社

（二）孙月飞 我国上市公司股利政策分析  会计之友

（三）程琳   中国上市公司股利政策研究与探讨  金融之窗