国债期货推出的意义及影响分析

国债期货市场与现货市场在套利机制的作用下保持联动关系，国债期货市场的风险管理功能和实物滚动交割模式有利于提高国债现货市场的流动性：一是国债期货可增强现券交易积极性，降低机构持有到期国债的规模。国债期货为市场提供了有效的利率风险管理工具，提升了机构在二级市场交易的活跃度和积极性，从而进一步活跃了国债现货交易；同时，借助期限套利机制，形成国债期货现货市场互动发展的良好局面，从而提高了现货市场的流动性。二是实物交割滚动模式创造国债现货的多次交易机会。这种循环促进了现货市场的交易，提高了现货市场的流动性。

国债期货采用实物交割制度、滚动交割模式，促进了机构投资者在期货和现货市场的跨市场操作，极大的促进了国债现货市场流动性。

（四）国债期货有助于促进国债的发行

国债期货提高了国债发行效率，降低了国债发行成本，完善了国债管理体制，进一步促进了国债发行。第一、国债期货所揭示的债券远期的价格能够较好的反映债券市场供求关系，从而为债券发行定价提供重要的参考。第二、国债期货为债券承销提供了对冲国债承销期间利率风险的手段，提高债券承销商的积极性，降低国债发行风险与成本。第三、国债期货增强了国债二级市场的流动性，降低了债券的持有成本和交易成本，进而带动国债发行利率下降。

国债期货锁定了国债承销期间及发行后的价格风险，对承销商、投资人都有正向激励作用。在承销国债的过程中，部分国债承销团成员，利用国债期货锁定利率风险，取得了良好的效果。国债期货套期保值和价格发现功能的初步显现，提高了投资者参与国债投标积极性，促进了国债发行。国债期货上市以来，共有2000多亿元与国债期货所对应的基础国债品种发行，有的发行认购倍数平均达2倍以上，明显高于其他债券品种。

（五）国债期货有助于促进金融机构产品创新

国债期货作为基础性的固定收益金融衍生品，丰富了金融机构的交易策略和产品体系，为投资者提供了多元化投资选择。国债期货作为最基础的金融衍生产品，基金公司、证券公司及期货公司等相关金融机构，可以充分利用其做空机制、杠杆交易等交易机制开发满足市场需求的各类财富管理创新产品，丰富其产品线，提高其市场竞争力。

截至2014年1月15日，已有证券、基金、期货等各类金融机构推出了47个资管产品参与国债期货交易。

国债期货的上市，促进了商业银行、证券公司、期货公司、证券投资基金国债期货相关业务合作。一是银证之间已经开展国债借贷合作，部分商业银行已经与证券公司签订了国债借贷协议，并为此增持了可交割国债，提高了交易性国债的比重；二是商业银行正在积极准备参与国债期货，部分商业银行已经完成对期货公司国债期货业务授信工作；三是证券、期货和基金发挥各自优势，合作研发与国债期货挂钩的资产管理产品等。

国债期货促进了债券市场其他创新品种的发展。以国泰上证5年期国债ETF为例，该产品以可交割国债为跟踪标的，国债期货提升了可交割国债的流动性，进而带动国债ETF的活跃交易。2013年9月6日至2014年1月15日，国泰上证5年期ETF日均成交约6.7亿元，较2013年8月份日均成交量增加0.9亿元，增长16％。

（六）国债期货有助于提高金融机构资产管理效率

国债期货作为标准化衍生产品，市场透明度较高，市场流动性较好，采用杠杆化交易模式使得成本较低，可提高资产管理效率。第一、金融机构可以通过国债期货市场的现券交割来有计划地建仓，避免了在一级市场发行受限和二级市场大量购入现券导致的冲击，降低债券组合调整的成本和时间，从而增加了债券组合的投资效率；第二、与储备现券和利用拆借以应对开放式基金和理财产品的申购和赎回相比，金融机构可以利用国债期货较好的控制债券变现所带来的流动性风险，增加流动性管理的灵活性；第三、金融机构可以灵活地选择国债期货合约期限以及交割券种，进而降低未来债券组合的不确定性，增加债券组合管理的弹性；第四、在资产组合结构调整时，金融机构可在不调整资产结构的前提下短时间内完成对债券投资组合的久期调整，提高资金运用效率。

国债期货上市后，国债收益率上升明显，波动幅度有所扩大，国债现货价格同样波幅较大。部分证券公司开立了国债期货套保账户，利用国债期货管理债券组合的系统性风险，取得了较好的效果。2013年末，5年期国债收益率较年初上升了1.12%，价格下跌5.5%，投资机构如果不进行风险对冲，将面临很大的压力。部分证券公司参与国债期货交易后，通过国债期货锁定了国债价格风险，获得了稳定的投资回报。

债券的久期调整案例。某金融机构有1亿元利率债券型基金，原来的久期为9.56，希望调整到2.39，国债期货的合约价值为98.892万元，久期是6.21，该投资经理要按如下的方法调整久期。

降低久期要卖出国债期货，卖出的手数=[10000×（9.56-2.39）] ÷(98.892×6.21)=116.6（手），约117手。投资经理可以卖出117手国债期货。

在执行久期调整的3周后，如果债券组合的收益率上升15个基点，国债期货最便宜可交割券的收益率上升10个基点，结果债券的亏损为10000×9.56×15/10000=143.4(万元)，国债期货的收益为117×100×6.21×10/10000=72.7（万元）。结果亏损143.4-72.7=70.7(万元)，通过久期调整减少了50%多的亏损。

总之，国债期货推出后市场运行平稳，相关功能初步发挥，在促进国债顺利发行、提高国债市场流动性、加快推进利率市场化以及金融机构产品和业务创新等方面开始显现积极作用。

但现阶段商业银行和保险机构未能进入我国国债期货市场，主力的缺席制约着国债期货各项功能的发挥，不过中国金融期货交易所正在协调推动监管部门尽快出台落实商业银行和保险公司参与国债期货的相关政策，相信不久的将来，国债期货必将为我国金融市场的蓬勃发展奠定更加坚实的基础。

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