通胀预期与人民币升值压力的分析

[摘要]在全球经济联系普遍趋紧的今天，美国作为最重要的国际经济中心之一，在次贷危机仅仅爆发不到半年时间内就造成了全球经济的大规模下滑，并对我国产生很大影响。本文从美国次贷危机产生的原因入手，主要分析其对我国国内货币通胀和国外人民币升值所造成的影响，以其从中获得启示，从而提出应对此次次贷危机的基本对策。

[关键词]次贷危机通胀预期人民币升值资本流动性自由经济政策

[正文]

近10年来，美联储为促使美国经济繁荣，一直奉行低利率经济刺激政策，促使市场资本流动性长期过剩，金融机构因此大力降低借贷标准，导致不良贷款数额逐步放大，最终以2008年美国次级房贷无法偿还为导火索，进而引发债券、衍生品市场大规模抛售浪潮，金融产品严重贬值，大量金融企业处于破产边缘，甚至威胁到世界多国国家经济体系。我国自20世纪90年代中期大规模引进外资以来，逐渐融入到世界经济一体化大潮中，在全球经济“蝴蝶效应”（注１）中不可避免的受到各种冲击和影响，其中人民币升值和货币通胀预期无疑是我国在次贷危机中面临的两个重要问题。为确保国民经济可持续发展，避免出现对内贬值（通胀）、对外升值（人民币升值）的不利局面，合理利用经济政治手段加以应对，是在此次危机中保持经济平稳的重中之重。

一、美国次贷危机的产生、发展和对世界经济的影响

（一）美国次贷危机的产生

美国次贷危机是指由美国国内抵押贷款违约和法拍屋急剧增加所引发的金融危机。2001年“9.11”事件后，在宽松经济政策引导下，美联储连续调整汇率政策，逐步将利率降至1%附近，并长期维持在该水平线上。该长期措施使得市场流动性不断增大，宽松资本刺激投资市场繁荣，美国经济得以迅速复苏，保持了近10年的相对快速增长。同样，金融政策的长期宽松也导致了市场流动性过剩，大量美元现货充斥市场，金融机构在此情况下，为吸引投资，在此期间创立众多名目的金融衍生产品，获得巨额闲置资金。为将募集的资金顺利借贷给投资者以获取利润，金融机构又不惜降低各种借贷标准，大量不具备稳定偿还能力的客户获得超出其承受能力之外的信贷，导致以房地产为龙头的投资市场价格一路飙升。在对由流动性过剩而导致的对美元贬值的普遍预期下，投资者对房产市场投机的高度热情促使美国房市从2009年起以每年超出10%的增速增长至2005年，形成巨大的市场泡沫，此后美联储为规避经济过热迅速收紧经济政策，转入加息轨道。

美联储自2005年至2006年的连续加息，客观上刺激了美国房产市场泡沫的破裂，政策的延后性致使房市直到2007年后才开始明显下降。同时，伴随着抵押品贬值，贷款利率上升等诸多不利因素，普通债务人还债压力逐步增大，其中相对较为脆弱的次级贷款部分率先出现了大规模偿还问题，此后不久便导致美国国内抵押贷款违约急剧增加，法拍屋数量剧增，房地产市场因此转为迅速下跌，银行坏账率急剧上升，对金融市场的恐慌情绪开始导致挤兑现象出现。此后，对经济政策前景的悲观预期更是导致房地产市场的进一步下跌，部分地区甚至出现房价低于房贷剩余偿还价值的恶性情况，债务人违约损失低于还贷损失的现象进一步导致了借贷人放弃抵押地产、拒绝还贷的情况的加剧，法拍屋数量增加的同时，地产价格持续下跌，如此循环导致美国次贷危机于2007年中期达到高潮。

（二）美国次贷危机的发展

次贷危机对美国金融市场的影响从2007年中期后体现的越发明显，相继出现多个国家级大型金融机构面临破产危机。2007年８月是次贷危机效应集中体现期，中小型金融机构大批破产倒闭，尽管美联储已提出了降息，调低存款准备金率等一系列宽松政策，但短期内未能使房地产市场还贷压力明显减弱。从2007年末至2008年初，多家大型金融机构陆续出现巨额次贷亏损（如美林，花旗），投资人面对复杂形势纷纷以持币作为应对危机的手段方式，这种选择进一步加剧了市场流动性趋紧的压力，使得面临资金流动性短缺的金融机构更加难以筹措资金。至2008年3月，美国五大投行之一的贝尔斯登濒临破产，拉开了大型金融机构破产倒闭的序幕。美联储对此首次采取了政府注资的政策，并于稍后的2008年9月再次对美国房地产巨头房地美，房利美进行注资并进行接管。同期，为避免市场过于依赖政府，美联储采取选择性注资政策（不对雷曼进行注资）直接导致美国第四大投行雷曼兄弟倒闭，致使投资者恐慌情绪迅速蔓延，刚刚有所缓解的金融市场一时间流动性急速恶化，导致危机发展到2008年四季度时，美国联合欧盟政府采取了购买近2.5兆美国政府公债和陷入困境的美国私人财产的方式，才得以挽救濒临崩溃的市场。此后金融市场虽逐渐趋于稳定，但次贷危机效应开始扩散至消费市场，使得各国消费者信心指数均出现不同程度的下降。此外，为规避危机，大量企业采取裁员，长时间休假，降低工资的做法也加剧各国消费者信心指数降低，各消费行业在即为困难下均出现不同程度的衰退，进而又导致企业被迫进入继续裁员身为恶性循环中。2009年中期，美国三大汽车巨头由于业绩严重亏损而陷入破产危机是这个时期最典型例子之一，数万员工面临失业风险。此后，美国政府为避免社会出现大规模动荡，出资参股各危机行业，引发舆论社会形态争议。

此外，此次次贷危机对美国经济间接影响也十分巨大，美国国力大为削弱。仅2008年四季度，美国国内生产总值就下降了6.2%。从2007年6月至08年11月间，美国全国净资产减少约1/4。道琼斯指数暴跌，期货市场市值大量蒸发。2009年初美国失业率已经超过8%，金融业裁员现象严重。此外在整个危机期间，因投资市场普遍大幅下跌，美国家庭财富聚减，传统消费模式被迫改变，个人消费趋于保守。同时由于法拍屋数量剧增，空房闲置率上升，又引发众多社会问题。

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