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上市公司股利政策研究(一)
上市公司股利政策研究
【摘要】股利分配政策是关于收益分配的策略。它涉及到多方相关者的利益,对投资者、市场以及上市公司本身都会产生重大的影响。持续、稳定的股利分配政策,不仅有利于实现股东财富最大化的目标,而且有利于资本市场和上市公司自身的健康发展。
本文对国内外上市公司股利政策研究进行了综述,在上市公司的股利政策(主要以电力行业为主)进行研究并在理论的基础上提出规范我国股利政策的建议和意见。指出了我国学者在上市公司股利政策研究方面存在的不足,建议应进一步加强对上市公司股利政策的选择动因及投资偏好的研究。
【关键词】股利政策 股利无关论,上市公司,对策,分析
税差理论股利政策是上市公司理财的三大核心内容之一,合理的股利政策不仅可以使上市公司树立良好的形象,而且能激发广大投资者对上市公司的投资热情,从而使上市公司长期、稳定地发展。因此,制定合理的股利政策对上市公司的未来发展至关重要,上市公司的管理层必须慎重对待。1956 年, Lintner 对股利政策进行了开创性研究。此后,对于股利政策的研究开始受到人们的关注。国内外众多学者潜心钻研,取得了许多有价值的研究成果,并在上市公司股利政策的实施中发挥了重要的作用。
一 国内外股利政策理论研究
在现实生活中,完美资本市场的条件通常无法满足,如果我们放宽这些假设条件,就会发现股利政策变的十分重要,公司价值和股票价格都会受到股利政策的影响,这就形成了各种股利相关理论。其代表观点主要有“一鸟在手"理论、税收差别理论、信号传递理论、代理成本理论等。
(一)、“一鸟在手”理论。“一鸟在手”理论主要有两点:(1)股票价格与股利支付水平存在着一定的联系,股利支付水平越高则股票价格越高,相反股利支付水平越低则股票价格越低;(2)权益资本成本与股利支付水平也存在着一定的关系,权益资本成本越高则股利支付水平越低,权益资本成本越低则股利支付水平越高,二者反比例变动。
(二)、信号传递理论。在现实中由于获取成本等各方面因素的影响人们掌握的信息数量和质量是不同的,即信息是不对称的。信号理论认为,由于信息存在不对称性,公司的管理者可以通过采取恰当的股利政策向市场传递公司未来发展前景和经营状况,通常情况下,如果公司向投资者发放较高数额的股利,则向市场传递的信号显示公司未来的发展前景乐观,发展潜力较大,这使得投资者和债务人对公司充满信心,有利于公司吸引更多的投资,促使公司的股价上升;相反,如果公司向投资者发放的股利较少,则向市场传递的信号显示公司未来的发展前景不好,公司面临财务压力,迫使公司的股价下跌。
(三)、税收差别理论。法拉和塞尔文在1967年提出所得税率差异理论即税差理论,该理论主张将股利的税率与资本利得税率进行比较,如果前者高于后者,投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。此时,公司应采取低股利政策,以保证资金的成本最低,从而实现公司价值的最大化。后来的一些研究说明股票的预期必要报酬率与股票收益率之间存在正相关关系。
(四)、代理理论委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而产生的。其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化,权利的所有由于知识、能力和精力的原因不能行使所有的权利了;另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识的代理人,他们有精力、有能力代理行使好被委托的权利。
二. 非理性股利政策—— —股利政策的行为金融学解释
(1)理性预期理论。理性预期理论认为,无论管理层做出何种决策,无论市场对管理层的行为做出何种反应,都不仅取决于决策本身,更取决于投资者对管理层决策的未来绩效的预期。在临近管理层宣布下期股利之时,投资者通常会根据公司内部若干因素,比如以前年度的股利发放情况、目前利润实现情况、投资机会和融资计划等,以及外界宏观经济环境、行业景气程度、政府政策可能的变化等其他因素进行分析,以对股利支付水平和支付方式做出预测。
(2)自我控制理论。自我控制理论认为,现实中受情绪等心理因素影响,人类的行为不可能是完全理性的,有些事情即使会带来不利的后果,但是人们还是不能自我控制,如抽烟、酒后驾车等。
(3)后悔厌恶理论。它指在不确定条件下,投资者在做出决策时要把现实情形和过去遇到的不同选择的情形进行对比,如果个体认识到不同的选择会使他们处于有利的境地,就会因为自己做出了错误的决定而自责不已,这种情绪就是后悔;相反,如果从现实选择中得到了更好的后果,就会感到庆幸。为了避免错误决定带来的后悔,人们常常实施许多看起来似乎是非理性的行为。
(4)股利迎合理论。股利迎合理论认为管理者倾向于去迎合投资者的需求,公司是否发放股利取决于投资者对股利的需求。由于心理或制度上的原因,对于支付股利的股票,一些投资者的投资偏好具有随时间不断变化的特点。这种需求把支付股利的股票与不支付股利的股票的价格区分开来,有限的套利不能阻止股票溢价。当投资者为那些支付股利的股票提供较高的价格,而对那些不支付股利的股票提供了较低的价格时,经理必须迎合投资者这一需要。
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