风险投资及其退出机制——解析我国风险投资的发展道路(五)

    （3）、参与各方对风险投资的认识滞后和偏颇。对风险投资的正确认识是风险投资业发展的前提，当前在对风险投资认识问题上存在认识滞后和认识偏颇的问题。这主要表现在： 首先是对风险投资特点认识不够。现在全国各地都在进行风险投资，而究竟什么是风险投资？国内各方面的理解并不一致。实际上风险投资是有风险的投资，国外有关研究材料显示它的成功率只有万分之八。风险投资还是组合投资，它把资金分散投在一群项目里，利用成功项目的高回报，抵偿失败项目的损失，因此必须搞一组项目，进行组合投资。风险投资是长期投资，从投入到退出，一般要 3 ～ 7 年，而且，在风险企业成长的过程中还要按商业计划书的规划分为第一期、第二期、第三期地不断增资。风险投资是权益投资，它看中的是企业价值的增长、所有者权益的增长，而不是短期的回报。风险企业短期内的现金流可能是负的，甚至可能亏损，像美国雅虎 Yahoo ！，上市时亏损 200 万美元， Exite 上市时亏损 400 万美元。风险投资是风险投资家利用他的知识、经验、管理能力和社会关系，来帮助创新者创业，实际上是和创新者共同创业的一种投资。其次要充分认识风险投资的重点。“有人认为，风险投资主要搞企业兼并收购，拿了钱看哪家企业好，就买下来，然后包装上市；或者拟定了一个商业计划书后，就设法联络融资渠道，找风险投资家投资，在最短的时间内到创业板市场上市捞一把就走人。这是圈钱的办法，而不是搞风险投资。” 风险投资在创业企业成长过程中（创立、开拓、发展、成熟这四个阶段里）的重点，应放在二、三两个阶段，应该在技术相对有把握的情况下投资，支持它的发展、成熟。上市只是出路，即风险投资最后的退出，是风险投资的结束，而不是风险投资的重点。最后要充分认识风险投资的难点。难点在于如何进行我国风险投资业的制度安排，使之既符合行业自身的游戏规则和国情基础，又与国际化原则相适应，让参与各方都对风险投资事业的发展充满信心。

    （4）、资本市场欠发达和资本趋利的流动性制约风险投资的发展。目前我国的资本市场是欠发达市场，风险企业进入主板市场十分困难，境外上市的渠道也有待拓展，中国的创业板市场由于外部环境的不成熟、自身结构的缺陷以及所面临的潜在风险，还有待慎重的推进。在我国，由于经济发展的行业差别和地域差别仍旧存在，在传统领域仍存有许多投资机会，加之资本市场不发达，上海和深圳证券交易所的融资渠道和功能也主要为扶持传统行业的国有企业，尽管各地的产权交易市场承担了一些创业板市场的功能，但还远远达不到市场参与各方的要求。因此，一定程度上影响了风险投资的形成和发展。

    2、我国风险投资发展的微观运营问题

    由于我国经济体制正处于计划经济与市场经济的转换和现代企业制度、公司法人治理结构的创建过程之中，加之我国风险投资业起步晚，所以我国风险投资发展中存在以下几各方面的微观运营问题。

    （1）、风险投资家队伍尚未形成。风险投资家不同于传统意义上的投资家，他必须精通金融和法律，熟悉各学科的技术，能把握市场周期和了解技术的开发与应用周期，会使用信用和法律手段和通过对技术的把握和安排防范风险，同时，他还要有正确判断创业者及其团队、创业方案的能力。“风险投资家应该是个全才，他既应该受过系统而全面的教育，还要经过社会的磨练。既要懂业务、管理和金融，还要有较强的鉴别项目和公共关系的能力。” 现在我们缺少这样的风险投资家队伍。

    （2）、投资理念有待转变。风险投资机制与传统融资方式的最大区别在于风险投资在投资完成后还直接参与被投资企业的运作，能对风险企业在一些重大问题上提供管理和咨询。这就要求风险投资者改变投资理念，与风险企业密切合作。首先，风险资本家与企业管理层共同分享股权，目标一致，使企业管理层和风险投资者的利益趋于一致，大大降低了融资过程中的“道德风险”。其次，风险投资者参与企业领导，帮助制定企业的发展战略，与主要客户打交道、寻找企业所需的人才、协助企业进行收购兼并等等，甚至还可以通过解职、降职等行政手段对企业管理者进行直接监控，以此来缓解信息不对称，降低代理人风险。 再次，风险投资者分阶段地投入资金，甚至可以在企业经营不好的状况下放弃投资，激励其节约使用资金，有效控制了企业管理层的机会主义行为。从以上的分析中，我们可以看出风险投资理念能够使投资者、风险资本家和企业管理层三者紧密结合起来，建立一套以绩效为标准的激励和约束机制，大大减少了融资过程中的信息不对称和代理者成本，从而提高了融资效率。目前，我国的风险投资者需要改变传统的融资理念，参照上述理念指导风险投资的具体实践。

    （3）、风险资本来源和投资主体错位。我国的风险投资公司均由公司法人出资组建，资本大多属国家所有，加之国有企业的运作机制，奖励办法等原因，使其进取性和抗风险能力大大降低。这是制约风险投资的一个重要原因。从我国目前的投资主体分析 , 主要的投资主体如商业银行、保险公司、信托投资公司和证券公司以及个人投资者都难以担当发展风险投资的重任。 

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