上市公司股利政策研究--以保险行业为例

课题名称：上市公司股利政策研究--以保险行业为例

[摘要]股利政策是现代公司财务决策的核心内容之一。是上市公司利益关系的焦点，直接影响股东的利益。股利分配不仅反映了公司内部融资的程度，影响着公司的财务结构的投资活动，关系着公司的未来，而且反映了公司对股东投资的直接回报，更关系到我国资本市场的健康发展。

在我国，上市公司派现公司少且水平低，近几年，中国证券监管层先后出台了一些监管政策，加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上加强股利分配。但与此同时，也出现了一些负面影响。例如为达到筹资标准象征性的发放一些现金股利或股票股利等。

[关键词]上市公司股利政策保险公司

一、国内（外）研究现状：

1.相关理论概述

股利相关理论认为：在现实的市场环境下，公司的利润分配会影响公司价值和股票价格。因此，公司价值与股利政策是相关的。其代表性观点主要有“一鸟在手”理论、税收差别理论、信号传递理论、代理理论等。

股利相关理论的演变：

1.“一鸟在手”理论：他认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得酱利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利。该理论归纳起来主要有两点：（1）股票价格与股价支付率成正比；（2）权益资本成本与股利支付率成反比。根据此理论，企业在制定股利政策时必须采取高股利支付的政策才能使企业价值最大化。

有些学者认为：“一鸟在手”理论混淆了投资决策和股利决策对公司风险的不同影响，认为资本利得的风险高于股利的风险是不符合实际情况的，并将这一理论称为“一鸟在手谬论”。

2.税收差别理论：由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。税收差别理论认为投资者可根据偏好不同被分为不同类型，每种类型的投资者都偏好某种特定的股利政策，并喜欢购买采用符合其偏好股利政策的公司股票，这就是顾客效应。产生顾客效应的一个重要原因是不同的投资者具有不周的边际税率。个人所得税的边际税率3%---45%不等，年收入越高的投资者适用的所得税税率越高，收入的投资者适用的所得税税率较低，甚至不必缴纳所得税。正是因为投资者边际税率等级不同，导致他们对股利政策表现出不同的偏好。税差理论的结论是：（1）股票价格与股利支付率成反比；（2）权益资本成本与股利支付率成正比。企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使企业价格最大化。

3.信号传递理论：股利政策具有信息传递效果，但在现实生活中，投资者与公司管理层之间存在信息不对称，公司管理层拥有更多的关于公司发展前景方面的内部信息，相对来说，投资者处于信息劣势，他们对公司未来发展前景、经营状况和风险情况等方面的信息知道得较少。根据信号传递理论，稳定的股利政策向外界传递了公司经营状况稳定的信息，有利于公司股票价格的稳定，因此，公司在制定股利政策时，应当考虑市场的反应，避免传递易于被投资者误解的信息。

4.代理理论：现代企业理论认为，企业是一组契约关系的联结。契约关系的各方成为企业的相关者，各利益相关者之间的利益和目标并不完全一致，在信息不对称的情况下，企业各利益相关者之前形成诸多委托一代理关系。

2.保险业上市公司股利政策分析

（1）股利分配形式多样化

为了准确、详细的描绘保险业上市公司的现金股利政策分配特征。2006---2016年保险业部分上市公司（5家）的历年分配情况进行统计，股利分配形式分为4种，即：纯派现、纯转增、派现加转增、不分配。历年各个上市公司采用不同股利政策。

名称代码 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

中国人寿 601628 10派1.4元 10派4.2元 10派2.3元 10派7元 10派4元 10派2.3元 10派1.4元 10派3元 10派4元 10派4.2元

新华保险 601336 ---- ---- 不分配不分配不分配 10派0.9元 10派3.2056元 10派1.5元 10派2.1元 10派2.8元

中国平安 601318 10派2.2元 10派7元 10派2元 10派4.5元 10派5.5元 10派4元 10派4.5元 10派18.5元 10转10派7.5元 10派5.3元

中国太保 601601 ---- 10派3元 10派3元 10派3元 10派3.5元 10派3.5元 10派3.5元 10派4元 10派5元 10派10元

西水股份 600291 不分配 10转10股不分配 10转2股不分配不分配 10派0.54元不分配 10派0.07元 10派0.31元

资料来源：根据海星王软件整理而来

（2）股利分配政策的连续性与稳定性较好

从2006年至2015年，我国保险业上市公司从3家增加到5家。在此期间，上市公司股利分配政策的连续性和稳定性比较好，并且主要是以现金股利的形式进行股利支付。每年至少有60%的上市公司进行现金股利的派发，这一点与其他行业有较大的区别。在选取的样本中，唯一分配不连续的是西水股份，具体如图。

（3）股利分配取向以现金股利为主

在分配的年份里，保险业上市公司主要以分配现金股利为主。这一方面可以与证监会的要求有关。2006年证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司发行新股必须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均分配利润的20%”。在证监会发布的上市年报准则中也明确要求，上市公司应对报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司详细说明理由，同时说明公司为分配公司利润的用途和使用计划。另一方面，在信息对称的情况下，股利政策有信号揭示的作用。企业是可以通过公告向投资者传递公司的信息，但现金红利比语言更有说服力，可以传递公告所末能提供的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看作企业未来经营状况的指示器。

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