信息披露与上市公司融资成本研究

信息披露制度是证券监管部门对证券市场监管的主要手段，通过上市公司披露的信息，证券监管部门不能够及时，有效的查处违反公开披露义务的证券违法犯罪活动，还可以根据高度透明化的证券市场行情及时预警，防范和化解投资风险，引导证券投资和筹资行为，从而抑制证券市场的消极作用，提高证券市场的效率。

三．IPO的融资成本

IPO融资成本是指为获取市场信息付出的代价，以及谈判和经常性契约的费用。具体而言，首次公开发行的定量的上市融资费用包括：

（1）上市初费和年费。是新上市企业交给证券交易所的费用。

（2）保荐费，指保荐人收取的用来调查上市公司以确保企业满足上市条件所需要。

（3）承销商费用。是公开发行过程中较大的单项支出，是承销商的佣金。

（4)审计费用。首次公开发行上市之前，公司必须进行前两年的财务审计。

（5）法律费用。首次公开发行要求律师出具的法律意见书包括公司的经营历史，是否拥有其他的公司的股份，是否在其他国家开展经营，是否拥有必须披露的专利，如何重组等重要内容。

（6）其他费用。包括印刷费，翻译费以及交易费。

（7）上述各项费用，较为固定的费用是各地证券市场所征收的首次上市初费和年费等。此外，A股上市主要涉及境内的中介机构，费用相对较低；而H股涉及中外中介机构费用以及香港联交所的费用，所以成本较高。

四.国内上市与海外上市差异分析

市场分割状况是指市场间的流通障碍和差异以及同质产品在不同市场的各种差异。Stulz(2004)将市场分割定义为一种状态，在此状态下，“属于不同市场，但在某些没有国际障碍的国际资产定价模型下，具有相同风险的两种资产，存在不同的期望回报。证券市场分割是由多种因素造成的，客观的市场分割，是认为的法律，政治，政策，成本所带来的，通常被称为”硬分割“；还有一些是非制度因素，或由制度因素衍生的市场分割，包括流动性差异，信息不对称，投资者偏好，效用，风险厌恶程度差异，文化差异等等，被称为“软分割”，一般而言，证券市场分割有多种表现形式，其中，重要的表现形式是不同证券市场的相关性，以及双重股票上市公司股票价格在分割市场的表现。

（一）境内上市统计

近年来，中国境内上市的公司数量增长很快，1990年只有10家，到2005年底到达1381家，其中仅发行A股的公司有1240家，仅发行B股的公司为23家，即发行A股又发行B股的为86家，即发行A股又发行H股的为32家。

上市公司地域分布覆盖全国各省，自治区和直辖市（不含港澳台地区），产业方面以机械，冶金，化工，电子等基础原材料工业，支柱产业以及交通能源等基础设施产业为主，产业分布更加广泛，产业比例更加合理。

（二）国际上市融资方式比重

不同国家对融资方式的选择是有所差别的，发达市场经济国家一般注重内源融资；除日本外，发达国家外源融资的三种渠道（银行贷款，债券，股票）分布比较均匀，而发展中国外源融资中多以银行贷款为主；发达国家融资比较多样化，而发展中国家融资比较单一。这三方面的差距反映出金融深化程度的国际差别。在发达国家，由于金融市场发达，金融创新迅速，企业寻找融资方式比较自由，根据啄食顺序原则，正常的融资顺序应该是内源融资-债券融资-股票融资，但随着金融衍生工具的不断创新，不同证券之间的界限已经模糊了，所以企业选择外源融资时，相对比较均匀。然而，发展中国家对金融市场的干涉较大，金融抑制或多或少的存在着，金融创新迟缓，从而导致了企业对银行的依赖。

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信息披露与上市公司融资成本研究(二)