国债期货推出的意义及影响分析2013

国债期货同时还具有套利功能。这一点对于投资者来说，无疑也有着极大的作用。套利功能的发挥，主要是通过抓取国债期货市场和国债现货市场的价格差异，以此来进行跨品种、跨市场、跨期和期现套利。套利功能的发挥，笔者认为，其可以直接使国债期货市场和国债现货市场紧密地联系起来，通过套利行为，消除套利机会，保证国债期货价格和国债现货价格基本存在于一条平衡线上，以此为国债期货的相关保值功能提供保证。

二、国债期货在国外的发展

（一）美国的国债期货

1．美国的国债期货交易品种

美国国债现货市场十分发达，交易活跃，流通量大、品种丰富、国债发行规模大、期限结构和持有者结构合理。美国的国债分为短期、中期和长期三种，与此相对应，国债期货合约也分为短期、中期和长期三种。

(1) 短期国债期货合约———国库券期货合约

美国的国库券期货合约是一种以91天期的国库券为标的物的短期国债期货合约，它包括：（1）交易单位。每份合约代表100万美元的91天期的国库券。（2）报价方式。报价指数=（1—年贴现率）×100. （3）最小变动价位0.01%。（4）交割月份为每年的3、6、9、12月。（5）交割品。既可以是新发行的3个月期、91天或92天国库券，也可以是有90天剩余期限的原来发行的6个月或1年期国库券。（6）交割价的计算。在交割时，空头交割短期国库券，多头支付发票金额，发票金额=面值—年贴现率×面值×到期日数/360天。

(2) 长期国债期货合约

长期国债期货合约在CME交易，又在伦敦国际金融期货交易所上交易。长期国债期货合约的基础工具是一种虚拟的面值为100000美元、息票利率为6%的20年期长期国债，以面值为100的形式进行报价。该合约的最小价格波动为1%的1/32，因此这种合约的最小价格波动为31.25美元。长期国债期货合约要求空头（即卖方）去交割100000美元面值的任何一种符合资格的国债，然而由于长期国债的息票和到期日范围广泛，买方支付的价格取决于卖方选择交割的是何种债券。CBOT使用的规则是通过一个转换系数来调整期货价格，这个转换系数反映的是当债券的收益率为6%时，每1元债券在交易月第一天的现值。

(3) 中期国债期货合约

中期国债期货合约包括三种：10年期、5年期和2年期，这三种合约继长期国债合约之后也成为典型国债。10年期国债期货合约的标的证券是虚拟的10万美元面值的息票利率为6%的10年期国债。可以由空头方交割的可交割国债有多个种类，如果期限从交割月的第一天起不少于6.5年且不大于10年，那么这个国债是可以接受的。交割选择权属于空头，最小价格波动也跟长期国债期货合约一样。

2．美国国债期货交易管理体系

美国国债期货交易的管理体系是政府监管、行业协调组织管理和期货交易所自我监管的三级管理模式。

3．美国国债期货交易的法律体系

美国对国债期货交易管理的另一个显著特征就是精心制定有关法规条例，使国债期货交易能依法有序地高效运行，并为美国经济政策总目标的实现发挥作用。美国的国债期货交易法规体系由国家期货交易管理法规和期货交易规则（条例）两部分组成，这两部分互为补充，以不同的方式作用于国债期货交易，从而保证交易合理高效地运转。

（二）英国的国债期货

英国的国债通常被称为金边国债，发行方式一般采用公开拍卖及非公开发行两种。伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）成立后，该交易所上市的国债期货品种不只限于本国，还包括了美、日、德和意大利等国的国债期货。LIFFE上市的本国国债期货品种主要有短期金边国债期货、中期国债期货和长期国债期货三种。英国国债期货合约中交易最活跃的是长期国债期货合约，而中期国债期货合约在2011年出现大幅度萎缩，日均成交量、持仓量和年度成交额同比下降幅度很大。

在LIFFE上市的三种英国国债期货合约与美国国债期货合约一样，合约标的都是选择一种虚拟的国债，也是采用实物交割的方式进行交割。不同的是，英国国债期货合约实行的是滚动交割制度，其交割日并不是规定的某一天工作日，在交割月份的任何工作日都可以进行交割，交割的时间并不确定，具体交割日由期货合约的空头决定。

和美国国债期货市场的监管体系一样，英国的期货市场管理也采用“三级管理”方式，即政府监管、行业自我监管和交易所自我监管相结合。与美国不同的是，美国是强调政府干预并通过加强立法来管理期货市场，而英国是以自我监管为主，政府干预较少，除一些必要的国家立法外，英国的期货市场完全由期货交易所及行业协会等组织来保证期货交易的正常运行。此外，英国的结算公司是独立于期货交易所的，而美国的期货交易所有自己的结算部门。

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