我国中小企业融资问题研究——以上海亚能变压器厂为例(四)

    经营差异率表示经营资产的经营收益在扣除债务成本后的剩余收益，该剩余收益归股东享有。经营差异率可以判别借款经营是不是合理。如果经营差异率大于零，借款可以使股东的收益增加；如果小于零，借款会使股东的收益降低。

    表 2.2亚能变压器厂经营差异率分析

    年份 净经营资产净利率 税后利息率 经营差异率

    2010 10.18% 4.66% 5.52%

    2011 9.26% 2.96% 6.3%

    2012 7.32% 3.10% 4.22%

    2013 4.01% 2.33% 1.68%

    2014 —0.86% 2.94% —3.8%

    数据来源：亚能变压器厂年报整理得出

    从表中数据可以看出经营差异率越来越低，逐渐变为负值，最低值为 2014年的—3. 8%，表明债务在逐步侵蚀所有者权益，借款非常不合理。企业在经营效益下降的时候，不能过度的采取债务融资的方式，高额的税后利息会使经营差异率逐步下降，使股东的回报降低。

    三、亚能变压器厂融资问题的原因分析

     （一）企业自身原因

    1.公司治理机制不完善、经营管理状况不佳

    按照股权集中度的划分，当控股股东持股比例 A≤30%时，股权高度分散；当 30%＜A≤50%时，处于股权适度集中；当 50%＜A≤100%时，股权为绝对控股10。虽然亚能变压器厂的控股比例为 35.53%，但是其他股东的股份比较零散，其他前十名股东的总股份占 8.88%，第一大股东实际上就是处于绝对控股的地位。机构投资者原则上讲对企业的监督有强力的欲望，但是亚能变压器厂中的机构投资者股份过低，也就没有过多的动力去监管；个人股东由于监督成本较高没有动力实施对企业的监管。控股股东的国有法人地位导致投资主体的缺位产生了对经营者无法实施有效监督负面影响；亚能变压器厂对高管采取年薪制度，缺乏相应的激励机制，经营者缺乏努力工作的动力；亚能变压器厂的管理层是集团公司委派的，企业没有相应的经营业绩考核措施，更缺乏对应的处罚措施，没有很好的约束制度，经营效率低下。2010 年—2014 年财务报表的数据显示，历年的资产回报率（ROA）为 6.19%、5.54%、5.08%、2.32%、—1.69%，呈现逐年下降的趋势，可以说明公司的经营状况较差，极大限制了内部积累规模。

    2.企业信息透明度低，财务信息真实性缺失

    亚能变压器厂创业初期，一直都是企业股东原始投入以及企业经营过程中的资金不断积累，几乎就没有向银行借过款，未建立与银行之间长期的合作关系，造成了亚能变压器厂在银行的综合信用评级较低。再加上企业信息透明度低，银行对于像亚能变压器厂这样综合信用评级较低的企业在申请贷款时，都需要对企业财务信息的真实性需花费不低的评估成本和调研认证，审批的流程也会变长。经营状况不稳定，由于信息不对称，无论银行还是合作企业无法准确评估中小企业的信用情况，并不敢冒然发放贷款。亚能变压器厂的财务管理相对不规范以及财务制度相对不健全，经营管理上也存在某些不规范的现象，这些都降低了企业的信用评级，再加上企业缺乏合适的抵押品进行外源融资。对银行来说，所放贷的资金将面临“信用风险”和“市场风险”两重风险，处于对风险的规避，银行必然选择不放贷或者减少贷款额度，这样就更无法改变亚能变压器厂融资难的问题。

    （二）银行等金融机构方面原因

    1.“逆向选择”和“道德风险”

    企业在申请银行贷款时，银行为了降低借贷风险，一般会要求企业提供抵押和担保物。亚能变压器厂申请银行贷款难的一个重要原因就是缺乏适当的抵押品。在企业实际申请银行贷款过程中，银行一般只接受不动产作如房产、土地等为贷款的抵押物。虽然理论上同房屋、土地等固定资产一样，存货、应收账款等流动资产也可以作为贷款的抵押物。从亚能变压器厂的资产负债表分析来看，亚能变压器厂的资产主要为存货和无形资产，作为变压器制造企业存货主要为变压器元器件，具有易贬值、易损坏的特点，在价值评估方面需要耗费较多的人力、物力。市场机会和生产经营时机可以说是稍纵即逝，这些机会往往在经过贷款申请、审核、放贷的漫长等待后已经不复存在了。

    2.金融体系不健全

    目前，我国金融体制是高度集中、以银行间接融资占绝对优势、在金融监管当局严格监管下的金融体系。银行在在这其中具有市场垄断地位，金融监管部门对市场准入有严格的要求，金融体系的主导依然是银行间接融资。与间接融资相对应的直接融资渠道少，发展缓慢，以间接融资和直接融资相结合的多层次金融服务体系还没有形成。金融体系的制约从根本上就限制着中小企业融资，严重影响了我国中小企业的金融供给，导致中小企业一直挣扎于资金的短缺问题与发展的困境中。

    然而像美国这种资本主义国家金融系统高度发达，金融体系也非常完善。美国拥有世界上最多的中小银行，市场经济也十分成熟。面对如此激烈的市场竞争使美国中小银行十分重视中小企业的贷款和风险管理，形成了一套完整的审批方案，对客户也细分成不同类型，非常注意中小型企业贷款处理效率，建立客户管理信息系统，能够提供完备的资料和数据，并培育专业化的专门人员和专业团队。

    （三）社会环境方面

    1.缺乏完善的中小企业信用评价体系

    信用等级是中小企业在申请银行贷款或担保贷款的有力保障，也是商业银行在授信过程中重要的参考依据。但长期以来我国中小企业缺乏完善的信用评价体系，没有统一的标准和公开的信息披露平台，导致中小企业的信用评级信息缺乏公信力。银行对企业的信用评价需要付出较高的成本才能得到，且无法实现资源共享，于是银行在选择信贷对象上，优先考虑大型企业大规模的贷款，主要依据是申请贷款的规模，而不是以信用等级。

    2.社会整体信用环境较差