市盈率与股市泡沫(一)

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在证券市场上，市盈率是投资者衡量股票投资价值及投资风险的常用标准。虽然市盈率在某些方面也有局限性，但这并不影响我们用市盈率来对股市进行评判。因此，本文针对市盈率的含义及与股市泡沫二者相互间的联系进行深入分析，用市盈率来衡量股市泡沫的利与弊。通过对目前我国股市市盈率现状分析，与海外股市市盈率的比较，辩证认识市盈率，进而论证了要全面，正确、客观地衡量股市泡沫，还应考虑的其他因素。详细分析如下：

一、市盈率的含义

市盈率的含义是股票投资的回收期，若将股票的税后利润作为购买股票的收益，市盈率就是返还投资所要花费的年数。如某股票今年的每股税后利润为0。50元，股价为10元，其市盈率就是20倍。如现在购买该股票，若今后每年该股票的税后利润不变，则需要20年才能返本。

（一）概念及计算方法

市盈率的概念使用得比较频繁，一般的证券专业报刊及杂志每日都根据股票的收盘价格登载股票的市盈率，应注意的是，市盈率Ⅰ与市盈率Ⅱ有所不同，市盈率Ⅰ（静态市盈率）所用的税后利润是上一财会年度的指标，所以市盈率Ⅰ表示的是上一年度的收益水平；市盈率Ⅱ（动态市盈率）中使用的税后利润是本年度税后利润的预测指标，它是本年度投资收益的一个预测指标，能否实现，要看上市公司是否能完成利润计划。例如上海证交所的每日行情表中，市盈率计算采用当日收盘价格，与上一年度每股税后利润的比值称作市盈率Ⅰ，与当年每股税后利润预测值的比较称作为市盈率Ⅱ。一般意义上的市盈率是指市盈率Ⅰ。另外，关于计算中采用的上市公司收益，又分计算时点前十二个月之内的年度数据和后十二个月之内的预测年度数据，即分别用市盈率Ⅰ和市盈率Ⅱ表示根据前一年度收益和后一年度预测收益计算的市盈率。目前2004年年报尚未公布，我们可以用2004年前三季度的收益乘以4/3作为2004年度的预测收益，对个别没有公布第三季度季报的公司，则用半年收益乘以2代替。

（1）单个股票的市盈率计算

单个市盈率计算公式如下：市盈率＝股票每股市价／每股税后利润。

一般来说，市盈率表示该公司需要累积多少年的盈利才能达到目前的市价水平，所以市盈率指标数值越低越小越好，越小说明投资回收期越短，风险越小，投资价值一般就越高；倍数大则意味着翻本期长，风险大。美国从1891年到1991年的一百年间，市盈率一般在10～20倍，日本常在60～70倍之间，我国股市曾有过成千上万倍的个股，但目前多在20～30倍左右。必须说明的是，观察市盈率不能绝对化，仅凭一个指标下结论。因为市盈率中的上年税后利润并不能反映上市公司现在的经营情况。

（2）平均市盈率的标准计算

平均市盈率=样本公司总市值之和/样本公司净利润之和。其中，总市值=股价*总股本。

一般情况下，某一市场的市盈率应指该市场所有股票的加权平均市盈率，如上海A股市场的市盈率，其计算样本是在上海交易所上市交易的全部A股。而某指数的市盈率则对应的是该指数的成分股，如深圳100指数市盈率的计算样本是其100只成分股。

在判断股市时，一般考察的是平均市盈率，计算平均市盈率方式有两种：一种是先计算个股的市盈率，然后以其股本为权重进行加权平均；另一种是不计算个股的市盈率，用市场的总市值除以总收益得平均市盈率。两者计算结果会有一定的差异，尤其当市场中有较多微利或亏损公司时，差异较大。比较而言，后一种方法更反映市场平均市盈率的本质特征。西方均采用第二种方法计算市场平均市盈率，具体步骤是:（1）选取样本股。样本股是指能够代表市场各行业整体水平的公司，如标准普尔500指数的500家样本上市公司，日经225指数的225家样本上市公司。（2）计算样本股的总市值和总利润。（3）以总市值除以总利润得出平均市盈率。

我国目前A股市场平均市盈率的计算，也采用如上三个步骤，分别计算沪、深两市上市公司的加权平均市盈率来代表这两个市场的平均市盈率水平。中国证监会于1997年8月对市盈率的计算口径进行了统一规定：（1）基本计算公式为当前总市值除以上一会计年度总收益；（2）盈利公司全部纳入计算范围，亏损公司不纳入；（3）上市公司送股、配股和派发现金红利时，先对每股盈利予以相应调整，再计算市盈率；（4）新股上市后，统一按前一会计年度每股收益（新发行股本增加的，按新发行后总股本以摊薄），计算其市盈率。证监会的计算准则是基本符合市场平均市盈率计算的基本准则的，但其不计亏损公司的做法会低估市场市盈率，特别是考虑到上市公司的亏损面及股价表现时，这种抵估并非可以忽略。如果再考虑到一些上市公司虚报利润的情况，这种市盈率抵估现象更不可忽视。

(二)影响市盈率的因素

市盈率作为基本面分析的重要指标之一固然很重要，但市场往往是处在经济周期的不同点上的，因此过分强调市盈率会对市场起到误导作用。判断一个市场市盈率水平的高低，是不能脱离现实情况的。

1、我国股市市盈率现状实证分析

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