上市公司股利政策研究

我国股利政策与国外发达国家股利政策存在较大差异。虽然我国上市公司的股利政策与国外的差异较大，但是借鉴国外最新的研究成果能够为我国的相关研究开拓思路，已有许多学者进行了相关研究并取得了大量成果。国内学者关于股利政策的研究主要集中于两个方面：一是股利政策的影响因素研究；二是股利政策的市场反应研究。

1 援关于股利政策的影响因素研究。我国上市公司的股利政策主要受到公司规模、股东权益、盈利能力、资产流动性、代理成本、大股东控股程度及资产负债率等因素的影响，而且公司的股利支付额与现金股利支付水平相互影响。此外，现金股利的支付要受到公司未来发展对资金的需求和公司规模的影响，股票股利的支付要受到公司的股本数量、管理者的管理效率及公司股东与管理者之间的代理成本的影响。[1]

2 援关于股利政策的市场反应研究。研究认为，在考虑交易成本后纯现金股利并不能带来收益，而股票股利和混合股利所带来的超额收益则非常显著。现金股利带来的额外税负将减少股东财富，也就是说税负效应降低了它的信号传递效应。从长期来看，首次分配股票股利的公司的盈利能力和可持续增长能力都明显下降，并不能充分支持信号传递假说。[2]对于无良好成长前景的公司，即使首次分配股票股利能带来暂时的市场收益，也不能证明这与投资者的长期利益相一致。

3 援我国股利政策的特点及行为金融学解释。随着行为金融学的广泛应用，基于行为金融学视角的股利政策研究也逐渐兴起。我国上市公司股利政策的非理性主要表现在：不分配股利的公司比例较大、支付率较低；股利分配形式多样化；派现水平并没有随盈利能力的提高而提高；股利分配缺乏连续性和稳定性等。

由以上分析可以发现，国外的证券市场起步早，制度相对完善，因此相关的理论也比较成熟。国外股利政策研究的继承性也很好，包括对股利迎合理论的完善，提出股利的寿命周期理论等。我国的相关研究也取得了一定的进展，一般是对理论的验证和分析，随着时间的变化，结果可能会不尽相同。

总的来说，我国学者的相关研究都是基于我国实际，并且研究成果颇丰，但是目前的研究尚存在以下不足：

第一，我国关于股利政策的研究大都是在国外理论成果的基础上所做的实证研究，基本上是对国外理论的验证，理论研究相对薄弱。

第二，我国关于股利政策的实证研究数据均取自上市公司的年报，通过对这些数据的分析得出一定的结论，然后再结合相关的理论进行分析，极少有从直接决策者的角度进行的研究。在我国证券市场尚处于弱势有效的情况下，这些数据存在一定的误差，影响了研究结果的有效性。

第三，对于投资者的股利政策偏好研究较少，而且数据的收集也仅限于交易的情况，缺乏投资者的第一手资料，使得研究结果产生偏差。

三中国电力行业股利分配现状

3.1电力行业概述

电力技术在经济发展、社会进步的过程中起着越来越重要的作用。没有电气化的实现，很难设想人类今天会生活在什么样的状况中。在中国的十项伟大工程成就中，电气化被排名第五。与此相比，2001年，美国工程界评选出的20世纪美国十大工程技术成就中，电气化名列第一。电力行业是应用信息技术较早的行业之一，信息技术在电力工业的应用起始于六十年代初。到目前为止，电力系统的规划设计、基建、发电、输电、供电等各环节均有信息技术的应用。

3.2电力行业的特征

电力是一项公共事业。公共事业则指体现社会全体或大多数成员的需要，关系到他们的共同利益的那类社会公共事业。电力是经济发展的最重要能源之一，同时也是人民生活所必须的能源，它使用范围之大，影响能力之强，直接关系到国计民生，所以几乎每个国家都从各方面来影响和把握电力行业。电力在一个国家的发展中起着不可估量的作用，如何通过发展电力把国家的经济发展推向一个新的高潮，这需要的不仅仅是一个计划，更需要庞大的资金作后盾，这导致了该行业对资金的使用效率十分重视这说明电力行业的投入相对其产出是最大的行业。作为一种特殊商品的电力，集发、供、用电同时进行，不能储存积压。这样无疑就加大了投资者的风险，而目前对电力企业的投资风险尚无完好的分析方法，所以过去对电力行业的投资主要是国家行为，以规模小、分散为特征的私人投资很少涉足这一领域。

3.3 中国电力行业股利分配方式

(l)盈利不分配

不分配，是指上市公司对当年的盔余不进行分配。目前不分配的公司在我国上市公司占大多数。通过对中国电力行业上市公司近几年分红情况进行调查，发现有多数公司不能在盈利的情况下进行股利分配，只有21家公司能做到在盈利的情况下给股东分红，66.1%的公司不能做到。

表3.1 2005~2015年公司股利分配情况

股利分配情况公司名称占行业比率

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