欧洲主权债务危机的原因分析(一)

摘要：本文通过对历史数据分析、文献研究的手段，描述欧洲主权债务危机主要发生国家的现状（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙），并联系美国次贷危机，多角度分析导致本次危机发生的深层次原因，来探寻对本次主权债务危机的应对策略。同时，进一步探索在现今金融国际化、我国金融体制改革的大背景下，欧洲主权债务危机对我国的影响和启示。我国在新的国际经济形势下应采取何种政策，避免金融危机在我国发生或受到外部金融危机的侵袭，以促进经济稳步发展。

    关键词：主权债务危机 现状 原因 策略 启示

    一、欧洲主权债务危机现状概述

    从1980 年代至今，在拉美各国如墨西哥、阿根廷、俄罗斯、东亚各国等新兴市场国家均发生过主权债务危机，历次主权债务危机的成因有诸多相似之处，如大量举借外债，财政支出居高不下，税收锐减，经济结构脆弱，采取固定汇率制度，外部经济环境恶化等。 2009年末年最早由希腊引发并蔓延至整个欧洲的主权债务危机至今仍未解决，各国对援助计划尚未达成一致，拖累欧洲乃至全球经济复苏，下文将探索此次危机的现状、发生的原因、影响及启示。

    （一）主权债务危机的定义

    主权债务是指一国以自己的主权为担保向外（不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家）借来的债务。 随着世界经济快速发展，各国政府普遍实施宽松的财政、货币政策以刺激经济增长， 2008年蔓延全球的次贷经济危机又促使各国政府增加开支以拯救市场，这些都导致许多国家的债务规模不断扩大。当一国债务规模持续扩大，政府不能及时对外履行其还本付息义务时，主权债务违约风险增加，主权债务危机随之产生。

    （二）欧洲主权债务危机主要发生国PIIGS现状（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）

     2009年12月，全球三大评级机构先后下调希腊主权评级，欧洲主权债务危机开始从希腊开始蔓延，欧元汇率、股市大幅下跌，整个欧盟乃至德国、法国都受到欧债危机的影响，其中以葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙为首的五国情况最为严重。

    1. 国债发行规模

    如图1所示，从国债的绝对规模来看，从2006年起，各国国债发行规模开始缓步攀升，并自2008年起开始加速上升。由于意大利的经济总量在五国中居首，其国债发行规模也远超其他四国，并在2009年达到4644亿欧元的峰值，其余四国均在2010年达到自身峰值。在达到各自峰值后，亦由于欧债危机爆发的影响，各国国债规模难以继续扩大，均开始呈现出缓慢下降的趋势。

    单位：百万欧元

    2. 中央政府债务规模占GDP百分比

    如图2所示，从相对与自身经济规模的债务比例来看，自2007年起各国债务规模占GDP的比重开始加速上升，其中希腊的中央政府债务规模占GDP比重最高，在2009年达到143.6%，其余四国也先后于2010年前后达到近十年来的峰值，这也解释了本次危机为何最早在希腊爆发。希腊自2001年加入欧元区后，其债务规模占GDP的比重一直保持在120%以上，远超其自身经济承载能力。此外，通过与图1对比可知，意大利不仅债务规模的绝对金额庞大，其债务规模相对于GDP的比例亦相当高，在五国中位居第二。

    3. 财政赤字占GDP百分比

    欧元区马斯特里赫特公约规定，各国政府财政赤字占GDP比重不得超过3%。如图3所示，在2008年之前，除希腊外的四国在大部分年度符合公约规定，但2008年以后各国财政赤字规模开始急速扩大，其中爱尔兰和希腊的财政赤字占GDP比重分别高达31.33%和15.76%，远超3%的规定。2010年，自债务危机救助计划和各国财政紧缩计划实施后，除爱尔兰外的四国财政赤字规模开始逐步缩小。

    4. 长期国债收益率

    如图4所示，自1999年欧元区成立以来，由于欧元信用的背书，各国长期国债收益率逐步下降 ，在2005年前后达到历史最低点3%左右。2009年欧债危机在希腊首先爆发后，各国长期国债收益率急速攀升，其中希腊在2012年2月达到29.24%，葡萄牙在2012年1月达到13.85% ，均为两国史上峰值，其余各国也在2011年前后达到10余年来的最高值。2011年后由于投资者普遍预期救助计划和财政紧缩计划将得到实施，各国长期国债收益率均呈现出下跌态势。

    5. 欧元兑美元汇率近年走势

    如图5所示，欧债危机发生前，欧元兑美元汇率一路攀升，2008年4月22日达到历史峰值的1欧元兑1.6010美元。后因次贷危机、欧债危机的影响，欧元兑美元汇率一度下跌，并一直在1.5-1.2的范围内波动。近期，受到美联储推出QE3等宽松货币政策的影响，欧元兑美元汇率又有小幅攀升。

    （三）欧债援助计划最新进展

    2012年9月，欧洲央行发布了无限量冲销式购债计划（Outright Monetary Transaction），主要购买短期国债，尤其是期限在1-3年的国债，且不事先设定OMT购债的规模。从短期来看，该计划有利于帮助负债国减轻沉重的债务压力，促进经济复苏，但其长期的后果可能是流动性过剩引发通货膨胀，甚至带来货币贬值。

    10月上旬，欧洲稳定机制（European Stability Mechanism）正式启动，ESM由欧元区各国按比例出资，总资本为7000亿欧元，实际放贷能力为5000亿欧元。从主要成员国的出资比例来看，德国占27%，出资额为1900亿欧元，法国、意大利和西班牙的出资占比分别为20%、18%和12%。ESM以立法形式确立了欧元区成员国风险共担和联合救助的机制，这标志着欧洲一体化进程再次迈出新步伐，欧元区解体或部分成员退出的概率大幅降低。此外，10月19日结束的欧盟峰会就欧元区银行业统一监管问题达成一致，为ESM注资救助银行业铺平道路。 单一监管机制(Single Supervisory Mechanism，SSM)最终将涵盖欧元区全部6000家银行，该机制不会直接监管每家银行，但它如果想要监管的话就可以施加控制。这是迈向银行业联盟计划的第一步和最简单的一步，旨在防止再次出现金融危机蔓延，拖垮银行和主权国家。在建立单一监管机制以后，将制定共同的银行资本重组政策并成立一只基金，创建一个单一清算机制。这可能更加棘手，因为它意味着纳税人可能需要为别国银行的失误买单。最后，建立一个单一存款保险机制，可以在不同的机构以不同的方式行使清算、资本重组和存款保险的经济职能。目前，建立欧洲银行业联盟只是在理论上达成了一致，并未进入实际执行阶段。统一监管机制的结构和法律基础尚未确定，这将需要一个缓慢的过程逐步实现。

    二、欧洲主权债务危机发生的原因

    从根本上来说，导致欧洲主权债务危机发生的原因一是欧元区自身机制存在内在缺陷，二是部分成员国经济基础薄弱并采用了过于扩张的财政政策。

    （一）欧元区财政政策与货币政策不统一

    1999年1月1日，葡萄牙、爱尔兰、意大利与西班牙成为第一批加入欧元区的11个成员国。随后的2001年1月1日，希腊正式加入欧元区。在统一的货币制度下，欧元区的边缘国家得益于核心国家德国和法国的信誉和经济实力，享受着与自身经济实力不相符的低利率。低利率引发的大规模借贷消费潮和巨大投资泡沫，不但导致私人部门和公共部门的负债一起飞速增长，而且使经济增长泡沫化。当负债规模超过自身经济承载能力时，由于货币发行权属于欧洲央行，负债国却无法通过独立主权国家通常所采用的常规手段如增发货币、使货币贬值等方式来解决，即，对内不能通过货币扩张来削减政府债务，对外不能通过货币贬值来刺激出口增长，最终导致债务危机愈演愈烈。

    （二）超标的财政赤字占GDP比重

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