国债期货推出的意义及影响分析2013(五)

    保证金是期货风险控制的第一道防线，保证金过低可能不足以弥补可能发生的损失，增加违约的可能性；保证金过高则会导致交易者机会成本的增加，影响市场交易的积极性和活跃度，不利于市场流动性。

    国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。

    借鉴国内商品期货成熟经验，防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货采取交割期逐级提高保证金的方式。

    

    2．涨跌停板制度

    国际上普遍不设立涨跌停板，只有日本（±3日元，约2.69%）和我国台湾地区（±3台币，约2.63%）除外。考虑到国债期货的高杠杆性和对信息的高度敏感性，从审慎性角度出发，5年期国债期货设立涨跌停板制度。根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定每日价格最大波动限制为2%。

    3．持仓限额制度

    持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边最大持仓数量，是期货交易所为防止市场风险过度集中于少数交易者，以及防范市场操作行为而采取的主要风险控制措施之一。当国债期货合约进入交割期后，为了降低市场逼仓风险以及交割违约率，一般情况下交易所会采取更为严格的持仓限额制度，因此限仓会分为一般月份限仓和交割月份限仓两大类。而持仓限额制度针对不同的群体，标准也有不同，主要分为套保套利客户持仓审批制度、结算会员限仓制度和投机客户限仓制度。

    

    4．大户报告制度

    交易所实行大户持仓报告制度。交易所可以根据市场风险状况，公布持仓报告标准。从事自营业务的交易会员或者客户，进行套期保值交易、套利交易、投机交易的不同客户号下的持仓应当合并计算；同一客户在不同会员处的持仓合并计算。达到大户报告标准的会员和客户应按照交易所的要求进行报告。国债期货的大户报告制度可参照股指期货的大户报告制度执行。

    (四) 监管体系

    我国国债期货市场监管体制的形成与建立，基本上是学习和仿效国际上通行的三级管理体制的模式。所不同的是，由于我国国债期货市场仍处于发展初期，期货行业的自律管理和期货交易所的自我管理能力还比较薄弱，因而更多的依靠政府的行政管理和行政干预。

     1．国债期货市场的政府监管

     中国证券监督管理委员会（CSRS）是我国政府最高的市场监管机构。中国期货市场清理整顿后，1999年6月《期货交易管理暂行条例》颁布，中国证监会也出台了关于交易所、期货公司等四个配套管理办法，以证监会为中心的集中监管模式形成。证监会内设期货监管部，是对期货市场统一进行监督管理的职能部门，拥有广泛的监督权利，如制定规则权、审批权、调查权、检查权、处罚权、紧急情况处置权等。

     2．国债期货市场的期货行业自律管理

     期货的行业自律管理和政府的监督管理互相配合、互为补充，共同保证期货市场正常运行。期货业的自律可分为三个层次，即整个行业的自律、业内机构自律以及从业人员自身的自律。实行整个期货业的自律，首先应建立行业自律组织，使自律活动具有承载的实体。2000年12月29日成立的中国期货业协会（China Futures Association），是全国期货行业自律性、非盈利性的社会团体法人。中国期货业协会的设立，就是为了加强期货业之间的联系、协调、合作和自我约束，以推动国债期货市场的规范发展。

     3．中国金融期货交易所的自我管理

     中国金融期期货交易所是进行国债期货交易的场所，是国债期货市场最基本的管理和执行机构。通过市场自律到依法监管建立期货市场的国家，在建立有关期货交易的法律、法规之前，期货交易所的自律管理维系着期货市场的生存。中金所对国债期货市场的管理是第一线的管理，国债期货交易能否实现其基本经济功能，很大程度上取决于中金所自我管理能力的高低。中金所的自律管理是整个国债期货市场管理体系的基础和核心，对保障市场的竞争性、高效性和流动性起到极其重要的作用。

    五、推出国债期货交易对我国资本市场和金融体系产生的意义和影响

    （一）国债期货推出的意义

    1．提供管理手段，促进国债现货市场发展

    我国现阶段发展推出国债期货的意义，首先就是能够提供具体的管理手段，从现今的情况来看，我国国债存量规模已达10万亿之巨，并且中长期可交割品种存量接近2万亿元，同时期货行业的交易管理手段也趋于成熟。中金所的合约条款和有关交易规则已经得到了实质性完善，另外，我国国债期货的推出，也同时丰富了我国金融期货品种，增强了期货市场功能，也了改善期货市场的投资者结构，促进了国债现贷市场的发展。这是因为，我国国债期货可以利用其具体的套期保值功能，以此来避免利率风险。人们可以通过在期货市场上，以此来进行与现货市场相反的交易，这样就能够真正的达到保值目的，避免因为利率的波动而产生的资产损失。同时，国债期货的推出，也有利于吸引更多投资者参与现货市场交易，而投资者数量的增多，也就能够更好的促进国债现货的市场发展。总结起来，国债期货能够提供相关的管理手段，这对于我国现贷市场的发展而言，无疑是极为重要的。

     2．促进债券市场发展

    在我国推出国债期货，还能够更好的促进债券市场的发展。从我国目前的情况来看，大力发展债券市场，也就成为我国推进多层次资本市场体系建设过程中的重要举措，而在此过程中，除了推出国债期货市场以外，在没有什么方式能够替代其重要的作用。从实际中来看，笔者认为，国债期货市场的推出建立，能够直接的满足债券现货市场对利率风险管理的迫切需要。首先，国债期货市场的建立，能够更好的满足债券现货市场对利率风险管理的迫切需要，促进债券市场的融合，以此来加快完整债券市场体系的构建。其次，国债期货市场的建立，也能够在实际中，促进我国债券发行市场和二、三级市场之间风险管理的良性互动，以此来在实际中增强债券持有者的持债信心，这样，我国债券市场结构也能够得到完善，这也将对我国债券市场和直接融资产生促进作用。这样，债券市场的融合也就因此而促进，债券市场体系的构建也就因此而完善。另外，国债期货市场的建立，也能够直接使金融机构项目的支持力度加大。而在这样的情况下，其在项目招标、股权设立、区域开发方面，也势必会有所突破。总而言之，促进债券市场的发展，也是我国需要尽早推出国债期货的原因之一，也是推出国债期货的重要意义之一。

    3．促进基准利率形成

    尽管近年来，我国利率市场化进程不断加快，然而基准利率却并没有更好的形成。从现实中来看，基准利率主要包括上海银行间同业拆放利率、回购定盘利率和七天回购移动平均利率。其中，同业拆放利率为交易中心根据中国人民银行授权计算、发布的中国货币市场基准利率，回购定盘利率和七天回购移动平均利率主要是以银行间市场的回购交易利率为基础，同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标。而从其最为关键的存贷款利率来看，其也始终没有实现市场化，特别是其存款利率，往往全都由国家直接制定。很明显，如果用基准利率去指导金融产品价，那么，其势必不符合金融体制改革的历史趋势。而在这一方面，国债期货作为目前世界上最为成熟的利率期货品种，其无疑能够通过其风险管理功能，促进市场具体基准利率体系的有效形成。这一点对于投资者来说，也是十分重要的。

    （二）国债期货推出的影响

     1．我国投资者的投资手段得以丰富

    目前，我国投资者的投资手段，在储蓄率方面，较之于国外，无疑还处于绝对劣势的阶段。在2014年的储蓄率调查中，我国居民储蓄率仅20%，这与2012年的数据基本相同。从这一点中，我们也能够看出我国国债期货推出的影响。受传统的思想影响，我国居民的储蓄率虽然高居世界第一，但是过高的储蓄率往往不利于经济的发展，这是因为，市场需要吸收这些储蓄，以此来进行发展。因此，中国股市也就开始了持续低迷，随着产生的状况，就是许多投资者即便拥有一定的实力，但面对如此低下股市的水平，他们也只能望而退步，大量资金都用来购买了国债。而国债期货的推出，就可以直接的丰富我国投资者的具体手段，这样，我国投资者的投资需求得到了满足，其资金就会从国债现货转化到国债期货上，我国现货市场的压力就会尽可能的减弱。总而言之，我国国债期货推出的影响，最为明显的，就是使得我国投资者的手段变得丰富，现贷市场也因此而得到了促进。

     2．利率市场化程度加大

     在政府的宏观调控之下，利率市场化主要具有着两种意义。一是以一个权威的，社会公认的某一利率为基准，以此来构建完整的利率体系。二是利率水平完全由资金的相关供求关系来决定。目前，我国的具体利率水平主要是由中国人民银行来决定，而这种情况之下，各商业银行就不能依据市场上资金的供求状况，以此来对存贷利率进行自主决定。而随着我国经济体制改革的不断深入，这种情况也直接的阻碍了我国经济的发展。在这里我们就能够明白，利率市场化是多么的重要，而究竟该如何建立一个合理的利率体系，在这一方面，就需要提到国债期货。在我国的具体环境中，通过参与国债期货的交易，投资者就使影响利率水平的各种信息更好地输入期货市场，这样，债券的价格就能够体现出市场对未来利率水平的预期。利率市场化的程度加大，无疑有利于我国相关市场的具体发展，而我国国债期货的推出，也就直接的影响了利率的具体市场化程度。

     3．我国金融市场得以完善

    我国国债期货的推出，能够直接使我国金融市场得以完善。我们知道，金融是现代经济的核心，而一个金融市场是否完善，这已经成为了衡量一国经济水平的重要标志。在金融市场中，其相关的完善程度，能够直接对我国金融产生深远影响。从现阶段来看，我国期货市场上主要还是商品期货，而从国际范围看，其先进的期货市场，往往都是以金融期货占主导。因此，在现有的情况下，适时的推出国债期货，无疑就有利于我国完善金融市场。也有利于我国建设涵盖金融期货和商品期货的多层次期货市场体系。这样，我国金融期货的风险得到了避免，其价格发现功能也能够得到进一步的发挥。从这里我们就能够看出我国推出国债期货的具体影响。在此还需要说明一点，那就是在试点时期，我国国债期货交易的失败，也为我国再次推出国债期货交易提供了丰富的经验，而且相比于其他金融衍生品，国债期货风险较小，更适合我国的环境，在这样的基础上，用推出国债期货的方式来完善我国金融市场体系，就不是一句空话了。

    【参考文献】

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    [2]中国邮政储蓄银行资金营运部. 国债期货交易专题研究. 新浪财经

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    [5]李翀. 《金融市场学》[M]. 高等教育出版社. 2007年第1版；

    [6]叶永刚等. 《国债期货》[M]. 武汉大学出版社. 2004年第1版；