中国公司债券市场发展的影响因素分析(五)

    公司债券市场在我国难以得到充分发展，与我国缺乏完善的信用评级系统是有很大关系的。2007年10月24日，中国银行监督管理委员会颁布《关于有效防范企业债担保风险的意见》，该《意见》明确指出商业银行不能为企业(公司)债券提供担保，这样公司债券客观、科学的信用评级将更为重要，规范公司债券信用评级系统将直接关系到公司债券的发展。

    1.规范信用评级机构

    信用评级机构是信用评级体系中最重要的环节，它有助于投资者了解发行企业的偿债能力，分析、评判其风险与收益水平，是投资者决定是否投资，以及以什么价格进行投资的关键。为此，有必要培育和规范债券的信用评级机构。思路是信用评级应交于独立的评级机构，政府建立信用评级业的有效监管体制和认可制度，对评级机构加以监督，实现监管的市场化，有效防范风险。目前，信用评级机构对发债企业的跟踪调查不够，常常是一评定终生，这反映出我国公司债券评级制度不够完善、成熟。今后，评级机构要在公司债券发行后对公司债券进行定期评级，不断更新和公布最新的评级结果，以方便投资者及时掌握企业的动态情况，引导公司债券的市场需求和交易价格，并促使企业持续加强经营管理，改善财务状况，保证兑付本息的能力。可以借鉴国外的经验，即企业发债时聘请两个资信评级机构对其进行评级。这一方面能充分揭示发行人的信用状况，另一方面也能使各个评级公司建立自我约束机制，使其能够尽量客观、公正地进行评级。同时有关部门还可以考虑引入国外知名的信用评级机构。具体形式有国外评级机构直接评级，可参考标准普尔金融服务评级对我国内地保险公司的评级工作：或与国内机构合资组建信用评级机构，如大公国际资信评估有限公司与穆迪投资者服务公司，中国诚信证券评估有限公司与惠誉国际信用评级公司都有了具体的合作措施。

    2.建立社会信用体系

    要避免企业的违规现象，就必须从制度上保证使失信者的失信成本大于失信收益，这一点不单体现在本期，更要体现在远期，以对其形成威慑。要引起全社会对信用充分重视，就需要建立全社会统一管理和控制的信用档案和信用系统。信用以永久记录的形式作为每个主体的一项信息，可供相关市场主体进行查询。这样企业的信誉状况为人所知，其信用记录可为投资者提供决策依据。而失信者的失信行为为众多的社会成员知晓，其参与社会活动和商务活动的机会就会减少，失信成本就会很大，这有助于减少和控制失信、违规行为。应该说，社会信用信息系统是一个公用、通用的信息平台，能节约大量信用调查费用，降低交易成本，并促进良好社会经济信用秩序的建立。其外部性强，带有社会公益性质，同时它也具有公共物品的某些特点：消费的非排他性和供给的非竞争性，而且依靠个人难以生产。而且，由于历史的、传统的原因，我国政府调控能力和动用资源的能力非常大，采集和整合信用数据、建立社会信用系统的优势很强。因此，我们倾向于以政府为主导，由政府牵头、各有关部门参与建立信用信息系统。我国政府目前也开展了相关的工作，随着信用信息系统和社会信用系统的逐步建立，我国债券市场的发展环境将会不断地获得改善。

    （三）公司债券流通市场的互通

    目前，我国公司债券市场由二个相互分割的市场，即银行间债券市场和交易所市场。银行间市场是商业银行等机构投资者进行债券交易的市场，因为采取一对一询价、自主谈判，逐笔成交的交易方式，以及建立做市商的交易制度，因此具有场外市场的特点，银行间债券市场的登记结算机构为中央国债登记结算有限公司。交易所市场是具有股票账户的投资者进行记账式国债和公司债券交易的场所，它采用集中撮合的交易方式，属于场内交易市场。交易所市场包括上海证券交易所市场和深圳证券交易所市场两个相互独立的市场。其中，2007年上海证券交易所债券交易系统开发了针对机构投资者的固定收益证券综合电子平台。

    1.公司债券市场分割的弊端

    从发行主体来看，市场的分割直接影响到债券发行对象的广度，不利于其资本运营和现金管理优化，增加了筹资成本。不利于金融深化和整个金融系统完善和发展，不利于公司债券市场作为金融市场重要组成部分的基础性功能的发挥。不利于改善货币政策的传导机制，加强中央银行的宏观调控。资本市场的发展将增加货币政策的传导渠道，影响货币政策的最终目标、中介目标、政策工具和传导机制，货币政策反过来也直接或间接地影响着资本市场的发展。不利于市场创新和债券市场本身的良性发展。公司债券市场的分割，形成不同的债券价格和收益率，将不利于债券市场新的交易工具的创新，债券衍生产品推出势必受到影响。不利于引导公司债券市场发展和优化资本市场结构，深化直接融资市场的发展。我国直接融资方式现在主要是股票方式，企业发行债券筹集资的规模相对还说还很少，与股票市场的发展很不相称。公司债券市场作为债券市场最重要的组成部分，它的发展与完善，有助于引导企业、整个经济和社会的发展建立提供新的筹资方法。

    2.打通银行问债券市场和交易所市场

    在现有的市场格局基础上，打通银行间债券市场和交易所市场，形成以场外市场为主，场内市场为辅的统一、高效、透明的两元结构债券市场是我国债券市场发展的内在要求和必然趋势。两个市场之间既独立运作，又互相沟通。不同的交易市场，不同的交易方式，拓展了债券市场的深度和广度，满足了不同投资者的要求，同时将改善市场结构，更好地发挥债券市场的作用。银行间市场作为批发性市场，将成为债券市场的核心，也是中央银行进行公开市场操作的主要场所。交易所市场作为零售市场，是公司债券的外围市场，主要为小额投资者提供零散交易服务。而证券公司、信托公司、保险公司以及一般机构投资者作为两个市场的投资者，将熨平各子市场之间的价格差异，从而把两个市场融为一体。

    （四）公司债券风险控制策略

    公司债券是企业直接融资的工具，是资本市场的重要组成部分，它有降低金融市场风险等诸多功能，但如果公司债券的制度等因素不完善，也可能给金融市场和债券投资带来风险。以下就公司债券的风险，提出几点控制策略：

    1.落实信息披露制度