我国中小企业私募股权融资方式的选择(一)

【摘要】：

    本文阐述了融资概念及中小企业融资方式，其次分析了我国中小企业融资现状及存在的问题，在此基础上，根据目前我国中小企业自身发展的特点及融资困境形成的原因，最后提出了私募股权融资的对我国中小企业融资的优势、风险及对策。

    【关键词】：中小企业、融资方式、私募股权融资、对策

    【正文】：

    一、中小企业融资方式

    中小企业的自有资金通常是有限的，仅在极少数情况下，自有资本足以保证企业经营活动的顺利进行，能够满足企业发展对资金的需要或者应付特殊情况。所以，企业的资金缺口必须通过从企业外部筹措资金来解决，以便企业能够开始其价值生产过程，或者使企业日常业务正常运转。所有以保证企业运营为目的而进行的筹集、提供资本的过程，均可以称为融资。

    融资方式，即企业融资的渠道。它可以分为两类：权益性融资和债务性融资。前者主要指股票融资，后者包括发行债券、银行贷款和信托贷款等。权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤退资金。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。

    企业的资金来源包括内源中小企业融资和外源中小企业融资两个渠道,其中内源中小企业融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源中小企业融资即企业的外部资金来源部分,包括直接中小企业融资和间接中小企业融资两种方式（见表1）。

    表1 中小企业主要融资方式

    中小企业主要融资方式

    直接中小企业融资 公开权益中小企业融资 上市中小企业融资

     定向增发

     公开增发

     权益相关中小企业融资 自筹资本

     天使投资

     风险投资

     私募股权资本

    间接中小企业融资 公开债务中小企业融资 企业债

     公司债

     短期中小企业融资债

     非公开债务中小企业融资 银行贷款

     政府贷款

     企业与个人借贷

     信托贷款

    （一）直接中小企业融资

    直接中小企业融资是指企业进行的首次上市募集资金（IPO）、配股和增发等股权中小企业融资活动，所以也称为股权中小企业融资；同时包括权益相关中小企业融资，投资者拥有公司的权益、决策权和经营权。资本间接中小企业融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权中小企业融资活动,投资者比公司权益所有人优先分配公司收益，获得利息收益，所以也称为债务中小企业融资。

    1. 直接中小企业融资包括上市中小企业融资，定向增发和公开增发等。

    上市中小企业融资指的是公司在证券市场公开发行股票，募集资金。股票上市可以在国内，也可选择境外，可以在主板上市也可以在高新技术企业板块，如美国（NASTAQ）和香港的创业板。发行股票是一种资本金中小企业融资，投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大，因此要求的预期收益也比银行高，从这个角度而言，股票中小企业融资的资金成本比银行借款高。

    （1）上市中小企业融资的优点：

    ①所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力。

    ②一次筹资金额大。

    ③用款限制相对较松。

    ④提高企业的知名度，为企业带来良好声誉。

    ⑤有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。特别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过在创业板发行股票中小企业融资，是加快企业发展的一条有效途径。

    （2）股票上市不利之处：

    ①上市的条件过于苛刻。由于中国目前股票市场还处于发展初期，市场容量有限，想上市的各种类型的候选企业又很多，因此上市门槛较高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企业很难具备主管部门规定的上市条件，就整体而言，国企仍是股票市场重点扶持对象，广大中小企业在股票市场上融资希望渺茫；自2001年4月份“通道制”推出以来，“通道”成了稀缺的资源。国内41家具有主承销商资格的券商拥有“通道”总数184条，但目前全国进入辅导期的公司有上千家，僧多粥少的局面使“通道”成了企业上市的一大瓶颈。对券商而言，同样的投入因上市融资规模不一而收益大相径庭（承销费用按募集资金的3%提取），自然放弃盘子偏小的中小企业。

    ②上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的中小企业融资需求。

    ③企业要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密。

    ④企业上市中小企业融资必须以出让部分产权作为代价，分散企业控制权，从而出让较高的利润收益。从这个角度讲，企业上市并非像有人所说的企业上市没有成本。

    公司上市中小企业融资后，在满足法律法规要求条件下，可以在适当时机向特定的投资者定向增发股票；也可向证券市场投资者公开增发股票。由于定向增发会改变公司的股东结构，因此募资对象一般要选择公司利益相关者、共同行动人或者战略投资者。

    2. 除了公开权益中小企业融资外，公司权益中小企业融资还可通过权益相关渠道进行中小企业融资，主要包括自筹资本、天使投资、风险投资、私募股权资本。

    （1）天使投资（Angel Investment）指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式，根据天使投资人的投资数量对被投资企业可能提供的综合资源。“天使投资人”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。天使投资一般适合那些初次创立，并拥有较好的商业构思或者核心技术，初期投资较小的企业。

    （2）风险投资（VC）是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业的一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。传统的风险投资对象主要是那些处于起动期或发展初期却快速成长的小型企业，并主要着眼于那些具有发展潜力的高科技产业。风险投资通常以部分参股的形式进行，它具有强烈的“承受风险”之特征，而作为高投资风险的回报则是得到中长期高收益的机会。

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